重卡行业2026年中期出口增势强劲北美缺电催生新机遇

目录回顾重卡2026M1-5：政策驱动复苏出口结构优化 4总量：内销复苏出口向好重卡总量强势增长 4结构：传统燃料重卡下行新能源重卡未来可期 9业绩：2026Q1重卡行业竞争加剧盈利逐渐分化 12展望重卡2026H2：新能源重卡扩张加快亚非国家成为出口增长主力 16总量：重卡持续复苏国四国五更新驱动内销增长 16结构：新能源主导增长天然气稳固基本盘 21小结：新能源渗透提速出口结构切换驱动增长 21缺电逻辑持续演绎海内外算力景气共振 23北美缺电背景：需求端大幅增长与供给端多重约束的失衡 23双轨供电：主备电源四类技术分层适配多元场景 263.3小结 30投资建议 31重卡行业投资建议 31重点公司 32风险提示 37插图目录 40表格目录 412026M1-5：政策驱动复苏出口结构优化苏重卡2023年脱离下行区间，目前内需持续修复。上一轮上行周期为2016-2020年，重卡批发销量从72.8万辆左右的起点增长至2020161.7万辆左右的高点；内需趋势与批发端整体保持一致，上牌量自2016年66.6万辆增长至2020157.32016“921202267.247.920232026M1-5内销增长的核心动力2026320图1：2015-2026M5重卡批发销量及同比增速（万辆；%） 重卡批发销量（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）

图2：2015-2026M5重卡上牌量及同比增速（万辆；%） 重卡上牌量（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）200.0160.0120.0

65.0%40.0%15.0%-10.0%-35.0%-60.0%

200.0160.0120.0

70.0%40.0%10.0%-20.0%-50.0%-80.0% 中协国民证究所 交险国民证究所2025年及2026M1-5重卡批发量稳健增长。2025年重卡行业批发销量为114.4+26.82026M1-554.4“以旧换新”政策带动内需复苏202579.9+32.7%，内需复苏势头强劲。2026M1-5重卡上牌量为33.2万辆，同比+16.3%，系“以旧换新”政策全国范围落地，内需显著修复。图3：重卡月度批发销量及同比增速（万辆；%） 图4：重卡月度上牌量及同比增速（万辆；%）

重卡批发销量（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）150.0%

10.0

重卡上牌量（万辆，LHS）

同比增速（%，RHS）100.0%同比增速（%，RHS）12.0

100.0%

8.0

60.0%9.0

50.0%

6.0

20.0%6.0

0.0%

4.0

-20.0%3.0

-50.0%

2.0

-60.0%0.0

-100.0%

0.0

-100.0%2022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.042022.012022.042022.072022.102023.012022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.04细分需求来看，工程车、物流车均实现超预期增长。2026M1-5工程车上牌10.023.2+15.6图5：工程车月度上牌量及同比增速（万辆；%） 图6：物流车月度上牌量及同比增速（万辆；%）

工程车上牌量（万辆，LHS） 增速（%，RHS）0.0%-40.0%-80.0%2022.012022.042022.012022.042022.072022.12023.012023.042023.072023.12024.012024.042024.072024.12025.012025.042025.072025.12026.012026.04

物流车上牌量（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%2022.012022.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.04交险国民证究所 交险国民证究所重卡产批趋势保持一致。2025年我国重卡产量113.8万辆，同比+31.7%，2026M1-5我国重卡产量54.7万辆，同比+24.1%，产量和批发量增长趋势保持高度一致。图7：重卡月度产量及同比增速（万辆；%） 重卡产量（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）15.0 150.0%12.0 100.0%9.0 50.0%6.0 0.0%3.0 -50.0%0.0 -100.0%中汽协，国联民生证券研究所2025年重卡行业库存总体去化,2026M1-5库存有所提升。2025年重卡行业库存呈现先增、持续去化、年末小幅回补的季节性特征。2026M1-5行业库存有所提升，渠道库存增加3.5万辆，企业库存增加0.3万辆。图8：渠道库存当月变化（万辆） 图9：企业库存当月变化（万辆） 6.0 2.14.0 1.42.0 0.72022.012022.042022.072022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.04-2.0 -0.7-4.0

中汽协，交强险，海关总署，国联民生证券研究所

-1.4

中汽协，交强险，海关总署，国联民生证券研究所重卡行业竞争格局维持稳定，头部企业占据主导地位，中国重汽批发销量市占率保持在25.8%-在13.3%至19.5%之间波动；北汽福田20252026M1-515.0%。90.0%2026M1-5CR588.9%-90.82025M1-5比行业集中度有所降低。图10：重点车企重卡批发销量市占率（%） 图11：重卡行业批发销量市占率CR5（%）

