龙蟠科技深度报告：磷酸铁锂正极材料新一线量价有望受益行业格局改善

正文目录龙蟠科技：磷酸铁锂新一线，开拓干法电极、钠电等技术 6磷酸铁锂正极材料矩阵拓展，车用环保精细化学品基本盘扎实 6财务分析：2025年利润亏损，2026Q1毛利率改善实现扭亏 7股权结构稳定，子公司常州锂源布局磷酸铁锂业务 8需求：磷酸铁锂电芯占比提升，下游高景气 9磷酸铁锂：2025年出货394万吨，在锂电正极材料中占比持续提升 9动力电池：国内稳定、海外提速、商用车开拓需求 10储能电池：国内高增、欧美缺电、数据中心打开成长空间 122.4需求测算：预计2026-2028年全球磷酸铁锂需求525、653、790万吨 16供给：供需结构改善，产能利用率回升 184盈利预测：预计2026-2028年归母净利润9、15、17亿元 215风险提示 22图表目录图1：公司发展历史：2003年成立、2017年A股上市、2024年H股上市 6图2：产品矩阵：S系列主打、T系列布局低温、Z系列采用回收材料、开拓干法电极 6图3：营收2017-2025CAGR为27%，2025年89亿元 7图4：归母净利润2025年亏损1.7亿元，26Q1扭亏盈利2.1亿元 7图5：收入结构，2025年磷酸铁锂正极材料占比69% 7图6：毛利率拆分，磷酸铁锂趋势性改善，车用产品稳定 7图7：期间费率稳定，毛利率改善实现盈利扭亏 8图8：资本支出节奏放缓 8图9：截至26Q1公司股权结构，石俊峰先生任公司董事长，与朱香兰女士为一致行动人 8图10：磷酸铁锂正极材料产业链：上游为碳酸锂，中游为锂电池，下游应用于新能源车、储能等领域 9图磷酸铁锂在正极材料出货量(万吨)中占比提升 9图12：全球动力电芯需求分材料类型，磷酸铁锂占比有望再提升 9图13：全球锂电池出货量增速周期性特征显著（GWh） 10图14：中国锂电出货结构，动力为主，储能快速起量（GWh） 10图15：国内乘用新能源车销量持续增长，2025年渗透率约50% 10图16：国内乘用车平均带电量整体提升趋势（kWh/辆） 10图17：国内纯新能源车企库存(万辆)持续回落，但仍有一定压力 图18：自主新能源品牌海外月度销量走强 图19：国内商用新能源车销量(万辆)快速增长 图20：国内商用车平均带电量(kWh/辆)，纯电带电量大幅提升 图21：海外电动车销量(万辆)，渗透率处于较低水平 12图22：海外电动车平均带电量(kWh/辆)较稳定 12图23：全球新增储能装机规模(GW)，2020-2025CAGR为89% 12图24：中国新增储能装机规模，2025年66GW/189GWh 12图25：容量电价/容量补偿政策数据，补偿对象主要针对电网侧储能、独立储能 13图26：2026年全国各省市最大峰谷价差(元/kWh)，东部相对西部价差更高 13图27：2025年国内储能招标及中标规模（GWh）同比增加 14图28：国内储能中标规模月度走势平稳 14图29：2024-2025国内磷酸铁锂储能系统中标均价下降(元/kWh) 14图30：国内储能EPC/储能系统中标价格月度走势环比提升 14图31：欧盟新增储能装机规模增长趋势 14图32：欧盟电网侧储能在新增装机容量中的占比大幅提升 14图33：欧洲2025年新增储能装机规模（GWh）增长迅猛 15图34：2019-2025年欧洲负电价程度持续加重 15图35：美国储能新增装机规模增长趋势过去快速增长 16图36：美国储能新增装机规模预测先抑后扬 16图37：全球数据中心用电量快速增长 16图38：2025-2030年数据中心新增容量，中美欧占比有望超75% 16图39：2026-2030年全球锂电池出货量预测：预计2026-2028年分别3.0、3.7、4.5TWh 17图40：参数检验：磷酸铁锂测算需求与实际出货(万吨)较一致 17图41：磷酸铁锂需求预计2026-2028年525、653、790万吨 17图42：全国磷酸铁锂产能，2026-2028预计788、992、1093万吨 18图43：全国磷酸铁锂月产能及开工率中枢不断提升 18图44：磷酸铁锂供需结构逐步改善 18图45：2025年磷酸铁锂头部厂商市占率较集中 18图46：碳酸锂、磷酸铁价格波动，对磷酸铁锂正极材料价格影响显著 19图47：磷酸铁锂降价趋于平缓（万元/吨） 19图48：磷酸铁锂销售毛利润回升（万元/吨） 19图49：原材料成本波动较大（万元/吨） 19图50：折旧、制造、人工等其他成本整体稳定（万元/吨） 19图51：磷酸铁锂主流生产工艺，主流包括固相法和液相法 20图52：相关上市公司采用的磷酸铁锂生产工艺路线对比 20图53：2025年磷酸铁锂材料各工艺类型占比，磷酸铁法占主流 20图54：2025年磷酸铁锂材料各代占比变化，四代逐步起量 20表1：公司主要产品营收及毛利率 21表2：可比上市公司的股价、市值、归母净利润、PE 22表附录：三大报表预测值 23龙蟠科技：磷酸铁锂新一线，开拓干法电极、钠电等技术公司成立于2003年，2017年在主板上市，位于江苏省南京市，是国家级专精特新企业，实际控制人是石俊峰。公司业务，1）磷酸铁锂正极材料，主要用于新能源汽车动力电池、储能电池等领域；2）车用环保精细化学品，覆盖润滑油、柴油发动机尾气处理液、冷却液、车用养护品，服务场景覆盖汽车原厂配套、后市场服务体系、工程机械装备等。公司于2021年完成对贝特瑞旗下磷酸铁锂正极材料业务的并购，与贝特瑞合资组建常州锂源，正式切入磷酸铁锂业务。截至2025年，国内客户包括宁德时代、瑞浦兰钧、欣旺达、武汉楚能等，海外与LGES、BlueOval等锁定五年期供应协议。120032017年A2024年H2009

