建材行业电子布行情复盘：复盘2021年本轮电子布行情正处于超级景气周期

正文目录一、价格周期复盘需先启动，供给后释放 51、一轮7628子格景周可分三段 52、升：求集路景改，纤给放滞后 63、位盘回：转弱产集释放 7二、股价复盘：产价决定盈利预期，估先行 81、情览粗纱/纱先动电纱/催主升期 82、导条现价响预，表验证 9三、本轮行情：涨推估值，关注盈利兑现 1、格置：7628布/G75纱处行道涨提速 2、求断：IC底求，AI虹效打涨空间 3、给断转收下供，短新产有限 124、股析预先升估，渐入利证阶段 13四、投资建议：中期业仍具空间，关注绩长确定性高的龙头的 16五、风险提示 18图表目录图1：电与7628布价走（2020-2022年） 5图2：集电产量出同与7628电布指数势 6图3：国电纱能势（2020-20227图4：股指与纤数走（2020-2022，2020年1月=100） 8图5：电纱/子价与样公盈能变（2020Q1—2022Q4） 10图6：轮G75电纱/7628子价走势 11图7：本行中统IC求健龙转动7628价格 12图8：国电纱来能预（2025-2027E） 13图9：本样公股走势（2025/6/30=100） 14表：点司利测估值表 2表1：2020-2022三行情盘 5表2：主期（2020M9-2021M7）公股价盈利估值现 9表3：电布价间市场绩期之涨，EPS逐兑现 9表4：高横及落（2021M7-2022M12）公司价/利/估表现 10表5：本股上的利、和ROE验（2025/6/30-2026/7/7） 14表6：本市业预和PE亦随价涨 15表7：2025H2-2026H1纤涨逐兑入司绩 15表8：本与一行的阶性需系比 16表9：2023以电及高电材产链比公估对比 17表10：轮上轮位置比 17一、价格周期复盘：需求先启动，供给后释放 本部分复盘2020-2022762820209G7576282021-20222022（7628G75纱。）1、上一轮7628电子布价格景气周期可划分为三阶段G7576287628景气阶段 时间与价格表现 需求 供给 主导因素表1：2020-2022三阶段行情复盘景气阶段 时间与价格表现 需求 供给 主导因素

2020M9至2021M7：90/吨→00（+1.8%7628电子布：3.35元/8.78元/米（+162.1%）2021M7至2021M9：电子纱和7628电子布均维持高位2021M9至2022M12：元/吨→9810/78.8/米→.1元/-09%）卓创资讯、 国家统计局、招商证券