一汽集团 东风汽车 中国重陕西重汽 北汽福田

95%90%85%80%75%70%

市占率CR52022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.04重卡出口复盘：出口动能持续强劲有望创历史新高2026M1-5中国重卡出口强劲增长，有望创历史新高。根据中汽协数据，2026M1-5中国重卡出口17.7万辆，同比+40.4%。保护政策，2026M1-5对俄出口量为0.2万辆，同比+3.2%；东南亚与非洲成为核心增长动力，越南、尼日利亚、坦桑尼亚2026M1-5出口量分别为2.3万/1.2万/1.0+87.4%/+81.0%/+129.4%。图12：中国重卡出口销量及同比增速（辆；%） 月出口量（辆；LHS） 增速（%；RHS）50,000 360%40,000 270%30,000 180%20,000 90%10,000 0%0 -90%，国联民生证券研究所国家2026.012026.022026.032026.042026.052025年累计国家2026.012026.022026.032026.042026.052025年累计2026YoY越南2,4014,4356,3965,3424,88732,909M1-5累计23,46187.4%尼日利亚1,3911,8452,4632,3404,17924,32612,21881.0%坦桑尼亚2,9121,7212,3501,8971,55215,59810,432129.4%沙特阿拉伯1,0751,8542,6551,1521,70125,9568,437-20.9%印度尼西亚1,8601,8171,6151,4731,01319,1487,778-0.6%菲律宾1,0729121,0791,1631,08215,0375,308-13.2%几内亚940694130713076459,4494,89347.4%吉布提1072912107963229210,6493,98722.0%哈萨克斯坦3737455518116088,9013,0887.3%马来西亚4926404974835406,1712,6525.3%阿联酋584856272205079,9002,239-49.4%俄罗斯2061972044624986,0791,5673.2%其他17,61117,00120,02722,60722,671175,00299,91767.7%总计31,98933,62940,49539,68940,175359,125185,97747.7%海关总署，国联民生证券研究所202310.87.5202410年出口销量为0.62026M1-5出口销量为0.2万辆，销量同比略有回升。对俄出口的大幅下滑主要受以下两种因素影响：20256.251.2%。2026M1-41.722.4%，俄罗斯重卡市场遇冷。俄罗斯为保护本土产业推出系列限制性政策202410170%85%，10%20%，直到2030；20258150关税提升至20%-38%，中国卡车综合成本增幅突破30%，价格竞争力被进一步2025730一汽和中国重汽四个中国品牌的多款车型在俄罗斯进口和销售。图13：俄罗斯出口销量及同比增速（辆；%） 俄罗斯出口销量 同比25,0001,400%20,00015,000

1,100%800%10,000

500%5,000

200%0 -100%Marklines，海关总署，国联民生证券研究所东南亚、非洲成为增长新引擎，对冲对俄出口下滑影响。面经济伙伴关系协定2026M1-52.30.8万辆、0.5+87.4%、-0.6%、-13.2%，在东南亚国家销量排名中位居前三。非洲：尼日利亚、坦桑尼亚为非洲地区出口核心。非洲在道路基建与升尼日利亚、坦桑尼亚2026M1-5出口量分别为1.2万辆、1.0万辆，同比分别+81.0%、+129.4%。市场主要份额，2026M1-540.120252026M3-42026M1-2由于政策补贴追加以及物流复工需求上涨等，天然气重卡终端销量强劲增长。受淡旺季过渡的影响及5月油气价差大幅缩小影响，2026M5天然气重卡销量下降。图14：重卡分燃料类型终端销量-当月值（辆） 图15：重卡分燃料类型终端销量-当月同比（%） 0

柴油 天然气 新能源合计

500%380%260%140%20%

柴油 天然气 新能源合计2022.012022.042022.072022.102023.012022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.04交险国民证究所 交险国民证究所油气差价逐渐增加后被迅速压缩，天然气重卡渗透率高开低走。2026M1-5-14.7pct2026M1-32026M4-5图16：天然气重卡销量及渗透率（辆；%） 图17：天然气重卡油气价差（元/吨） 0

天然气重卡销量（辆；LHS）天然气重卡渗透率

50%40%30%20%10%2021.052021.092021.052021.092022.012022.052022.092023.012023.052023.092024.012024.052024.092025.012025.052025.092026.012026.05

0

柴油批发价 LNG出厂价格 油气价差2026/1/102026/1/182026/1/262026/2/32026/2/112026/2/192026/2/272026/3/72026/3/152026/3/232026/3/312026/4/82026/4/162026/4/242026/5/22026/5/102026/5/182026/1/102026/1/182026/1/262026/2/32026/2/112026/2/192026/2/272026/3/72026/3/152026/3/232026/3/312026/4/82026/4/162026/4/242026/5/22026/5/102026/5/182026M1-5CR596.3图18：天然气重卡市占率（%） 图19：天然气重卡发动机市占率（%）

一汽解放 东风汽车 中国重陕西重汽 北汽福田

潍柴动力 康明斯 锡柴 重汽 玉柴2022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.042022.012022.042022.072022.102023.012022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.04新能源重卡市场持续发力，电动化趋势势不可挡。20252026新能源重卡累计终端销量达到10.1的终端销量中，纯电动重卡占据新能源重卡终端销量的99.8%。随着纯电动技术基础设施和技术成图20：新能源重卡销量及渗透率（辆，%） 图21：2026M1-5分燃料重卡终端销量百分比（%） 50,00040,000

新能源重卡销量（辆；LHS）

新能源渗透率（%；RHS）60%新能源渗透率（%；RHS）48%

柴油 天然气 其他 纯电动 燃料电池天然气29.0% 其他0.5% 纯电动99.8%30,000 36%20,00010,000

24%12%

新能源30.5%2021.042021.082021.042021.082021.122022.042022.082022.122023.042023.082023.122024.042024.082024.122025.042025.082025.122026.04

柴油40.1%

燃料电池0.02%国民证究所 国民证究所43.7%份额且持续领空间，电动重卡市场未来可期。图22：电动重卡市占率（%） 图23：电动重卡销量及同比增速（辆；%）

徐工集团 三一集团 一汽集中国重汽 东风汽车

0

电动重卡销量（辆；LHS）电动重卡销量同比增速（%；RHS）

200%160%120%80%40%0%2022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.04交险2022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.04业绩：2026Q12026Q1毛利率同环比下降，行业竞争持续加剧。2026Q1-0.4/-0.8pct，主要系出口竞争加剧及内销占比阶段性提高。图24：重卡重点公司单季度毛利率（%） 20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%