2017

2020

2022

20242003

2012

2019

2021

2023投资车用尿素产业

A股上市

投资锂电正极材料成立四川锂源

投资锂冶炼产业投资固态电池材料

H股上市公司成立投资润滑油及车用化学品产业公司官网

锂电产业研发

投资氢能产业

收购贝特瑞旗下正极材料板块四川、山东基地投产子公司获得宁德时代投资

投资钠电材料研发投资锂电回收产业磷酸铁锂正极材料矩阵拓展，车用环保精细化学品基本盘扎实T系列：采用了纳米球形压实技术，提高锂电池于低温环境下的充电效率及电容；Z系列：使用回收原材料制成，高性价比；M系列：磷酸锰铁锂正极材料显著提高能量密度，现处于客户样品试用阶段；钠电：具备高压实、低成本、长寿命、高倍率特征，已具备规模化量产能力。图2：产品矩阵：S系列主打、T系列布局低温、Z系列采用回收材料、DRY201开拓干法电极产品类型产品系列产品型号粉体压实(g/cm³)0.1C(mAh/g)1C放电容量(mAh/g)产品特点应用场景LFPS系列S20≥2.37≥154≥134高压密商用车、储能S27≥2.48≥160≥154高压密动力S402≥2.50≥155≥135高压密动力、储能S501≥2.6≥158≥155高压密动力、储能S601≥2.68≥156≥140高压密动力T系列T2≥2.0≥158≥156低温快充动力T601≥2.0≥158≥158低温快充动力、储能Z系列ZL301≥2.30≥157≥154长循环二轮车、储能ZS501≥2.53≥155≥134高压密二轮车、储能干法电极DRY-201≥2.35≥158≥138高压密商用车、储能LMFPM系列ML164≥2.0≥150≥148长循环动力MS364≥2.35≥150≥130高压密动力、储能、3C数码钠电产品N系列NL201≥2.15≥115≥105长循环储能公司官网车用环保精细化学品：原材料为基础油、乙二醇、尿素粒子、润滑油添加剂等，采用自主品牌生产与OEM代工并行模式生产，主要产品包括：专用油、农用机械专用油、全合成风电齿轮油、其他工业油等多个品类；柴油发动机尾气处理液：拥有智蓝优+1号等多个系列产品；E系列低电导率冷却液、氢能源燃料电池专用冷却液、数据中心冷板式冷却液、数据中心浸没式冷却液、C31长效冷却液、C05轿车冷却液、C08柴油冷却液等产品；升剂、燃油能量液等，可以满足不同车型及工况下发动机养护需求。财务分析：2025年利润亏损，2026Q1毛利率改善实现扭亏营收方面，20258916%CAGR自上市以来（2017-2025年）27%，202635120%。利润方面，2025年归母净利润-1.7亿元，同比减亏73%，2026年一季度2.1亿元，扭亏为盈。3：收2017-2025CAGR为27%，2025年89元 4：润2025损1.7，26Q1利2.10

营收(亿元) 同比(右轴)35.040.576.789.487.335.040.576.789.487.3140.7

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

10.05.00.0-5.0-10.0-15.0

归母净利润(亿元) 同比(右轴)