2020量同比+16.2%；2211需求仍处高位2022量同比-11.6%

国内电子纱产能从86.2升至92.7万吨/202136个月国内电子纱产能维持92.7万吨/年，尚未形成新的供给压力2022264.56.010.0/年

需求主导价格高位横盘，新增供给尚未形成压制供给释放主导，需求转弱放大回落图1：电子纱与7628电子布价格走势（2020-2022年）卓创资讯、招商证券按G75电子纱和7628高位横盘期：2021M7-2021M9（3）快速回落期：2021M9-2022M4（低位震荡至2022M12），需求边际转弱叠加电子纱产能集中释放，电子纱和电子布价格同步回落。2、上升期：需求端集成电路景气改善，玻纤供给释放滞后2020M9-2021M7为电子纱和7628电子布价格上升期，持续9个月。上一轮行情表现为“需求先改善、价格后启动”，主要驱动因素为需求侧。2020Q2国内集成电路产量和出口同比率先回升，7628电子布价格指数在2020Q3末启动上行，并于2021H1进入快速上涨阶段。图2：集成电路产量/出口同比与7628电子布价格指数走势国家统计局、卓创资讯、招商证券；注：IC（集成电路）产量及出口数量均采用当月同比增速，为平滑春节影响1-2月合并测算同比增速；7628电子布价格指数以2020M1=100需求端：以集成电路作为核心观察指标，需求上行。电子纱/电子布用于生CCL，CCLPCBPCB2020M9集成电路产量同比增长约29.1%，出口数量同比增长约13.3%。由于当时需求增量主要集中在传统FR-4覆铜板，受益产品以7628等普通厚布及配套G75电子纱为主。2020年986.2万吨392.7万吨/2021H13、高位横盘至回落：需求转弱，产能集中释放电子纱和7628202176282021M97628电子布价格进入回落。2022高位加速下行。图3：国内电子纱产能走势（2020-2022年）卓创资讯、招商证券2021M9电子纱和7628192424（2。2021M9-2022M12G7517000元9810元/吨，7628电子布由历史高点8.78元/米回落至4.31元/米。这一阶段价格回落核心原因是需求转弱与电子纱供给集中释放共同压制价格：3-1214.7%供给侧：202192.7万吨/20226/20.5万吨22.1%年3二、股价复盘：产品价格决定盈利预期，估值先行 明显跑赢玻纤板块，说明电子布/电子材料链条是主升期股价弹性的主要来源。一轮次周期中，电子纱/布的价格二阶导数（涨价加速度）率先见顶、领先股价1是盈利周期见顶的滞后确认信号。市场真正交易的是产品价格变化背后的盈利预期，并首先体现在PE/PB等估值指标上。1、行情总览：粗纱/风电纱先启动，电子纱/布催化主升期上一轮股价不是从一开始就由电子布主导，而是先由粗纱/电子材料链条。图4：股价指数与玻纤指数走势（2020-2022年，2020年1月=100）卓创资讯、 招商证券注公司股价均为指数化结果即以各公司2020年1月月末前收盘（前权为100进行标准化；自建样本等权指数则是在此基础上对6家样本公司等权平均所得到的数值2020M1-M9为上升预热期。期间，中国巨石（600176.SH）和中材科技47.3%（2020M9-2021M7进入真正的电子纱/电子布价格主升期。期间，玻纤板块指数上涨22.7%，富乔（1815.TWO）、建滔积层板（1888.HK）和台玻（1802.TW）分别上涨88.5%、69.8%和211.8%，显著跑赢板块。三者业务重心均集中于电子纱、电子布及覆铜板产业链，股价超额收益由电子级玻纤产品涨价行情驱动。（603256.SH）2020–20227628G752、传导链条：现货价格影响预期，报表后验证上一轮电子纱/电子布价格行情可以总结为以下传导链条：电子纱/电子布价格上行→市场判断行业进入盈利上行周期→股价和估值先扩张→后续EPS/ROE逐步兑现消化估值→电子纱/电子布价格开始回落→市场判断盈利周期见顶→股价和估值回撤→EPS/ROE回落验证预期。由于周期底部或扭亏阶段PEPBPB/PE近ROEEPSROEPEPB上市公司股价涨跌PE(TTM)变化EPS(TTM)变化PB(MRQ)变化ROE变化上市公司股价涨跌PE(TTM)变化EPS(TTM)变化PB(MRQ)变化ROE变化盈利验证（2021年净利润）富乔+91.7%+79.6%+217.0%不适用亏损扩大+100.2%不适用2021年净利润扭亏建滔积层板+7.4%+36.5%+74.5%+7.5pct2021年净利润+142.0%台玻不适用扭亏+177.8%不适用2021年净利润+364.9%宏和科技-9.9%-19.0%+10.3%-15.6%+0.3pct2021年净利润+6.1%中国巨石+19.5%-31.6%+50.9%+44.8%+2.1%+11.3%+5.7pct+3.9pct2021年净利润+149.5%中材科技+30.6%-11.5%2021年净利润+64.4%、招商证券；注：股价选用收盘价（前复权），表中ROE=PB/PE，A股上市公司净利润选取归母净利润上一轮主升期中，电子纱/布核心标的更显著地通过PB估值抬升反映盈利修复预期。2020M9-2021M7期间，富乔（1815.TWO）股价上涨91.7%、PB提升100.2%，但EPS仍为负且亏损扩大，说明市场并未等待当期利润兑现；台玻217.0%PBEPSPB项目一致预期2021年项目一致预期2021年元）一致预期下PE（倍） 季度末EPS(TTM)（元）窗口期2020/9/30→2021/7/302020/9/30→2021/7/3020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4NA→0.1907 NA→0.1907 0.11610.12270.12420.12420.13530.13870.1505中国巨石 0.7835→1.1580600176.SH （+47.8%） 14.0→11.40.55380.52460.53100.68990.79191.06191.3592中材科技 1.2784→1.7863 0.83820.98381.13761.22281.42461.77321.8779603256.SH002080.SZ