2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1，国联民生证券研究所2026Q1同比 2026Q1环比表2：重卡重点企业毛利率（%2026Q1同比 2026Q1环比公司一汽解放2025Q13.8%2025Q25.1%2025Q37.1%2025Q410.9%2026Q15.3%（pct）+1.5（pct）-5.6潍柴动力22.2%22.1%21.4%20.3%21.4%-0.8+1.2中国重汽7.1%7.9%7.1%8.8%6.7%-0.4-2.2中集车辆14.3%15.7%15.5%18.0%15.0%+0.7-2.9福田汽车10.9%9.8%9.9%9.4%10.9%+0.0+1.5，国联民生证券研究所2026Q1期间费用率同环比均下降。2026Q1为9.3%，同比-2.1pct，环比-1.6pct，受规模效应降本增效影响，整体费用管控图25：重卡重点公司单季期间费用率（%） 图26：重卡重点公司单季销售费用率（%） 15.0% 6.0%13.0% 5.0%11.0% 4.0%9.0% 3.0%7.0% 2.0%2022Q12022Q22022Q32022Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1国民证究所 国民证究所图27：重卡重点公司单季管研费用率（%） 图28：重卡重点公司单季财务费用率（%） 12.0% 0.6%10.0% 0.3%8.0% 0.0%6.0% -0.3%4.0% -0.6%2022Q12022Q22022Q32022Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1国民证究所 国民证究所2026Q1同比 2026Q1环比表3：重卡重点企业期间费用率（%2026Q1同比 2026Q1环比公司中集车辆2025Q18.4%2025Q28.5%2025Q38.6%2025Q410.3%2026Q19.0%（pct）+0.5（pct）-1.4中国重汽2.4%2.5%2.4%2.4%1.5%-0.9-0.9福田汽车9.0%8.8%9.4%8.8%9.2%+0.3+0.4潍柴动力15.9%14.2%13.3%14.3%13.2%-2.7-1.1一汽解放5.5%6.7%5.8%9.7%4.9%-0.6-4.8，国联民生证券研究所2026Q1各公司整体盈利符合预期，盈利能力韧性凸显。2026Q1重卡行业重点公司净利率同比+0.8pct，环比+0.6pct，受益于成本控制与规模效应，同环图29：重卡单季扣非归母净利同比（%） 图30：重卡单季扣非归母净利环比（%） 2,000.0% 30.0%500.0% 20.0%-1,000.0% 10.0%-2,500.0% 0.0%-4,000.0% -10.0%2022Q12022Q22022Q32022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1国民证究所 国民证究所图31：重卡重点公司单季度净利率（%） 6.0%4.8%3.6%2.4%1.2%2022Q12022Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1，国联民生证券研究所2026Q12026Q12026Q12026Q1表4：重卡重点企业扣非归母净利润及同环比增速（亿元；%）2026Q12026Q12026Q12026Q1公司2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1同比环比中国重汽2.93.43.65.74.449.5-23.8%潍柴动力24.826.628.316.929.920.377.1%中集车辆1.72.12.12.61.6-6.9-38.4%一汽解放-2.2-1.62.31.70.3-111.5-84.9%福田汽车2.33.22.10.64.076.0528.1%，国联民生证券研究所表5：重卡重点企业净利率（%）及同环比变化（pct）公司2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1同比环比一汽解放0.2%0.0%2.3%2.0%0.6%+0.4-1.4福田汽车2.8%2.0%2.0%1.6%3.0%+0.3+1.5潍柴动力4.9%6.7%7.5%4.6%6.4%+1.5+1.8中国重汽3.3%3.8%3.8%5.3%3.7%+0.4-1.6中集车辆3.9%4.4%4.4%5.6%3.6%-0.3-2.0，国联民生证券研究所：新能源重卡扩张加快亚非国家成为出口增长主力周期位置：上行周期延续重卡持续复苏2026M1-5重卡延续新一轮上行周期。重卡行业已结束2021至2023年的低谷期，2026M1-520252026M1-5延续政策红利加202520261-5我国重卡市场批发销量为54.423.3%；17.7+40.4%。“以旧换新”政策有望延续+2026M1-5重卡销量。从长周期看，2026–20272017–201811020251210112026（20262026图32：国内重卡行业批发销量（辆） 年度销售量（辆；LHS） 增速（%；RHS）1,750,000 90.0%1,400,000 60.0%1,050,000 30.0%700,000 0.0%350,000 -30.0%0 -60.0%中汽协，国联民生证券研究所预测图33：天然气重卡销量及同比增速（辆；%） 图34：新能源重卡销量及同比增速（辆；%） 0

天然气重卡销量（辆；LHS） 增速（%；LHS）-20%2022.012022.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.04