7.53.57.53.52.12021 2022 2023 2024-1.72026Q1-6.4-12.3025800%600%400%200%0%-200%-400%202569%9%2023年以来持22%31%，过去趋势较稳定。5：，2025比69% 6：

磷酸铁锂正极材料 车用环保精细化学品产品 其他

202020212020202120222023202420254%2%4%2%1%12%1%22%3%9%24%22%52%96%87%77%73%69%46%2020

2021

2022

2023

2024

2025

-20%2023年以来趋势性改善，202514%，2026Q120%，推动归母净利润率提升，2025年为-2%，2026Q16%。期间费率稳定。资本支出节奏放缓，2026Q159、102025年分1亿元；资本支出/0.5，环比下降。7：亏 8：财务费率研发费率财务费率研发费率销售费率归母净利率管理费率销售毛利率27%20%18%14%9%9%5%6%202120220%2023 2024 2026Q1-8%-14%

固定资产 在建工程 资本支出/折旧和摊销(右轴)671026145967102614596059375217060504030201002021 2022 2023 2024 2025

5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0股权结构稳定，子公司常州锂源布局磷酸铁锂业务石俊峰先生与朱香兰女士系夫妻关系，为一致行动人，持股比例截至2026Q1合计34.5%。石俊峰任公司董事长、执行董事、总经理，朱香兰任公司非执行董事。公司高管合计持股2.37亿股，截至2026年6月占总股本比例30%。子公司常州锂源，主要从事锂电池核心材料的研发、生产和销售，公司是控股集团，此外参股股东还包括宁德时代、贝特瑞、上汽集团、昆仑工融，是行业内首个在中国境外建厂的中国磷酸铁锂正极材料企业。图9：截至26Q1公司股权结构，石俊峰先生任公司董事长，与朱香兰女士为一致行动人一致行动人一致行动人石俊峰朱香兰中国建设银行 中国建设银行 上海迎水投资香港中央结算 香港中央结算 股份有限公司- 股份有限公司-管理有限公司-(代理人)有限 有限公司(陆股 广发科技创新 华富新能源股 迎水日新9号公司 通) 混合型证券投 票型发起式证 募证券投资基资基金 券投资基金 金中国建设银行股份有限公司-广发成长领航一年持有期混合型证券投资基金MORGANSTANLEY&CO. J.P.MorganINTERNATIONAL SecuritiesPLC. PLC31.03.517.51.00.70.50.50.40.40.4龙蟠科技(截至2026Q1)66.4100.0100.0100.070.0100.0100.0100.0100.0常州锂源 江苏龙蟠绿能 香港龙蟠江西龙蟠 宜春龙蟠时代山东美多电池回收江苏可兰素龙蟠润滑南京尚易 江苏龙蟠新材电池材料生产、开发矿产资源开发、选矿、加工车用环保精细化学品100.0、公司公告需求：磷酸铁锂电芯占比提升，下游高景气磷酸铁锂：2025394万吨，在锂电正极材料中占比持续提升磷酸铁锂(简称LFP)为橄榄石型结构，自然状态下呈灰黑色粉末，作为锂电池正极材料涂敷在铝箔上与电池正极连接。电池充电时，锂离子(Li+)从正极脱嵌经过电解质进入负极，同时电子(e-)从外电路由正极向负极移动，以保证正负极的电荷平衡；而放电时，锂离子(Li+)从负极脱嵌，经过电解质嵌入正极。上游中游下游上游中游下游辉石提锂碳酸锂/氢氧化锂铝箔新能源车圆柱电池盐湖提锂乘用车商用车三元前驱体云母提锂无水磷酸铁正极材料三元材料方形电池混 程 磷酸铁锂软包电池锂资源回收四氧化三钴钴酸锂碳酸锂锂盐（6F）液体氢氟酸有机溶剂电解液凝胶储能电站添加剂固态件 储 源 PP/PE干法工艺石蜡油等湿法工艺基膜干法/湿法隔膜9/7/5µm氧化铝、勃姆石涂覆材料消费电子负极材料人造石墨电池模组电池模组智能手机笔记本天然石墨平板移动电源碳基硅基负极备 统 添加剂备 铜箔非碳基像 金属外壳/铝塑膜中商产业研究院、高工锂电、上市公司公告、CESA、灼识咨询、锂电科学社、新能源创新材料等EVtank，2025499万吨，其中磷酸铁锂、三394、79、12、1479%。据SMM，2025年中国磷酸铁锂动力电池需求约占66%，预计2027年将达到72%。11：()升 12：0

