海外札记：海外经济风险上行等待通胀、财报和美联储政策信号

目录1.周点：海外济风上行，待通和美政策信号 4伊朗局势反复推升油价，通胀与加息风险再度升温 4高通胀和高利率压力之下，全球经济复苏边际放缓 5短期经济和市场的K型分化将延续 6总结： 7.（3-/0涨、利回升科技继续走强 7外宏经济据跟踪 9景气指数 96月美国ISM服务业PMI：继续扩张，但景气较5月小幅缓 9就业 10周度ADP新增就业：美国营就业小幅放缓 10资流：主外资周净流出A和港股 港股：主动外资净流出港股 A股：主动外资继续净流出 中概股：主动外资继续净流出 12风险提示 13图表目录图1：油价（美元/桶）反弹动利率上行（%） 4图2：准备金规模趋势回落（十亿美元） 5图3：全球主要经济体PMI回落 6图4：标普科技指数盈利增速预期持续上修（%） 7图5：美股延续上涨，港股领涨，而多数非美市场承压 8图6：全球利率整体回升 8图7：大宗商品整体偏强 8图8：美股科技和能源表现较强，防御与传统周期偏弱 8图9：美国经济数据日历（2026/7/4-2026/7/10） 9图10：PMI显示美国服务业就业改善而价格压力仍高 10图周度ADP数据显示国新增就业小幅放缓（人） 10图12：外资净流出港股（百美元） 图13：主动外资继续净流出A股（百万美元） 12图14：主动外资继续净流出概股（百万美元） 121.周观点：海外经济风险上行，等待通胀和美联储政策信号伊朗局势反复推升油价，通胀与加息风险再度升温上周伊朗局势再次升级，WTI原油价格明显反弹，上涨约4%，市场重新开始交易能源价格上涨带来的通胀风险。回顾3月伊朗冲突以来，市场对美联储政策路径的定价很大程度上围绕油价变化展开。但6主要原因在于美国经济仍表现出较强韧性，能源价格向核心通胀和通胀预期的传导风险尚未完全消退，使得市场对美联储维持高利率的预期依然较强。FOMC6反映出美联储对于通胀风险仍保持较高警惕，也进一步支撑了利率维持高位震荡。目前美联储正在推进货币政策框架改革，上周正式公布了工作小组人选，围绕前瞻指引、长期利率、AI的影响等多个议题开展研究。在货币政策操作层面，改革方向预计偏向推动资产负债表正常化，当前ONRRP余额已基本降至低位，准备金规模也处于趋势性回落过程中，TGA短端资金面的影响可能进一步放大，流动性紧张风险将上行。在此背景下，美债收益率维持高位震荡，全球金融条件仍处于偏紧状态，风险资产继续受到高利率环境的约束。图1：油价（美元/桶）反弹带动利率上行（%），东方证券研究图2：准备金规模趋势回落（十亿美元），东方证券研究高通胀和高利率压力之下，全球经济复苏边际放缓近期公布的经济数据显示，在高通胀和高利率的持续压制下，全球传统经济需求正在边际降温。6ISMPMI54.554.06PMI548.550.0张，而服务业活动仍在下降，新订单连续第四个月减少，就业也已连续六个月未见增长。日本内需同样较为疲软，50.4%长区间，显示居民消费仍受到物价上涨和实际购买力偏弱的约束。韩国制造业也出现明显降温，6月制造业PMI54.852.15月显著放缓，反映前期出口和生产高景气正在边际回落。整体来看，全球经济尚处于扩张边缘，并未进入收缩区间，但高通胀压制居民实际购买力、高利率抬升企业融资成本的影响正在逐步显现，传统消费、服务业和制造业的增长动能均有所减弱。若利率继续维持高位，预计三季度全球经济仍将保持低速扩张，增长斜率可能较二季度明显下降。图3：全球主要经济体PMI回落Bloomberg，东方证券研究短期经济和市场的K7AI66%，AI相关产业链景气有望保持在较高水平。随着更多企业业绩和指引陆续公布，AI投资周期的持续性有望进一步得到验证，并继续成为美股盈利增长和指数表现的核心支撑。AI行情更多由结构性盈利增长驱动，而非全面的宏观风险偏好修复。相比之下，传统经济部门对于高通胀、高利率的敏感程度更高，传统企业投资和利润、居民消费、房地产等环节的压力仍在上升。因此，即便科技股继续支撑指数表现，市场宽度也未必同步改善，K收敛。而未来K型分化的收敛需要宏观风险的下行。关键观察节点包括：1）7CPI源价格上涨尚未重新推动通胀扩散，并为市场降低加息预期提供依据；2）7月FOMC会议。