第十一章 长期投资决策（教学课件）

成本与管理会计第十一章长期投资决策卢老师中央财经大学会计学院2026CONTENTS目录1长期投资决策概述特点·分类·一般程序2需要考虑的重要因素时间价值·资本成本·现金流量3长期投资决策的评价方法静态分析法·动态分析法4评价方法的运用更新·大修·租赁·资本限量5敏感性分析最大最小法·敏感程度法章首引例与学习目标第十一章长期投资决策03章首引例|S公司:业财一体化投资管理平台S公司拥有5000多家门店,资产与销售规模居A股前列。多业态发展与新零售挑战提升财务管理难度,公司建设业财一体化投资管理平台:线上化项目信息资料库,建立城市分级与产品线标准,完善投测模型及考核体系,关联项目开发、成本与融资计划,实现自动测算与核心指标可视化,全面提升投资决策的速度与准确性。学习目标目标1|特点·分类·程序掌握长期投资决策的特点和决策程序,理解长期投资的分类目标2|现金流量计算掌握投资项目寿命期内现金流量的计算(建设期/经营期/寿命期末)目标3|评价方法掌握静态与动态分析方法的含义、计算方法与优缺点评价目标4|敏感性分析了解长期投资决策中的敏感性分析(最大最小法、敏感程度法)长期投资决策是管理会计决策模块的重头戏——资金量大、周期长、风险高,必须借助系统的评价方法科学决策。PARTPART1第一节长期投资决策概述特点·分类·一般程序一、长期投资决策的特点第一节概述051形成稳定的生产能力决策伴随产品服务特性改变、生产规模变化;产能利用不足即造成资源浪费2资金投入多房屋、设备、专利、特许权利等大额投入,须与财务能力匹配,失误可致破产3时间跨度长跨越多个经营周期;厂房设备建成即形成约束性生产能力,短期不可更改4投资风险大投入大、周期长带来不确定性;项目关联产供销与融资,风险相互影响5需编制资本支出预算作为筹资依据并定期考核执行,故又称资本预算决策(衔接第十二章)6影响未来财务经营状况全面持续影响财务状况、经营成果与风险;成败关乎企业兴衰讲授提示:六大特点相互关联——投入多、周期长、产能刚性共同决定了高风险,因而必须编制资本预算、履行科学的决策程序。二、分类三、一般程序第一节概述06按投资对象分为五类(本章主要分析前两类)类别要点现金流特征新建扩建项目新建或扩充产能增加营业现金流入更新改造项目更换设备厂房维持产能不改变营业现金流入研究开发项目研发成功后决定是否投产不直接改变产能或现金流勘探项目获取有价值信息不直接产生营业现金流其他项目劳保设施、污染控制装置等无直接流入,履行义务、减少未来支出按资金约束与项目关系:独立方案|互斥方案|资源约束下的组合决策——不同关系对应不同评价方法(第三节)长期投资决策的一般程序(六步)①确定目标、定义项目(战略贡献·决策指标·决策类型)→②收集信息、提出方案→③预测参数、计算价值指标(NPV/PI/回收期/IRR)→④比较优劣、做出决策(结合敏感性分析)→⑤控制执行、信息反馈→⑥投资后评价程序的第③④步对应本章第二、三节,第④步的敏感性分析对应第五节——全章按决策程序展开。PARTPART2第二节长期投资决策需要考虑的重要因素货币时间价值·资本成本·投资现金流量·决策后控制评价一、长期投资决策考虑的四大因素第二节重要因素081货币的时间价值货币经投资再投资而增值;等量货币不同时点价值不同,须折现到同一时点比较;合理确定投资寿命期(资产使用年限×产品生命周期)2资本成本股权、债务、留存收益均有成本。公司资本成本=无风险利率+经营/财务风险溢价的加权平均;项目风险结构与公司一致时用WACC,否则调整。资本成本=项目最低可接受报酬率3投资现金流量(重点)关注相关(增量)现金流量。用现金流量而非净利润的三原因:①可折现,利于跨期投入产出比较,损益指标基于权责发生制不利于比较;②是贴现现金流法基础,准确匹配资本支出预算;③较少受人为操控与估计偏差影响,测算客观4决策后的控制和评价①全过程投资控制,针对偏差调整方案;②投资后评价与项目决算审计;③定期编制投资报告(通常每年);④敏感性分析持续监测;⑤发现重大失误或环境剧变时果断终止效益差项目核心逻辑:货币时间价值回答了"为什么要折现",资本成本回答了"用什么折现率",投资现金流量回答了"对什么折现"——三者共同构成动态评价方法的底座。