0

新能源重卡销量（辆；LHS） 增速（%；LHS）-20%2022.012022.032022.052022.072022.092022.112023.012023.032023.052023.072023.092023.112024.012024.032024.052024.072024.092024.112025.012025.032025.052025.072025.092025.112026.012026.032026.05-100%2022.012022.032022.052022.072022.092022.112023.012023.032023.052023.072023.092023.112024.012024.032024.052024.072024.092024.112025.012025.032025.052025.072025.092025.112026.012026.032026.05国民证究所 国民证究所细分需求：工程车基建托底房地产需求下滑1.8-22.62026M1-52026352026年房地产政策2026“十四五”重大项目（1.2亿元2025年12，2026年1-5工程车上牌量为10.0万辆，同比增长17.9%。图35：工程车上牌量及同比增速（万辆；%） 工程车上牌量（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）3.0 80.0%2.4 40.0%1.8 0.0%1.2 -40.0%0.6 -80.0%0.0 -120.0%，国联民生证券研究所细分需求：GDPGDP增长带动货运需求提高。国际货币基金组织预计2026年中国GDP增4.53.1/万亿元的水平，2026454.12026M1-523.2万辆，同比+15.6%，174.4系数为0.17万辆/亿吨，相比2025年0.14万辆/亿吨有所上升。图36：物流车销量及同比增速（辆；%） 100,000

物流车销量（辆；LHS） 同比增速（%；RHS）

150%80,000 100%60,000 50%40,000 0%20,000 -50%0 -100%中汽协，国联民生证券研究所图37：物流车月度上牌量及同比增速（万辆；%） 图38：国内生产总值及同比增速（万亿元；%）

物流车上牌量（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%

50.040.030.020.010.0

GDP 同比增速

7.5%6.0%4.5%3.0%1.5%2022Q12022Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1

-100.0%

0.0

0.0%2022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.04交2022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.04素国四重卡因政策驱动进入集中置换期。由于国四重卡设计寿命基本为8-12年，2013710-1220252026-2027年初国四重卡保有量达76.4万辆，卡车信息网预计全102026年“以旧换新”政策延续。2026年3月20日交通运输部、发改委发布《202620261231201778-12202720171020252027俄罗斯出口遇冷亚非国家成为行业出口主力2026H2重卡出口有望继续增长。202535.98.6万辆，同比+45.0%；在中东出口4.3万辆，同比+35.9%；在非14.162.4202578.62026M1-517.74.847.6%；在中东出口1.3万辆，同比-22.6%；在非洲出口7.9万辆，同比+71.5%。假设20262026重卡出口有望继续增长。20%-38%、认证周期拉长等政策壁垒，出口显著下降。2026东南亚、中东、非洲成重卡出口主力。2026M1-5RCEP市场区域 市场特点 品牌竞格局 中国品进入市场区域 市场特点 品牌竞格局 中国品进入况

地缘政治影响显著，西方品牌退出后本土企业崛起，存量替换需求迫切，部分中国车型遭进口限制。RCEPGCC认证为核心门槛，本土制造能力弱，能源基建与物流运输需求稳定，偏好高端工程类重卡经济发展不均，价格敏感度高，基建、矿业需求增长迅速

2025年俄罗斯本地品牌销量同比下降24%，跌幅相对可控；中国品牌份额受政策冲击下滑超50%。日系品牌传统主导，中国品牌凭借性价比快速抢占份额。欧美品牌主导中高端市场，中国品牌影响力逐渐提升以欧美二手车主导，中国品牌影响力逐步扩大，有望持续增量

2025年主流品牌销量同比下滑显著，但仍是核心出口市场，新能源重卡存在替换空间。3出口集中在沙特和阿联酋2个国家。中非地区市场渗透较好，南非地区份额逐步提升。海关总署、卡车之家、易车、科瑞咨询等，国联民生证券研究所我们预测2026H2东南亚、中东、非洲有望成为中国重卡出口的核心增量区域，同时新能源重卡也逐步成为这些地区的出口新亮点。新能源重卡主导销量增长，天然气重卡稳步增长但面临挤压。2026M1-5天9.610.1图39：新能源重卡销量及渗透率（辆；%） 图40：天然气重卡及渗透率（辆；%） 0

新能源重卡销量（辆；LHS）新能源渗透率（%；RHS）

60%48%36%24%12%2022.012022.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.04

0

天然气重卡销量（辆；LHS）天然气重卡渗透率

50%40%30%20%10%2022.012022.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102026.012026.04国民证究所 国民证究所未来政策导向新能源重卡20241411气重卡被排除在外。次年补贴范围扩大至国四柴油，再度挤压燃气车生存空间；2026正开启新一轮上行周期（（2026总销量可达120.0万辆。结构展望：2026中国GDP增速为4.5%，假设公路货运量系数维持在3.1亿吨/万亿元的水平，2026年全国公路货运量可达454.14.92026汰国四车辆。自2017年7月起全国强制实施国五标准，国五重卡即将进入密集报重卡批发销量约为120.0万辆，同比增速约为4.9%。由于基数较高，我们预计202679.1-0.1%。对上述地区出口分别达4.8万辆、1.3万7.947.6-22.6+71.5202640.920.0%。重卡2024Q12024Q22024Q3季度数据2024Q4 2025Q12025Q22025Q32025Q4年度数据2025A 2026E1.批发销量/万辆27.323.217.821.926.527.428.232.2重卡2024Q12024Q22024Q3季度数据2024Q4 2025Q12025Q22025Q32025Q4年度数据2025A 2026E1.批发销量/万辆27.323.217.821.926.527.428.232.2114.4120.0同比13.0%-6.2%-18.2%7.2%-2.8%18.3%58.1%47.1%26.8%4.9%环比33.5%-15.0%-23.0%22.7%21.0%3.5%2.8%14.2%--2.上险/万辆13.516.613.017.115.420.121.423.179.979.1同比-17.3%6.7%-15.4%22.0%13.7%21.4%64.5%34.7%32.7%-1.0%环比-3.7%22.5%-21.4%31.6%-10.2%30.8%6.5%7.8%--3.出口/万辆7.57.77.06.97.48.18.69.934.140.9同比14.8%5.4%-2.3%4.6%-0.7%5.2%22.9%44.2%17.4%20.0%环比13.1%3.8%-9.8%-1.3%7.5%9.9%5.4%15.8%--交强险，中汽协，国联民生证券研究所缺电逻辑持续演绎海内外算力景气共振失衡需求：用电负荷高增AIDC驱动需求扩张AI据斯坦福日报数据AI模型训练所需算力平均每5个月实现翻倍，所需电力平均每年实现翻倍，202511及规划数据中心达5,427个，占全球总量的45%，北美地区合计达5,767个，占全球总量的48%，伴随AI大模型迭代，算力和电力需求呈指数级上升。图41：美国数据中心总耗电量（TWh） 图42：全球数据中心数量国家（个） 国家数据中心个数国家数据中心个数0LBNL，联生券究所 Cargoson，联生券研所AI2025-2030需求规模持续抬升，2030年新增负荷空间明确。多模型测算显示，2030美国数据中心电力新增负荷最大可达到65GW2026-2027GW图43：2025-2030年美国电力负荷增长驱动因素 图44：2026-2027年美国GW级数据中心项目投产节 奏 数据中心 工业/制造业 油气/采矿 其他20%5%55%20%5%55%20%GridStrategies，国生证研所 GridStrategies，国生证研所供给：产能增长乏力调配能力薄弱供电稳定性与承载能力不足。美国电力基础设施的平均寿命高达35-40202037%202545%。图45：电力基础设施平均寿命（年） 图46：2020-2025年美国数据中心停机原因 电力基础设施平均寿命（年）604836

