评级变局系列第二篇：评级中枢调整会牵涉多少主体

图表索引图1：2025年6不同评级企终止评级数量分布 4图2：2026年6不同评级企终止评级数量分布 4图3：体评级分布 6表1：评级机构主评级数分布 5表2：AAA级比例调情景测算 7一、近期评级动态：6月AAA终止评级月末集中放量2026年6月，AAA级主体终止评级合计9家，较2025年同期的14家有所减少。但从节奏看，今年6月末AAA终止的集中度更高，9家AAA终止中有7家集中在6月25日至30日，占全月AAA终止的78%，同比来看，2025年同期（6月25日至30日）AAA终止仅4家，占全月比重仅29%，今年高等级主体终止评级在跟踪评级截止窗口前集中放量，或反映监管治理力度阶段性加大，后续评级能否维持值得关注。图1：2025年6月同评企业止评级量分布 图2：2026年6月同评企业止评级量分布AAAAA+AA其他评级20181614121086426月6月1日6月3日6月5日月7日6月9日6月11日6月13日6月15日6月17日6月19日6月21日6月23日6月25日6月27日6月29日

AAAAA+AA其他评级876543216月6月1日6月3日6月5日6月7日6月9日6月11日6月13日6月15日6月17日6月19日月21日6月23日6月25日6月27日6月29日、广发证券发展研究中心注：主动终止评级指发行机构主动发起终止，不含到期/摘牌及评级机构自然变更情形。

、广发证券发展研究中心注：主动终止评级指发行机构主动发起终止，不含到期/摘牌及评级机构自然变更情形。二、问题一：国际评级中枢如何分布？国内评级“挤水分”的目标指向何方？（一）国际评级中枢如何分布？国际评级市场中，评级分布呈现以投资级分界线为核心的“磁吸效应”。以美国市场为例，标普与穆迪将BBB-/Baa3Acharyaetal.（2023）发表于NBER2020BBB33.533%55%（二）国内评级“挤水分”的目标指向何方？2012（2012AA绝大多数公募债券均力求满足该条件以获得更优的流动性安排。由此，AA级实质成为公募债券获得主流交易资格的“入场券”，亦是评级行业默认的市场“及格线”。正是由于AA级长期充当‘及格线’，大量主体被挤压至AAA、AA+和AA三个等级内。2021年，人民银行会同国家发展改革委、财政部、银保监会、证监会联合发布《关于促进债券市场信用评级在此框架下，若阶段性目标需切实推动政策落地，最优选择应是将当前AAA占比最高的“倒金字塔”体系，逐步调整为AA+占比最高的橄榄型格局。三、问题二：当前中国主体评级的真实分布是怎样的？AAA级占比到底有多高？AAAAA+AAAA20267104956160632.41%，AA+159432.16%64.57%，AA90.54%AA-级及以下合10%。表1：各评级机构主体评级数量分布各级别主体个数安融大公东方金诚联合新世纪中诚信鹏元合计值AAA71001234391656571151606AA+201302313081794612651594AA1061249223942743761287AA-124143821103219A05236262357176其他0035823874合计38298670113345414399244956，广发证券发展研究中心2026710A,3.55%其他,1.49%AA-,4.42%AAA,32.41%A,3.55%其他,1.49%AA-,4.42%AAA,32.41%AA,25.97%AA+,32.16%，广发证券发展研究中心2026710四、问题三：评级中枢从AAA下沉至AA+，需要下调多少家主体？AAA1606AA+159412AAAAAAAA+（AA+AAA级），（AAA13AAAAAAAA+7。因此，中枢切换对市场的直接冲击相对可控。AAA310若监管推动评级体系向真实信用风险回归，AAA级比例出现系统性下调，以当前数据为基数，下调3个百分点和10个百分点分别对应的调降规模测算如下：（一）假设下调3个百分点假设A级比例从241%2.1%A6648452.1%需调出AAA级的主体数为：1606−1458=约148家。（二）假设下调10个百分点假设A级比例从241%2.1%A6611452.1%需调出AAA级的主体数为：1606−1111=约495家。表2：AAA级比例下调情景测算下调幅度 AAA级目标占比 调出主体数下调3个百分点 29.41% 约148家下调10个百分点 22.41% 约495家，广发证券发展研究中心我们对未来情景进行了假设，目前完成Q3所提到的评级中枢整体下沉，难度不大，Q4主要为情景假设，目前来看年内发生概率很低，但也仍然符合未来几年的发展趋势。六、风险提示AA+AAA等应。广发固定收益研究小组杜渐：余淼：熊睿健：高级研究员，英国爱丁堡