在经济增长风险上升的背景下，美联储需要释放更加明确的政策缓和信号。当通胀风险出现实质性下降、利率预期回落并带动金融条件改善后，传统经济环节的压力才有望逐步缓解，带动市场交AI图4：标普科技指数盈利增速预期持续上修（%）Bloomberg总结：伊朗局势反复、油价上涨，通胀与加息风险再度抬头；FOMC纪要仍释放加息信号，叠加政策框架改革推进，利率高位震荡、流动性紧张风险上升。高通胀、高利率开始压制传统经济，美国服务业、欧元区、日本消费和韩国制造业均显现放缓迹象，三季度全球增长斜率或明显下降。KAICPI7FOMC释放更明确的政策缓和信号。2.大类资产表现（2026/7/3-2026/7/10）：中东地缘风险再度升温，商品价格上涨、利率回升，科技龙头继续走强10y7.1bps7.8bps，2s10s0.5bps4.0bps10y13.1bps，10y日债则下行4.3bps股票：全球权益资产表现分化，美股延续上涨，而多数非美市场承压。标普5001.2%、1.7%0.5%20000.6%1.1%，其中STOXX502.2%2251.7%7.6%3001.3%4.4%3.5%5.0%大宗商品：大宗商品整体偏强，原油、铜和广谱商品指数同步上涨。WTI原油全周上涨4.0%，CRB商品指数上涨3.7%；COMEX黄金小幅下跌0.3%，COMEX铜上涨2.0%，比特币上涨4.0%。南华工业品指数和南华农产品指数分别上涨2.6%和1.3%，波罗的海干散货指数上涨8.4%。波动率方面，VIX4.9%MOVE6.4%，显示股市风险偏好改善，而债市波动有所上升。0.1%0.2%0.2%0.7%0.3%和0.2%-0.1%、-0.1%-0.1%，对应人民币小幅升值。行业板块：美股行业层面继续分化，科技和能源表现较强，防御与传统周期偏弱。MAG7上涨4.0%MAG7500（0.2%），2.7%3.4%、2.3%3.2%1.9%、1.3%、2.2%1.1%0.8%0.4%1.6%0.2%图5：美股延续上涨，港股领涨，而多数非美市场承压 图6：全球利率整体回升类别单位涨跌幅：周度类别单位涨跌幅：周度YTD美股标普5001.2310.66道琼斯工业-0.509.52纳斯达克综合1.7413.08罗素2000-0.6119.98全球非美MSCI全球（除美国）-1.128.06欧洲STOXX50-2.238.26日经225-1.7036.19韩国-7.5777.40沪深300-1.273.26创业板指-4.4119.97恒生指数3.53-5.68恒生科技4.95-14.40类别单位涨跌幅：周度YTD利率2y美债bp7.0973.4910y美债bp7.8139.43期限利差：2s10sbp0.52-34.07美国高收益债利差bp-4.00-5.0010y德债bp13.0521.0610y日债bp-4.3067.70汇率美元指数0.092.67EURUSD-0.18-2.81USDJPY0.213.15USDCHF0.661.99USDCAD-0.323.19USDAUD-0.20-4.09人民币中间价-0.09-3.27在岸人民币-0.05-3.05离岸人民币-0.05-2.78Bloomberg，东方证券研究 Bloomberg，东方证券研究图7：大宗商品整体偏强 图8：美股科技和能源表现较强，防御与传统周期偏弱类别单位涨跌幅：周度类别单位涨跌幅：周度YTD商品/衍生品WTI原油3.9624.36COMEX黄金-0.29-5.24COMEX铜1.959.71比特币3.95-26.91CRB商品指数3.7222.55南华工业品指数2.624.84南华农产品指数1.292.32波罗的海干散货指数8.3556.85美股波动率VIX-4.930.54美债波动率MOVE6.358.74类别单位涨跌幅：周度YTD美股行业MAG73.983.16S&P500（除MAG7）0.1813.68费城半导体指数2.7083.07标普500信息技术指数3.4119.47标普500电信服务指数2.294.55标普500核心消费品指数-1.277.55标普500非核心消费品指数0.40-0.71标普500金融指数0.061.67标普500房地产指数-0.3610.90标普500公用事业指数-0.836.30标普500保健指数-1.853.92标普500能源指数3.2222.15标普500原材料指数-2.2211.25标普500工业指数-1.1117.26防御板块-1.596.21周期板块-0.2113.66Bloomberg，东方证券研究 