四川成渝川渝高速龙头股息领先内外并举打开空间

内容目录川渝高速龙头业，息率行业领先 4深耕川渝高速主业优质路产持续注入 4股权：背靠蜀道集，路产注入空间大 4主业经营稳健，归净利润稳健提升 6股东回报：股息率业领先，配置价值显 8坐拥川内优质产，量扩容外延并购打开空间 10路产：坐拥省内大脉路产，区位优势显 10存量扩容：成乐、雅改扩建持续推进费提升空间较大 13成乐、成雅高速改建进展 13核心路产成雅、成高速提价空间较大 14外延并购 15二绕西高速：完成期业绩承诺，期待续绩表现 15荆宜高速：优质路的注入进一步增厚司绩 16盈利预测与投建议 18股价复盘 18盈利预测： 18投资建议： 19风险提示 20图表目录图1:公司通过自建外并购不断扩充路产模 4图2:公司实际控制为道投资集团，直接有司39.86%股份 5图3:近年公司收费桥业基本稳健，营收滑因是建造服务收入少 6图4:2025年，收费路务贡献公司86.6%毛利 7图5:近年公司收费桥业毛利率保持在高平 7图6:2023-2025年，公综合融资成本呈下趋势 8图7:2025年公司财务及费用率明显下降 8图8:2023-2025年，公归母净利润持续增长 8图9:2023-2025年，公分红率不低于60% 9图10:2023-2025年公司股息率维持在左右高水平 9图假设分红率稳定参考7月8日股价，公司2026预期股息率或为6.2% 9图12:公司路产分布示（截至2025年底） 10图13:截至2026年公司的路产情况 图14:成渝高速通行量况 图15:成渝高速通行费况 图16:成雅高速通行量况 12图17:成雅高速通行费况 12图18:成仁高速通行量况 12图19:成仁高速通行费况 12图20:成乐高速通行量况 13图21:成乐高速通行费况 13图22:二绕西高速通行情况 13图23:二绕西高速通行情况 13图24:蓉城二绕公司业承诺情况 15图25:荆宜高速路产示意 16图26:近年荆宜高速公净利润快速增长 16图27:若荆宜高速公司绩承诺达成，有望显厚公司利润 17图28:分红提升、区域策与避险情绪共同响司股价走势 18表1:截至2024年，公司大股东路产收费里行前列，公司路产仍较注入空间 5表2:公司核心路产容况汇总 14表3:公司路产客车费准 14表4:公司路产货车费准 15表5:盈利预测表 19表6:可比公司估值表 20川渝高速龙头企业，股息率行业领先深耕川渝高速主业，优质路产持续注入1997A+H+图1:公司通过自建+外延并购不断扩充路产规模公司公告，公司官网，四川遂广遂西公司官网公司主要业务为投资、建设、经营和管理高速公路及拓展沿线路衍经济的传统核心主业，同时培育发展绿色能源产业；涉及公路桥梁管理及养护业务、商品销售业务、建造服务、BT/PPP工程和租赁业务等。从205（占比53（2.3占比1.22026Q1②商品销售业务：③建造服务：PPP0。股权：背靠蜀道集团，路产注入空间大A+H39.86%图2:公司实际控制人为蜀道投资集团，直接持有公司39.86%股份公公告 ；：股例至2026年3月31日蜀道投资集团高速通车里程行业领先，公司路产未来仍有较大注入空间。截至20247344.7170%4907.82024年路12.3%18.3%，表1:截至2024年，公司大股东路产收费里程行业前列，公司路产仍有较大注入空间公司简称（部分）运营里程（公里）（2024）运营里程大股东通车里程比通行费收入（亿元）通行费收入占大股东通行费收入比大股东简称持股比例大股东收费里程（公里）大股东通行费收入（亿元）四川成渝90012.3%47.7717.9%蜀道投资集团39.9%7344.71266.50山东高速160419.1%96.5528.1%山东高速集团63.6%8383.83343.57宁沪高速100021.4%95.2825.7%江苏交通控股54.4%4665.00370.75现代投资4737.7%28.7012.4%湖南高速集团27.2%6123.52230.68皖通高速60911.6%39.4716.8%安徽交通控股30.7%5266.79235.28中原高速80812.7%44.5915.4%河南交通投资46.8%6362.67290.05赣粤高速78413.5%35.8019.3%江西交通投资47.5%5787.00185.19A3073.8%45.0011.1%广东省交通集团24.6%8181.00404.04楚天高速62410.1%25.2513.1%湖北交通投资37.6%6197.72192.10福建高速2825.4%29.9118.2%福建高速集团38.2%5220.30163.91五洲交通--11.539.9%广西交通投资38.4%5501.02116.10东莞控股7126.4%13.2327.5%东莞交通投资41.8%269.1548.1020263312024主业经营稳健，归母净利润稳健提升（46.918.521.1%22.3%2024-2025图3:近年公司收费路桥主业基本稳健，营收下滑主因是建造服务收入减少注：上图括号内为占比iFinD26.427.2%86.7%3.031.4%9.9%。55%20253.1pct15.5%。图4:2025年，收费路桥业务贡献公司86.6%毛利注：上图括号内为占比iFinD图5:近年公司收费路桥主业毛利率保持在高水平公路桥梁管理与养护业 商品销售59.655.456.459.655.456.450.649.949.544.3 14.610.011.813.09.09.612.415.560504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025iFinD20233.6%20251.6%2.0pctLPR（20238.50亿2.38%年公司财务费用大幅回落至5.81亿元，同比下降29.0%6.6%。图6:2023-2025年，公司综合资成本呈下降趋势 图7:2025年公司财务费用及用率明显下降亿元9875.8265