电力 网络 软硬件 冷却 火灾 安全 未知 其他100%80%60%24120欧洲 北美拉丁美洲非洲 东南亚 中东 中国

2020 2021 2022 2023 2024 2025Nexans，国联生研究所 uptimeinstitute，国民生券究所LBNL，2024481GW，累计排队容量达2,290GW，2023908GW104.7已成为能源供给的核心瓶颈。数据中心建设快于电源供给，电网负荷与电源建设周期严重错配。AI数据中2-34-10图47：美国并网队列每年新增容量及节奏（GW） 图48：美国电网项目从提交并网申请到最终投运的周 期（月） LBNL，联生券究所 LBNL，联生券究所AI7×24小时零中断供电的要求形成尖锐矛盾。图49：美国电力系统分三大区域 图50：2030年美国电网年均失负荷小时数 国民证究所 U.S.DepartmentofEnergy，国民证研所SOFC为填补电力缺口、保障区域供电安全的核心选择。区域年份煤电气电核电风电光伏2024143,035330,34282,793区域年份煤电气电核电风电光伏2024143,035330,34282,79394,36472,757东部(EAST)2030E84,730328,45782,793113,568126,849变化-58,305-1,885-19,20454,092202413,56850,8894,97339,53231,058德州(ERCOT)2030E11,56849,4364,97343,16963,646变化-2,000-1,453-3,63732,588202421,66687,4039,40335,07135,071西部(WEST)2030E10,19385,5387,10343,93551,648变化-11,473-1,865-2,3008,86416,5772024178,269468,63497,169168,967138,886全美合计2030E106,491463,43194,869200,672242,143变化-71,778-5,203-2,30031,705103,257NERC，国联民生证券研究所主用电源：聚焦持续稳定供电适配AIDC核心用电需求用电需求增长的根本性错配，现场发电成为AIDC保障供电、快速落地的核心路AIDCSOFCSOFCSOFCSOFC650~950℃SOFC15统电力技术，体现出较强的商业化落地与渗透潜力。图51：SOFC发电原理示意图 sciencedirect，国联民生证券研究所在北美AIDC供电体系中，燃气轮机与往复式燃气发电机均为核心主电源方CT凭更高效率、更低度电成本及差异化功率基于奥托循环或狄塞“”的、燃气发电机，共同构成了从应急调峰到长时基荷的全场景供电矩阵，为数据中心能源供给提供了“灵活+高效+稳定”的三维解决方案，是数据中心主电+调峰电源投资的优选。图52：燃气轮机示意图 图53：燃气发动机示意图 西子网国民券研所 潍动公官，民生券究所2024GEV、三菱重工和西门子能源。其中，GEV至2026Q1新增订单达8.1GW，且2028在手订单覆盖全部产能；西门子截至2026Q1总承诺订单达80GW，在手订单规模远超现有产能；三菱重工截至2025H126GW202512GW，订单储备同样处其他发电形式存在快速上量机会。公司订单情况产能规划GEV截至2026Q1公司订单情况产能规划GEV截至2026Q1已交付订单2026Q1新增订单2025年2026中期2028年4.2GW8.1GW16GW20GW24GW西门子截至2026Q1总承诺订单2025年新增订单2024年2025-2027年2028-2030年80GW 54GW（签26GW，预留28GW） 17GW 22GW 30GW三菱重工截至2025H1未交付订单2024年新增订单2025年2026-2027年67台大型燃机（超26GW）25台大型燃机（约10GW）12GW24GW（2025年9月上调指引）各公司官网，国联民生证券研究所燃气轮机长周期交付与AIDC2-4年漫长建设周期，难以适配AIDC快速落地的节奏。燃气内燃机采用柴油机组改装燃料系统即可适配天然对比维度燃气内燃机简单循环燃气轮机（简单CT）联合循环燃气轮机（对比维度燃气内燃机简单循环燃气轮机（简单CT）联合循环燃气轮机（CCGT）AIDC适配场景备用+调峰电源，越来越多数据中心用作主电；平衡成本与响应速度，适配分布式供电区域级数据中心主用/调峰电源；单机大功率，适合高密度负载园区大型数据中心集群基荷电源；长时稳定供电，度电成本最低，依赖管网技术核心差异

