印尼烟草行业跟踪报告：烟草消费税阶段性维稳量价修复改善收入

目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、2027年消费税率不变，烟草行业进入税率稳定期 3二、烟草销量稳步增长，烟草税收入止跌回稳 4（一）印尼政府对非法卷烟打击力度加大 4（二）合法卷烟销量同步改善 4（三）主力产品定价能力恢复 6（四）印尼消费税收入止跌回稳 6三、投资建议 8四、风险提示 8一、2027年消费税率不变，烟草行业进入税率稳定期印尼财政部长Purbaya宣布，财政部将维持2027财年消费税税率不变。此前，印尼政府已决定2025年不提高烟草消费税率，并在2026年继续维持现行税率水平。因此，从政策节奏看，印尼烟草行业已经进入2025-2027年连续三年的税率稳定期。与过去多年高频上调相比，本轮政策转向对烟草企业收入、利润和渠道价格体系均构成边际利好。图1：2012-2027年印尼烟草消费税税率调整幅度消费税调整幅度201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026202725%201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026202720%15%10%5%0%-%印尼国家通讯社，印尼内阁秘书处，印尼财政部，CNN印尼频道，databoks，cisdi，reuters，印度尼西亚商报，中国银河证券研究院印尼烟草消费税政策经历了“连续上调—短暂停顿—大幅加税—阶段性维稳”的完整周期。201220182020202420122018年为常态化加税阶段，兼顾控烟与增收。2012年上调16.0%，2013年上调8.5%，2015-2018年维持约8.7%-11.0%。连续加税推动终端价格上行、降低可负担性，同时提升财政收入，并逐步优化税制结构；2019年暂停上调，体现政策缓冲。在连续加税后，政府开始平衡控烟、财政收入与产业承受能力，避免价格过快上涨刺激非法卷烟；2020年大幅加税强化控烟，但加剧合法市场压力。税率上调23.1%、最低零售价同步提升，此举虽短期抬升了合法卷烟价格和单支税收贡献，但也扩大了正规纳税产品与低价、非法产品之间的价差，使价格敏感型消费者更容易转向低价烟或非法卷烟，进而加剧合法渠道销量压力；2021-2024年延续加税但更注重结构差异，上调幅度维持在10.0%-12.5%之间。税率维持在较高水平，同时对手卷烟等品类差异化处理，兼顾就业与产业稳定；202520270%，政策转向稳定税率、修复税基。政府强调稳定行业、打击非法卷烟和强化监管，避免高税负进一步削弱合法市场。长期看，政策由“加税驱动”转向“税基修复驱动”。在高税率背景下，继续加税边际效应下降，未来通过压缩非法卷烟、稳定价格体系和提升监管效率，更有利于收入与行业的可持续发展。二、烟草销量稳步增长，烟草税收入止跌回稳（一）印尼政府对非法卷烟打击力度加大印尼政府持续加大非法卷烟查处力度，一季度行业销量逐步复苏。2025年7月，印尼财政部海关总署正式成立非法应税商品预防与执法工作组，联合海关、警察、军队等多部门开展执法，针对非法卷烟的查处和没收规模大幅增长。2026年1-5月，印尼海关累计开展6880次执法行动，查获非法卷烟8.65亿支，较上年同期约3.79亿支增长128.2%。从节奏看，非法卷烟治理已经从零散查处进入持续高压阶段，后续若执法强度延续，将直接压缩非法产品供给。图2：过去一年，针对非法卷烟的整治力度持续加大（百万支1,6001,4057921,4057928653791,2001,00080060040020002024财年 2025财年 2025年1-5月 2026年1-5月度尼西亚共和国财政部，中国银河证券研究院（二）合法卷烟销量同步改善图3：2010-2025年印尼香烟产销量及同比增速（十亿支） 产量 销量 产量YOY 销量YOY3503002502001501000

2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

15%10%5%0%-%-0%-5%WA，安塔拉通讯社，katadata，印尼发展计划部，cisdi，菲莫国际年报，中国银河证券研究院印尼卷烟需求具备较强韧性，但合法销量过去几年受到税率上调和非法产品冲击。从行业产量看，2010-2025年印尼卷烟行业产量由2890亿支提升至3080亿支，长期复合增速约0.4%，整体保持相对稳定。但分阶段看，2015年行业产量达到3480亿支后开始震荡回落，2025年行业产量约3080亿支，同比下降约3%。这说明印尼卷烟需求并非快速萎缩，但合法渠道产销受到税率、价格和非法产品等因素共同影响。从销量口径看，2025年合法销量仍处于低位，但边际改善逻辑正在形成。印尼卷烟销量在2022年达到3096亿支后回落，2024年为2652亿支，2025年下降至2587亿支，同比下降约2.5%，降幅较2024年的约9.2%明显收窄。销量下滑主要与居民购买力承压、消费降级、非法卷烟冲击及高税负环境有关。随着2025-2027年消费税率维持稳定，且印尼政府强化非法卷烟查处，合法销量继续大幅下行的压力有望缓解。图4：2010-2024年印尼香烟进出口量及同比增速（千吨） 进口量 出口量 进口量YOY 出口量YOY250 150%200 100%150 50%100 0%0 -0%0201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

