西部证券-7月信用月报：下半年二永债供给怎么看？-260705

索引索引内容目录一、如何看待后续二永债供给？ 4年初以来二永债供给回顾 4下半年二永债供给展望 6二、6月信用债市场回顾与展望 7三、一级市场 9发行量 9发行期限 9发行成本 10取消发行情况 10四、二级市场 12成交量 12成交流动性 13利差跟踪 14五、6月热债一览 16六、信用评级调整回顾 18七、风险提示 19图表目录图1：二永债发行规模季节性情况（亿元） 4图2：2026年二永债发行规模月度情况（亿元） 4图3：银行二永债年内行权到期分布情况（亿元） 5图4：2024年以来国有行二级资本债月度平均发行利率（%） 5图5：历年同期商业银行二永债发行结构（%） 5图6：二永债全年供给测算（亿元） 6图7：二永债下半年供给规模：按银行类型（亿元） 6图8：6月信用债市场收益率和利差回顾 7图9：2026年6月各类信用债资产收益率及利差情况 8图10：普益标准口径下理财规模月度增长情况（亿元） 8图月理财配债规模季节性回升（亿元） 8图12：信用债发行量全览（亿元） 9图13：城投债净融资规模（亿元） 9图14：产业债净融资规模（亿元） 9图15：金融债净融资规模（亿元） 9图16：信用债平均发行期限（年） 10图17：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年） 10图18：信用债平均发行利率（%） 10图19：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%） 10图20：2026年6月信用债取消发行情况 12图21：各类信用债月度成交情况 13图22：信用债月度成交换手率 13图23：城投债月度成交换手率 13图24：产业债月度成交换手率 14图25：金融债月度成交换手率 14图26：城投债分期限分评级利差情况 14图27：产业债分行业利差情况 15图28：银行二永债利差情况 15图29：券商、保险次级债利差 16表1：2026年6月信用债取消发行明细 10表2：流动性评分top20的城投债 16表3：流动性评分top20的产业债 17表4：流动性评分top20的金融债 17表5：企业评级上调信息汇总 18表6：企业评级下调信息汇总 18一、如何看待后续二永债供给？年初以来二永债供给回顾3630100264-62000从供给节奏来看，3月末人行向16家国有大行、股份行以及4家城商行下达2026年金融482026300054000图1：二永债发行规模季节性情况（亿元） 图2：2026年二永债发行规月度情况（亿元）民营银行 农商行0

Q1 Q2 Q3 Q42023年 2024年 2025年 2026年

0

城商行 股份制行国有银行 净融资模（轴）300025002000150010005000-500-10001月 2月 3月 4月 5月 6月为什么会出现一季度“零发行”、二季度加速放量？20251债发行，平均间隔时间仅16天；Q23000于Q4202517.6%13.2%13.5%13bp22bp24bp和61bp。2%4-62%图3：银行二永债年内行权到期分布情况（亿元） 图4：2024年以来国有行二资本债月度平均发行利率（%）0

其他银行 农商行 城商行 股份行 国有大行Q4Q4：5226亿元Q2：2943亿元Q3：1919Q1：1159亿元1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

3.12.92.72.52.32.11.91.71.5

2024年 2025年 2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月630615032506101.286.1%12.9pct。21图5：历年同期商业银行二永债发行结构（%）

其他银行 农商行 城商行股份制行 国有银行 中小银（亿；右）1800160014001200100080060040020002023H1 2024H1 2025H1 2026H1注：此处中小银行指除国有银行和股份行以外的银行下半年二永债供给展望202620262024–202520262025国有行年内行权到期规模6085亿元，测算全年供给规模约为0.9–1.1万亿元。630（TLAC新19102550亿元，测算全年供给规模约4460亿元。（不确定性；因此保守假定其全年供给等于行权到期规模，即净融资为零，对应全2576亿元。1.6–1.776009–7719“”图6：二永债全年供给测算（亿元） 图7：二永债下半年供给规模：按银行类型（亿元）17746160366500479017746160366500479021021

发行量 净融资额

国有银行股份制银行国有银行股份制银行城 其 国农 他 有商 银 银行 行 行国 股 城有 份 农银 制 商行 银 行2026H2其他银行2026H10759252024、2025从结构看，此前受批文落地偏晚制约的城农商行，或将成为7月供给的边际增量来源。610266二、6月信用债市场回顾与展望6N”型走势。5图8：6月信用债市场收益率和利差回顾1.801.751.701.651.601.551.501.45