柴油发电机改装燃料系统，适配天然气；保留往复式结构，燃料替换后成本

优势显著整体效率提升50%-60%。优势显著整体效率提升50%-60%。度电成本中高中低投资成本中中高高响应速度快中等慢运行可靠性中（调峰+备用）中高（主用+调峰）高（基荷供电）

燃气轮机+余热锅炉+蒸汽轮机，梯级利用能源；余热回收发电，Burns&McDonnell、GEV、CHP、APG、燃气轮机聚焦公众号，国联民生证券研究所AIDC年大型发动机与燃气轮机合计产能将翻倍至50GW，现有产能已无法满足交付需求；康明斯发电业务在手订单排产至2028年，交付周期可达18个月；瓦锡兰2025年北美数据中心订单789MW，分别为美国俄亥俄州的AIDC主供电源的282MW订单和美国新建AIDC主供电的507MW订单。企业主打产品型号适配场景订单情况 产能规划G3500系列、G3600系列企业主打产品型号适配场景订单情况 产能规划G3500系列、G3600系列具备高功率密度、秒级响应特1）25年获4超1GW数心主电单； 1）2030年大型动机+燃轮产能翻倍2）26年2月，国智与电司（AIP）宣将订购 至50GW；卡特彼勒C13D、C18性，适配数据中心主电/调峰、应急电站2GW燃发动用作AIDC区Monarch电源项2）26年燃机+复式然气机组产能目将于26年9月-27年8完交付。 扩张20%95L覆盖全功率段高康明斯

