中国太平首次覆盖报告：基本面迎改善估值修复可期

目录中国太平：生生不息的金融保险集团 4发展历史悠久，股东背景强大 4业务多元，寿险主业地位突出 5根基稳固，长期发展前景可期 7寿险：内外因素合力助推NBV向好 10保费市占率略有下降，价值创造力不断提升 10产品：坚定推动分红险转型，利好负债成本 11渠道：个险为主力渠道，银保贡献持续提升 13客户：客群数量庞大，保费继续率企稳回升 15财险&再保险：盈利能力边际改善 17境内财险：市占率稳定，COR有望继续改善 17境外财险：港澳为主阵地，COR表现较优异 20再保险：具备牌照优势，盈利能力有所提升 21投资：践行长期、价值投资理念 23投资资产持续增长，第三方管理规模破万亿 23新准则下积极增配长久期债券及高股息股票 24收益率稳健性相对更强，盈利水平边际提升 26盈利预测与投资建议 28盈利预测假设与业务拆分 28估值分析 30投资建议 30风险提示 31插图目录 33表格目录 34中国太平：生生不息的金融保险集团中国太平保险控股有限公司是国内最早在境外上市的保险公司，发展历史悠1929（太平保险公司前身2000（中国太平保0966.HK在港交所上市，通过整合集团旗2009（控股有限公司更名为中国太平2013（时间重要事件1929年太平水火保险公司在上海成立，业务以水险、火险、船壳保险和车险等为主。1933年太平水火保险公司改名为太平保险公司，并增办人寿、意外等保险业务。时间重要事件1929年太平水火保险公司在上海成立，业务以水险、火险、船壳保险和车险等为主。1933年太平水火保险公司改名为太平保险公司，并增办人寿、意外等保险业务。1934年-1936年太平保险公司陆续收购丰盛保险、安平保险、天一保险，形成了以太平保险公司为核心的保险经营集团。1936年太平保险公司进军再保险业，广泛开展分保业务。1938年太平人寿成立，公司实行产寿分业经营。1951年中国保险和太平保险完成公私合营改造。1956年太平保险与新丰保险合并，成立公私合营太平保险公司，并停办国内业务，专门经营境外业务。1998年经国务院批准，中国人民保险（集团）公司撤销，海外机构划归中国保险股份有限公司。2000年经过对集团属下各类投资公司的重组，中保集团投资控股有限公司在香港注册成立。同时成立了中保国际控股有限公司（中国太平控股有限公司前身），并以此为主体在香港联合交易所上市。2001年太平保险和太平人寿在国内相继恢复业务经营，内地也逐渐成为集团发展的重心。2009年中国保险（控股）有限公司正式更名为中国太平集团公司，融汇原中国保险、太平保险、民安保险三大主要品牌。同时上市公司中保国际控股有限公司更名为中国太平保险控股有限公司。2012年中国太平保险集团公司列入中央管理，升格为副部级金融央企。2013年中国太平保险集团公司完成重组改制，将绝大部分成员公司纳入太平控股系内，使资源在全集团内可以依据最大效益原则有效配置。同时公司正式更名为中国太平保险集团有限责任公司，并整体上市。公官， ，联生证研所202590.67则通过中国太平（香港）61.25%的股权。图2：中国太平的股权结构（截至2025年末） 公司公告，公司官网，国联民生证券研究所中国太平的现任董事长尹兆君先生、总经理李可东先生均在中国太平体系内工作姓名职务个人履历尹兆君董事长2024姓名职务个人履历尹兆君董事长202412；20252中国太平保险集团（香港）副董事长、总经理，中国人寿保险（集团）控股有限公司董事长等职务。李可东副董事长、总经理20251；20252养老董事长、太平资产董事、太平人寿（香港）长；曾任中国太平保险集团副总经理、中国出口信用保险公司业务总监等职务。公司官网，公司公告，国联民生证券研究所险集团。图4：中国太平的主要子公司（截至2025年末） 公司官网，公司公告，国联民生证券研究所整理1122.70.957.3%30.45.1%8.0图5：中国太平的收入表现 图6：中国太平的收入结构 公公， ，联生证券研所备注：旧准则口径为总保费收入及保单费收入，新准则口径为保险服务收入。

公司公告，，国联民生证券研究所备注：1）2）2025年中国太平实现归母净利润270.6220.9%，202594.42.60.6%3.5%4.0%，寿险是中国太平最主要的利润来源。图7：中国太平的归母净利润表现 图8：中国太平的归母净利润结构 公公， ，联生证券研所 公公， ，联生证研所备注：1）人寿保险包括寿险、养老及团体险；2）2013-2015年由于披露口径差异，再保险计入境外财险中、资管计入其他中。新准则下，中国太平的净资产呈现一定的波动性。截至2025年末，中国太平951.52024+33.9%，主要得益于净利润增202550.6%、6.9%、5.2%、8.1%。图9：中国太平的归母净资产表现 图10：中国太平的归母净资产结构 公公， ，联生证券研所 公公， ，联生证研所备注：1）人寿保险包括寿险、养老及集团险；2）内部对销及调整计入其他中。EV2025EV28062095+19.84.0%，EV图11：中国太平的EV表现 图12：中国太平的归母EV表现 公公， ，联生证券研所备注：2022-2025年EV均为基于当年底假设下的数据。