信用利差右轴）bp 3YAA+中短票% 3Y国开债

6月30日6月6月8日花样年控股：进一步延长境外债务重组截止日期至8月31日不赎回30亿元资本补充债“21国华人寿01”联合资信和中诚信同时终止胶州市某主体2026年评级6月23日6月15日 资金面紧，体市资金大行净出数降至史 情绪指数初升至60，中低位，财预性赎回 行升至62，年内高6月3日 6月9日海关总署：以美元计，5月西北地多家体 我国出口比增长信用评被下调 进口同比长27.4%6月24日央行：6月25日将开展5000MLF29日跟踪评级6月26日联合资信终止天津某发债主体2026年跟踪评级26242220181614121.40 106月1日 6月5日 6月9日 6月13日 6月17日 6月21日 6月25日 6月29日，DM，YY评级4-6bp5年期AA4-5bp图9：2026年6月各类信用债资产收益率及利差情况7733-5年流动性较好的中高6图10：普益标准口径下理财模月度增长情况（亿元） 图月理财配债规模季性回升（亿元）0

2023 2024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

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2022年 2023年 2024年 2025年 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月普益标准三、一级市场发行量620266196211924612554841297206213225702782708510亿元。图12：信用债发行量全览（元） 图13：城投债净融资规模（元）0

2026年 2025年 2024年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

总发行额总偿还额总发行额总偿还额022-1123-0222-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-0226-05企业预警通 企业预警通总发行额总偿还额净融资额图14：产业债净融资规模（元） 图15：金融债净融资规模（元）总发行额总偿还额净融资额总发行额 总偿还额 净融资

6000 022-1123-0222-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-0226-05

22-1123-0222-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-0226-05企业预警通 企业预警通发行期限63.2250.240.140.54债环比增加0.09年。图16：信用债平均发行期限年） 图17：城投债、产业债、金债平均发行期限（年）4.003.503.002.502.0022-1123-0222-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-0226-05

信用债

5.004.504.003.503.002.502.001.5022-1123-0122-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-0326-05

产业债 城投债 金融债企业预警通 企业预警通发行成本6853b。14bp。图18：信用债平均发行利率（%） 图19：城投债、产业债、金债平均发行利率（%）4.54.03.53.02.52.022-1123-0222-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-0226-05

信用债总计

4.64.13.63.12.62.122-1123-0222-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-0226-05

产业债 城投债 金融债取消发行情况6月信用债取消发行数量与发行规模环比双增。6月共有29只信用债取消发行，规模合计为168.43亿元，环比分别增加18只、增加64.9亿元。表1：2026年6月信用债取消发行明细公告日期发行人债券简称债券类型计划发行规模(亿元)债券期限(年)主体评级申万行业地区2026-06-30中国平煤神马控股集团有限公司26中国平煤CP003短期融资券51AAA煤炭河南省2026-06-30

26易成新能MTN001(科创债)

中期票据 5 3 A+ 电力设备 河南省公告日期发行人债券简称债券类型计划发行规模(亿元)债券期限(年)主体评级申万行业地区2026-06-29陕西建工控股集团有限公司26陕西建工SCP002短期融资券100.49AAA建筑装饰陕西省2026-06-29桐庐县国有资本投资运营控股集26桐控04公司债2.55AA建筑装饰浙江省团有限公司2026-06-26西安高新控股有限公司26西安高新MTN007中期票据103AAA综合陕西省2026-06-25江苏创鸿控股集团有限公司26创集02公司债2.655AAA建筑装饰江苏省2026-06-24遵义市国有资本运营有限公司26遵资03公司债14.7310-综合贵州省2026-06-24珠海大横琴集团有限公司26横琴04公司债85AAA建筑装饰广东省2026-06-22中煤矿山建设集团有限责任公司26中煤矿山中期票据2.52AA+建筑装饰安徽省MTN001A2026-06-22天津津智国有资本投资运营有限26津智K6公司债2.55AAA电子天津市公司2026-06-18连云港港口集团有限公司26连云港MTN002A中期票据35AA+交通运输江苏省2026-06-17信达地产股份有限公司26信地03公司债8.55AA+房地产北京市2026-06-16中国铁建投资集团有限公司26中铁建投中期票据7.510AAA建筑装饰广东省MTN003B2026-06-16内蒙古交通集团有限公司26蒙交03公司债43AAA交通运输内蒙古自治区2026-06-16内蒙古交通集团有限公司26蒙交04公司债45AAA交通运输内蒙古自治区2026-06-15广州越秀集团股份有限公司26广越07公司债103AAA综合广东省2026-06-15常州市城市建设(集团)有限公司26常城03公司债3.720AAA公用事业江苏省2026-06-15黄山市国有资本运营控股集团有26黄控02公司债35AA+综合安徽省限公司2026-06-15福州古厝集团有限公司26古厝10公司债510AAA综合福建省2026-06-12中电建路桥集团有限公司26中电路桥MTN004中期票据9.63AAA建筑装饰北京市2026-06-11华能国际电力股份有限公司26HPI6YK公司债7.55AAA公用事业河北省2026-06-11绍兴市上虞杭州湾经开区控股集26虞控04公司债4.755AA+建筑装饰浙江省团有限公司2026-06-10常州市交通产业集团有限公司26常通02公司债3.510AA+交通运输江苏省2026-06-10润建股份有限公司26润建股份中期票据53AA+通信广西MTN002(科创债)2026-06-09华电煤业集团有限公司26华电煤业MTN001中期票据52AAA煤炭北京市2026-06-09山东省金融资产管理股份有限公26山东金融SCP001短期融资券50.73AAA非银金融山东省司2026-06-08广州市城市建设开发有限公司26广城03公司债9.55AAA房地产广东省2026-06-05河北渤海投资集团有限公司26渤海投资中期票据25AA+建筑装饰河北省MTN001B2026-06-02成都兴城投资集团有限公司26兴城Y5公司债53AAA建筑装饰四川省企业预警通图20：2026年6月信用债取消发行情况取消发规模亿元） 取消发只数右轴）1200 1801000

