利率｜下半年利率债供给怎么看

内容目录上半年利率债给有么特征？ 4国债：净融资节奏慢，加权平均发行限升 4地方债：发行节奏快后慢 5政金债：发行和净资同比大幅下行 7下半年利率债给怎看？ 8国债预测：下半年融资同比增加2547亿元 9地方债预测：下半净融资同比增加282亿元 10政金债预测：下半净融资约1.07-2.48万亿元 风险提示 12图表目录图1:国债净融资进度 4图2:国债净融资规模 4图3:新增地方债发节奏 6图4:置换债发行节奏 6图5:用于项目建设新专项债发行情况 6图6:用于化债的地债行情况 6图7:用于项目建设新专项债用途占比 7图8:政金债发行情况 8图9:政金债净融资况 8图10:政金债分主体净资 8图政金债发行期限模占比 8图12:2026年政府债发节奏 9图13:2026年政府债净资节奏 9图14:2026年国债发行奏 10图15:2026年国债净融节奏 10图16:2026年地方债发节奏 图17:2026年地方债净资节奏 图18:政金债余额同比 表1:上半年国债实发总览 4表2:国债发行期限构 5表3:上半年地方债际行总览 5表4:地方债发行期结构 7表5:下半年利率债行净融资 9表1:上半年国债实际发行总览

上半年利率债供给有什么特征？国债：净融资节奏偏慢，加权平均发行期限略升7753640（51去年是4965000类别2026年计划发行 净融资2026年上半年实际发行 净融资净融资进度2025年实际发行 净融资2025年上半年实际发行 净融资净融资进度国债1601516690077536269174015264065698788813380251一般国债1441515090071816211974213464047698683312325249附息国债107297577109543449841贴现国债33077122063572916890储蓄国债3777190034771600特别国债160001600057205720361800018000105501055059超长特别国债1300013000572057204413000130005550555043注资特别国债300030000005000500050005000100单位：亿元图1:国债净融资进度 图2:国债净融资规模具体来看，上半年国债供给有三点变化值得注意：1、7Y30002025“”33部资金在6月下旬便顺利到位。表2:国债发行期限结构

