舍得酒业全国化根基已立深化运营应对周期

正文目录当前白酒行业的三大核心特征 3从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续 3从近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征 3从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理等调整 4全国化根基已立 4深化运营应对周期 542025年报及2026年一季报点评 6盈利预测与投资建议 7盈利预测 7投资建议 8风险提示 9图表目录图表1：中国规模以上白酒企业数量（单位：家） 3图表2：舍得酒业2016-2025年营业总收入图 5图表3：公司业绩拆分预测表（单位：百万元） 8图表4：可比公司估值表 9图表5：财务预测摘要 10当前白酒行业的三大核心特征白酒行业当前正面临新一轮的周期考验与格局重塑。结合宏观数据情况，我们认为当前行业主要呈现以下3大特征：从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续2015年以来，白酒行业基本告别产能扩张的红利期，进入“量减利增”的存量甚至缩量博弈阶段，这种特征当前仍在延续：根据商务部、市场运行司披露的国家统计局数据及新浪网数据，2025191.59201715932025887家，中小酒企进一步出清，市场份额与行业利润以高速向头部集中。根据新浪财经转引的云酒头条及毕马威和中国酒业协会发布的《2025年中国白酒市场中期研究报6家百亿级头部白酒企业（CR6），202448.08%86%。龙头酒企在这一过程中将持续占据优势。图表1：中国规模以上白酒企业数量（单位：家）从近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征2022年开始，一些次高端品牌业绩开始出现波动，商务需求有减弱迹象，一直2025年又叠加了“禁酒令”相关政策影响，白酒消费持续承压。但在此过程中，行业出现价位分化的特征：中间价位受影响较大，“两端消费”更加稳定。顶端是超高端礼赠、核心政商宴请等刚需场景，这类场景对头部品牌的依赖度极高，因此头部高端品牌的消费表现坚挺。底端是大众口粮酒市场，得益于民间基础消费的支撑，需求同样保持相对稳定。位于中间的次高端则成为了需求萎缩的重灾区，根据央广财经数据显示，目前行业中约有60%的酒企面临着严峻的批价倒挂现象，渠道盈利空间遭到严重挤压。根据消费站转引艾媒咨询数据，调整过程中，消费场景结构已发生显著变化，家庭聚会（49.11%）和朋友聚会（48.00%）的场景占比已实质性超越传统的商务宴请（42.22%），跃升为白酒前两大核心消费场景，这一变迁，既印证了大众口粮酒的底盘支撑，也解释了商务萎缩致使次高端承压的‘两端更稳’的韧性特征。从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理等调整2025瓶率、强化开瓶返利与补贴等组合拳，促进市场良性循环。在这一轮调整周期中，尤其以古井贡酒、今世缘、舍得酒业等为代表的区域白酒龙头企业起到了关键的引20252026年第一季度营业收入及归母净利润完成阶段性出清，通过主动控货去库存、优化渠道生态放下包袱，为整个白酒行业向良性、健康轨道回归起到带头作用。

全国化根基已立舍得酒在中国酒业品牌版图中是一个独特的存在，其产品文化特色独树一帜。”沱牌”“舍得”较早就实现了全国化的认知。1989沱牌”在第五届全国评酒会上荣获“中国名酒”90年代建立起了广泛的知名度。1996年，公司在上海证券交易所挂牌上市，借助资本市场的2001“从价计征”转向“从量加从价”的复合计征，行业内白酒企业普遍加速推进产品高端化布局、向高价位带延伸，舍得也顺势推出高端品牌“舍得“沱牌”的大舍得”在喝酒场景上是容易引发高端政商务圈层的情感共鸣的，由此带来了品牌的高接受度；再配合公司生态酿酒工业园得天独厚的酿酒环境、以及醇厚的老酒风味特征，舍得品牌在随后的白酒黄金十年间发展迅速，成为全国次高端价位的代表性产品之一。2016年，公司正式引入天洋控股进行混合所有制改革，在这一阶段，管理层全面对庞杂的低端产品线“做减法5“舍得”年，复星集团通过控股沱牌舍得集团成为舍得酒业实控人，彼时白酒行业消费升级正劲，次高端扩容明显，渠道经销商极力寻求和欢迎有根基的次高端品牌，种种因素推动之下，舍得“全国化”全面加速，公司迎来历史性拐点，2020年实现营收27亿元，到2023年已至70.8亿元。2020-2023“全国化”域开拓上，不仅四川市场覆盖更加全面，还成功在山东、河南、东北、河北、华东等区域建立起样板市场，商家覆盖到了重要的一些县级市场。其次，营销打法更加“老酒战略“品味舍得”400元行业次高端核心价格带，智慧舍得、藏品舍得向上拓展600-800元以上的高端价格带，以拉升品牌形象；同时推出200元价位段的舍之道系列，主打大众聚饮升级和宴席场景；将沱牌系列打造为最具性价比的大众名酒；三营销动作创新，在基础的消费培育动作完成的同时，创新了“舍得智慧讲堂”、“老酒盛宴”等IP活动。201614.62202370.812024-2025年公司营收受行业调整影响阶段性回落，但整体经营仍保持稳健基调。图表2：舍得酒业2016-2025年营业总收入图，公司公告深化运营应对周期2024年以来，白酒行业步入调整期，舍得公司也相应地承受了压力，并较早反映在业绩上。24Q2开始，公司业绩连续多个季度下滑，营销团队也多有变动。截止2026Q12025年的营收情况、商家数据与2021（2021年可以算其新阶段的全国化运营框架建立之年我们发现，公司虽历经两年行业调整与业绩承压，但仍稳住了全国化布局的基本盘，为后续业绩修复与长期成长筑牢了坚实支撑。在近两年的行业调整周期中，公司主动优化经营策略，以深化精细化运营应对“”的健康化运营，通过适度控制发货、积极支持经销商库存消化等方式，缓解经销商资金压力，保障渠道健康度。渠道创新方面，公司积极布局新渠道建设，例如加码电商直播新场景、开发文创产品等，推动电商业务实现逆势增长。费用投放端，公司持续优化资源结构，不断推进降费减支，强化各项费用的精准投入与效率管控，将营销资源全面转向面向C端的消费者培育。产能保障层面，公司位于北纬30.9度黄金酿酒带的生态酿酒工业园持续推进产能建设，为长期发展筑牢基础。20252026年一季报点评20252026年一季度报告，2025年，公司实现营44.217.5%2.235.5%7.220.0%；归母净利润-2.524年同期-3.2202614.86.0%；2.3233.1%。