10.7

5.35

财务费用 财务费用率8.50 8.197.97.3

5.81

6.6

121085.943210

3.81

63.8420=+++=）iFinD

2020 2021 2022 2023 2024 2025iFinD2023-202520208.992023-2025长至15.13亿元。2022-20257.7%2019图8:2023-2025年，公司归母净利润持续增长亿元 归母净利润 YoY(右轴) 归母净利率(右轴)201510

10.8

6.7

18.7177.0

7.6

11.955.7

14.6

190140904014.250

27.516.9

12.4-37.7

20.5

7.7-59.2

10.2

22.914.1

17.33.7

-10-602018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025iFinD股东回报：股息率行业领先，配置价值凸显2026-202861.8%60.8%和60.0%（2023-2025“60%”2023-20255%左2026618成渝三年（2026-2028年2026-202860%，保障公司长期股东回报力度。图9:2023-2025年，公司分红不低于60% 图10:2023-2025年公司股息率持在5%左右高水平分红率61.860.860.061.860.860.036.340.118.060504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025

股息率5.55.54.92.55.55.54.92.52.62.05432102020 2021 2022 2023 2024 2025iFinD iFinD2025参考225年2月31226225年20267861820264325480002026率为55参考206年7月8图11:假设分红率稳定，参考7月8日股价，公司2026预期股息率或为6.2%证券代码公司名称分红率股息率最新分红计划（2020-2026年提出）20252026E20252026E601107.SH四川成渝60604.96.2。600350.SH山东高速63634.33.3。000828.SZ东莞控股41414.43.82025-2027年，公司每年累计分红不少于0.475元/股。600020.SH中原高速43432.84.4-000755.SZ山西高速63634.04.8。600035.SH楚天高速48484.1-2025—2027年，分红率不低于30000429.SZ粤高速A70705.13.6。600012.SH皖通高速60604.54.2。000900.SZ现代投资60603.9-。600377.SH宁沪高速54544.04.1-601518.SH吉林高速50504.6--600269.SH赣粤高速31313.34.3。001965.SZ招商公路55553.74.2。600368.SH五洲交通40403.5-。600033.SH福建高速21212.9-。601188.SH龙江交通40401.5--600548.SH深高速54542.83.6。000548.SZ湖南投资36360.6--600106.SH重庆路桥30300.40.9。000886.SZ海南高速000.0--注：2026E股息率参考2026年7月8日收盘价，除四川成渝、山东高速、深高速的归母净利润为财通证券研究所预测外，其他为iFinD一致预期；假设2026分红率与2025年一致各公司公告，iFinD坐拥川内优质路产，存量扩容+外延并购打开空间路产：坐拥省内大动脉路产，区位优势明显2025202632图12:公司路产分布示意（截至2025年底）公司公告2025914.6848公66.642.124.52026Q11000202520267103.41.2年、16.0年。图13:截至2026年Q1，公司的路产情况公公，司网 注剩期日至2026年7月10日202588.3%226km。202020212023-2025792.99.4%8.6818.5%。图14:成渝高速通行量情况 图15:成渝高速通行费情况成渝高速通行量（万辆） YoY 占

百万元 成渝高速通行费 YoY 占比1,000

930.6

30

1,000

944.2

854.5

30900

850.9

743.1753.7792.9

20

900800

24.123.021.8761.121.8

820.117.317.3

18.520800700

12.