10Y10Y100010001Y50Y10Y、20Y30Y266.46.01Y以内1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y50Y加权平均发行期限2026年上半年15.7%11.9%12.4%13.6%12.3%11.3%13.4%1.3%7.1%1.0%6.48Y2025年上半年21.4%10.9%11.4%12.5%11.4%9.8%13.8%1.9%6.0%0.9%6.07Y地方债：发行节奏先快后慢580656（35.760.表3:上半年地方债实际发行总览类别2026年计划发行 净融资2026年上半年实际发行 净融资 发行进度2025年实际发行 净融资2025年上半年实际发行 净融资 发行进度地方债1045806838058706394745610290172757549024413353新增一般债80003808487700452059新增专项债440002066747459172160747用于项目建设360001635445322491695953特殊新增专项债800043135413668464834特殊再融资200001628381230971795978用于置换隐债200001628381200001795990用于偿还存量债务000309700普通再融资325801794855261871081541单位：亿元图3:新增地方债发行节奏 图4:置换债发行节奏具体来看，上半年地方债供给有四点变化值得注意：二是用于化债地方债发行总体保持平稳。不同于去年集中前置发行，今年置换债发行安排呈现均衡特征，一方面，今年是置换债发行的最后一年，需要更加精细的规划剩余资金的安排；另一方面化债进入攻坚期，部分省份剩余化债任务的推进难度加大。图5:用于项目建设的新专债发行情况 图6:用于化债的地方债行况三是用途方面，传统基建有所退潮，更注重粮食安全、生态安全与高质量发展。从新增专项债用途来看，市政园区基础设施建设、交通基础设施占比依旧是最高的两个方向，但比去年同期下降较多，意味着传统基建有所退潮；土地储备和新型基础设施建设发行占比变化不大；农林水利和生态环保占比上升较多，意味着保障粮食和生态安全的重要性上升。四是期限结构方面，新增专项债的整体发行期限还在拉长。新增一般债的加权平均发行期限变化不大，用于项目建设的新增专项债和特殊新增专项债的加权平均发行期限均明显上升，特殊再融资的加权平均发行期限略有下滑，主要原因可能是去年发行期限就偏长；普通再融资债加权平均发行期限有所上行。图7:用于项目建设的新增专项债用途占比1Y2Y3Y5Y7Y1Y2Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y加权平均发行期限新增一般债0.0%0.0%3.7%4.8%19.1%68.8%2.5%0.7%0.4%9.20项目建设新增专项债0.7%0.1%1.6%9.7%7.8%9.8%12.5%24.7%33.1%18.802026年特殊新增专项债0.0%0.0%0.1%8.5%5.2%20.3%11.0%14.0%40.8%19.53特殊再融资0.0%0.0%0.0%0.1%9.0%21.7%14.3%19.4%35.6%19.49普通再融资0.6%0.4%4.0%9.8%24.4%47.7%6.5%5.1%1.5%9.54上半年2025年上半年新增一般债2.2%0.0%0.8%4.9%25.6%61.6%3.0%0.4%1.5%9.23项目建设新增专项债0.1%0.1%1.8%9.7%9.4%12.2%14.1%26.9%25.6%17.60特殊新增专项债0.0%0.0%0.2%0.0%14.1%19.6%16.7%25.2%24.3%17.78特殊再融资0.0%0.0%0.0%0.6%10.1%15.5%14.3%24.8%34.6%19.78普通再融资0.8%0.9%5.7%9.3%30.7%47.3%1.3%2.6%1.4%8.67政金债：发行和净融资同比大幅下行202631209.520253758.7-1269.52025上半年下降11908.3亿元。图8:政金债发行情况 图9:政金债净融资情况14170亿元、4779.5122601529亿元、-2899-100亿202529031626进出口行债发行增加770亿元；国开债、进出口行债、农发债净融资分别减少6384亿元、439亿元、5086亿元。分期限看，2026上半年1-3年、5-7年政金债发行占比较去年同期上升，1年以内、4-5年、7-10年政金债发行占比下降。图10:政金债分主体净融资 图11:政金债发行期限规占比 下半年利率债供给怎么看？预计下半年政府债发行128489亿元，同比增加6731亿元；净融资68889亿元，同比增加2829亿元。预计下半年政金债发行约4.32-5.72万亿元，同比增加11347-25411亿元；净融资约1.07-2.48万亿元，同比增加60-14125亿元。2767212578290100193821267亿元；预计超长政金债没有发行。表5:下半年利率债发行和净融资类别2025年下半年实际发行 净融发行2026年下半年预计同比 净融同比国债7375937436826158856399832547一般国债663092998672335602629703-283附息国债4559349587贴现国债1883920872储蓄国债18771877特别国债74507450102802830102802830超长特别国债745074507280-1707280-170注资特别国债003000300030003000地方债479992862445874-212528906282新增一般债318041921012新增专项债2431023333-977用于项目建设15289196464356特殊新增专项债90203687-5333特殊再融资51383717-1420用于置换隐债204137171677用于偿还存量债务30970-3097普通再融资1537214632-740政府债121758660601284896731688892829政金债318201062843166-5723111347-2541110688-2475260-14125单位：亿元图12:2026年政府债发行节奏 图13:2026年政府债净融资节奏注：2026年半为测值 注：2026年半为测值2547亿元一般国债：5090029703283723356026年同期。160005720102802830行的3000亿元注资特别国债延后至下半年发行。总结来看，国债下半年发行82615亿元，同比增加8856亿元；净融资39983亿元，同比增加2547亿元。发行节奏方面，9月。期限方面，1010107280三季度发行。总体来看，超长国债发行8290亿元，同比增加100亿元。图14:2026年国债发行节奏 图15:2026年国债净融资节奏注：2026年半为测值 注：2026年半为测值282亿元800038084192101244000206672333397743565333特殊再融资债：根据前期安排，全年置换债发行规模20000亿元，上半年实际发1628337171677设没有用于偿还存量债务的特殊再融资债发行，那么特殊再融资债发行规模为162831420亿元。普通再融资：按照全年地方债到期量的90%计算，全年普通再融资发行规模为32580亿元，减去上半年发行规模，预计下半年普通再融资发行规模为14632亿元，同比减少740亿元。总结来看，下半年地方债发行45874亿元，同比减少2125亿元；净融资28906亿元，同比增加282亿元。发行节奏方面，出于稳增长诉求，三季度缺项目的情况可能会发生改变，新增专项债有望在三季度迎来加速；置换债剩余发行规模不大，预计三季度基本发行完毕。总体来看，下半年地方债发行高峰在8月份，净融资高峰在9月。期限方面，5.7%，16%193821267亿元。图16:2026年地方债发行节奏 图17:2026年地方债净融资节奏注：2026年半为测值 注：2026年半为测值1.07-2.48万亿元政策性金融债由于通常不公布发行计划，我们基于未来增速判断推测供给规模。图18:政金债余额同比

8000202630.38万亿2026627.92.48规模3.25万亿元，推算得2026下半年政金债发行5.72万亿元。202629.02026627.91.073.25万亿元，推算得2026下半年政金债发行4.32万亿元。综上，2026年下半年预计政金债发行约4.32-5.72万亿元，净融资约1.07-2.48万亿元。发行节奏上，伴随着新型政策性金融工具落地，预计三季度将加速发行。此外，预计没有超长政金债发行。