兖煤澳大利亚港股公司首次覆盖报告：澳洲优海煤标的红隼并购强化冶金煤布局

目 录1、国际化运营的澳洲煤炭龙头，集团海外业务核心平台 4、兖矿能源海外核心平台，澳洲主流上市煤企 4、亚太地区海煤供应商，煤炭主营营收占比96% 52、澳大利亚煤炭资源全球领先，冶金煤出口规模全球首位 73、公司优质煤种储备充足，收购整合夯实长期成长基础 9、多州矿产资源储备布局优势，多个扩展项目扩充可采储备 9、2025年权益产量创历史新高，结构持续优化 10、创纪录产量延续，成本管控与项目储备支撑长期竞争力 154、收购红隼煤矿，强化冶金煤布局与区域协同 165、财务健康度高，高分红能力具可持续性与确定性 19、资本结构持续优化，偿债能力优于行业平均 19、高分红政策刚性约束，股东回报稳定可期 216、盈利预测与投资建议 21、盈利预测 21、估值分析与投资建议 237、风险提示 23附：财务预测摘要 24图表目录图1：公司股权高度集中，兖矿能源集团持股比例62.26% 5图2：2025年公司实现营收59.49亿澳元，同比-13.3% 5图3：2025年公司EBITDA达14.37亿澳元，同比-63.1% 5图4：2025年公司归母净利润同比-63.8% 6图5：2025年公司净利润17.7%，同比下降5.7pct 6图6：煤炭销售营收占比多年稳定在92%以上 6图7：2025年煤炭销售营收占比96.3% 6图8：2025年自产煤占公司总营收94% 7图9：2025年动力煤、冶金煤分别占公司营收73%、21% 7图10：2020年澳大利亚煤炭探明储量位居全球第三 7图澳大利亚煤炭储量分布 7图12：澳大利亚是全球第五大煤炭生产国 8图13：澳大利亚煤炭产量绝大部分用于出口 8图14：2025年澳大利亚冶金煤出口1.47亿吨 8图15：2026Q1澳大利亚优质冶金煤出口均价281澳元吨 8图16：公司多元化煤矿资产的区域分布格局 9图17：公司煤炭资源可采年限近19.4年 10图18：2026Q1公司原煤产量同比-1.3% 图19：2026Q1公司商品煤产量同比-4.8% 图20：2025年公司权益商品煤产量创纪录3860万吨 图21：2026Q1公司权益冶金煤产量占比22.2% 图22：2025年三大矿区原煤产量占总原煤产量比重达87% 12图23：2025年公司自产煤销售量同比+1.1% 12图24：2026Q1公司冶金煤销售量占比上升至15.7% 12图25：公司核心客户主要位于中国和东北亚 13图26：公司动力煤销售价格在API5（5500大卡）之上 13图27：公司冶金煤销售价格高于普氏半软焦煤价格 13图28：纽卡斯尔动力煤与原油价差 14图29：纽卡斯尔动力煤与秦皇岛动力煤价差 14图30：2025年公司商品煤平均售价为146澳元/吨 14图31：2025年公司商品煤现金经营成本为92澳元/吨 15图32：公司主力煤矿成本竞争力稳固 15图33：2025年公司商品煤隐含经营现金利润为39澳元/吨 15图34：2025年吨煤毛利率为13%，同比下降13.1个pct 15图35：红隼煤矿位于鲍文盆地，靠近公司其他煤矿 17图36：公司拟收购红隼煤矿80%股权 17图37：红隼煤矿是澳大利亚最大的在产井工煤矿 17图38：红隼煤矿可销售储量1.64亿吨 17图39：2026年红隼潜在商品煤产量约为600万吨 18图40：红隼煤矿主要客户为亚洲钢铁制造商 18图41：红隼矿山利润在全球海运利润曲线上具有竞争力 18图42：红隼硬焦煤产品价格参考普氏低挥发硬焦煤指数 18图43：红隼煤矿加入巩固公司作为澳洲领先煤矿商地位 19图44：红隼矿山加入使兖煤澳洲冶金煤比例显著增加 19图45：2025年红隼煤矿利润率高于兖煤澳洲公司 19图46：红隼煤矿可销售储量年限明显高于公司整体 19图47：公司2025年仍实现经营现金净流入 20图48：公司货币资金充裕 20图49：公司资本支出强度稳定在19澳元吨 20图50：司资产负债率持续优化 20图51：公司有息负债持续降低 20图52：2025年公司分红总额13.1亿港元，分红比例55.3% 21图53：2025年公司每股股利为0.99港元，股息率为3.9% 21表1：公司为兖矿集团在海外的上市平台 4表2：预计未来澳大利亚冶金煤出口随东南亚及印度需求增长而增加，动力煤出口受到需求国脱碳转型影响下降 9表3：截至2025年底，公司煤炭资源总量共64.94亿吨 10表4：2026年公司经营预期 16表5：2026年公司潜在扩张项目 16表6：公司经营业务关键假设 22表7：公司估值低于可比公司平均水平（2026年07月14日收盘价） 231、国际化运营的澳洲煤炭龙头，集团海外业务核心平台、兖矿能源海外核心平台，澳洲主流上市煤企兖矿能源海外核心资产，澳洲规模最大的专营煤炭公司。2004202218时间 里程碑事件 说明表1：公司为兖矿集团在海外的上市平台时间 里程碑事件 说明2004年 公司成立2009年 收购菲力克斯煤得中山合营企业、StratfordDuralie、唐纳森煤矿及Monash勘探项目权益得中山合营企业、StratfordDuralie、唐纳森煤矿及Monash勘探项目权益2017年完成联合煤炭收购收购联合煤炭，获得沃克山及亨特谷全部股份2018年香港、澳洲两地双重上市成功在香港联交所上市2018年首次派发股息首次实现利润派息2018年收购莫拉本额外4%权益收购莫拉本煤矿额外4%权益，持股比例增至85%2020年收购莫拉本额外10%权益收购莫拉本煤矿额外10%权益，持股比例增至95%2022年创纪录收入实现创纪录收入105亿澳元及36亿澳元税后利润2024年公司成立20周年公司成立20周年；2024年9月被纳入标普/澳交所200指数2025年产量新高，收购莫拉本额外股权实现创纪录产量，收购莫拉本额外3.75%股权，总持股比例达到98.75%2026年拟收购红隼煤矿股权拟于2026年第三季度完成收购红隼煤矿80%股权