728.0211.5617.22

9.4

700

695.1

653.6

106005004003002001000

9.88.8

9.0

9.1

100-10-20-30

6004003002001000

0-10-20-302019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025公公告 公公告成雅高速：是成都通过凉山通往云南以及通过甘孜藏族自治州通往西藏的重144km。20202023-20252025401.216.6，10.4022.2%。图16:成雅高速通行量情况 图17:成雅高速通行费情况2,000

成雅高速通行量（万辆） YoY 占

21.41840.022.722.221.41840.022.722.21646.617.117.11488.016.61409.11408.21312.2

百万元 成雅高速通行费 YoY 占比1,200

401,800

25

1,000

966.4

1031.629.5

1040.31050.81040.4

301,6001,4001,2001,0008006004002000

20151050-5-10-15-20-25

8006004002000

26.5800.324.7

891.423.5

21.9

22.0

22.220100-10-202019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025公公告 公公告106.6km。20202024-202520252025年，1181.014.0%图18:成仁高速通行量情况 图19:成仁高速通行费情况1,800

成仁高速通行量（万辆） YoY 占1692.5

40

百万元 成仁高速通行费 YoY 占比1,2001025.0

401,600

1502.7

1358.6

1285.6

30

1,000

26.2

25.6876.425.1

929.8

863.5811.2

301,400

21.6

20.8

18.3

1203.31181.020

773.5

18.2

19.6

18.1

201,200

14.415.614.614.0

800

690.1

17.31,0008006002000

1009.92019 2020 2021 2022 2023 2024

100-10-20-30-40

6004002000

2019 2020 2021 2022 2023 2024

100-10-20-30公公告 公公告成乐高速：连接了省会城市与四川省南部的重要经济和旅游区域乐山市和眉20202021202220251473.717.4%，实6.1313.1%。图20:成乐高速通行量情况 图21:成乐高速通行费情况1,6001,4001,200

成乐高速通行量（万辆） YoY 占比1,453.91,296.41,143.5

504030

700600

498.8

成乐高速通行费 YoY 占比626.3 613.2536.1

40301,000

932.613.4

14.1

930.513.3

15.7

17.6

17.20

500

12.380.12.6

427.411.3

11.3

13.1

2013.18006004002000

2019

758.210.22021

2023 2024

100-10-20-30-40

4003002001000

336.49.62019 2020 2021 2022 2023 2024

100-10-20-30公公告 公公告54100%52025963.88.04亿元，17.2%。图22:二绕西高速通行量况 图23:二绕西高速通行费况1,2001,0008006004002000

二绕西高速通行量（万辆） YoY 占1013.5975.0963.8847.312.31013.5975.0963.8847.312.311.811.4

2520151050-5-10

百万元1,0009008007006005004003002001000

865.2837.4865.2837.4804.0666.718.217.53530252017.2151050-5-102022202320242025注：通行量占比自2023年并表时开始计算公司公告，四川成渝超短期融资募集说明书

注：通行费占比自2023年并表时开始计算公司公告，四川成渝超短期融资募集说明书存量扩容：成乐、成雅改扩建持续推进，费率提升空间较大公司两大核心路产扩容项目有序推进，将提高核心路产的通行能力。成乐扩容项目估算总投资251.5亿元，截至2026年Q1已累计完成投资158.9448136.120192022年1230年。285.4857.6749.02202592842029年68159.11520265.62限或延长29年305天。表2:公司核心路产扩容情况汇总成乐扩容项目成雅扩容项目估算总投资额251.5亿元285.48亿元（项目资本金约57.67亿元，公司出资约49.02亿元）投资进展（截至2026Q1）已累计完成投资额158.94亿元已累计完成投资额5.62亿元项目进展20191127）20221278120251231202663入城段的施工建设2025年9月28日，扩容项目开工42029车道扩容情况双向4车道改8车道双向6车道改8车道扩容里程（公里）136.1159.11530年29年305天公司公告，四川省人民政府官网表3:公司路产客车收费标准

