医药健康行业研究：产业、业绩与资金三维共振把握创新药底部布局机遇

内容目录产业：BD易价印证业行当估错配来局遇 4BD海价升A+H创药数续回形剪差 4跳出一性BD”市知，国企度定球产链拥常化境交底气 4当下对BD估缺但管出将撑企业长迭代 10业绩：端线备裕叠医基政共，国创药入绩现黄 金口 21国内新企期线备丰，业望来绩兑黄窗口 21政策持医、药录为新商化通心渠道 22资金：金构塑内外业好有驱港股新迎复 24全球金好换制股流性港创药度回后质的来置窗口 24外资持度抵段底部间，A/H价有迎来复 25投资议 27风险示 27图表目录图表1：、H股新价走并反中创药企上产趋势 4图表2：1996–2008国Biotech数及市司数显提升 4图表3：1996–2008国Biotech行收与发投同攀升 4图表4：VC续跃美国Biotech气张 5图表5：2000年后IPO融资口著开为续几国biotech公快速展基 5图表6：20-22年国融资件处历高平 5图表7：20-22年国融资额于史水平 5图表8：产沉步值兑期港上与海BD双共振 6图表9：国新增ADC线数于21-22年激增 6图表10：2024年国计ADC管数位全第一 6图表11：多沿术线占球三，土新药赛跻全前列 6图表12：中新药IND申请及NDA评限 7图表13：中内的验在Ⅰ–Ⅲ期阶的募效均于球展验 7图表14：中各段床招周的位时普遍于球 8图表15：中临相海外备著本势 8图表16：深融全创新研链，内床试规与期线维度跑 9图表17：头跨药临床局续码国含国中项占稳超25 9图表18：分段床度显，土企跨药企成配发作式 9图表19：本药与国药绑后续化作具惯动能 10图表20：2026年国创新与MNC达质BD易股层的驱动应著化 11图表21：BD作益著改中创药财质量推创药进新阶段 12图表22：以喹尼例，品BD后在潜在金回报 12图表23：规接正推动国新企从国内规报走“球同开和球册接受”.13图表4：FDA对外数据审由先“量与核性向，加“源与物全向” 图表25：中分在当年临管数年升 14图表26：中双已成为来多国新企的床择 14图表27：中创药在境发FIC分数节攀升 15图表28：中创药在境发FIC分处高水平 15图表29：全制行将再迎史最重利悬崖 15图表30：大品业爬坡度升峰天板更高 15图表31：2025年-2032年专到药得MNC面临长战 16图表32：25A全销额TOP100的品，半是MNC引品种 17图表33：23起TOP15MNC年入2000左资本支行部作含BD以并） 18图表34：全球license-out易，国额攀升 18图表35：美国license-in交中中份快攀升 18图表36：全医市持续容 18图表37：美是球大的药物药场 18图表38：27，国子开全上新潮进入球业现期 20图表39：临后管分子续容筑国创新商化量基 21图表40：多化殊评通加新应获，持释创药全命周价值 21图表41：创药业爆发基面撑面实，业式来期绩兑黄周期 22图表42：历医谈纳入新物子量期维高，续开新药场量间 22图表43：历医谈新增展应数持维持位持拉创单品命期 22图表44：多新子入2026保审单判最准与格平重塑2027年售长线 23图表45：新基目重塑立院药构多款新受、透望快攀升 24图表46：上年动压制股近创药值触吸资回流 24图表47：港创药易活度部暖板配置注提升 25图表48：跨药并潮加FDA新落，动美创药数续强 25图表49：近年股新药块金构塑外资仓比落南资金置比升 26图表50：2025年至2026年6月H/A创药市值差续阔但期迎修收窗口 26产业端：BD交易量价齐升印证产业上行，当前估值错配带来布局机遇BD出海量价齐升验证产业上行，A+H创新药指数持续回调形成剪刀差2026HInsight2677BD82202549967.672025682024披露付合计57.10美元为2025全首款规的72与业出海易量2025H图表1：A、H，insight 202677跳出“一次性BD”市场认知，中国药企深度绑定全球产业链，拥有常态化跨境交易底气1）底层禀赋：投融资生态夯实发展沃土，技术外溢驱动中国创新药产业迭代升级1990s2000sBiotech(venture-backeddeals1990s，2000IPObiotechbiotech图表2：1996–2008年美国Biotech数量及上市公司数量显著提升