LFP NCM/NCA LCO LMO LFP占比(右轴201720182019202020212022202320242025

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

100%0%

LFP NCM2022 2023 2024 20252026E2027E2028E2029E2030EEVTank SMM2.2动力电池：国内稳定、海外提速、商用车开拓需求全球锂电池出货量快速增长。20252281GWh48%，2017-202541%2137GWh20251495、652、134GWh，2017-202550%、67%、8%。中国贡献全球主要出货增量。20251875GWh82%，同60%。2017-202550%1800GWh。13：（GWh） 14：（GWh）2500

动力电池 储能电池 小型电池 全球锂电出货同比(右轴)140%

动力电池 储能电池 小型电池 中国锂电出货同比(右轴)140%0

201720182019202020212022202320242025

120%100%80%60%40%20%0%

0

201720182019202020212022202320242025

120%100%80%60%40%20%0%EVTank GGII、EVTank（1）国内新能源乘用车：国内市场承压，海外市场增长强劲长期趋势来看，新能源乘用车国内市场销量、平均带电量持续增长。1）销量方面，2020-20251201550CAGR67%，电6%52%。纯电和插混增长迅猛，2025973、577万辆，2020-2025CAGR59%、88%。2）平均带电量方面，2025年纯电和插混平均带电量56、29kWh，较2020年的47、18kWh有较大提升。15：，2025约50% 16：0

纯电 插混 增程 乘用车电动化率(右轴)单位：万辆60%单位：万辆50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025

纯电 插混60504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025中国汽车动力电池产业创新联盟企业库存变化特征，202320万辆，随后进入库存快速增长期，20254月达88万辆。随着反内卷政策推动，2026369万辆，但20253852025年4月边际变化不显著，面临市场零售低于预期，行业库存总体压力依然较大。2）自主新能源海外表现强劲。据乘联数据，目前海外可统计到的主流市场中，自主品牌新能源的海外市场总体表现持续走强。2023年中国自主品牌新能源车在海外市场份额%；20249.6%2.5个点。2025年自主新能源乘用15.8%，提升较大。2026年自主新能源乘用车海外市场销量份额27%，进一步大幅跃升。17：()力 18：0

厂商库存 渠道库存 厂商库存占比

60% 50%40% 30%820% 6410%2

海外销量(万辆) 同比(右轴)

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%2023-022023-042023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-02崔东树 崔东树、乘联数据国内新能源商用车：渗透率、单车带电量双增据中汽协，20259564%，2020-2025年CAGR51%22%。从销量结构来看，新能源商用车在21%。商用车电池占比显著高于车销量，主要原2025206、42kWh/辆。19：()长 20：(kWh/)，0

纯电 插混 增程 商用车电动化率(右轴单位：万辆2020 2021 2022 2023 2024 2025

25%20%15%10%5%0%

0

纯电 插混2020 2021 2022 2023 2024 2025、中汽协 中国汽车动力电池产业创新联盟海外电动车：北美短期承压、欧洲稳增、亚洲其他（不含中国）起量2025年，海外市场电动车销量为726万辆，同比增长31%，2020-2025年CAGR为34%。据SNE、乘联数据等测算，2025年海外新能源车平均带电量为58kWh/辆。欧洲市场，据乘联数据，202538696万台，增33%，2020-2025CAGR25%。202523%，欧洲市场短期仍具2026年欧洲市场增长稳定，1-25516%。北美市场，20251721%163万辆，同比增1%。2020-2025年北美市场CAGR为38%，2025年电动化率仅为8%，短期受高关税和新能源补贴取消等涨价因素影响，增长承压，但长期空间较大。2026年1-2月美国新能源车销量16万，同比下降33%。其他市场，亚洲其他（不含中国）增速较快，20255.8%，同比提升2.2个百分点，2026年一季度，市场份额达到10.7%。从数量上看，2025年亚洲其他市场新能源车销量133万辆，同比增长106%。21：()，平 22：(kWh/)0

欧洲 北美 其他 海外电动化率(右轴)2020 2021 2022 2023 2024

14%12%10%8%6%4%2%0%

0

装车量(GWh) 装车量/新能源车销量(kWh/辆，右轴)807060504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025乘联数据 乘联数据、SNE、汽车动力电池联盟 测算储能电池：国内高增、欧美缺电、数据中心打开成长空间开年，国内储能产业迎来爆发式增长。国家统计局数据显示，1-2月储能用锂电84%472%，逆变器出口金额亦大幅攀升，行业热度空前。23：(GW)，2020-2025CAGR为89% 24：，2025年66GW/189GWh0