公公， ，联生证研所备注：2022-2025年EV均为基于当年底假设下的数据。从寿险EV来看，截至2025年末，太平人寿的EV、归母EV分别为2445、1836亿港元，较年初分别+18.3%、+18.3%，寿险EV也恢复增长态势。图13：太平人寿的EV表现 图14：太平人寿的归母EV表现 公公， ，联生证券研所备注：2022-2025年EV均为基于当年底假设下的数据。

公公， ，联生证研所备注：2022-2025年EV均为基于当年底假设下的数据。CSM规模边际增长，新单CSM是主要贡献来源。截至2025年末，中国太平的CSM、寿险CSM余额分别为2167、2160亿港元，较年初分别+4.3%、+4.42024CSMCSM2025CSMCSM的CSM图15：中国太平的CSM表现 图16：中国太平的寿险CSM表现 公公， ，联生证券研所 公公， ，联生证研所寿险CSM规模（亿港元）寿险CSM增速贡献拆解2022寿险CSM规模（亿港元）寿险CSM增速贡献拆解20222023202420252022202320242025期初CSM余额2,3432,2072,1032,069////新单CSM2211651971109.4%7.5%9.4%5.3%CSM摊销-186-175-175-179-7.9%-7.9%-8.3%-8.7%调整CSM的估计变动-45-142-8830-1.9%-6.5%-4.2%1.4%保险合同的金融变动额727977773.1%3.6%3.6%3.7%汇率变动的影响-199-31-4553-8.5%-1.4%-2.1%2.5%期末CSM余额2,2072,1032,0692,160-5.8%-4.7%-1.6%4.4%公司公告，国联民生证券研究所NBV向好2023内部聚焦推动价值转型及结构优化等因素影响下，太平人寿的价值创造能力企稳回升且呈现向好态势。20252002-2025年，太平人寿的保费收入由15.62014.0823.5%。2003-20251.1%提升至4.2%，整体呈现提升态势；但2024年、2025年太平人寿的保费市占率边际略有下降，我们预计主要系其他保险公司加大了销售力度。图18：太平人寿的保费收入表现 图19：太平人寿的保费市场份额 公公， ，联生证券研所 公公， ，联生证研所价值创造能力提升带动NBV增速回正。2023-2025年，可比口径下太平人NBV+26.0+90.0+5.3NBVNBVNBVMargin对于NBVMargin，基于2024年底精算假设，2025年太平人寿的NBVMargin为21.3%，同比+0.6PCT，我们认为主要系公司聚焦推动价值型产品的销售、贯彻落实“报行合一”等举措。和主要同业相比，基于2024年底精算假设，2025年太平人寿的NBVMargin处于同业领先水平，这表明太平人寿的价值创造能力相对更强。2024年主推分红险导致基数相对更高。图20：太平人寿的NBV表现 图21：太平人寿及同业的NBV增速对比 公公， ，联生证券研所备注：1）2010-2025年NBV均为基于当年底假设下的数；2）同比增速为可比口径下的同比增速。

各司告， ，国民生券究所注：2011-2025年NBV增速均为基于当年底假设下的数计算得出。图22：太平人寿及同业的新单保费增速对比 图23：太平人寿及同业的NBVMargin对比 各司告， 国民生券究所 各司告， ，国民生券究所分红险的销售经验丰富，产品转型具备明显优势。2012-202591.60.03.92.7%1.8%28.79.0%17.1%、40.4%、4.8%，分红险的保费占比整体呈现下降趋势、传统寿险的保费占比明显提升。图24：太平人寿的保费收入结构（按产品类型） 公公， ，联生证研所（2019-2025年复合增速为35.5%，我们认为主要是由于长端利在50%以上，是公司的主力险种，这表明公司的代理人、银行合作网点等渠道具有丰富的分红险销售经验。当前在保险行业积极推动产品结构向分红险等浮动收益型产品转型的大背景下，太平人寿具备明显的竞争优势。图25：太平人寿的传统寿险保费表现 图26：太平人寿的分红险保费表现 公公， ，联生证券研所 公公， ，联生证研所20252024中国太平管理层提出“2025年公司的分红险占比要超过50%2025年的产13.3PCT，分红险分红险销售有望继续向好。个险渠道是太平人寿最主要的保费和价值贡献来源，银保渠道的贡献比重呈现边际回升态势。从保费结构来看，2002-20190.1%77.570.5%降至19.7%，个险渠道对保费的贡献比重稳步提升、银保渠道对保费的贡献比重明显下降；2019-202577.5%64.319.731.4%，银保渠道对保费的贡献比重边际回升。