（现称兖矿能源立兖煤澳大利亚有限公司收购澳交所上市煤炭生产商菲力克斯资源，获得莫拉本、雅若碧及艾诗顿煤矿权益完成与澳交所上市煤炭生产商格罗斯特集团的战略合并，并于澳交所上市；获公司官网202562.669，权结构以控股股东及机构投资者为主。图1：公司股权高度集中，兖矿能源集团持股比例62.26%公司公告、亚太地区海煤供应商，煤炭主营营收占比96%2025202559.4913.3%；EBTA为14.744.34.0.8，2026图2：2025年公司实现营收59.49亿澳元，同比-13.3% 图3：2025年公司EBITDA达14.37亿澳元同比-63.1%6000400020000

20182019202020212022202320242025营业总收入（百万澳元）

100%80%60%40%20%0%-20%-40%

800070006000500040003000200010000

20182019202020212022202320242025EBITDA（百万澳元） yoy

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%公司公告 公司公告图4：2025年公司归母净利润比-63.8% 图5：2025年公司净利润17.7%，同比下降5.7pct4000300020000

400%2019202020212022202320242025300%2019202020212022202320242025200%100%0%归母净利润（百万澳元） yoy

20182019202020212022202320242025201820192020202120222023202420250%

净利率 ROE公司公告 公司公告2025年煤炭营收占比96.3%。看，公司煤炭业务营收占比多年稳定在92%以上，2025年公司煤炭业务营收占比93.7%、3.3%202573.1%局。图煤炭销售营收占比年定在92%以上 图7：2025年煤炭销售营收占比96.3%98%