中国 美国 欧洲 其他 全球新型储能占比(右轴)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025

0

功率规模(GW) 能量规模(GWh) 平均配储时长(右轴，小时2020 2021 2022 2023 2024 2025

3.02.52.01.51.00.50.0CNESA CNESA（1）国内：市场化机制逐步形成，风光储实现协同发展取消强制配储、建立容量电价/容量补偿机制。202529日，国家发改委、国家能（发改价格〔2025〕136号前置条件。2026130日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量4的电网侧独立新型储能电站，各地可给予容量电价。图25：容量电价/容量补偿政策数据，补偿对象主要针对电网侧储能、独立储能省份 政策名称 补偿对象 补偿标准省份 政策名称 补偿对象 补偿标准宁夏《建立发电侧容量电价机制的通知(征求意见稿)》甘肃《关于建立发电侧容量电价机制的通知(征求意见稿)》内蒙古《内蒙古自治区能源局关于规范独立新型储能电站管理有关事宜的通知》《推动河南省新型储能高质量发展的若干措施

电网侧储能2025年10-12月按100元/千瓦·年；2026年递增至165元/千瓦·年；有效容量根据充放电时长折算，6小时为基准电网侧储能年度暂定330元/千瓦·年，试行2年；有效容量根据充放电时长折算，6小时为基准独立储能2026年度独立新型储能电站向公用电网放电量的补偿标准为0.28元/千瓦时以储能电站系统循环电效率75%为基准，按照上网电量0.383元/千瓦时兜底河南(征求意见稿)》 电网侧储能收益；容量电价补偿以满功率连续放电时长与全年最长净负荷高峰持续时的比例×元/千瓦·年确定山西《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展实施方案(征求意见稿)》山东干措施》《山东电力市场规则(试行)》《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案》

新型储能采用“容量供需系数”调整的容量电价（参考数据：煤电机组容量电价2025年标准为元/千瓦·年，含税）独立储能参与电力现货市场的发电机组：每千瓦时0.0991元（含税示范项目：按煤电容量补偿的2倍执行辽宁《深化新能源上网电价市场化改革实施方案征求意见稿》《关于完善独立储能先行先试电价政策有关事

电网侧储能暂未明确固定容量电价，年度容量电价标准为100元/千瓦，月度标准按8.3333元/千瓦河北项的通知》 独立储

执行；已按退役执行的追补至100元/千瓦广东《关于我省独立储能电站试行电费补偿机制有关事项的通知(征求意见稿)》

独立储能可获得的电费补偿金额根据补偿标准和月度可用最大容量确定，其中年度补偿标准统一为100元/千瓦（含税）历年电力直接交易结余资金，总额约7.15亿元，总规模不超过130万千瓦；浙江《新型储能容量补偿资金分配方案》 电网侧储能2024-2026年分别按元/千瓦·年、元/千瓦·年、元/千瓦·年的补偿标准发放补偿新疆《关于建立健全支持新型储能健康有序发展配 独立储套政策的通知》

固定容量电价。2025年底前，补偿标准按发电量计算：2023年为0.2元/千瓦时，2024年起逐年递减20%，2024年0.16元/千瓦时，2025年0.128元/千瓦时。参与调峰辅助服务市场享受电量补偿的，不再享受容量电价补偿各省政府网站

电力市场化改革提速，形成峰谷价差收益机制。20251226日，国家发改委、国1656号府价格主管部门根据现货市场价格水平，统筹优化峰谷时段划分和价格浮动比例。图26：2026年全国各省市最大峰谷价差(元/kWh)，东部相对西部价差更高1月1月2月3月4月1.21.00.80.60.40.20.0储能产业网招投标规模增长，政策效应显著。2025EPC298、160GWh72%、20%EPC206、122GWh51%、141%。月度来看，据鑫椤储能，2026373个储能标段中标，国内储能中标总计9.22GW/43.05GWh。其中储能系统（包含集采）中标项目23个，中标规模0.45GW/20.68GWh；EPC中标项目50个，中标规模8.76GW/22.36GWh。202420253500EPC储能系统EPC储能系统招标 中标27：2025202420253500EPC储能系统EPC储能系统招标 中标CNESA 鑫椤咨询中标均价边际提升，供需关系反转。2025年中标均价同比下降，其中，0.25C储能系0.658元/Wh0.479元/Wh；0.5C0.646元/Wh下0.554元/Wh。随着政策不断推出，需求端集中爆发而供给端产能释放滞后，2025年储能价格触底，2026年初实现连续三个月环比提升。29：2024-2025(/kWh) 30：能EPC/CNESA