图27：太平人寿的保费收入结构（按渠道） 公公， ，联生证研所NBVNBV比重由98.5%降至61.1%、银保渠道对整体NBV的贡献比重由23.3%提升至35.0%，个险渠道仍是公司最主要的NBV贡献来源、银保渠道对NBV的贡献比NBVMarginNBVMargin来看，2024，2025NBVMargin22.0+1.4PCT-0.5PCT。NBVMargin图28：太平人寿的NBV结构（按渠道） 图29：太平人寿不同渠道的NBVMargin表现 公公， ，联生证券研所 公公， ，联生证研所个险和银保渠道的期缴保费占比维持高位。对于个险渠道，2010-2025+0.2PCT93.8%95%升渠道的价值创造能力。图30：太平人寿个险渠道的保费结构（按缴费期限） 图31：太平人寿银保渠道的保费结构（按缴费期限） 公公， ，联生证券研所 公公， ，联生证研所太平人寿的代理人降幅边际收窄、产能有所提升。从代理人规模来看，2019201851.32019年末的38.6万人。2020年以来，太平人寿通过降本增效等举措实现了代理人规模的稳定性，2019-20223920232025年末，太平人寿的代理人规模压缩至16.7万人。从代理人产能来看，2020年以来太平人寿的代理人产能持续提升，2020-2025保费由1.26万元增长至1.69万元，年复合增速为6.0%。图32：太平人寿的代理人规模 图33：太平人寿的代理人产能表现 公公， ，联生证券研所 公公， ，联生证研备注数口为理每人交保。1.99.5年复合增速达12.2%。随着银保渠道的重要性不断提升，公司的银保销售网点数目持续增加有助于公司新单销售。从银保渠道的产能来看，2022-2024人寿的银保月均人均产能由7.5万人民币增长至12.227.5%，银保渠道的产能处于较高水平。图34：太平人寿合作的银行网点情况 图35：太平人寿的银保队伍的人均产能表现 公公， ，联生证券研所 公公， ，联生证研备注数口为保人期交费。庞大的客户群体有利于新单销售。对于个人客户，2011-2025年，太平人寿60012755.5对于公司客户，2011-202565021.777.4%。图36：太平人寿的个人客户数 图37：太平人寿的公司客户数 公公， ，联生证券研所 公公， ，联生证研所持续厚植品质文化，太平人寿的继续率持续优化。2011-2025年，太平人寿个险渠道、银保渠道的13个月保费继续率分别由88.2%、94.0%提升至98.8%、98.8%，25个月保费继续率分别由81.0%、89.6%提升至97.8%、98.3%。太平人寿的继续率持续优化且保持在较高水平。图38：太平人寿的13个月保费继续率 图39：太平人寿的25个月保费继续率 公公， ，联生证券研所 公公， ，联生证研所财险&再保险：盈利能力边际改善COR费规模有望持续增长。综合来看，中国太平的财险业务规模有望呈现稳增态势、CORCOR太平财险的保费规模恢复正增，市占率边际企稳。2010-202561.3354.5费规模整体呈现较好增长态势。2023-2025年，太平财险的保费收入同比分别+1.4+2.720221.3%1.9%，整体小幅提升；2022-20251.9%。图40：太平财险的保费收入表现 图41：太平财险的保费市场份额 公公， ，联生证券研所 公公， ，联生证研所太平财险的非车险保费占比有所抬升。从保费结构来看，2010-202581.818.260.040.0%，图42：太平财险的保费收入结构（按险种） 公公， ，联生证研所2010-2025COR101.0%改善至98.8%，承保损益由-0.5亿港元提升至4.1亿港元，承保盈利水平有所提升。2025COR1.3PCT，主要由于业务品质持续优化、公司贯彻落实车险“报行合一”等推动。图43：太平财险的COR及承保损益表现 图44：太平财险的COR结构 公公， ，联生证券研所 公公， ，联生证研所COR仍有提升空间。2025平安财险、太保财险、中国财险、阳光财险、财险行业的COR分别为98.8%、97.596.897.5102.198.6COR图45：太平财险及同业的COR对比 太平财险 中国财险 平安财险太保财险 阳光财险 财险行业各司告， 13个精师公号国民证究所2022年，太平财险的赔付率均值为55.7%，优于平安财险（59.5%、太保财险（62.9%（65.5%（62.6%平财险的费用率均值为44.9（31.7%（35.5%财险（37.0%）和财险行业整体（36.4%，我们预计主要是由于公司的固定费用积OR有望进一步改善，进而能支撑整体业绩向好。图46：太平财险及同业的赔付率对比 图47：太平财险及同业的费用率对比 太平财险 中国财险 平安财险太保财险 阳光财险 财险行业

太平财险 中国财险 平安财险太保财险 阳光财险 财险行业公公， 3个精”众国民证研究所