二、投资现金流量的内容第二节重要因素09①建设期现金流量(通常表现为流出)固定资产投资支出(购入/建造/运输/安装)+垫支营运资本(经营性流动资产增加-经营性流动负债增加,寿命期末收回)+其他投资支出(谈判、注册、培训等筹建费)②经营期现金流量(评估可行性的关键)正常运行期间税后增量现金流入-流出;融资利息、本金、股利不计入(已含在折现率中)③寿命期末现金流量房屋设备变现税后净流入+收回垫支营运资本(有环保义务的还可能有弃置义务流出)关注1|对其他项目的影响竞争关系:扣除现有业务现金流减少额;互补关系:加上其他项目现金流增加额关注2|所得税与折旧所得税是现金流出;折旧本身非现金流,但折旧抵税减少所得税流出,属于相关现金流量二、投资现金流量的计算第二节重要因素10建设期现金流量=-(固定资产投资支出+垫支营运资本+其他投资支出)通常表现为现金流出寿命期末现金流量=税后残值净收入+收回营运资本税后残值净收入=变现收入-(变现收入-账面价值)×税率经营期现金流量的三个计算公式(第三个最常用)①直接法:经营期现金流量=营业收入-付现营业费用-所得税②间接法:经营期现金流量=税后经营净利润+折旧③所得税调整法(最常用):经营期现金流量=营业收入×(1-税率)-付现营业费用×(1-税率)+折旧×税率公式③中"折旧×税率"即折旧抵税;多产品线公司决策时常不掌握整体净利润与所得税,故采用相关(差量)现金流量分析。【例11-1】投资项目现金流量的计算第二节重要因素11题目:M公司投资新产品线,建设期2年(年初分别投3000万、2000万),第二年末垫支营运资本500万;寿命9年,直线法折旧、残值率10%、税率25%,期末设备变现660万并收回营运资本;投产第1年销售收入1000万、其后每年2000万,付现费用占40%。求:经营期现金流量和全部现金流量。第1步|折旧初始投资=3000+2000=5000(万元)年折旧=5000×(1-10%)÷9=500(万元)第2步|经营期现金流量第1年=1000-400-25=575第2~9年=2000-800-175=1025(万元)三种公式结果一致第3步|寿命期末流量=660-(660-500)×25%+500=660-40+500=1120(万元)阶段时点现金流量(万元)说明建设期第0/1/2年-3000/-2000/-500固定资产投资+垫支营运资本经营期第3年第1个经营年度(收入1000万)经营期第4~10年各+1025收入2000万的年度寿命期末第11年+1025+1120=2145经营流量+税后残值+收回营运资本结论:建设期按发生时点列示投入;营运资本垫支与收回对称;残值变现务必计算税后净收入。PARTPART3第三节长期投资决策的评价方法静态分析法·动态分析法一、静态分析法(非折现现金流法)第三节评价方法13(一)静态回收期法累计现金净流量达到原始投资所需时间(越短越好)公式法(建设期0、流量相等):回收期=原始投资额÷每年现金净流量建设期n年:n+原始投资额÷NCF优点:简便易懂,初衡流动性与风险缺点:不考虑回收后流量;偏好短期项目;忽略时间价值(二)会计报酬率法=年均净利润÷原始投资额×100%=年均净利润÷平均资本占用×100%,平均资本占用=(原始投资+净残值)÷2优点:基于报表操作简便,考虑寿命期利润缺点:忽视时间价值;受会计政策估计影响;含非现金利润(三)静态平均年成本法无现金流入差量且寿命期不等的项目:将现金流出平摊到各年,选平均成本较低者。仍未考虑货币时间价值,简单平均也未考虑固定资产的经济寿命。定位:静态分析法不考虑货币时间价值、无需折现,计算简便,通常作为辅助评价,配合动态分析法使用;动态分析法才是长期投资决策的基本分析方法。二、动态回收期法【例11-2】第三节评价方法14动态回收期:未来现金流量累计净现值=原始投资额所需的时间。