160014001200160014001200100080060040020002024 2025 2024 2025 2024 2025 1C 0.5C 0.25C 欧洲：电网侧供给严重不足，开启新一轮储能周期欧洲储能新增装机快速增长，大储接力户储，有望开启新一轮上涨周期。2025年欧盟(不含英国)27.1GWh45%。增长动力方面，20252021年周期有显著差异。2021-2022年欧盟天然气和电力价格飙升，开启户储增长周期；2023-2024年户储装机规模减少，储能增速放缓；2025年，电网侧接力户储，贡献主要增长动力。31：势 32：欧盟新增装机容量（GWh） 同比(右轴)3025201510502020 2021 2022 2023 2024

160%140%120%100%80%60%40%20%0%SolarPowerEurope SolarPowerEurope电网侧：202515GWh131%55%。意大MACSE拍卖机制，增速变化不显著；德国GWh级别；罗马尼1GWh，但展现出900MWh，但这些项目仍在等待并网许可。工商业：20252.3GWh31%。德国仍然是最大市场，约500MWh300MWh200MWh以下。户用：20259.8GWh6%。主要原因一是电价相较能源危2022年之前，欧洲年均负电0.5%2天；20232%，20243%。2025年，欧洲负电价发生时长占比创3.4%新高，全年约合310小时，接近连续两周。2025202433：洲2025猛 34：2019-202520252024121086420德国 意大利 英国 保加利

荷兰 西班牙欧盟其他SolarPowerEurope SolarPowerEurope美国：短期承压，但长期增长确定性高202519GW/55GWh54%/47%ACP预测，2026-2031500GWh2020-2025年期间增长250%Mackenzie预测，2025-202993GW/318GWh。市场短期受政策影响增长承压，但长期增长趋势不变。行业正在适应联邦层面的政策OBBA(大而美法案)相关要求。1）电网侧，受供应链调整、本土制202520278%。2028-2029年回暖、两年塞州、纽约州、伊利诺伊州等州级补贴激励力度强劲的地区。3）250条投资税收抵免（ITC）20286%，而美国户用18%。35：长 36：功率规模(GW) 能量规模(GWh)60504030201002019 2020

2022

2023

2024

2025Mackenzie MackenzieAI推动数据中心快速发展，带来新的储能需求。储能系统具有“缓冲器”与“稳定器”的作用，在全球电网建设难以跟上算力扩张速度的背景下，成为解决AI产业电力短缺与波动的刚性需求。全球几大储能市场有望从“政策驱动”转向AI需求驱动，据RhoMotion预2030180%，其中大部分来自美国，中国也将迎来增长。37：长 38：2025-2030超 国际能源署 RhoMotion、CESA2026-2028525、653、790万吨全球锂电池出货量测算。核心假设：1）国内储能政策延续，容量电价/容量补贴及电电网侧需求高增长，工商业受老旧电网改造驱动继续增长，户用经过大幅回落后逐步企稳反弹；3）美国市场逐步消化市场影响，同时随着数据中心电力需求不断攀升，整体需求呈先抑后扬的趋势；4）海外新能源乘用车的渗透率继续提升；5）国内新能源乘用车平均带电量继续提升；新能源商用车渗透率及单车带电量增长。2026-20283002、3730、4517GWh，同比分别32%、24%、21%1818、2190、2612GWh，同比分别22%、21%、19%1041、1387、1744GWh60%、33%、26%143、153、161GWh。图39：2026-2030年全球锂电池出货量预测：预计2026-2028年分别3.0、3.7、4.5TWh产品区域/公司单位202420252026E2027E2028E2029E2030E动力电池出货量全球GWh1051149518182190261229983298yoy21%42%22%21%19%15%10%中国GWh780110013041548184121122323yoy24%41%19%19%19%15%10%海外GWh271395514642771886975yoy15%46%30%25%20%15%10%储能电池出货量全球GWh37065210411387174421772594yoy65%76%60%33%26%25%19%中国GWh33563010111352170421322544yoy63%88%60%34%26%25%19%海外GWh35223035404550yoy91%-38%40%17%14%13%11%小型电池出货量全球GWh124134143153161169177yoy10%8%7%7%6%5%5%锂电池合计出货量全球GWh1545228130023730451753446069yoy28%48%32%24%21%18%14%注：中国和海外为出货口径，非终端市场GGII、EVTank、乘联会、Mackenzie、SolarPowerEurope、CNESA等 测算70%；2）1GWh0.25吨磷酸铁锂正极材料。2026-2028525、653、790万吨，分39%、24%、21%。40：()致 41：计2026-2028年7900

测算全球需求 实际国内出货2021 2022 2023 2024 2025

0

磷酸铁锂正极材料全球需求测算(万吨) yoy(右轴)2025 2026E 2027E 2028E 2029E

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%EVTank 测算 EVTank、GGII、乘联会、CNESA等 测算供给：供需结构改善，产能利用率回升SMM，2025615万吨。我们预2026-2028788、992、1093万吨。海外目前已有数家欧美、日韩42：，2026-2028计1093吨 43：