（+39.7%）、招商证券；注：观察窗口为2020/9/30—2021/7/30，起点取FY2、终点取FY1，锁定同一预测年度2021E；固定年度PE=前复权收盘价/固定2021EEPS。宏和科技起点无有效预测样本。电子布涨价期间，市场业绩预期随之调涨，EPS逐季兑现。价周期中一致预期和真实的的情况。2020920217（600176.SH）（002080.SZ）2021年全年EPS度分别达47.8%、39.7%，体现景气上行阶段预期先行的特征。与此同时，20Q2-21Q4EPS(TTM)（002080.SZ）10-15x合理PE图5：电子纱/电子布价格与样本公司盈利能力变化（2020Q1—2022Q4）、招商证券；注：价格指数以2020Q3=100；利润率为宏和科技、中国巨石、中材科技、台玻、富乔单季度利润率较2020Q3变动的等权平均，单位为百分点。产品价格上行有效传导至样本公司盈利能力。2020Q4起，G75电子纱与76282020Q32021Q2—2021Q32021Q4上市公司股价涨跌幅PE(TTM)变化EPS(TTM)变化PB(MRQ)变化ROE变化上市公司股价涨跌幅PE(TTM)变化EPS(TTM)变化PB(MRQ)变化ROE变化盈利验证（2022年净利润）富乔-35.7%不适用扭亏-44.5%不适用2022年净利润-94.8%建滔积层板-37.2%-70.5%+87.3%-51.8%+12.4pct2022年净利润-71.8%台玻-39.0%-73.8%+112.7%-49.5%+10.4pct2022年净利润转亏宏和科技-30.9%+25.0%-45.5%-30.8%-3.5pct2022年净利润-57.9%中国巨石-5.2%-59.7%+128.4%-35.9%+10.1pct2022年净利润+9.6%中材科技-13.9%-36.4%+31.5%-30.2%+1.8pct2022年净利润+4.1%、招商证券；注：股价选用收盘价（前复权），表中ROE=PB/PE，A股上市公司净利润选取归母净利润回落期再一次验证电子纱/布价格与股价的关系。2021M9后电子纱/布价格回落，市场交易的是盈利周期见顶，股价和PB先于EPS回撤。回落期内除宏和科技EPS(TTM)有转弱，而是受TTM口径、前期高价订单兑现和低基数影响存在滞后。2021M7-2022M12期间，建滔积层板（1888.HK）、台玻（1802.TW）、中国EPSPB51.8%、49.5%、35.9%30.2%，估值端比报表端更早反映景气边际变化。三、本轮行情：涨价推升估值，关注盈利兑现 上一轮电子纱/电子布价格行情显示：产品价格是盈利周期的领先信号，估值先中长期超额收益最终取1、价格位置：7628布/G75纱仍处上行通道，涨价提速当前G75电子纱/76282025/6/308950元/16850元/2025/6/304.20元/8.55元/103.6%20266月，76286.65元/7.35元/78.55元米；6-7图6：本轮G75电子纱/7628电子布价格走势卓创资讯、招商证券2、需求判断：IC托底需求，AI虹吸效应打开涨价空间IC为7628IC762820261-5IC同比增长25.4%，出口数量累计同比增长8.7%。图7：本轮行情中，传统IC需求稳健，龙头转产推动7628价格家统计局、卓创资讯、招商证券；注：IC产量及出口数量均采用当月同比增速，为平滑春节影响1-2月合并测算同比增速；7628电子布价格指数以2020M1=100AI76287628Low-Dk/Low-CTE76287628IC7628本轮7628电子布属于AI76287628AI762876283、供给判断：转产收缩当下供给，中短期新增产能有限“AI需求的虹吸效应带来的常规7628电子布产能挤压AI76281080Low-DkLow-CTE7628减，而消费、传统工控等领域对7628电子布的刚性需求保持稳定，供需格局快速收紧至紧平衡状态。对比前一轮景气周期由IC产销高增带动量价齐升的逻辑，本轮76287628图8：国内电子纱未来产能预测（2025-2027E）7户认证和织布机配套76282025万吨/20264128.1万吨6752026年140万吨202522%2026-2027AI76288前期新增产能已被市场逐步消化，年内仅建滔、巨石的新项目会增加电子纱/落地冲击有限。4、个股分析：预期先行抬升估值，逐渐进入盈利验证阶段市场前置交易电子纱布涨价和AI2025/6/30-2026/7/7、建滔积层板（1888.HK）、中国巨石（600176.SH）、中材科技（002080.SZ）的股价分别上涨1373.9%、1007.6%、647.9%、434.4%、283.2%。