三峡旅游深耕“两坝一峡”核心资源省际游轮打开增长空间

内容目录峡游务况司专旅综服业务 5轮业况我关政不完，客输量增 9球轮业劲；我游运量增 9给：宜为三峡轮主线，客单游产竞格相对越 10求：发群费主；华游需景气维高位 13峡游布豪省际轮道打业成长间 14利测投建议 17险示 18图表目录图表1：三旅主业 5图表2：截至2026Q1峡旅前大东股况 5图表3：2017-2025年峡旅营收（位百万）同增（位：%） 6图表4：2017-2025年峡旅归净润单：百元及比速单位：%） 6图表5：2017-2025年峡旅销费率管费用、务用（位：%） 6图表6：2017-2025年峡旅毛率归净率（位：%） 6图表7：2017-2025年峡旅货资（位百万）资负率单位：%） 7图表8：2020-2025年游综服收（位百万）同增（位：%） 8图表9：2020-2025年游综服业毛率单位：%） 8图表10：2023-2025三峡游要船品客接数单：人） 8图表11：2023-2025三峡游船品客待量单：人及同比单：%） 8图表12：2020-2025综合通务入单：百元及比速单位：%） 9图表13：2020-2025综合通务利（位：%） 9图表14：皇海光号 9图表15：2019-2029全球洋轮客量（2026-2029为测据） 10图表16：2025年球洋邮乘中洲场速亮眼 10图表17：长三流是国内游产核发展道 11图表18：2025年航长江峡轮运、运量比载率况 11图表19：2025年江峡地游客企及客运、运占比 12图表20：2026年峡轮产类别 12图表21：2025年航，部省的客占比 13图表22：2025年江峡游国游年结构 14图表23：2025年江峡游分型客待量 14图表24：三旅游建造投计划 14图表25：三游长行·揽号程 15图表26：长行·月其基情况 15图表27：长行·光计2026首航 16图表28：三旅单轮模测算 16图表29：三旅主业务利测 17图表30：相估值 18三峡旅游业务概况：公司专注旅游综合服务业务19352011年在深交所上市，2021昌交运集团股份有限公司更名为湖北三峡旅游集团股份有限公司。根据公司2025年年报，当前公司主要布局旅游综合服务及综合交通服务两大业务板块，其中旅游综合服务为公司当前收入主要来源。图表1：三峡旅游主营产业峡旅游官根据公司202625.40%533.08%。图表2：截至2026Q1三峡旅游前十大股东持股情况股东名称 股东性质 持股比（%）湖北三峡文化旅游集团有限公司 国有法人 25.40%王健 境内自然人 4.07%湖北文旅资本控股有限公司 国有法人 3.66%证券投资基金1 其他 2.21%宜昌国有资本投资控股集团有限公司 国有法人 2.06%宜昌高新投资开发有限公司 国有法人 2.06%宜昌城市发展投资集团有限公司 国有法人 2.06%证券投资基金2 其他 1.77%证券投资基金3 其他 1.52%宜昌文旅投资开发有限公司 国有法人 1.50%026年公司一季2023年主动剥离部分交运相关业务，2025年收入端企稳回升。根据三峡旅游2023年12月公告，湖北三峡旅游集团股份有限公司将持有的宜昌交运汽车销售服务有限公司40%股权向控股股东宜昌交通旅游产业发展集团有限公司及间接控股股东宜昌城市发100%年53.68%1.189.29%20252.10%；0.6445.64%。图表3：2017-2025年三峡旅游营业收入（单位：百万元）及同比增速（单位：%）

图表4：2017-2025年三峡旅游归母净利润（单位：百万元及同比增速（单位：%）0

营业收入（单位：百万元）yoy（单位：%，右轴）201720182019202020212022202320242025

20.000.00-20.00-40.00-60.00

0

归母净利润（单位：百万元）yoy（单位：%，右轴）201720182019202020212022202320242025

4000.003000.002000.001000.000.00-1000.002017-2025司年 2017-2025司年图表5：2017-2025年三峡旅游销售费用率、管理费用率、财务费用率（单位：%）

图表6：2017-2025年三峡旅游毛利率及归母净利率（单位：%）2017201820192020202120222023202420252017201820192020202120222023202420250

销售费用率（单位：%）管理费用率（单位：%）财务费用率（单位：%）

毛利率（单位：%） 归母净利率（单位：%）4030201002017201820192020202120222023202420252017-2025司年 2017-2025司年20252025金期末余额达亿元，同比下滑21.72%202518.30%3.31pct图表7：2017-2025年三峡旅游货币资金（单位：百万元）及资产负债率（单位：%）0