龙蟠科技湖南裕能富临精工万润新能安达科技德方纳米其他0

月产能(万吨) 月开工率(右轴)

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-0102022 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028ESMM、公司公告、GGII等 测算 SMM 测算从供需结构来看，磷酸铁锂长期扩产紧跟下游锂电池需求增长。2022年-2024年，产2024年需求/50%SMM，2024全年平均开工率49%。20252025年需求/产62%SMM，202560%。2026-2028年供需结构改善趋势有望延续，需求/产67%、66%、72%。44：善 45：2025中0

产能(万吨) 需求(万吨) 需求/产能(右轴)2022 2023 2024 2025 2026E 2027E

80%湖南裕能,29其他,40湖南裕能,29其他,40万润新能,10龙蟠科技,5 德方纳米,60%50%40%30%20%10%0%GGII、SMM、公司公告、新闻媒体 测算 EVTank、公司公告材料价格的影响显著。202563.0万元/吨，达到历史最低位，下半年伴随碳酸锂价格拉升叠加部分加工费提升，均价上行，截至2026年1月初，单吨磷酸铁锂价格最高已超6万元/吨。2025年持续上涨，年初涨价落地一到两轮并维持到三季度，三季度末需20261月，全行业二1.55、1.65、1.78、1.88万元以上。图46：碳酸锂、磷酸铁价格波动，对磷酸铁锂正极材料价格影响显著SMM2025年样3.06万元/2.92万元/3.40万元/吨，差异较小。从时间然而，单吨毛利润差异较显著。20250.16万元/0.06万品品质和成本优势决定，未来份额有望不断向头部企业集中。47：/） 48：/龙蟠科技 湖南裕能 富临精工 万润新能 安达科技 德方纳米141210864202020 2021 2022 2023 2024 2025

龙蟠科技 湖南裕能 富临精工 万润新能 安达科技 德方纳米2020202020212022202320242025公司公告 公司公告小，若未来市场份额向头部企业集中，折旧比例下降，则盈利趋势有望进一步改善。49：/） 50：/12.0010.00

龙蟠科技 湖南裕能 富临精工 万润新能 德方纳米

1.401.20

龙蟠科技 湖南裕能 富临精工 万润新能 德方纳米8.006.004.002.00

1.000.800.600.400.200.00

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2021

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2025公司公告 公司公告工艺方面，2025年，磷酸铁固相法、草酸亚铁法、铁红法、液相法占比分别为83%、6%、5%、6%。从趋势来看，磷酸铁法仍然是各大材料厂选择的主要路线，新进的正极厂都以该工艺为主；但不少企业也开始研究不一样的工艺路线，其中相对受欢迎的是铁红法，SMM2026年或将有更多材料厂开始应用该工艺。草酸亚铁法凭借压实高、寿命长、电性能优、倍率性强等众多优点深受下游电芯厂青睐。产品结构方面，二/三/2.40、2.50、2.60g/cm³。2025年三代44.8%33.5%。2026年4-6家磷酸铁锂企业实现稳定生产且批量出货。铁图51：磷酸铁锂主流生产工艺，主流包括固相法和液相法铁固相法液相法锂源磷碳酸锂/氢氧化锂酸 磷源磷酸磷酸铁锂法 铁源硫酸亚铁草 锂源碳酸锂/氢氧化锂锂源碳酸锂酸亚 磷源铁磷酸铵/磷酸氢铵磷酸铁锂磷源磷酸二铵 磷酸铁锂法 铁源草酸亚铁铁源硝酸铁锂源碳酸锂铁红 磷源磷酸一铵磷酸铁锂法铁源三氧化二铁鑫椤咨询图52：相关上市公司采用的磷酸铁锂生产工艺路线对比上市公司 技术路线 技术特点上市公司 技术路线 技术特点龙蟠科技 球化改性固相法独创球形结构设计，2025年推出“一次烧结”工艺（S526），替代传统二次烧结，部构建锂离子高速通道，降低能耗，提高压实密度湖南裕能磷酸铁高温固相法外购磷酸铁与碳酸锂混合，经球磨、干燥后高温烧结，2025年推出“超临界流体+二次烧结”制备纳米单晶LFP，提升离子迁移率。以二价铁源（草酸亚铁）为原料，无需碳热还原反应，通过湿磨混合、分段烧结富临精工 草酸亚铁固相万润新能 磷酸铁固相法