K50、QSK60、X15

速机需求，适配中小型数据中心备电/调峰、分布式发电

排产至28年（付周可达18月） 25年95L发机/发电已完能翻倍50SG 50SG瓦锡兰31SG、46SG21MW，具备长1）25年7月，斩获美国俄亥俄州的AIDC主供电源的时稳定行特性 282MW单，于27H1交付15台50SG；适配大数据中2）25年11，斩美国建AIDC供的507MW 不单独露能业务产能心基荷/调峰船 订单，于27内付27台50SG柔发动机舶动力度电成 3）26年初增550MW本优势著各公司官网，国联民生证券研究所备用电源：保障快速可靠响应满足AIDC安全供电底线数据中心主要的供电方式分为并网式供电和离网式供电。离网发电是一种不UPS维护数据中心运行。柴油发电机组是当前并网式数据中心最主要的备用电源。柴油发电机组是目15秒，可搭配UPS实现无缝供电；且功率覆盖广，单台可达2MW以上，通过72MTU2-4MWMTU并在低端及应急市场处于领先地位。小结AIDC100%SOFCAIDC全周期用电需求。柴油发电机（备用电源：尽管新能源前景广阔，但柴油发电凭借成熟可靠、快速部署等优势仍具不可替代的核心优势。（主电更低，以差异化功率覆盖适配区域级主用调峰与大型集群基荷供电。（过渡为主电机作为主电源，直接催生了燃气发电机组的需求增长。SOF（主电其发电效率可突破60％SOFC为高效、低碳基荷电源的潜力。投资建议4.1展望2026H2：预计重卡国四替换支撑内销出口有望继续增长1）销量端：我们预计2026H2持续提升。路”沿线国家等中低端市场仍然具有较强竞争力。估值回顾与展望：回顾重卡行业近三年估值，2023-20242026M1-5有望推动行业及核心企业进入新一轮成长期，出口逻辑的持续强化有望驱动行业估值体系重铸，估值中枢亦有望向上迁移。图54：重卡行业及个股近三年估值水平（PE-TTM） 商用载货车 福田汽车 一汽解放 东风股份 中国重汽1502022-01-…2022-02-…2022-01-…2022-02-…2022-03-…2022-04-…2022-05-…2022-06-…2022-07-…2022-08-…2022-09-…2022-11-…2022-12-…2023-01-…2023-02-…2023-03-…2023-04-…2023-05-…2023-06-…2023-07-…2023-08-…2023-09-…2023-10-…2023-11-…2024-01-…2024-02-…2024-03-…2024-04-…2024-05-…2024-06-…2024-07-…2024-08-…2024-09-…2024-10-…2024-12-…2025-01-…2025-02-…2025-03-…2025-04-…2025-05-…2025-06-…2025-07-…2025-08-…2025-09-…2025-10-…2025-12-…2025-12-…2026-02-…2026-03-…2026-04-…2026-05-…，国联民生证券研究所投资建议：重卡行业正形成“内需稳健复苏+出口增长主导”的双轮驱动格局，国四淘汰替换政策托底内销，海外在亚非市场拓展提速，新能源重卡渗透持续提升，行业景气度上行、估值中枢有望重塑，建议布局重卡板块。依托出口竞争力强化与产品结构升级，龙头企业在技术、渠道及品牌方面优势显著，推荐【中国重汽(A)、中国重汽(H)、潍柴动力】。北美缺电：AI算力需求高速增长，北美电力供应缺口扩大。2023年以来美国数据中心在建项目高速增长，AIDC电力需求呈现非线性增长态势。基于美国数据中心建设的电力需求增长，EIA预测2026-2027年美国总发电量将同比+1.1%、2.6%。需求端的高速增长也将带来更大的电力供应缺口，北美缺电链行业空间较大。我们认为柴发、燃气轮机、SOFC及燃气发电机组随北美缺电逻辑持续演绎及供给缺口持续扩大，正迎来高速增长期，我们持续看好北美缺电为国内产业链带来的机会。建议重点关注从事于整机、动力相关的汽车行业公司【潍柴动力、银轮股份、动力新科】及相关零部件【银轮股份、渤海汽车、天润工业、长源东谷、中原内配、威孚高科】等。重点公司头19602026M1-5中国重汽市占率28.4%，位居第一。2026M1-517.7+40.42026M1-58.3+43.5%。2026M1-546.7%，同比+1.0pct，继续保持行业第一。行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。分业务收入预测：受益于国内重卡市场景气回升20281,019.4/1,054.1/1,180.75.5%/3.4%/12.0%。2026-2028亿元，预计2026-2028年轻卡与客车业务营收增速为28.2%/19.7%/16.5%。发动机：2025金融财务：受益集团整体销量增长，金融财务业务板块迎来催化。预计2026-2028年金融财务营收为13.5/13.5/13.5亿元。由于报表分业务口径变化，预计2026-2028年金融财务营收增速为82.9%/0.0%/0.0%。20262026-20281,188.7/1,254.0/1,411.3业务项目2024A2025A2026E2027E2028E营业收入业务项目2024A2025A2026E2027E2028E营业收入83,15296,658101,942105,407118,068重卡YoY11.1%16.2%5.5%3.4%12.0%营业收入9,84012,14215,57018,63821,707轻卡与客车YoY11.5%23.4%28.2%19.7%16.5%发动机营业收入715////YoY15.4%////金融财务营业收入1,3547401,3541,3541,354YoY11.0%-45.3%82.9%0.0%0.0%营业收入95,062109,541118,867125,400141,129YoY11.2%15.2%8.5%5.5%12.5%毛利14,86816,51918,66219,93922,722合计毛利率15.6%15.1%15.7%15.9%16.1%销售费用率3.6%3.9%3.8%3.8%3.8%管理费用率5.2%4.7%4.6%4.7%4.7%研发费用率0.0%2.7%0.0%0.0%0.0%，国联民生证券研究所预测注：2025年开始发动机收入并入重卡业务投资建议：2026-20281,188.7/1,254.0/1,411.3亿87.1/95.4/108.8EPS3.15/3.46/3.9420267341.42PE11/10/9倍，维持“推荐”评级。料波动风险等。项目/年度2025A2026E2027E2028E项目/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）109,541118,867125,400141,129增长率（%）15.28.55.512.5归属母公司股东净利润（百万元）7,0198,7099,54310,881增长率（%）19.824.19.614.0每股收益（元）2.543.153.463.94PE（X）1411109PB(X)2.22.01.81.76年7月3K=6B）福田汽车：商用车全品类龙头出口景气助力业绩提升福田汽车：商用车全品类龙头出口景气助力业绩提升1996年，公司历史可追溯至1958年成立的诸城车辆厂，该厂主要从事农用车生产；19981999年，公司荣膺全国轻卡销量冠军，正式奠定全国轻卡龙头地位；2004年，成立福田国际，扬帆出海，开启国际化发展道路；2008年公司与美国康明斯公司合资组建福田康明斯；2012年公司与德国戴姆勒公司合资成立福田戴姆勒，打造高端重卡品牌；2019年公司与正大集团在泰国成立福田正大合资公司，进一步开拓福田汽车海外市场，保障公司可持续发展的需要；2025年巴西工厂投产运营，全球第1200万辆在巴西下线。22个海外KD2000余1402026M1-517.7万辆，同比+40.4%，出口规模快速扩张。2026M1-5集团重卡出口量为1.8万+61.62026M1-5局出口市场，出海景气带动公司业绩显著提升。分业务收入预测：2026-2028544.1/598.5/658.415.0%/10.0%/10.02026-2028489.7/536.9/589.2亿元，增速14.0%/9.6%/9.8%。毛利为54.4/61.6/69.1亿元，毛利率为10.0%/10.3%/10.5%。下，公司其他主营业务具备提升空间。预计公司2026-2028年收入为149.1/161.0/173.97.0%/8.0%/8.0%2026-2028129.7/140.1/151.36.5%/8.0%/8.0%19.4/20.9/22.613.0%/13.0%/13.0%。合计：2026健增长，预计公司2026-2028年收入为693.2/759.5/832.3亿元，增速13.2%/9.6%/9.6%。预计公司2026-2028年成本为619.4/677.0/740.5亿元，增速12.3%/9.3%/9.4%。毛利为73.8/82.6/91.7亿元，毛利率为10.7%/10.9%/11.0低，预计公司2026-2028年管理费用率分别为2.5%/2.4%/2.3%；销售费用率3.6%/3.5%/3.5%；2.6%/2.5%/2.4%。