Bloomberg，东方证券研究海外宏观经济数据跟踪图9：美国经济数据日历（2026/7/4-2026/7/10）数据发布日期指标名称期间调查值实际值前值修正值7/6/2026标普全球-美国服务业PMIJunF51.351.251.3--7/6/2026标普全球-美国综合PMIJunF52.251.952.2--7/6/2026ISM服务业指数Jun545454.5--7/6/2026ISM服务业支付价格Jun67.567.771.3--7/6/2026ISM服务业新订单Jun56.855.157.3--7/6/2026ISM服务业就业Jun48.251.247.9--7/7/2026ADP周度新增就业13-Jun--2425030750--7/7/2026ADP周度新增就业20-Jun--21000----7/7/2026进口月环比May2.103.302.00--7/7/2026出口月环比May-3.50-3.202.603.007/7/2026纽约联储1年通胀预期Jun--3.673.46--7/8/2026周度MBA抵押贷款申请指数环比3-Jul---2.200.00--7/8/2026批发库存月环比MayF0.300.100.30--7/8/2026批发贸易销售月环比May0.803.402.002.207/9/2026FOMC会议纪要17-Jun------07/9/2026消费者信用Ma18200000020733000000208230000007/9/2026周度首次申领失业救济人数4-Jul2170002150002150002170007/9/2026周度首次申领失业救济人数4wa4-Jul--2187502220002225007/9/2026持续领取失业救济人数27-Jun18140001814000181400018060007/9/2026二手房销量年率Jun42000004090000417000041900007/9/2026旧宅销售月环比Jun1.00-2.403.203.70Bloomberg，东方证券研究景气指数6月美国ISM服务业PMI：继续扩张，但景气较5月小幅放缓6ISMPMI54.0554.50.524个月位于荣枯线以上，显示服务业活动延续扩张；分项看，商业活动指数由57.7降至55.4，新订单指数由57.355.1此同时，就业指数由47.9升至51.2，为近四个月首次回到扩张区间，反映企业用工意愿边际改71.367.7虽有缓解但尚未明显消退。整体来看，服务业整体仍有韧性，商业活动和新订单同步回落，说明增长斜率在放缓。图10：PMI显示美国服务业就业改善而价格压力仍高，东方证券研究就业周度ADP新增就业：美国私营就业小幅放缓ADP于7月7日发布的最新数据显示，截至6月20日的四周平均，美国私营部门平均每周新增2.16132.43663.08万人，ADP5弹的趋势，与上周公布的非农数据信号接近，说明美国私营部门招聘动能并非强劲反弹，而是相对温和的修复，就业市场整体处于低位平衡状态。图11：周度ADP数据显示美国新增就业小幅放缓（人），东方证券研究外资流向：主动外资本周净流出A股和港股本周外资整体继续净流出A股和港股，其中主被动资金继续均为净流出，外资净流入中概股。港股：主动外资净流出港股3.21.61.647.4入港股392.9亿美元。图12：外资净流出港股（百万美元）EPFR，东方证券研究A主动外资本周净流出A股，规模1.4亿美元，被动外资净流出A股，规模4.9亿美元。近一年来，主动外资累计流出A股19.2亿美元，被动外资累计流入A股91亿美元。图13：主动外资继续净流出A股（百万美元）EPFR，东方证券研究中概股：主动外资继续净流出主动外资小幅净流出中概股，规模0.1亿美元，被动外资净流入中概股，规模2.4亿美元。近一年来，主动外资累计流出中概股18.1亿美元，被动外资累计流入中概股146.7亿美元。图14：主动外资继续净流出