100%95%

利息收入,1.5%特许权收入,0.4%

海运,1.3%其他,0.5%90%88%

201720182019202020212022202320242025

85%

煤炭销售,96.3%其他（万澳） 特许权入（万澳）海运（万澳） 利息收（百澳元）煤炭销（百澳元） 煤炭营占比公司公告 公司公告图8：2025年自产煤占公司总收94% 图9：2025年动力煤冶金煤别占公司营收73%21%100%0%

其他（百万澳元）

100%2018201920202021202220232024202590%85%80%外购煤销售（百万澳元）

80006000400020000

20182019202020212022202320242025自产冶金煤收入（百万澳元）

100%80%60%40%20%0%自产煤售（万澳） 自产煤收占（右）

自产动力煤收入（百万澳元）动力煤营收占比（右轴）公司公告 公司公告2、澳大利亚煤炭资源全球领先，冶金煤出口规模全球首位澳大利亚煤炭储量全球第三、产量全球第五，出口全球第二。澳大利亚煤炭探202014%（）储量737（4916550.4.635.0%仅次于印度尼西亚。图10：2020年澳大利亚煤炭探储量位居全球第三 图11：澳大利亚煤炭储量布-

23.2%

15.1%14.0%13.3%15.1%14.0%13.3%10.3%3.3%3.2%3.2%2.6%2.4%1.1%20%15%10%5%0%无烟煤和烟煤 次烟煤和褐煤 占比无烟煤和烟煤 次烟煤和褐煤 占比EI 2025》52%12%9%52%12%9%10%5%5.0%5%3%50 （亿吨）40 （亿吨）30 20 10 0 0%

679.3%79.0%78.2%79.3%79.0%78.2%77.1%76.4%76.9%73.5%70.8%4321020182019202020212022202320242025

80%78%76%74%72%70%68%66%澳大利亚煤炭出口量（亿吨） 澳大利亚煤炭产量（亿吨占比EI 2025澳大利亚冶金煤出口规模位居全球第一，动力煤出口量全球第二。1.4795%长，至2028-292.09本为澳大利亚动力煤核心出口市场。伴随全球能源转及可再生能源加速发展，中日韩2030-311.97图14：2025年澳大利亚冶金煤口1.47亿吨 图15：2026Q1澳大利亚优质金煤出口均价281澳元/吨 806040202018/032018/122018/032018/122019/092020/062021/032021/122022/092023/062024/032024/122025/09

2018/3/12018/10/12018/3/12018/10/12019/5/12019/12/12020/7/12021/2/12021/9/12022/4/12022/11/12023/6/12024/1/12024/8/12025/3/12025/10/1优质冶金煤 其他冶金煤 动力煤