若未作说明，单位为元/车公里客车收费标准路产路段1类2类3类4类成渝高速公路收费0.350.71.051.4龙泉山隧道（元/车次）5.010.015.020.0成雅高速成都至青龙场0.450.91.351.8青龙场至雅安0.350.71.051.4金鸡关隧道（元/车次）3.06.09.012.0成仁高速成都至双流区永兴镇0.61.21.82.4双流区永兴镇至眉山段0.51.01.52.0二峨山隧道（元/车次）8.016.024.032.0成乐高速-0.350.71.051.4遂广高速-0.51.01.52.0遂西高速-0.51.01.52.0蓉城二绕-0.571.141.712.28荆宜高速（湖北省）0.40.60.81.0公司公告表4:公司路产货车收费标准单位为元/车公里货车收费标准路产收费类型1类2类3类4类5类6类成渝高速基价0.380.661.171.701.812.08桥隧加收2.634.898.7112.5813.6315.15成雅高速基价0.370.641.121.571.182.03成仁高速基价0.380.661.171.681.792.11成乐高速基价0.380.651.151.631.741.93城北高速基价0.390.541.191.421.631.92遂广高速基价0.370.661.181.651.872.20遂西高速基价0.390.691.261.741.852.21蓉城二绕基价0.360.601.111.491.652.01桥梁加价2.904.578.568.5612.6015.68荆宜高速（湖北省）基价0.40.741.211.762.052.34公司公告外延并购根据《股权转让合同》内容，蓉城二绕公司承诺2023-2025年累计经审计净利润217.82331.502206469475万元，2023-202776808.082023-2028154156.39图24:蓉城二绕公司业绩承诺情况承诺累计净利润 当年承诺净利润27.322.818.920.715.918.511.227.322.818.920.715.918.511.220.17.74.83.54.22.32.52.915.420 3025152010 1510550 02023-2025 2026 2027 2028 2029注：累计净利润指2023年起的累计值；当年承诺净利润=当年承诺累计净利润-上年承诺累计净利润iFinD2026年3月2日，公司完成荆宜高速公司85%股权收购，注入优质路产荆宜高速。荆宜高速公路是经国务院批准、交通部颁布的“国家高速公路网规划”中沪蓉高速的重要组成部分，是湖北省高速公路发展“十四五”规划中“九纵五横四环”主骨架中的主要一横，东起荆门市郑家冲，西至宜昌市高家店。图25:荆宜高速路产示意百度地图2023-202463.7%43.2%，10.6%85%2026-20282.35亿元、2.47亿元、2.70亿元；荆宜高速公司的注入将增厚公司业绩。图26:近年荆宜高速公司净利润快速增长营业收入 净利润收入YoY 净利润YoY亿元 荆宜高速净利润占四川成渝比例5.35.15.35.163.743.23.110.10.810.61.31.912.41.54.95 6044032021 002022 2023 2024