业务项目2024A2025A2026E业务项目2024A2025A2026E2027E2028E营业收入47,697.561,247.469,319.875,953.583,226.9YOY-15.0%28.4%13.2%9.6%9.6%营业成本41,667.055,139.961,940.567,695.674,053.3YOY-16.7%32.3%12.3%9.3%9.4%合计毛利6,030.66,107.57,379.38,258.09,173.6毛利率12.6%10.0%10.7%10.9%11.0%销售费用率4.0%3.6%3.6%3.5%3.5%管理费用率2.9%2.4%2.5%2.4%2.3%研发费用率4.0%2.9%2.6%2.5%2.4%营业收入44,851.947,313.154,410.159,851.165,836.2YOY-16.0%24.1%15.0%10.0%10.0%营业成本39,580.942,961.448,969.153,686.458,923.4YOY-16.9%27.3%14.0%9.6%9.8%毛利5,271.14,351.75,441.06,164.76,912.8毛利率11.8%9.2%10.0%10.3%10.5%营业收入2,845.613,934.314,909.716,102.517,390.7YOY4.1%45.6%7.0%8.0%8.0%营业成本2,086.112,178.512,971.414,009.115,129.9其他主营业务YOY-1.6%53.9%6.5%8.0%8.0%毛利759.51,755.81,938.32,093.32,260.8毛利率26.7%12.6%13.0%13.0%13.0%汽车产品，国联民生证券研究所预测2026-2028693.2/759.5/832.319.7/25.1/30.3EPS0.25/0.32/0.382026733.12PE13/10/8“推荐”评级。料波动风险等。项目/年度2025A2026E项目/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）61,24769,32075,95483,227增长率（%）28.413.29.69.6归属母公司股东净利润（百万元）1,3641,9732,5093,033增长率（%）1593.344.727.120.9每股收益（元）0.170.250.320.38PE（X）1813108PB(X)1.61.41.21.16年7月3）风险提示商用车政策补贴减少户购置成本提升，国内需求及销量表现可能不及预期。全球商用车行业终端需求不及预期素影响，若全球商用车行业景气度低迷，出口销量可能不及预期。海外政策影响出海销量利润用车出口竞争力，从而可能导致海外收入及利润不及预期。原材料成本波动超出预期超预期影响行业利润的风险。资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产合计104,024115,844127,386147,598营业收入109,541118,867125,400141,129现金及现金等价物18,41236,93145,93960,008其他收入0000应收账款及票据19,86819,81120,90023,521营业成本93,022100,205105,461118,407存货22,23314,47415,23317,103营业开支9,56810,09810,74712,137其他43,51144,62845,31446,965利息支出102109109109非流动资产合计49,10448,31347,50046,581权益性投资损益175474747固定资产14,51813,69012,84311,889其他损益1,7942,6313,0703,387商誉及无形资产205241276310除税前利润8,81811,13312,19913,909其他34,38234,38234,38234,382所得税1,1531,4561,5961,819资产合计153,129164,156174,886194,179净利润7,6649,67710,60412,090流动负债合计98,248103,450108,684121,494少数股东损益6459681,0601,209短期借贷4,9294,9294,9294,929归属母公司净利润7,0198,7099,54310,881应付账款及票据69,94772,37076,16685,516EBIT8,92011,24212,30814,019其他23,37126,15127,58831,048EBITDA10,79613,08414,17115,788非流动负债合计1,6671,6671,6671,667EPS（元）2.543.153.463.94长期借贷536536536536其他1,1311,1311,1311,131负债合计99,915105,117110,351123,161普通股股本16,71716,71716,71716,717储备28,27333,13137,56742,840主要财务比率FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E归属母公司股东权益44,99049,84854,28459,557成长能力(%)少数股东权益8,2249,19110,25211,461营业收入增长率15.238.515.5012.54股东权益合计53,21459,03964,53671,018归母净利润增长率19.8224.079.5814.02负债和股东权益合计153,129164,156174,886194,179盈利能力(%)毛利率15.0815.7015.9016.10净利率6.417.337.617.71ROE15.6017.4717.5818.27ROIC12.2914.6514.3714.89偿债能力资产负债率(%)65.2564.0363.1063.43净负债比率(%)-24.33-53.30-62.72-76.80流动比率1.061.121.171.21现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E速动比率0.590.740.800.86经营活动现金流7,62321,22012,89718,121营运能力(次)归属母公司净利润7,0198,7099,54310,881总资产周转率0.770.750.740.76少数股东损益6459681,0601,209应收账款周转率5.885.996.166.35折旧摊销1,8761,8421,8621,770应付账款周转率1.511.411.421.46营运资金变动及其他-1,9189,7024314,261存货周转率5.495.467.107.32投资活动现金流2,2251,2601,3281,665每股指标(人民币元)资本支出-1,036-1,050-1,050-850每股收益2.543.153.463.94其他投资3,2612,3102,3782,515每股经营现金流2.767.694.676.56筹资活动现金流-3,511-4,079-5,335-5,835每股净资产16.2918.0519.6621.57借款增加211000估值分析(倍)普通股增加0000P/E14.011.310.39.0已付股利-3,278-3,970-5,225-5,726P/S0.90.80.80.7其他-444-109-109-109P/B2.22.01.81.7现金净增加额6,45618,5199,00814,069EV/EBITDA8.396.726.365.74公司公告、国联民生证券研究所预测利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E资产负表（万元） 2025A2026E2027E2028E营业总收入61,24769,32075,95483,227货币资金 9,10810,12113,77818,901营业总收入增长率28.4%13.2%9.6%9.6%应收账及票据 5,9447,3368,0388,808营业成本55,14061,94067,69674,053存货 7,1688,9479,59010,285毛利6,1077,3798,2589,174其他流资产 3,5934,2824,4544,634毛利率10.0%10.6%10.9%11.0%流动资合计 25,81330,68735,86042,628营业税金及附加332347380416长期股投资 4,7265,1005,5045,939销售费用2,2232,4962,6582,913固定资产 10,43110,81010,79110,441管理费用1,4771,7331,8231,914使用权产 367367367367研发费用1,7821,8021,8991,997无形资产 4,6234,8824,9554,841财务费用29709061在建工程 1,421947631421投资收益588614656702其他非动资产 6,0767,6327,2016,769资产减值损失-1