地，利润弹性仍未充分释放。短期股价更多由供需格局与涨价预期驱动，后续行情持续性将高度依赖盈利兑现力度。图9：本轮样本公司股价走势（2025/6/30=100）、招商证券；注：公司股价均为指数化结果，即以各公司2025年6月月末前收盘价（前复权）为100进行标准化；自建样本等权指数则是在此基础上对9家样本公司等权平均所得到的数值上市公司产业链所在的主要环节股价涨跌幅PE(TTM)变化EPS(TTM)变化PB(MRQ)上市公司产业链所在的主要环节股价涨跌幅PE(TTM)变化EPS(TTM)变化PB(MRQ)变化ROE(TTM)变化分析宏和科技603256.SH电子布+1373.9%+200.5%+390.3%+709.6%+10.4pctPB和EPS均明显上行，估值已反映高端电子布盈利修复预期，后续看净利率和ROE延续。国际复材301526.SZ粗纱+电子纱+电子布+1007.6%不适用扭亏+938.7%+8.8pctEPS扭亏、PB大幅扩张，股价主要交易电子纱涨价和低基数修复，后续看利润率持续性。中国巨石600176.SH粗纱+电子纱+电子布+434.4%+289.0%+35.3%+401.6%+2.7pctEPSPB接。中材科技002080.SZ粗纱+电子纱+电子布+283.2%+101.4%+89.2%+251.8%+4.5pctEPS改善、PB扩张，盈利修复和估值修复共振，但ROE改善幅度相对温和。富乔1815.TWO电子纱+电子布+166.6%-22.5%+243.9%+81.4%+6.8pct+4.2pctEPSPEPB台玻1802.TW电子纱+电子布+玻璃+303.8%不适用扭亏+295.7%EPS扭亏、PB扩张，电子布链条和平板玻璃周期共同修复。EPS显著增长，PE回落而日东纺织3110.T电子纱+电子布+196.0%-9.8%+225.4%+119.4%+1.8pctPBROEEPSEPS温和增长，股价、PB旭化成3407.T电子布+88.7%+55.7%+17.6%+63.1%+2.7pct和ROE同步修复；但电子布业务占比较低，本轮股价弹性弱于主线。建滔积层板1888.HK电子纱+电子布+CCL+647.9%+301.6%+82.3%+594.4%EPS改善但PB扩张更快，— CCL前2025/6/30—2026/7/720256月30日和2026年7月7日个时点为 原倍数日东纺织EPS按1拆5追溯调整为 直披露TTM值。2025/6/302026/7/102027EPSPE伴随行2027EPS，PE10-2010-2030AIAI一致预期 一致预期下2027E一致预期项目窗口期一致预期 一致预期下2027E一致预期项目窗口期2027EEPS（元）2025/6/30→2026/7/10PE（倍）2025/6/30→2026/7/10单季度毛利率25Q1→26Q1单季度净利率25Q1→26Q1ROE(TTM)25Q1→26Q12028EEPS（元）2026/7/10宏和科技 +336.8%宏和科技 +336.8%55.1→175.428.1%→55.7%12.6%→31.7%4.3%→14.6%1.6863中国巨石 +56.7%10.3→32.630.5%→39.6%17.0%→24.9%9.5%→12.1%1.8843国际复材 +241.0%19.1→58.214.9%→23.3%3.4%→12.8%-2.8%→5.9%0.8383中材科技 +70.2%14.1→30.318.5%→20.9%7.5%→8.6%5.5%→10.0%3.0356600176.SH301526.SZ002080.SZ、招商证券；注：2027EEPS和2027EPE统计起止窗口期为2025/6/30-2026/7/10。单季度毛利率、净利率按报告期列示，公开时点以公司公告日为准。进一步按季度均价和单季度财务口径计算，本轮电子布/电子纱产品涨价向行业公司报表盈利端的传导正在增强。2025Q4，G75电子纱均价总体平稳、7628电子布均价环比上涨5.0%，企业盈利表现仍有分化。进入2026Q1，G75762813.0%17.6%，六家A随着2026Q2EPS改善提供支撑。判断归母净利环比变动单季度毛利率 单季度净利率 单季归母净利润上市公司（判断归母净利环比变动单季度毛利率 单季度净利率 单季归母净利润上市公司（25Q4→26Q1） （25Q4→26Q1） （亿元）宏和科技603256.SH中国巨石600176.SH国际复材301526.SZ中材科技002080.SZ南亚新材688519.SZ生益科技600183.SH