2017

货币资金（单位：百万） 资产负债率（单位轴）504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252017-2025年公司年202520256.4029.13%（）揽2026418202663022个单边航次，平均载客率（床位）92.78%120251342025213截至202582019年，2026年7的出售全资子公司100%100%4576.111根据公司2026年7月7日投资者关系活动记录表图表8：2020-2025年旅游综合服务收入（单位：百万元）及同比增速（单位：%）

图表9：2020-2025年旅游综合服务业务毛利率（单位：%0

旅游综合服务收入（单位：百万元）yoy（单位：%，右轴）2020 2021 2022 2023 2024

4003002001000(100)

0

旅游综合服务毛利率（单位：%）2020 2021 2022 2023 2024 20252020-2025司年 2020-2025司年2020 2021 2022 2023 2024 202520252025294.07215.572.50.021.152023-2025年三峡旅游游船产品接待游客CAGR达图表10：2023-2025年三峡旅游主要游船产品游客接待数（单位：万人）

图表11：2023-2025年三峡旅游游船产品游客接待量（单位：万人）及其同比（单位：%）0

2023年

2024年

2025年

300280260240220

游船产品合计接待人次（单位：万人）yoy（单位：%，右轴）201510502023年 2024年 2025年023-2025年司年 023-2025年司年202520253.4520.95%务：）图表12：2020-2025年综合交通服务收入（单位：百万元及同比增速（单位：%）综合交通服务收入（单位：百万元）yoy（单位：%，右轴）

图表13：2020-2025年综合交通服务毛利率（单位：%）综合交通服务毛利率（单位：%）250

2020 2021 2022 2023 2024 2020-2025年公司年

100500(50)(100)

201510502020 2021 2022 2023 2024 20252020-2025年公司年游轮行业概况：我国相关政策不断完善，游客运输量高增全球邮轮行业强劲增长；我国游客运输量高增邮轮游为游客提供综合性的海上度假体验。根据央视频公众号，从邮轮的起源看，最早英美之间用军舰来运输货物，随着运输需求不断增大，发展出专门用来装货的船，也运送一些邮件，从而产生“邮轮”的说法。后来，随着民用飞机的快速发展，邮轮的远程运输功能逐渐削弱，转而变成旅游的功能，于是“邮轮”就渐渐变成了“游轮”。根据华经产业研究院公众号，邮轮游，是指是以邮轮为主要交通工具的旅游业态，涉及通过邮轮船只提供的各种服务和设施来进行旅行和度假。邮轮游包括船上的住宿、餐饮、娱乐等设施，还涵盖沿途的观光活动。图表14：皇家海洋光谱号程邮轮公众2026比增长202942.1百万221089015%300图表15：2019-2029年全球远洋邮轮乘客数量（2026-2029年为预测数据）

图表16：2025年全球远洋邮轮乘客中亚洲市场增速亮眼全球远洋邮轮乘客数量（单位：百万人）504030201002026

2026国内邮轮相关旅游支持政策逐步完善，我国邮轮旅客运输量高速增长。国务院2023年年）2025年,,102025130多万人次，比2024年增长了4972120.10（）为76.08%，较20241-5153645.762025（床位20256.65pct。图表17：长江三峡流域是国内内河游轮产业核心发展赛道华1-12（--260381.26-）1128艘18.82（--发船98314.20重庆--）682.391.99%1903.432.86%。图表18：2025年分航线长江三峡游轮客运量、客运量占比及载客率情况航线客运量（单位：万人）占比载客率渝宜81.2667.66%80.96%万宜18.8215.67%72.56%奉宜14.211.82%55.42%渝汉2.391.99%93.93%其他3.432.86%合计120.1100.00%76.08%庆航运交易2025》，20251349207683817791112977游轮总客运量占比来衡量市占率看，2025年长江三峡游轮CR3市占率达46.24%，分别为重庆渝鸿、重庆冠达、重庆黄金，市占率分别达19.41%、14.02%、12.81%。4宜昌江腾5.734.77%图表194宜昌江腾5.734.77%地区序号客运企业客运量(单位：万人)占比1重庆渝鸿23.3119.41%2重庆冠达16.8314.02%3重庆黄金15.3812.81%重庆4重庆东江13.1810.97%5重庆大美8.396.99%6重庆长航5.394.49%小计82.4968.69%1武汉扬子江9.127.59%2巴东楚天8.737.27%3宜昌新高湖7.616.34%湖北5宜昌隆基2.942.44%6宜昌交运2.602.16%7湖北皇家0.890.74%小计37.6031.31%合计120.10100.00%庆航运交易当前长江三峡游轮中，人均价格4000+元及以上的竞争格局相对优越。202634000船型竞争格局优越；人均价格在3000元以下的船型，供给较多，竞争相对激烈。图表20：2026年三峡游轮产品类别游轮类型 人均价格（单位：元）代表船型顶奢游轮 人均7000+ 新长江探高奢游轮 人均4000+ 世纪远航/绿洲/凯歌/荣耀长江行揽月/极光长江叁号小众行程 人均4000+ 长江壹号、长江奇迹特殊航线 人均4000+ 世纪传奇、总统七号、长江贰号豪华游轮 人均2500-3500+ 长江云帆、长江如歌、美维凯旋、美维凯悦、华夏三号、长江神话品质游轮 人均2000-3000+ 长江记忆、华夏五号、星际阿波罗/雅典娜、黄金3/5/6/8号、总统六号/八号性价比游轮 人均2000-2500+ 美维凯珍/凯娜/凯蒂华夏二号星际水晶长江象/发现/传说黄金2号、星际领航、总统二号、维多利亚3号、短途游轮 人均250-1500+