图表3：1996–2008年美国Biotech行业收入与研发投入同步攀升ResearchPolicy ResearchPolicy图表4：VC持续活跃推高美国Biotech景气扩张 图表5：2000年前后IPO融资窗显著打开，为后续几年美国biotech公司快速发展奠基 ResearchPolicy 注浅为融金参照左 esearchPolicy 注深为IPO额左；轴；深色为投融资事件数，参照右轴

浅色为IPO事件数，参照右轴2020-2022图表6：20-22年中国投融资事数处于历史高水平 图表7：20-22年中国投融资金处于历史高水平 insight 注：据至2026年7月7日 nsight 注数至2026年7月7计披露交易金额2020-20222025222025图表8：产业沉淀步入价值兑现期，港股上市与出海BD双线共振注：数据截至2026年7月7日；上表仅展示部分创新药企上市时间2018PD-1ADC/TCE、CAR-TADC2021-2022ADC20267ADC2024图表9：国内新增ADC管线数量于21-22年后激增 图表10：2024年中国累计ADC管数量位列全球第一insight 注：据至2026年7月7日 insight 注：据至2026年7月7日CAR-T/ADC图表11：多前沿技术管线占全球近三成，本土创新药多赛道跻身全球前列insight 202677IND603030NDA200130300180FDAPhaseⅠ–21–485.7I69.8146.1201.7390图表12：中美新药IND申请及NDA审评时限FDA，CDE（/月/中心I–III阶段均高于全球开展试验，I期达0.91vs.0.35I期更高达9.15vs.7.00I396vs.718，III615vs.681I57vs.153图表13：中国内地的试验在Ⅰ–Ⅲ期各阶段的招募效率均高于全球开展试验医药魔方图表14：中国各阶段临床招募周期的中位用时亦普遍短于全球医药魔方

4–，Ⅱ/5–7试验人均费用一般在12–18万美元，其中Ⅱ/Ⅲ期略高于I期。13.16–17.285.1–1.09I37–.15万美元（2.533.33，国内II/II0.–516（3.64–33.381/3–1/2II/III图表15：中国临床相较海外具备显著成本优势沙利文，神州细胞公告Insight20267750。/Ⅱ/图表16：深度融入全球创新药研发链条，国内临床试验规模与早期管线双维度领跑insight 202677ISTTOP1525区域目比期14、Ⅰ/Ⅱ期23、期28、Ⅱ/Ⅲ期53、期37RC148（PD-1/VEGF/（AbveFDA责协同，实现本土Biotech图表17：头部跨国药企临床布局持续加码中国，含国内中心项目占比稳定超25nsight 202677TOP15MNCPfizer、Roche、Lilly、AZ、MSD、Novartis、Sanofi、BMS、J&J、Abbvie、、Novo、Amgen、Bayer、Regeneron