公公， 3个精”众国民证研究所备注：2023-2025太财未赔付数。 备注：2023-2024太财未费用数。COR太平香港和太平澳门是境外财险主要的收入来源。2013-202525.254.16.6从保费收入结构来看，2013-202546.517.911.8%、14.4%、9.3%，太平香港和太平澳门是主要的保费贡献来源。图48：中国太平境外财险的保费收入表现 图49：中国太平境外财险的保费收入结构（按地区） 公公， ，联生证券研所 公公， ，联生证研所COR表现优异、承保盈利水平较强。COR98.381.091.095.12025COR6.0PCT-1.5PCT+11.4PCT+2.0PCT太平澳门的承保盈利水平边际改善，其余地区的承保盈利水平边际下降。图50：中国太平境外财险的COR表现（按地区） 公公， ，联生证券研所太平香港是境外财险主要的净利润贡献地区。2013-20254.52.1-6.2%，境外财险的净利润波动较大。从净利润的结构来看，剔除2021年极端年份外，2013-202567.7%、27.3%、-7.7%、7.6%、5.0%，太平香港是主要的净利润贡献地区。图51：中国太平境外财险的净利润表现 图52：中国太平境外财险的净利润结构（按地区） 公公， ，联生证券研所2）同比增速均为可比口径。

公公， ，联生证研所太平再保险保费规模边际下降，人寿再保险占比边际提升。2010-202526.5162.612.9%。2022-2024年，太平再保险的保费规模有所下降，主要是由于公司更加注重承保效益，通过压降部分险种规模以持续优化业务结构。从保费收入结构来看，2013-20251.2%98.825.4%74.6%，人寿业务的保费贡献比图53：太平再保险的保费收入表现 图54：太平再保险的保费收入结构（按险种） 公公， ，联生证券研所 公公， ，联生证研所COR明显改善，进而支撑整体盈利向好。2025COR96.52.3PCT，承保盈利水平显著提升，主要得益于公司业务结构持续优化。受益于此，2025年太平再保险的净利润同比+34.1%至12.8亿港元，盈利能力继续提升。图55：太平再保险非人寿业务COR表现 图56：太平再保险的净利润表现 公公， ，联生证券研所

公公， ，联生证研所投资：践行长期、价值投资理念中国太平的投资资产规模持续增长。从自有资金来看，2014-2025年，中国太平的投资资产总额由3573亿港元增长至1.74万亿港元，年复合增速为15.5%；2025年中国太平的投资资产总额较年初+11.6%，延续较好增长态势，主要得益于保费规模增加及盈利水平改善。图57：中国太平的投资资产规模公公， ，联生证研所中国太平管理的第三方资产规模边际略有下降。从第三方管理资金来看，2014-202516821.0217.8%2025年中国太平管理的第三方资产规模同比-0.02%，图58：中国太平管理的第三方资产规模公公， ，联生证研所资资产结构来看，2014-202578.1至2025年末，中国太平的固收类资产、权益类资产占总投资资产的比重分别为83.317.320240.5PCT3.4PCT，固收类资产的配置比例边际抬升、权益类资产的配置比例边际明显提高。图59：中国太平的投资资产结构（按大类配置） 公公， ，联生证研所2025长期股权投资、投资性物业占总投资资产的比重分别为76.1%、2.7%、4.5%、12.24.4%0.70.7%1.42024年末分别+1.6PCT-1.3PCT+01PCT、+3.8PCT-0.3PCT0.2PCT-1.1PCT图60：中国太平的投资资产结构（按细分类别）公公， ，联生证研所FVOCI资产占比更高。按会计核算方式划分，截至2025年末，中国太平分类至FVTPL、FVOCI、AC及其他科目中的投资资产占总投资资产的比重分别为27.3%、63.4%、9.2%，较2024年末分别-1.5PCT、+7.1PCT、-5.6PCT，公司FVOCI保险合同负债增加对净资产造成负面影响、以及权益市场波动加剧导致的当期业绩波动放大。图61：中国太平的投资资产结构（按会计核算方式）公公， ，联生证研所高股息股票规模来看2025FVOCI741.8202455.7%，FVOCI从高股息股票的占比来看2025FVOCI4.26%、34.922024+1.2PCT、-1.7PCT，FVOCIFVOCI低资本市场波动对利润表产生的不利影响。横向对比来看FVOCI票的配置比例处于同业中等水平，后续预计仍有提升空间。图62：中国太平及同业的FVOCI股票规模及占比情况 图63：中国太平及同业的股票分类（按会计核算方式） 各司告， 国民生券究所备注：中国太平的单位为亿港元，其余公司的单位为亿人民币。