150

1209060300022/1

22/5

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-30企业预警通四、二级市场成交量6月各品种信用债成交金额环比均上升。具体来看，银行二级资本债成交金额增幅最大（58247125195亿元。2年期以内和5成交占比分别增加3pc、253pct3-51pct、6pct；3-53pct；券商次级债成交期2-31pct。A级和（级转移；级和AAA-1pctAAA-6pct3pctAA+AA6pct6pct，AA-12pct。图21：各类信用债月度成交情况成交流动性64.89%上行6.61%51.04pct、1.73pct4.13pct。分成交期限来看，城投债和产业债1年期以下换手率上升幅度最大，金融债10年期以上1环比上行8.81pct；产业债所有期限换手率均上行，其中1年期以下换手率环比上行10.37pct108.47pct。图22：信用债月度成交换手率 图23：城投债月度成交换手率产业 城投 金融86422023/012023/032023/052023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/05

1年以下 1-3年 3-5年5-7年7-10年10年以上5-7年7-10年10年以上52023/012023/032023/052023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/05图24：产业债月度成交换手率 图25：金融债月度成交换手率1年以下 1-3年 3-5年5-7年 7-10年 10年以上2023/012023/032023/052023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/05

1年以下 1-3年 3-5年5-7年7-10年10年以上5-7年7-10年10年以上52023/012023/032023/052023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/05利差跟踪61年期各评级、357年期中YY，10AA（2）。图26：城投债分期限分评级利差情况注：利差分位数的计算起始日为2022年1月4日。6AAAAAAAA138bpAA155bp。图27：产业债分行业利差情况DM67AA101AA+AA5bp5AA10AA1Y>7Y>3Y>5Y1年期AAA-5bp。图28：银行二永债利差情况注：银行二级资本债、银行永续债利差分位数的计算起始日均为2022年1月4日。3AAA-5年期AAA-AA101Y>7Y>3Y1AA5bp5101Y>3Y>7Y1AA-8bp。图29：券商、保险次级债利差注：由于数据缺失，AAA-级券商次级债利差分位数自2023年10月16日起，AA+/AA级券商次级债利差分位数自2022年6月20日起；保险次级债利差分位数自2022年1月4日起。五、6月热债一览根据qeubee的债券流动性打分，我们分别选取了流动性评分前20的城投债、产业债和金融债，供投资者参考。表2：流动性评分top20的城投债债券代码债券简称流动性评分0630估值收益较上月变率（%） 动(bp)剩余期限隐含评级发行人102681855.IB26广州地铁MTN00899.302.13-19.89YAAA广州地铁集团有限公司102680784.IB26江西交投MTN00399.221.62-22.70YAAA江西省交通投资集团有限责任公司102681980.IB26广州地铁MTN00999.182.13–9.92YAAA广州地铁集团有限公司102681333.IB26江西交投MTN00499.171.62-22.78YAAA江西省交通投资集团有限责任公司102681821.IB26鲁高速MTN00599.141.61-22.87YAAA山东高速集团有限公司102681917.IB26深圳地铁MTN006B99.082.50-19.91YAAA深圳市地铁集团有限公司032680298.IB26奉化投资PPN00199.051.8212.89Y+2YAA宁波市奉化区投资集团有限公司102681355.IB26江西交投MTN00599.041.75-0.32.79Y+NAA+江西省交通投资集团有限责任公司032680296.IB26常德城投PPN00399.021.82-42.91YAA常德市城市建设投资集团有限公司102601970.IB26知识城MTN00498.961.83-12.78Y+2YAA知识城(广州)投资集团有限公司102680679.IB26蜀道投资MTN00298.951.82-14.68YAA+蜀道投资集团有限责任公司102681719.IB26蜀道投资MTN00698.941.93-74.83Y+NAA蜀道投资集团有限责任公司102682065.IB26蜀道投资MTN00798.911.68–2.95Y–蜀道投资集团有限责任公司债券代码债券简称流动性评分0630估值收益较上月变剩余期限隐含评级发行人率（%）动(bp)102681872.IB26南昌建投MTN00698.902.35-59.90YAA+南昌市建设投资集团有限公司012582441.IB25浦发集团SCP00598.841.45411DAAA上海浦东发展(集团)有限公司012681475.IB26深圳地铁SCP00398.841.54–256D–深圳市地铁集团有限公司102602031.IB26贵州高速MTN00198.811.79-12.91Y+2YAA贵州高速公路集团有限公司102681265.IB26广州地铁MTN00598.791.62-22.78YAAA广州地铁集团有限公司032680297.IB26建德交投PPN00198.761.98-22.90Y+2YAA(2)建德市交通发展投资有限公司102681787.IB26烟台业达MTN00198.762.02-44.86YAA烟台业达城市发展集团有限公司qeubee表3：流动性评分top20的产业债债券代码债券简称流动性评分0630估值收益较上月变率（%） 