图表18：分阶段临床梯度显著，本土药企与跨国药企形成错配开发协作模式nsight 202677TOP15MNCPfizer、Roche、Lilly、AZ、MSD、Novartis、Sanofi、BMS、J&J、Abbvie、、Novo、Amgen、Bayer、RegeneronBD2015LicenseIn/Out2024-2026AIGLP-1ADCADC图表19：本土药企与跨国药企绑定后持续深化合作具有惯性动能insight 202677当下市场对BD估值缺位，但管线出海将支撑药企产业长期迭代BDBDLicense-out2025LicenseOutOlinADCGSK、BraveheartBD202625125BMS152BDBDBDBD图表20：2026年起国内创新药企与MNC达成优质BD交易，股价层面的利好驱动效应显著弱化insight， 202677中短期：BDBD2024-2025BDBDBiotechBDBDMNC成长型itcBD合作核心价值体现在现金流与图表21：BD合作收益显著改善中国创新药企财务质量，推进创新药企进入新阶段insight， 注：BD20241202679BDTOP20BDBDBD4.07.3年公司持续确认首BD图表22：以呋喹替尼为例，药品BD之后存在长期潜在现金流回报和黄医药公告BD中国创新药出海的长期基础并不只是单个产品临床结果改善，更重要的是国内药品监管体ICHICHGLPICHM3/SICHE6E8E9E17GCP、MRCTGMPPIC/S5CT/eC、RWE图表23：规则接轨正在推动中国创新药企业从“国内合规申报”走向“全球同步开发和全球注册可接受”CDE、ICH办公室、NMPAFDAI/IIIIIGCPFDAPK/PDIIIIIIIIIFY2027/FDAFDAGCPINDINDcoverednationsMRCTFDA法规或法案正文；但H.R.8646已于202664FDAIND图表24：FDAU.S.HouseCommitteeonAppropriations、HoganLovellsBD图表25：中国分子在美当年临管线数逐年攀升 图表26：中美双报已经成为来多中国创新药企的临床选择insight 注：据至2026年7月7日 insight 注：据至2026年7月7；统计同时在中美开Ⅰ、Ⅰ/Ⅱ期的临床管线InsightFIC（First-In-Class，全FICBDinsight 202677FIC

insight 202677FIC看好出海βMNC2360亿美元专利缺口逼近历史峰值，商业化提速增厚销售弹性，驱动跨国药企持续管线布局。2030236020062006FonasPlai（Vigr在200748从2002的51迅速至2007的67。复盘“药王”迭代史，商业化爬坡速度显著提升，峰值天花板更高：1）立普妥（Lipto：206130）（Hmir：022销售12（eytud22495了104Tirepaie025年前9已达190亿美元，仅用4年即登顶，峰值销售预期高达1010亿美元。图表29：全球制药行业将再迎史上最严重专利悬崖 图表30：大单品商业化爬坡度升，峰值天花板更高 药代 医魔方药时代

2025（54款）图表32：25A全球销售额TOP100的药品中，近一半均是MNC引进品种insight2000至2026年，全球TOP15BD2.66202320002026710TOP152003亿美元，规模接近2025全年总额的73.5，全球医药产业并购高景气格局已基本确立。图表33：23年起TOP15MNC每年投入2000亿左右资本开支进行外部合作（含BD以及并购）insight 2000112026710TOP15MNCMNC易总额BD2026710BD/欧洲日份分为52/11而国额为32，长头猛。图表34：全球license-out交易，中国份额快速攀升 图表35：美国license-in交易中中国份额快速攀升insight 2026710

证研所 注数截至2026年7月10日统口披露的交易额BDBD非价值终点，海外商业化开启长期空间BD201920246.32031亿美年到2031复合增为8.8球生医市区份高6117BD（）图表36：全球医药市场持续容 图表37：美国是全球最大的药物医药市场 沙文 前产研院2027BiotechNDA/BLABDCRO2027MNC图表38：27年，中国分子开启全球上市新浪潮，进入全球商业兑现期insight 202678业绩端：后端管线储备充裕叠加医保基药政策共振，国内创新药步入业绩兑现黄金窗口国内创新药企后期管线储备丰富，行业有望迎来业绩兑现黄金窗口从管线供给与政策审评双维度来看，国内创新药行业正式迈入商业化集中兑现窗口期。2017-2025图表39：临床后期管线分子持续扩容，筑牢国内创新药商业化放量根基nsight 2026710

图表40：多元化特殊审评通道加速新适应症获批，持续释放创新药物全生命周期价值nsight 2026710A20NDA图表41：创新药商业化爆发的基本面支撑全面夯实，行业正式迎来长期业绩兑现黄金周期insight， 2026710TOP20政策加持，医保、基药目录为创新药商业化打通核心渠道图表42：历年医保谈判纳入创新药物分子数量长期维持高位，持续打开创新药市场放量空间

图表43：历年医保谈判新增拓展适应症数量持续维持高位，持续拉长创新单品生命周期insight 注：据至2026年7月10日 insight 注：据至2026年7月10日202640ADC国医局，insight 注数至2026年7月10日2679（2026794476318201868510941747659268增至318种净增50种，该版目录将于2026年9月1日正式落地实施。213013890