公式法(流量相等):(P/A,i,n)=原始投资÷年NCF,插值求解;否则用表算法累计折现流量。项目原始投资(万元)寿命期各年现金净流量(万元)动态回收期甲5年每年350(等额)3.54年(公式法)乙5年230/290/350/410/4704.03年(表算法)丙6年每年600(等额)4.53年(公式法)丁5年650/50/350/350/3503.44年(表算法)戊5年每年500(等额)3.75年(公式法)回收期排序(风险由小到大):丁(3.44)<甲(3.54)<戊(3.75)<乙(4.03)<丙(4.53)评价:甲、乙、丁投资、折旧、年均净利相同但回收期不同,体现时间价值影响;动态回收期较准确反映流动性与风险,但未涵盖回收期后现金流,难以全面反映盈利性,需结合其他动态方法。二、净现值法【例11-3】第三节评价方法15净现值NPV=未来现金净流量现值-原始投资额现值;NPV>0即采纳(报酬率大于资本成本,增加股东财富)项目计算过程净现值(万元)排序甲350×(P/A,10%,5)-1000=350×3.7908-1000乙各年流量逐年折现求和-1000丙600×(P/A,10%,6)-2100=600×4.3553-2100丁各年流量逐年折现求和-1000戊500×(P/A,10%,5)-1500=500×3.7908-1500结果分析甲、乙、丁寿命期、投资额、流量总额相等,仅分布不同:丁早期流量多→NPV最高;乙早期少→NPV最低。时间价值使"流量分布"产生价值差异。方法对比回收期排序:丁<甲<戊<乙<丙(衡量风险);NPV排序:丙>戊>丁>甲>乙(衡量效益)。两指标结论可能不同,需综合运用。净现值是评价投资项目可行性的最重要指标:单一项目NPV>0可行;互斥项目结合寿命期与投资额进一步分析。二、净现值率/现值指数法【例11-4】第三节评价方法16净现值率NPVR=净现值÷原始投资额的现值每1元原始投资获得的净现值(效率指标)现值指数PVI(获利指数)=未来现金流入总现值÷原始投资额的现值=NPVR+1每1元原始投资获得的现金流入现值项目投资年限原始投资(万元)净现值(万元)净现值率现值指数甲5年32.68%乙5年28.36%丙6年24.44%丁5年35.16%戊5年26.36%结论:五项目NPVR均>0、PVI均>1;丁项目NPV与PVI双高,优于甲、乙;戊与甲乙丁寿命相同而投资额不同,优先选NPV更高的戊项目。效益与效率:NPV是绝对值(效益),NPVR/PVI是相对值(效率)——互斥项目比较中二者可能得出不同结论,需结合项目寿命期、原始投资额综合判断。二、内含报酬率法【例11-5】第三节评价方法17内含报酬率IRR:使NPV=0的折现率,即项目本身的投资报酬率;IRR>资本成本则可行项目净现值净现值率现值指数内含报酬率求解方法甲32.68%22.18%公式法+插值乙28.36%19.29%逐步测试+插值丙24.44%17.97%公式法+插值丁35.16%24.42%逐步测试+插值戊26.36%19.86%公式法+插值结果分析五项目IRR均>资本成本10%,均可行;按IRR:丁(24.42%)获利最强、丙(17.97%)最低。注意:IRR排序与NPV排序不同——IRR衡量效率,NPV衡量效益。优缺点优:直接反映项目本身报酬率,只与资本成本比较,排序不受资本成本估计误差影响。缺:计算复杂,现金流正负交替时可能多解;无法解决寿命期不等的比较。互斥项目选择:效益与效率的权衡取决于决策者,通常优先采纳净现值更高的方案。二、共同年限法【例11-6】第三节评价方法18共同年限法(重置价值链法):寿命期不等的互斥项目,假设项目终止时可重置,重复投资使寿命期一致(共同比较期)后再比较NPV、IRR。项目原始投资寿命期各年现金净流量(万元)NPV(万元)IRRA生产线1000万4年600/500/400/30032.98%B生产线2500万8年750/700/650/600/550/500/450/40018.24%重置A(8年)1000万×2次8年第4年=-700(300-1000),其后重复32.98%结论:重置A的NPV(781.10)>B(699.75),IRR(32.98%)>B(18.24%),各指标排序一致——A生产线优于B生产线。