优质冶金煤 其他冶金煤 动力煤澳大利亚资源与能源部 澳大利亚资源与能源部表2：预计未来澳大利亚冶金煤出口随东南亚及印度需求增长而增加，动力煤出口受到需求国脱碳转型影响下降财年 2024-25 2025-26 2026-27E 2027-28E 2028-29E 2029-30E 2030-31E CAGR冶金煤产量（亿吨）1.511.551.651.661.691.631.621.2%出口量（亿吨）1.471.51.61.611.631.581.571.1%动力煤产量（亿吨）2.552.452.452.342.262.162.1-3.2%出口量（亿吨）2.052.132.092.022.001.991.97-0.6%澳大利亚资源与能源部763、公司优质煤种储备充足，收购整合夯实长期成长基础、多州矿产资源储备布局优势，多个扩展项目扩充可采储备依托澳洲多州矿产布局优势，公司煤种结构完备、商品煤近乎全部销往海外市场。862个矿山为兖煤国际资产、由兖煤澳洲代为运营。矿山主要分布在新南威尔士州、昆士兰州870005500（66700/商品煤080万吨图16：公司多元化煤矿资产的区域分布格局公司官网公司依托62025664.94（亿吨12.78.596亿吨6.4亿吨0./202519.4图17：公司煤炭资源可采年限近19.4年3026302626252624228571198878087749720765706494176365801657149914401390 12901030 960701099109511651216121695489121710000 308000 25206000154000 102000 50 02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025煤炭资源总量（百万吨） 证实储量（百万吨）可销售储量（百万吨） 可采年限（证实储量/当年原煤产量）公司公告表3：截至2025年底，公司煤炭资源总量共64.94亿吨项目（百万吨）莫拉本沃克山项目（百万吨）莫拉本沃克山亨特谷雅若碧中山艾诗顿兖煤澳洲权总计益份额兖煤澳洲权益比例98.75%84.50%51%100%49.997%100%- -露天矿和井工开采方式 露天矿露天矿露天矿露天矿井工矿- -焦煤焦煤煤和动力煤焦煤焦煤煤和动力煤煤和硬焦煤煤炭资源总量8551300373027514419064944400可采储煤储量1662127527077201297850可销售煤储量1411455555260109636402025年原煤产量21.617.718.83.61.167.052.72025年商品煤产量19.111.814.12.72.60.550.839.9

动力煤和半软

动力煤和半软

低挥发分喷吹

低挥发分喷吹

半软焦煤 - -公司公告、2025年权益产量创历史新高，结构持续优化2025年公司权益商品煤产量创纪录新高。2025年公司原煤产量6700万吨，同比+6.9%5080+6.3%70%20251033.75%，202025386080%2026Q11500-4.8%-5.3%，图18：2026Q1公司原煤产量同比-1.3% 图19：2026Q1公司商品煤产量比-4.8%80706050403020100原煤产量（百万吨） yoy

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

60 80%50 78%40 76%30 74%20 72%10 70%0 68%商品煤产量（百万吨） 洗选率（右轴）公司公告 公司公告图20：2025年公司权益商品煤量创纪录3860万吨 图21：2026Q1公司权益冶金煤量占比22.2%50 80%40 75%3070%2010 65%0 60%

100%0% 权益商品煤产量（百万吨） 权益占比（右轴

权益动力煤产量（万吨） 权益冶金煤产量（万吨）公司公告 公司公告公司原煤产量高度集中于三大核心矿区。莫拉本、沃克山、亨特谷三大矿区产0205871700-22002025216021770188020%，图22：2025年三大矿区原煤产量占总原煤产量比重达87%88%87%88%87%85%83%81%82%50%

90%85%80%0%2020莫拉本亨特谷斯特拉福德

2021

2022

2023

沃克山雅若碧中山

2024

2025

75%艾诗顿 三大主要矿区产量占比（右轴）公司公告公司产品组合稳定，煤炭销售主要面向中国和东北亚市场。38101.1%6102025比提升至16%80%2025202531%、24%。图23：2025年公司自产煤销售同比+1.1% 图24：2026Q1公司冶金煤销售占比上升至15.7%45403530252015105020182019202020212022202320242025自产煤销售量（百万吨） yoy公司公告

80%60%40%20%0%-20%-40%

403020100公司公告

动力煤销售量（百万吨）冶金煤销售量（百万吨）冶金煤销售量占比（右轴

30%25%20%15%10%5%0%6%15%6%15%14%9%7%13%12%3%6%11%11%9%7%12%11%3%23%28%32%27%29%41%24%31%80%60%40%20%0%2024年收入 2025年收入 2024年销量 2025年销量中国 日本 韩国 中国台湾 泰国 越南 其他公司公告煤定价体系清晰，售价锚定海外主流现货指数并根据热值及煤质指标灵活调整。公6000GCNewc5500大卡API5FOBAPI5图26：公司动力煤销售价在API5（5500大卡）之上 图27：公司冶金煤销售价高普氏半软焦煤价格（澳元/（澳元/吨）