25年延续出清态势。分产品来看，中高档酒受商务需求疲软影响，全年实现收31.2023.83%；而普通酒则展现出较强的大众消费韧性，实现收7.33+5.75%T684.70亿元，同比-3.45%。盈利能力方面，受产品结构阶段性下移影响，公司酒类整体毛利率同比-3.26pct67.67%，其中中高档酒毛利率小幅回落1.48pct至74.67%/管理/研发25.8%/10.8%/1.9%，分别同比+1.98/+0.64/+0.08pct管传统批发代理渠道收入同比下滑25.19%，但电商渠道表现亮眼，全年逆势大增35.46%6.04亿元。26Q126Q114.1-6.0125年Q1至Q4-25.14-3.44-15.88-20.02%，降幅显著收窄。产品端表现分化明显，中高档/10.54/2.95亿元，同比分别-14.60%/+41.88%，预计系价位较高的舍得系列整体仍然处于出清调整期，T68放量的带动下表现强劲。分地区看，省内/省外收入分别为5.24/8.26+6.08%/-12.97%压明显。分渠道看，批发代理/电商收入分别为11.15/2.34亿元，同比分别-9.87%/+14.20%66.35%，同比+4.74pct+1.90pct21.26%，管理费用率同比-0.97pct6.92%。盈利预测与投资建议盈利预测我们对2026-2028年业绩做出以下假设：“舍得”“老酒战略”构筑了稳固的次高端品牌壁垒，深度受益于商务消费场景修复与全国化市场拓展红利；其次，公司持续深化以品味舍得为核心的全国化全域终端渠道布局，依托老酒品鉴培育、圈层营销等方式，强化终端全周期掌控力、市场费用精细化投2026年公司将延续省外渠道库存优化与价格体系2027-2028年随着次高端消费场景持续回暖、品牌势能逐步释放，预计省外市场贡献增量，量价协同改善，营收增速2026-20282.00%/3.00%/5.00%，吨价随产品结构优化与品牌力修复逐步抬升，营收增速分别为0.47%/4.55%/7.63%，毛利率在74.60%-77.70%区间稳步上行，业务收入占总营收比重稳定在67%以上。

低档酒：公司低档酒以“沱牌”系列为核心，主打大众消费市场，依托成熟的渠道网络与高性价比优势，覆盖日常消费、县域流通等主流场景，是公司大众消费基本盘与用户培育的重要支撑。公司持续优化低档酒产品结构，强化价格体系管控与渠道利润维护，同时依托线上渠道拓展补充消费场景，提升产品动销效率。2026年随着大众消费需求回暖，销量与吨价同步提升；2027-2028年随着县域市场渠道网络完善、线上协同效应释放，大众消费场景持续复苏，产品结构优化推动吨价稳步抬升，营收增速持续提升。预计2026-2028年低档酒销量增速为6.00%/8.00%/10.00%，吨价随产品结构升级与成本传导稳步抬升，营收增速分别为10.03%/13.40%/17.70%41.00%-45.00%17.86%20.64%。玻瓶：公司玻瓶酒以“沱牌”系列光瓶产品为核心，主打大众即时消费市场，依托高性价比与成熟的流通渠道网络，覆盖餐饮、便利店等场景，是公司补充大众消费市场、提升渠道覆盖率的重要产品。公司持续优化玻瓶酒的渠道运营，强2026年受行业调整延2027-2028年随着渠道精细化运营深化、大众消费场景持续回暖，玻瓶酒动销逐步改善，产品结构优化推动毛利率稳步修复，营收增速逐步提升。预计2026-2028年玻瓶酒营收增速分别为1.50%/2.00%/5.00%，毛利率在15.00%-18.00%10%左右。其他业务：公司其他业务依托白酒主业渠道资源开展配套经营，整体体量偏小，以服务白酒主业渠道建设、补充营收结构为定位，涵盖酿酒副产物资源化利用、配套服务等业务。公司持续优化配套业务运营效率，强化与主业的协同效应，2026-202858.00%-62.00%区