重置影响NPV,但不影响IRR。何时用:互斥方案中NPV较高者IRR较低,且寿命期不同时——先用共同年限法转化为相同寿命期再比较。二、等额年金法/动态平均年成本法第三节评价方法191.等额年金法(年等额净回收额法)【例11-7】项目净现值(万元)年金现值系数等额年金(万元)永续净现值(万元)A生产线(P/A,10%,4)=3.1699B生产线(P/A,10%,8)=5.3349结论:A的等额年金、永续净现值均较高,优先选择——与共同年限法结论一致;适用于重置可能性大的项目。2.动态平均年成本法【例11-8】设备更新(仅有现金流出)方案现金流出现值构成(万元)动态平均年成本(万元)继续使用旧设备2000(机会成本)+1000×(P/A,14%,7)-200×(P/F,14%,7)购置新设备10000+600×(P/A,14%,10)-400×(P/F,14%,10)结论:旧设备平均年成本(1447.75)<新设备(2496.46),M公司应继续使用旧设备。旧设备变现2000万是其继续使用的机会成本。PARTPART4第四节长期投资决策评价方法的运用设备更新·最优更新期·大修·租赁购买·分期付款·资本限量评价方法在六类场景中的运用第四节方法运用21场景决策要点方法选择设备是否更新年限相等比NPV增加额或差额IRR;年限不等看可否重置NPV法/差额IRR;不可重置用NPV,可重置用平均年成本法或共同年限法最优更新期运行成本渐升+持有成本渐降=平均年成本"马鞍形"曲线平均年成本最低点=经济寿命(最优更新期)大修或更新相关收入相同,重在成本比较年限相等用NPV法;不等用平均年成本法租赁或购买租金抵税vs折旧抵税+期末残值;权属不同NPV法比较,选成本较低者分期/一次性付款相关收入成本均相同分期付款折现到建设期初,选现值较低者资本限量组合总投资≤资本总量,选NPV最大的组合按PVI排序筛选,但投资额差异大时不能全依赖PVI选型原则:剩余/寿命年限相等→净现值法;年限不等→等额年金法、共同年限法或(动态)平均年成本法;只有流出→平均年成本法。经济寿命:设备带来经济效益的年限,通常短于可使用年限——平均年成本曲线(马鞍形)最低点对应年份即为最优更新期。PARTPART5第五节长期投资决策中的敏感性分析概念·最大最小法·敏感程度法最大最小法【例11-9】第五节敏感性分析23概念三要素①目标值:常用NPV、IRR②影响因素:原始投资、期限、现金流、折现率③敏感系数=目标值变动%÷因素变动%|系数|>1敏感;正同向、负反向最大最小法(临界值分析法)假设其他因素不变,测算某因素使NPV=0的临界值:①算基准NPV→②逐因素求临界值→③比较预期值与临界值,明确可行边界例11-9:N公司投资1000万,寿命5年无残值,年税后流入500万、流出200万,税率25%,资本成本10%。经营期NCF=(500-200)+200×25%=350万,NPV=-1000+350×3.7908=326.78万>0,可行影响因素临界值(NPV=0)决策边界经营期现金净流量最小值=1000÷3.7908=263.80万低于263.80万项目不可行每年税后现金流入最小值=263.80-50+200=413.80万流入降至413.80万以下不可行每年税后现金流出最大值=500-263.80+50=286.20万流出升至286.20万以上不可行临界值分析给出项目可行的"安全边际":预期值与临界值距离越远,项目抗风险能力越强。敏感程度法【例11-10】第五节敏感性分析24因素(±10%/±20%)净现值(万元)敏感系数方向税后现金流入-52.3/137.24/326.78/516.32/705.86KIC=+5.80同向税后现金流出478.41/402.60/326.78/250.96/175.15KOC=-2.32反向原始投资额488.87/407.83