API5，5500大卡 GCNewc，6000大卡兖煤澳洲动力煤销售价格兖煤澳洲综合销售均价

350（澳元/吨）（澳元/吨）250200150100 普氏低挥发分喷吹煤（FOB） 普氏半软焦煤（FOB）兖煤澳洲综合销售均价公司公告 公司公告200 80150 60100 4050 200 0纽卡-原油价差（右轴）纽卡斯尔动力煤价格（美元/吨）期货结算价(连续):布伦特原油（美元/吨）

160150140130120110100908070

40200-20煤价上行带来2026Q2-Q42026Q12025146/134213/2-5Q2-Q3202592澳元/2026（20257澳元/吨202690-98澳元20262026Q3图30：2025年公司商品煤平均售价为146澳元/吨372405457372405457378356276180211232203213134141252160176146146191214136134159185400 400300 300200 200100 1000 02021 2022 2023 2024 2025 2026Q1动力煤（澳元/吨）冶金煤（澳元/吨）本集团（澳元/吨）纽卡斯尔NEWC动力煤年度均价（澳元/吨）公司公告949693949693926711171616202216212216202114212133 33313121100(澳元/吨）80(澳元/吨）60402002021 2022 2023 2024 2025原材料 员工福利 运输合约服务 其他 现金经营成本公司公告 公司公告2026年煤价及成本双重抬升，规模效应带来整体利润环比改善预期。2025年公39澳元（现收缩至913.0下降13.1pct20262026Q2图33：2025年公司商品煤隐含经营现金利润为39澳元/吨

图34：2025年吨煤毛利率为13%，同比下降13.1个pct(澳元(澳元/吨）500

251251631167339411521966617933915922021 2022 2023 2024 2025

400（澳元/（澳元/吨）2001000

2021 2022 2023 2024

80%58.7%38.4%58.7%38.4%28.4%26.1%13.0%40%20%0%现金经营成本 特许权使用费 隐含经营现金利润

经营成本 特许权使用费折旧及摊销 吨煤毛吨煤毛利率（右轴）公司公告 公司公告、创纪录产量延续，成本管控与项目储备支撑长期竞争力2026年公司产量指引在202520263650–405090–98澳元/吨，该区间主要考虑通胀因素导致的成本上升；资本开支计划为7.5–9.0亿澳元，重点用于设备更新与项目掘进。依托规模化、低成本的生产优势，公司持续推进沃克山、亨特谷、莫拉本等存量矿区扩建项目的可研及审批流程，有望延长矿山开采年限、持续补充可采储量。经营指标2026年指引及展望2025年指引2025年实际权益商品煤产量权益商品煤产量3650万吨—4050万吨。3500万吨—3900万吨3,860万吨权益现金经营成本（不含政府特许权使用费）权益资本开支公司公告

202690澳元/吨—98澳元/吨。2026年资本支出包括：现有采矿车队更换，2025年的投资延续，及额外的资本化推进。资本开支为7.5亿—9.0亿澳元。

89澳元/吨—97澳元/吨 92澳元/吨7.5亿—9.0亿澳元 7.5亿澳元项目 2026年 评论表5项目 2026年 评论沃克山井工矿 仍在可研阶段亨特谷拓展项目 预计2026年12月前得到批复结莫拉本3号露天煤矿项目 预计2026年Q2-Q3得到定论

该项目于2026年上半年启动可行性研究，有望拉长矿山生产年限（不改变年产量上限。用于延长矿山租赁期内开采年限的审批材料已提交，预计2026年12月临时延期到期前获取批复；现阶段亨特谷矿区正常运营，不受审批流程影响。2026Q2Q3出结果。3,000（不改变年产量。斯特拉福德能源中心 评估进行中 尚需进行商业可行性评估及内外部审批公司公告4、收购红隼煤矿，强化冶金煤布局与区域协同兖煤澳洲拟通过收购红隼煤矿80%202618.55.5有对价。红隼煤矿以优质冶金煤为主，为澳大利亚现有规模最大的在产井工矿（1.644.06251050公司公告 公司公告图37：红隼煤矿是澳大利最的在产井工煤矿 图38：红隼煤矿可销售储量1.64亿吨16418817416116418817416113612567758666（百万吨）（百万吨）（百万吨）5 （百万吨）4 1003 80602 40120100公司公告 公司公告优质低灰硬焦煤产品，全球海运冶金煤利润曲线前35。80焦（产及2蓝（级品销往（括本国2025820590752026600优质硬焦煤特质，产品价格相对普氏价格基准相比具有一定定价能力。高售价及低35，20250.1820266.984%6.984%4.55.75.75.75.65.9 64.48776%75%75%767%68%1%5%1%76543210产量(百万吨) 洗选回收率