皇家星光/盛世、长江孚泰、长江观光、新高湖·世纪江山如诗、高峡平湖5号江三峡游轮售票中年52024年8153艘省际运输客船可申请新建1艘客船等措施。我们认为，该政策有望控制长江三峡游轮的过度供给，并有望驱动行业步入高质量发展。需求端：银发人群是消费主力；豪华型游轮需求景气度维持高位1-12108.3490.21%.10.58万人，占总量的；浙江9.088.04%5.555.485.06%（11.769.79%（）3.1526.79%国1.3611.57%；中国台湾1.3211.19%；美国0.998.40%0.655.50%。图表21：2025年分航线，部分省份的游客数占比渝宜线万宜、奉宜线省份占比省份占比浙江9.05%四川12.19%江苏8.87%浙江7.13%四川8.77%江苏6.32%上海5.95%云南5.16%广东5.22%广东4.58%北京4.90%湖南4.20%重庆4.49%山东4.10%福建3.82%江西4.03%湖北3.82%湖北4.02%河北3.77%安徽3.98%其他41.34%其他44.29%庆航运交易易所数据，从2025年长江三峡游轮国内游客年龄结构看，60岁以上老年人群占比50.08%；45-6025.41%；30-4511.44%；18-303.23%；189.84%。分游轮船型看202531390241.0%9.2802410.8%。1832040%29.2204年同期的图表22：2025年长江三峡游轮国内游客年龄结构 图表23：2025年长江三峡游轮分船型游客接待量12岁以下6.59%12岁以下6.59%1260岁以上,50.08%30-45岁,11.44%岁,25.41%18-30岁3.23%

豪华型邮轮游客接待量（单位：万人）经济型邮轮游客接待量（单位：万人）1210864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月航运易 航运易三峡旅游：布局豪华型省际游轮赛道，打开业绩成长空间10.634202544410.63用、船舶建造费用、内部装饰费用及其他费用等。第一批单艘游轮的投资为2.59亿元，2.72图表24：三峡旅游游轮建造及投资计划建设周期首批游轮建造首批游轮营运及二批轮建造建造计划（单位：艘）22单船造价（单位：万元）25,927.0027,223.35建造投入资金（单位：万元）51,854.0054,447.40（计提）