（250–400℃预分解+650–720℃合成）实现碳包覆均匀性，提升压实密度自产磷酸铁（双峰结构：0.2–2μm小颗粒+10–40μm大颗粒），通过两次掺杂（S1+S2）提升倍率性能。2025年专利“双掺杂剂协同工艺”，首次烧结掺钒（V）、二次掺铌（Nb），提升循环稳定性。安达科技 磷酸铁固相法 第四代高压实产品已进入客户验证阶段，满足4C标准。同步布局磷酸锰铁锂产品线将铁源、锂源溶于溶液，通过自发热蒸发实现原子级混合，低温烧结形成纳米颗粒德方纳米 自热蒸发液相锂电材料工艺

循环寿命＞8000次，适配储能电池53：2025流 54：2025SMM SMM盈利预测：预计2026-2028年归母净利润9、15、17亿元公司是磷酸铁锂新一线供应商，行业供需结构改善、公司产能释放有望扭亏，实现业绩增长。公司营收主要来自磷酸铁锂正极材料、车用环保精细化学品业务，2025年营收规模分别为62、20亿元，分别占比69%、22%。我们对龙蟠科技分业务进行假设预测：2026-2028143、301、394亿元，同比增长131%、110%、31%。面，随着公司规模化推进、技术工艺迭代、资本支出节奏放缓，单吨成本有望进一步压2026-202815%、16%、16%。AI2026-2028年公司车用环保21、22、237%、5%、5%。毛利率方面：预计2026-2028年毛利率分别为29%、27%、26%。其他产品：主要包括碳酸锂产品、磷酸铁锂副产品等，受产能释放、碳酸锂现货价格波动影响，预计2026-2028年营收分别为23、40、32亿元，同比+203%、+70%、-19%。毛利率：预计2026-2028年分别为15%、15%、15%。2026-2028187、363、449亿元，同比增速分别、94%、24%，371%9.1、15.4、17.3亿元，26年扭亏，27-2869%、12%PE18、、10倍。表1：公司主要产品营收及毛利率产品2025A2026E2027E2028E收入(亿元)61.95142.98300.97393.75料 yoy10%131%110%31%毛利率9%15%16%16%收入(亿元)19.7121.0922.1423.25品 yoy7%7%5%5%毛利率31%29%27%26%收入(亿元)7.7223.4039.8332.33他 yoy253%203%70%-19%毛利率11%15%15%15%收入(亿元)89.38187.47362.94449.33： yoy16%110%94%24%毛利率14.3%16.6%16.1%16.4%公司公告公司主营产品为磷酸铁锂正极材料，应用于锂电池产业链。目前上市公司中，可比公司包括湖南裕能、富临精工、德方纳米、万润新能、安达科技等，可比公司2027年平均PE为9倍。磷酸铁锂行业供需结构改善，公司产能逐步释放有望迎来业绩增长，首次覆盖，给予“买入”评级。表2：可比上市公司的股价、市值、归母净利润、PE公司名称市值(亿元)归母净利润(亿元)PE2026/7/152026/7/152025A2026E2027E2028E2026E2027E2028E湖南裕能63.3753712.845.555.767.211.89.68.0富临精工16.152764.318.937.148.814.67.45.7德方纳米47.98134(8.2)9.812.314.113.711.09.6万润新能88.83112(4.6)11.415.118.49.87.46.1安达科技7.3444(2.6)1.94.05.123.211.08.6平均值2210.317.524.830.714.69.37.6龙蟠科技19.78156(1.7)9.115.417.317.110.19.0备注：预测数据中，龙蟠科技为浙商证券研究所测算，其余来自风险提示需求不及预期风险近年来，锂需求增加主要由电动汽车电池及储能电池的需求迅速增长所推动，各国政府大力发展新能源汽车产业，推出优惠政策鼓励购买电动汽车。目前，新能源汽车销量对政府补贴、充电网络建设、汽车上牌政策等仍有一定依赖性，如果未来相关政策进行调整或政策不能得到有效落实，将会对公司业绩产生不利影响。技术迭代风险锂离子电池为目前动力电池主流技术路线，若未来电池行业出现技术革新，如钠、钒等电池技术超预期突破，可能对磷酸铁锂行业产生不利影响。市场竞争加剧风险在磷酸铁锂正极材料领域，随着下游新能源汽车及储能产业的快速发展，现有厂商持续扩产叠加新进入者加速布局，致使行业面临阶段性供需失衡风险，可能对产品定价能力及毛利率水平形成压力。表附录：三大报表预测值资产负债表 利润表(百万元)2025A2026E2027E2028E(百万元)2025A2026E2027E2028E流动资产9,60213,20218,09819,688营业收入8,93818,74736,29444,933现金3,7873,6824,0