90%85%80%75%70%65%60%

中国台湾,南亚,南亚,%中国台湾,10%4%印度,32%韩国,20%日本,26%7

其他,1%公司公告 公司公告图41：红隼矿山利润在全海利润曲线上具有竞力 图42：红隼硬焦煤产品价参普氏低挥发硬焦煤数8007006005004002020/012020/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/012026/07普氏优质低挥发分硬焦煤指数（FOB，澳大利亚，美元/吨）公司公告收购红隼煤矿为公司带来产品规模、产品结构等多方面助力。产品规模：2025470（80）入使公产提升11.8，一巩公作洲领煤商位产结构：红隼煤矿以优质冶金煤为主，收购红隼煤矿使得公司冶金煤产量比例从16提升至22利润水平：2025EBITDA34BITA24可销售年限：6425，/20251（4年，4.739.94.739.94111416264540 35203020252015 105 0

兖煤澳洲 兖煤澳洲+红动力煤产量（百万吨）冶金煤产量（百万万吨）冶金煤占比

30%3435343522%16%10610%0%公司公告 公司公告图45：2025年红隼煤矿利润率于兖煤澳洲公司 图46：红隼煤矿可销售储年明显高于公司整体0

2021 2022 2023 2024

120010000

252114211415151050兖煤澳洲 红隼 兖煤澳洲+红隼红隼EBITDA（百万澳元） 兖煤澳洲EBITDA（百万澳元）红隼EBITDA利润率（右轴） 兖煤澳洲EBITDA利润率（右轴

可销售储量（百万吨）2025年原煤产量（百万吨）可销售储量年限（可销售储量/25年原煤产量）公司公告 公司公告5、财务健康度高，高分红能力具可持续性与确定性5.1、资本结构持续优化，偿债能力优于行业平均202512.57资本支7.50亿元本开自约168生现流资支的障力202521.27202220257.519图47：公司2025年仍实现经营金净流入 图48：公司货币资金充裕70006000500040003000200010000

26992461269924612127149513971031962637经营活动现金净流量（百万澳元）

400%300%200%100%0%-100%-200%

30002500200015000

20182019202020212022202320242025

500%400%300%200%100%0%-100%同比（右轴）

货币资金（百万澳元） 同比（右轴）公司公告 公司公告图49：公司资本支出强度稳定在19澳元/吨191919191919877700600 15500400 10300200 51000 02019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年资本开支（百万澳元）

资本支出强度（澳元/吨）（右轴）公司公告资产负债率稳步改善，现金储备充足支撑分红与扩张。202526.0（较0241.5ct4图50：司资产负债率持续化 图51：公司有息负债持续低100%0%

201720182019202020212022202320242025

500040003000200010000

201720182019202020212022202320242025兖煤澳洲 山煤国际 陕西煤兖矿能源 中煤能源

短期借贷及长期借贷当期到期部分（百万澳元）长期借贷（百万澳元）公司公告 公司公告5.2、高分红政策刚性约束，股东回报稳定可期公司具备清晰的分红政策与持续的股东回报能力。中期及50%（不含25+的202513.155.3%，每股股0.99图52：2025年公司分红总额13.1亿港元，分红比例55.3%