2,593.00 -小计（单位：万元） 小计（单位：万元） 江三峡省际度假型游轮旅游可行性研究报·2026420264行游轮首艘旗舰长江行·揽月号从重庆朝天门码头正式启航，游轮总长约150米、型宽232592合续航达1500手机NFC及人脸识别便捷开门，实现“人到即享”的智能旅居体验。图表25：三峡游轮长江行·揽月号行程峡游轮船票预订中·2026616·图表26：长江行·揽月及其基本情况江三峡游轮旅游20267·2026616日投图表27：长江行·极光预计2026年首航峡旅游集团公众0.4易所数据，以20254399元/2B3739.15元/80.00%1.200.3584.00%1.260.39在载客率达88.00%时，单船可实现年收入达1.32亿元，可实现年净利润0.42亿元。我们认为，游轮模型中折旧摊销费用、燃料成本、人工成本为刚性成本，耗材及其他航杂费等为可变成本，综合来看，游轮模型成本相对刚性，当载客率越高，单年可实现游轮净利率越高。我们认为当前三峡旅游的长江行系列游轮所在的豪华游轮赛道竞争格局较好，且公司有望凭借服务优势、硬件优势等获得更高的载客率，有望拉动公司游轮产品贡献收入、利润提升。图表28：三峡旅游单游轮模型测算保守 中性 乐观保守中性乐观载客率80.00%84.00%88.00%满载人次（单位：人次）528528528班次767676年载客量（单位：人次）321023370835313客单价（单位：元/人）3739.153739.153739.15年收入（单位：万元）12003.5712603.7513203.93年折摊（单位：万元）1728.471728.471728.47燃料成本（单位：万元）1484.651484.651484.65人工费用（单位：万元）2144.652144.652144.65耗材成本（单位：万元）446.30468.61490.93其他航杂费（单位：万元）1537.641614.521691.40税前利润（单位：万元）4661.865162.855663.83所得税率25.00%25.00%25.00%净利润（单位：万元）3496.403872.134247.87城证券产业金融研究院盈利预测及投资建议4增长提供支撑，我们预计2026/2027/2028年三峡旅游旅游综合服务收入为988.42/1380.94/1764.17百万元，增速为。我们预计公司非旅游业务将延续此前经营趋势，预计2026/2027/2028年综合交通服务收入为330.81/320.50/311.96百万元，增速为-3.99%/-3.12%/-2.66%，预计综合交通服务端毛利率维持不变，分别为20.95%/20.95%/20.95%。图表29：三峡旅游主营业务盈利预测单位：百万元2024A2025A2026E2027E2028E营业收入741.32756.90997.781255.451458.27YOY-53.68%2.10%31.82%25.82%16.16%毛利率31.35%34.46%38.84%42.78%45.84%一、旅游综合服务569.90640.15988.421380.941764.17YOY12.23%12.33%54.41%39.71%27.75%毛利率26.55%29.13%32.13%34.13%34.43%单位：百万元2024A2025A2026E2027E2028E二、综合交通服务367.89344.56330.81320.50311.96YOY-71.06%-6.34%-3.99%-3.12%-2.66%毛利率20.13%20.95%20.95%20.95%20.95%三、内部交易抵消-203.38-234.10-327.73-452.27-624.14YOY8.99%15.10%40.00%38.00%38.00%四、其他收入6.916.286.286.286.28YOY-12.79%-9.10%0.00%0.00%0.00%相对估值：2026年可比公司PE估值均值为42026-2028图表30：相对估值股票代码股票简称 股票代码股票简称 人民币）币）2026E2027E2026E2027E603099.SH长白山94.921.681.9756.5548.29000888.SZ峨眉山A47.902.783.0917.2615.49603199.SH九华旅游34.432.412.7714.3212.45600054.SH黄山旅游65.303.544.0118.4516.29603402.SH陕西旅游59.424.815.3912.3711.02平均值23.7920.71002627.SZ三峡旅游38.881.572.2224.8017.55

归母净利润（

PE（倍）注：市取2026年7月13日，2026-2027年归净利预测均 致期2026-2028为1.57/2.22/2.85+145.26%/+41.33%/+28.57%2026713日的股价，PE为24.8/17.5/13.6，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示公司当前共筹备4游轮行业政策变动风险：我们认为当前我国游轮行业政策仍在不断完善阶段，倘若行业政策趋严，或影响公司相关业务经营。恶劣天气风险：宏观环境表现不及预期风险：财务报表和主要财务比率资产负表（万） 利润表百元） 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E流动资产18031322173618592201营业收入74175799812551458现金1416472622783909营业成本509496610718790应收票据及应收账款2326394352营业税金及附加1638212631其他应收款322258507455662销售费用911141820预付账款917172624管理费用137137171209239存货88121214研发费用00000其他流动资产25540540540540财务费用-15-692025非流动资产24292701299332793447资产和信用减值损失-2-12-6-8-10长期股权投资117118123129134其他收益4843454544固定资产11391106143617471942公允价值变动收益170000无形资产371193184175166投资净收益108888其他非流动资产8011284124912281206资产处置收益11111资产总计42324023473051385649营业利润160121221310397流动负债491466100912131484营业外收入52233短期借款00575776973营业外支出112681013应付票据及应付账款114123169174203利润总额15497215303387其他流动负债377343265262309所得税3537486887非流动负债424271303318314净利润12060167235300长期借数股东损益2-4101315其他非流动负债251248248248248归属母公司净利润11864157222285负债合计915736131215311798EBITDA268222340473594少数股东权益232209220233248EPS（元/股）0.170.090.220.310.40股本725725725725725资本公积16741670167016701670