-20iFinD图27:若荆宜高速公司业绩承诺达成，有望明显增厚公司利润业绩承诺扣非归母净利润亿元2.82.7

YoY业绩承诺占2025年四川成渝扣非归母比例18.717.116.218.717.116.22.52.49.45.02.7182.6 152.5 122.4 92.3 62.2 32.1 02026E 2027E 2028EiFinD盈利预测与投资建议股价复盘（2023-2025年5%2026-2028图28:分红提升、区域政策与避险情绪共同影响公司股价走势iFinD，公司公告，国家发改委官网盈利预测：2026-202810.8%1.4%2.1%202459.6%2028年该业务毛利率分别为56.9%、57.1%、57.3%。2026-202840%、5%0%2026-2028年商-10%5%15.6%15.7%15.8%。2026-2028表5:盈利预测表单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入10362.28758.09830.710145.610371.5YoY-11.1-15.53.22.2其中：1.公路桥梁管理与养护业4777.14685.65190.85264.55372.7YoY0.71.42.12.建造服务2703.41854.12595.72725.52725.5YoY-32.2-31.45.00.03.商品销售2477.41954.71759.21847.21939.5YoY-21.1-10.05.05.04.租赁业63.965.467.369.471.4YoY144.42.43.03.03.05.BT/PPP项目186.8121.3133.5146.8161.5YoY-35.06.其他153.677.084.292.2100.9YoY192.9-49.99.49.59.5总毛利3301.23051.33343.03420.43519.6整体毛利率1.公路桥梁管理与养护业2.建造服务0.00.00.00.00.03.商品销售4.租赁业5.BT/PPP项目6.其他5.25.55.55.5期间费用率销售费用率0.70.80.80.70.7管理费用率5.65.55.25.15.1研发费用率0.00.00.00.00.0财务费用率7.96.66.66.46.2所得税税率归母净利润1458.91513.21667.51720.91772.8YoY3.73.23.0归母净利率公司公告，投资建议：A2026-2028年可比公司平均PE14.3013.772026-202816.717.217.7PE9.969.659.37表6:可比公司估值表公司名称公司代码市值（亿元）归母净利润（亿元）PE202420252026E2027E2028E202420252026E2027E2028E粤高速A000429.SZ272.115.618.015.915.815.8119.6813.6718.4018.4818.46招商公路001965.SZ664.653.246.149.751.753.8717.8814.8613.3812.8612.34深高速600548.SH194.611.511.514.716.017.1125.6719.4313.2312.2011.38宁沪高速600377.SH557.149.545.948.850.752.1115.5913.2812.2711.8211.50山东高速600350.SH585.532.032.133.735.838.1815.6114.7017.3816.3615.33皖通高速600012.SH265.116.718.820.820.421.0717.5413.4913.8114.0713.63平均18.6614.9114.7514.3013.77四川成渝601107.SH153.514.615.116.717.217.710.9613.069.969.659.37iFinD 2026715盈利预测来自iFinD风险提示改扩建进度不及预期：若改扩建进度不及预期，可能对公司预期通行量和通行费收入产生一定影响。路网效应及分流风险：随着路网加密、高铁地铁建设，部分路段产生可替代路线或可替代出行方式，产生分流。政策变动风险：行业政策变动可能对公司经营产生影响。公司财务报表及指标预测利润表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入10362.178757.999830.7310145.5610371.54成长性减:营业成本7061.015706.656487.696725.126851.97营业收入增长率-11.1%-15.5%12.2%3.2%2.2%营业税费36.1836.5737.3636.5236.30营业利润增长率20.2%1.9%11.7%3.6%3.6%销售费用76.5472.9173.7371.0272.60净利润增长率22.9%3.7%10.2%3.2%3.0%管理费用577.02483.15511.20517.42528.95EBITDA增长率7.9%-4.3%17.1%4.2%4.0%研发费用0.002.773.934.064.15EBIT增长率11.8%-7.6%14.5%2.4%2.4%财务费用818.93581.17650.33645.21642.61NOPLAT增长率14.2%-8.8%14.5%2.4%2.4%资产减值损失0.00-3.77-5.00-5.00-5.00投资资本增长率6.6%5.6%7.2%1.1%1.2%加:公允价值变动收益10.97-3.655.005.005.00净资产增长率16.9%9.0%3.6%3.6%3.6%投资和汇兑收益42.9852.7244.2440.5831.11利润率营业利润1863.451898.732121.102198.282278.38毛利率31.9%34.8%34.0%33.7%33.9%加:营业外净收支14.570.3010.385.04-5.13营业利润率18.0%21.7%21.6%21.7%22.0%利润总额1878.031899.042131.472203.322273.25净利润率14.9%17.6%17.6%17.7%17.8%减:所得税330.91355.44398.94412.39425.48EBITDA/营业收入37.6%42.6%44.4%44.8%45.6%净利润1458.921513.151667.531720.931772.77EBIT/营业收入25.4%27.7%28.3%28.1%28.1%资产负债表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E运营效率货币资金2947.634386.603418.883598.433913.86固定资产周转天数2938383941交易性金融资产0.490.525.5210.5215.52流动营业资本周转天数-127-123-95-102-100应收账款225.37113.81109.2398.6486.43流动资产周转天数143202191170173应收票据0.002.142.181.971.73应收账款周转天数107443预付账款129.16169.98162.19168.13171.30存货周转天数42111存货29.8720.7821.6320.5519.03总资产周转天数20622565241624352406其他流动资产464.61547.87547.87547.87547.87投资资本周转天数19492445231823382313可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE7.9%7.5%8.0%8.0%7.9%长期股权投资512.38528.07528.07528.07528.07ROA2.6%2.5%2.6%2.6%2.7%投资性房地产10.929.709.709.709.70ROIC3.7%3.2%3.5%3.5%3.5%固定资产879.80980.391070.611146.731206.67费用率在建工程157.60192.95325.80357.01348.66销售费用率0.7%0.8%0.8%0.7%0.7%无形资产52003.0853179.7856775.0157270.2357665.46管理费用率5.6%5.5%5.2%5.1%5.1%其他非流动资产1511.281326.092966.322966.322966.32财务费用率7.9%6.6%6.6%6.4%6.2%资产总额61070.4463707.5368256.2368971.7669685.40三费/营业收入1