图53：2025年公司每股股利为0.99港元，股息率为3.9%806040200

20182019202020212022202320242025现金分红总额（亿港元）分红比例（右轴）

140%120%100%80%60%40%20%0%

7654321020182019202020212022202320242025每股股利（港元/股） 股息率

25%20%15%10%5%0%公司公告 公司公告6、盈利预测与投资建议、盈利预测2026-202875%左右，2026-20283940、3980、40001.4%、0.2%130、131、131/预计红隼煤矿3收购落地后于42228红隼煤矿加入为公司带来增量收入251、1013、1013百万澳元，毛利105、425、425百万澳元。总体营收2026-2028680577197763+14.4%+13.4%、+0.6%、1524、1543表6：公司经营业务关键假设年份2024A2025A2026E2027E2028E煤炭业务原煤产量（万吨）62706700676668006833商品煤产量（万吨）47805080527753045330洗选率76%76%78%78%78%权益商品煤产量（万吨）33403860401040304050权益比例70%76%76%76%76%自产权益商品煤销量（万吨）37703810394039804000产销率79%75%98%99%99%动力煤自产动力煤销量（万吨）32503200325032703270占比86%84%82%82%82%吨煤价格（澳元/吨）160136142144144收入（百万澳元）52144346461547094709冶金煤自产冶金煤销量（万吨）520610690710730占比14%16%18%18%18%吨煤价格（澳元/吨）276203220222222收入（百万澳元）14331230151815761621自产煤煤炭业务合计吨煤价格（澳元/吨）176146156158158吨煤成本（澳元/吨）130127130131131吨煤毛利（澳元/吨）4619262727收入（百万澳元）66475576613362856329成本（百万澳元）49014839512252145240毛利（百万澳元）1746737101110711089毛利率26%13%16.5%17.0%17.2%外购煤收入占比2%3%3%3%3%外购煤收入113197197197197煤炭业务收入合计66415728633064826526（百万澳元）其他业务（百万澳元）利息收入8990909090海运收入7479797979特许权收入2625252525其他收入3330303030红隼煤矿（2026年Q4并表）销量（万吨）- 470120（仅Q4）480480收入（百万澳元）- -251（仅Q4）10131013总收入（百万澳元）68605949680577197763同比-11.8%-13.3%14.4%13.4%0.6%公司公告、估值分析与投资建议与冶金煤出口，客户遍及中国、日本、韩国等亚太市场。当前公司正处于权益产量创历史新高、红隼煤矿收购在即强化冶金煤布局、净现金状态支撑高分红的关键阶2026-2028960125012640.73、0.95、0.96澳元/PE7.4、5.7、5.6买入表7：公司估值低于可比公司平均水平（2026年07月14日收盘价）股票代码公司简称收盘价财报货币交易货币2025A2026EEPS2027E2028E2025APE(X)2026E 2027E2028E0639.HK首钢资源2.24HKDHKD0.120.210.220.2423.5810.8110.119.461277.HK力量发展1.62CNYHKD0.110.210.270.3411.396.625.224.15601898.SH中煤能源13.25CNYCNY1.351.551.641.739.228.578.067.66600188.SH兖矿能源19.23CNYCNY0.841.731.801.9615.7511.1510.699.83601088.SH中国神华43.42CNYCNY2.662.672.802.9615.2316.2515.5314.65均值15.0310.689.929.153668.HK兖煤澳大利亚30.20AUDHKD0.330.730.950.9616.127.395.675.61注：兖煤澳大利亚盈利数据来自开源证券研究所预测值，其余公司均来自 一致预期7、风险提示附：财务预测摘要) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E利润表(百万澳元)2024A2025A2026E2027E2028E流动资产3,5403,2182,6182,7662,785营业收入6,8605,9496,8057,7197,763现金2,4612,1271,5111,5501,567营业成本5,3724,2054,4864,8624,881应收账款619547626710714营业费用00000存货419489419435432管理费用7968219531,0811,087其他流动资产4155637172其他收入/费用-929206776非流动资产8,8168,98711,69611,82212,021营业利润1,6217171,3601,77