各司告， ，国民生券究所4.3中国太平的净投资收益率小幅下降、总投资收益率和综合投资收益率呈现一3.9%降至1.2%2.44.01.7%。公司的净投资收益率仍边际下降，我们预计主要是由于存量高收益率的资产陆续FVTPLFVOCI向好的背景下，公司的总投资收益率有望维持在较好水平。图64：中国太平的投资收益率表现 公公， ，联生证研所和主要同业相比，中国太平的投资收益率仍有提升空间。2018-20254.0%70.48%图65：中国太平及同业的净投资收益率表现 图66：中国太平及同业的总投资收益率表现 各司告， 国民生券究所 各司告， ，国民生券究所盈利预测与投资建议寿险：低利率及权益市场波动加大的背景下，客户对分红险等储蓄型险种的需求依“报行合一”定利率多次下调带动寿险价值率稳中向好，NBVFY2026-FY2028634/648/661472/509/543别+4.8%/+7.8%/+6.7%NBV分别为105/115/125亿港元，同比分别+9.0%/+9.8%/+8.8%。境内财险：增长将推动非车险保费增速维持在相对较高水平，境内财险的收入规模有望维持增长态势。基于此，我们预计FY2026-FY2028境内财险的保险服务收入分别为353/367/383亿港元，同比分别+3.3%/+4.0%/+4.2%；保费收入分别为367/382/399亿港元，同比分别+3.4%/+4.2%/+4.3%；COR分别为98.5%/98.3%/98.3%。境外财险：FY2026-FY202861/65/68别+6.3%/+6.3%/+5.1%；保费收入分别为57/60/63亿港元，同比分别+5.5%/+5.4%/+5.1%。再保险：FY2026-FY202894/100/1084.9%/+7.0%/+7.9%；保174/187/2046.7%/+8.0%/+8.9%。FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E保险服务收入FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E保险服务收入64,28263,44764,76066,094同比增速-0.3%-1.3%2.1%2.1%新单保费45,01947,19450,89654,322同比增速2.4%4.8%7.8%6.7%新业务价值率21.3%22.2%22.6%23.0%同比变动0.6%0.9%0.4%0.4%寿险NBV9,58910,45411,48212,497同比增速5.3%9.0%9.8%8.8%保险服务收入34,176保险服务收入34,17635,30736,72138,267同比增速3.1%3.3%4.0%4.2%保费收入35,45536,66338,21239,862同比增速3.4%3.4%4.2%4.3%COR98.8%98.5%98.3%98.3%同比变动-1.3%-0.3%-0.2%0.0%境外财险保险服务收入同比增速5,749-3.4%6,1116.3%6,4986.3%6,8315.1%保费收入5,4135,7116,0176,325同比增速1.2%5.5%5.4%5.1%再保险保险服务收入同比增速8,9343.5%9,3724.9%10,0317.0%10,8237.9%保费收入16,26117,35518,74920,420同比增速5.4%6.7%8.0%8.9%公公， ，联生证研所测FY2026-FY2028中国太平的保险服务收入分别为1134/1172/1212亿港元，同比增速分别为+207/220/230-23.7%/+6.5%/+4.53225/3579/396173FY2026-FY2028PEV估值分别为0.22倍/0.20倍/0.18倍。FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E营业收入（百万港元）FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E营业收入（百万港元）112,267113,388117,186121,212(+/-)(%)0.91.03.43.4归母净利润（百万港元）27,05920,65821,99722,980(+/-)(%)220.9-23.76.54.5内含价值（百万港元）280,603322,539357,934396,107(+/-)(%)19.814.911.010.7EPS（港元）7.55.76.16.4PE（X）2.63.43.23.1PEV（X）0.250.220.200.18公公， ，联生证研所测备：中业收为险务入。（注：股价为2026年7月3日收盘价，汇率1HKD=0.87CNY，财年截止日期为当年12月31日）估值分析202673HHHHFY2026PEV0.520.450.340.410.250.39PEV0.22公司简称股票代码收盘价EVPS（元）PEV（X）公司简称股票代码收盘价EVPS（元）PEV（X）中国平安2318.HK（元）45.16FY2026E87.67FY2027E92.55FY2028E97.76FY2026E0.52FY2027E0.49FY2028E0.46中国人寿2628.HK24.6454.2956.5758.790.450.440.42中国太保2601.HK23.9670.2676.5083.380.340.310.29新华保险1336.HK41.42100.74109.61119.070.410.380.35阳光保险6963.HK2.9611.6913.2314.970.250.220.20平均64.9369.6974.790.390.370.34中国太平0966.HK17.1377.8686.4095.610.220.200.18，国联民生证券研究所预测；备注：可比公司EVPS预测取自国联民生证券研究所预测。