-0%ITS，中国银河证券研究院进口量规模较小，出口量长期增长，印尼卷烟及相关烟草制品仍以印尼本土生产和出口为主。20102024年，印尼烟草相关产品进口量由0.25千吨提升至14.78千吨，但绝对规模仍明显低于出口量；同期出口量由55.15千吨提升至193.76千吨，年复合增速约9.4%。这表明印尼烟草产业链仍具备较强印尼本土制造和外销能力，进口对印尼国内供给格局影响有限，行业基本盘仍主要由印尼本土生产和印尼国内消费决定。国际烟草龙头表现也显示，传统卷烟业务普遍呈现“量降价升”的特征。菲莫国际传统烟草业务收入在2025年达到237.94亿美元，同比提升约2.5%；但卷烟销量下降至6074亿支，同比下降约1.5%。英美烟草传统卷烟业务收入在2025年为202.01亿英镑，同比下降约2.3%；卷烟销量为4650亿支，同比下降约7.9%。两家公司数据说明，全球传统卷烟销量整体承压，但企业仍可通过价格提升、产品结构优化和成本控制对冲销量压力。对于印尼市场而言，税率稳定将进一步放大企业提价对收入和利润的正面影响。图5：菲莫国际传统卷烟入及同比速 图6：菲莫国际传统卷烟量及同比速（亿美元） 收入 收入350201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

20%15%10%5%0%-%-0%-5%

（十亿支） 销量 销量1000201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

4%2%0%-%-%-%-%-0%-2%国年，国证券究院 国年，国证券究院图7：英美烟草传统卷烟入及同比速 图8：英美烟草传统卷烟量及同比速（亿英镑） 收入 收入250201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

40%30%20%10%0%-0%-0%

（十亿支） 销量 销量800700400201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

4%2%0%-%-%-%-%-0%烟年，国证券究院 烟年，国证券究院（三）主力产品定价能力恢复印尼消费税率维持稳定后，烟草企业价格端压力明显缓和，主力产品定价能力开始修复。HMSP2026年第一季度的SKM/SKT平均售价分别同比提升3.4%和5.2%，毛利率同比提升94个基点至18.4%，净利润同比增长7.2%，显示平均售价温和提升已开始向盈利端传导。GGRM2026年第一季度毛利率同比提升692个基点至15.6%SKM平均售价同比提升6.8%及印尼消费税率稳定带动，说明价格端修复并非仅发生在HMSP。由此来看，在税率不再上调的背景下，主力产品价格修复已经开始向毛利率和利润端传导。（四）印尼消费税收入止跌回稳卷烟产品需求保持韧性，叠加非法卷烟治理加强，印尼烟草消费税收入有望止跌回稳。税收收入企稳将坚定印尼政府维持宽松印尼消费税政策的立场。对印尼政府而言，若不提高税率也能够通过打击非法卷烟、扩大合法税基和推动价格体系修复来稳定财政收入，那么继续大幅提高印尼消费税率的必要性将下降。对行业而言，税率稳定能够缓解企业经营压力，提升企业提价和改善利润率的空间。由此来看，印尼烟草消费税收入仍占印尼消费税收入的绝大部分，因此合法卷烟销量和价格变化对财政收入具有重要影响。未来印尼烟草行业有望从过去“税率驱动税收增长”转向“合法销量修复和价格提升驱动收入改善”。图9：2010-2025年印尼消费税收入及同比增速（万亿盾） 消费税收入 烟草消费税收入 烟草消费税收入250

30%200150100

25%20%15%10%5%0%02010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

-%，CNBC三、投资建议印尼2027财年消费税保持不变，均价持续上调将直接转化为净利润增长。另一方面，印尼政府持续打击非法卷烟，正规品牌卷烟定价能力修复。预计印尼烟草行业盈利能力有望环比改善，具备配置价值。四、风险提示烟草消费税政策重新收紧的风险：若印尼政府未来重新上调烟草消费税率或最低零售价，或将削弱合法卷烟销量修复及企业盈利改善弹性。非法卷烟治理不及预期的风险：若后续执法强度下降，非法卷烟持续分流正规纳税产品，或将导致合法销量及烟草消费税收入回稳不及预期。居民购买力及主力产品提价不及预期的风险：若居民购买力持续承压、消费降级趋势延续，或将