动(bp)剩余期限隐含评级发行人102581808.IB25电网MTN01999.902.06-0.48.82YAAA+国家电网有限公司102585306.IB25汇金MTN00899.841.510.11.48YAAA+中央汇金投资有限责任公司102585019.IB25汇金MTN00799.771.5111.42YAAA+中央汇金投资有限责任公司102584199.IB25汇金MTN00699.741.5121.29YAAA+中央汇金投资有限责任公司102485100.IB24汇金MTN00899.721.51–1.41YAAA+中央汇金投资有限责任公司102483261.IB24汇金MTN00599.711.6213.08YAAA+中央汇金投资有限责任公司102582267.IB25汇金MTN00499.691.54-31.94YAAA+中央汇金投资有限责任公司102681143.IB26电网MTN00899.672.06-39.74YAAA+国家电网有限公司102580744.IB25汇金MTN00299.661.52-11.66YAAA+中央汇金投资有限责任公司102584929.IB25电网MTN03599.581.6112.90YAAA+国家电网有限公司102481828.IB24汇金MTN00299.541.483301DAAA+中央汇金投资有限责任公司102583816.IB25汇金MTN00599.531.7014.20YAAA+中央汇金投资有限责任公司102681907.IB26电网MTN01599.482.36-219.91YAAA+国家电网有限公司102580743.IB25汇金MTN00199.451.66–3.66YAAA+中央汇金投资有限责任公司102681055.IB26电网MTN00799.431.80-35.73YAAA+国家电网有限公司102681910.IB26国盛MTN002(科创99.402.11-19.91YAAA上海国盛(集团)有限公司债)102483985.IB24汇金MTN00699.381.5021.19YAAA+中央汇金投资有限责任公司012680299.IB26电网SCP00599.331.41359DAAA+国家电网有限公司102681905.IB26电网MTN01499.312.36-219.91YAAA+国家电网有限公司102483456.IB24中石集MTN00299.301.6213.11YAAA+中国石油化工集团有限公司qeubee表4：流动性评分top20的金融债债券代码债券简称流动性评分0630估值收益率（%）较上月变动(bp)剩余期限隐含评级发行人232680003.IB26中行二级资本债01BC100.001.8514.81Y+5YAAA-中国银行股份有限公司242680008.IB 2601BC100.001.88-14.88Y+NAAA-中国银行股份有限公司232680005.IB26农行二级资本债01A(BC)100.001.8614.87Y+5YAAA-中国农业银行股份有限公司债券代码债券简称流动性评分0630估值收较上月变剩余期限隐含评级发行人益率（%）动(bp)232680007.IB26兴业银行二级资本债0199.991.8914.87Y+5YAA+兴业银行股份有限公司232680001.IB26工行二级资本债01BC99.991.85–4.78Y+5YAAA-中国工商银行股份有限公司312610005.IB26交行TLAC非资本债99.991.68–2.88Y+1YAAA-交通银行股份有限公司01BC232680004.IB26交行二级资本债01BC99.991.8514.83Y+5YAAA-交通银行股份有限公司232580050.IB25中行二级资本债02BC99.981.8314.41Y+5YAAA-中国银行股份有限公司242680007.IB26民生银行永续债0199.982.03-14.87Y+NAA+中国民生银行股份有限公司242680002.IB26招商银行永续债0199.981.91-14.79Y+NAA+招商银行股份有限公司232380058.IB23中行二级资本债02B99.982.0117.23Y+5YAAA-中国银行股份有限公司232680009.IB26工行二级资本债02BC99.971.8614.90Y+5YAAA-中国工商银行股份有限公司242680005.IB26兴业银行永续债01BC99.971.91-14.82Y+NAA+兴业银行股份有限公司232580022.IB25工行二级资本债03BC99.971.7624.04Y+5YAAA-中国工商银行股份有限公司232480005.IB2