注：股价时间为2026年7月3日，汇率1HKD=0.87CNY。投资建议FVOCIFY2026-FY2028中国太平的保险服务收入分别为1134/1172/1212亿港元，同比增速分别为+207/220/230-23.7%/+6.5%/+4.53225/3579/396173FY2026-FY2028PEV估值分别为0.22倍/0.20倍/0.18倍。整体来看，当前公司估值具备较大的修复空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示负面影响，进而影响公司的净利润。和新业务价值表现造成不利影响，进而会影响公司的盈利能力和未来增长空间。赔付造成不利影响，进而会影响公司产险业务的承保利润和净利润。市场竞争加剧。若保险市场的竞争加剧，可能会导致公司的费用率提升，进而会影响公司的盈利水平。的业绩和估值表现。资产负债表（百万港元）FY2025A资产负债表（百万港元）FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E资产法定存款6,5286,5806,6196,652金融投资-以公允价值计量且其变动计入损益476,555512,039548,906580,755-以摊余成本计量92,99194,822100,360105,193-以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务投资1,027,6951,120,7971,212,5091,299,576-以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益投资77,83394,822106,504120,534现金及现金等价物54,36059,79664,58069,746资产合计1,986,5872,153,4932,322,0642,487,309负债保险合同负债1,555,5891,633,3691,682,3701,716,017再保合同负债169220242256投资合约负债25,59229,68634,13938,919递延税项负债1,8361,8181,8121,818负债合计1,821,7941,969,2322,116,5952,265,054权益股本40,77140,77140,77140,771储备54,38371,50589,788108,869永续次级资本证券15,98715,98215,97615,968归母净资产111,142128,259146,536165,609权益合计164,793184,261205,469222,254负债及股东权益总计1,986,5872,153,4932,322,0642,487,309利润表（百万港元）FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E保险服务收入112,267113,388117,186121,212保险服务费用-86,830-88,094-91,239-94,588持有的再保合同净费用-1,437-939-1,062-1,091保险服务业绩24,00024,35524,88625,533利息收益41,59642,05444,00945,314其他投资回报23,39324,05725,48226,535投资回报66,82668,18671,72374,198承保财务费用-52,519-55,492-57,029-58,078净投资业绩14,58312,98915,00716,454其他收益5,7866,0996,9467,964其他行政费用-8,456-9,490-10,719-12,179其他财务费用-2,467-2,281-2,069-1,835除税前溢利33,44631,67134,05135,936税项支出3,181-3,709-4,277-4,831除税后溢利36,62727,96329,77431,105归属于母公司股东的净利润27,05920,65821,99722,980公公， ，联生证研所测插图目录图1：中国太平的发展历程 4图2：中国太平的股权结构（截至2025年末） 5图3：中国太平的主要高管履历 5图4：中国太平的主要子公司（截至2025年末） 6图5：中国太平的收入表现 6图6：中国太平的收入结构 6