43.5%→55.7%+12.2pct35.1%→39.6%+4.6pct21.8%→23.3%+1.5pct17.0%→20.9%+3.9pct13.0%→15.2%+2.2pct25.8%→28.1%+2.3pct、招商证券

19.8%→31.7%+11.9pct+10.0pct-2.2%→12.8%+15.0pct4.1%→8.6%+4.5pct5.3%→8.2%+2.9pct13.2%→16.4%+3.2pct

0.63→1.40 +122.2% 兑现最明显7.17→12.67 +76.6% 盈利改善明确约0→2.70 扭亏 低基数影响较大3.38→5.08 +50.1% 改善相对温和0.82→1.50 +82.6% 下游景气同步改善8.91→11.58 +30.0% 需求与结构改善本轮行情主要呈现戴维斯双击。一方面，电子纱/电子布涨价带动盈利修复，样EPSROEPBPEPBEPS和ROE改善，说明当前股价并非只由已兑现盈利推动，而是包含较强的未来景气预期。EPS与ROE确定性高的龙头标的从2020-2022年上一轮762897C%大幅高于电子纱供给增速7.5%，供需显著偏紧，驱动电子布价格累计大涨2021M9-2022M12，-18.8%50.9%。而自2025H2762818.8%AI7628G757628及配套G75的有效供给增速低于18.8%6.5%供需增速差可能低估常规7628链条的紧张程度，实际7628链条的供需格局对产品价格的支撑力度更强。电子布景气轮次上一轮本轮电子布景气轮次上一轮本轮窗口期2020年-2022年2025年-至今上升期2020M9-2021M72025M6-至今需求增速+31.3%供给增速+7.5%供需增速差+23.8pct价格涨跌幅+162.1%需求增速+25.3%供给增速+18.8%①供需增速差+6.5pct②价格涨跌幅+103.6%横盘期2021M7-2021M9——需求增速-3.6%供给增速0.0%供需增速差-3.6pct价格涨跌幅0.0%回落及震荡期2021M9-2022M12——需求增速-6.7%供给增速+12.1%供需增速差-18.8pct价格涨跌幅-50.9%IC=需求增速-7628G75初AI/10-15PEAI考虑到本轮行业盈利持续上行，叠加AI高端电子布带来长期成长属性，资金更看重盈利成长性，因此以PEAI我们认为，在AI2026-2027中位数业务结构对比公司简称公司定位表中位数业务结构对比公司简称公司定位电子布强相关电子布强相关电子布强相关宏和科技富乔95.55%15.24%电子纱收入占比40.23%，电子布收入占比59.77%216.7x76.3x高端电子材料高端电子材料高端电子材料南亚新材生益科技98.07%IC1