中策橡胶国内第一的轮胎企业海外布局持续推进

目录中轮胎模部企业全球率前十 7产品布局全面，内外同步发力，稳居行业全球前十 7收入规模稳步向，半钢及外销占比逐年提升 10“巨星系”控股，仇建平、仇菲父女掌控公司42.27%股权 13全轮胎求步向上新能展赋能产轮业 14轮胎需求：全球求稳中有升，欧美是最大的海外消费市场 14美国市场：加关税仅改变贸易流，并未导致进口总量的减少 15欧洲市场：欧盟对华半钢胎反倾销落地，潜在追溯期内自中国进量锐减 中国市场：替换场成长空间较大，新能源车产业赋能国产轮胎 20中国汽车保有大，随车龄提升替换市场仍有较大空间 20新能源车产业展赋能国产轮胎，内资轮胎品牌占比逐步提升 21国产胎性价比优凸显，贸易壁垒利好海外布局完善的胎企 23天然橡胶涨价推行业成本，运费与汇率波动亦有扰动 26公内销牢基，全化布续扩张 28公司国内零售能强劲，在高端市场屡获突破 28公司成本优势显，全钢胎份额全球第一 30公司海外基地持扩张 31盈预测估值 32盈利预测 32可比公司估值 34风提示 35图表目录图1：公司发展历程 7图2：公司主要产品类型 8图3：公司各类车胎产能利用率 9图4：公司各类产品均价 9图5：公司2019-2025年收入复合增速约8.5% 11图6：公司各类产品收入占比 11图7：公司外销占比逐步提升 11图8：北美为主要出口市场，欧洲占比提升 11图9：公司各类产品毛利率情况 12图10：毛利率、净利润率逐步提升 12图11：公司内外销毛利率情况 12图12：公司泰国基地收入和净利润 12图13：公司2019-2025年归母净利润复合增速约19.3% 13图14：公司费用率情况 13图15：公司主要股东结构 13图16：公司子公司情况 14图17：全球半钢及全钢胎需求 14图18：分区域全钢、半钢需求 15图19：美国轮胎需求 16图20：北美本土轿车胎产能情况 17图21：美国轿车胎进口情况 17图22：美国半钢胎进口数量（万条） 18图23：美国全钢胎进口数量（万条） 18图24：欧洲市场轮胎需求（万条） 18图25：欧盟及英国乘用车及轻卡车胎进口情况（2025年1-11月） 19图26：欧盟及英国乘用车及轻卡车胎进口情况（2026年1-2月） 19图27：中国轮胎市场需求 20图28：中国汽车保有量及增速 20图：年中国汽车车龄分布情况..............................................................图30：美国汽车平均车龄约14.5年 20图31：新能源车销量（万辆） 21图32：新能源车带动的车胎需求（万条） 21图33：中国半钢胎配套市场尺寸占比 22图34：中国半钢配套市场的内外资占比 22图35：中国新能源车保有量 22图36：中国半钢胎替换市场尺寸占比 23图37：中国半钢替换市场的内外资占比 23图38：米其林轮胎销量增速 24图39：固特异轮胎销量情况 24图40：锦湖轮胎销量情况 24图41：中策橡胶轮胎销量情况 24图42：中国部分轮胎企业全球市占率 26图43：轮胎成本构成、不同类型轮胎原材料成本构成 26图44：天然胶和合成胶价格 27图45：半钢胎原材料价格指数（元/条） 27图46：人民币汇率情况 27图47：海运费价格情况 27图48：中策的主要轮胎品牌 28图49：一号系列冲击高端 29图50：中策主要合作的汽车厂商 29图51：25年中国半钢配套市场内外资品牌市占率 30图52：25年中国半钢替换市场内外资品牌市占率 30图53：全球部分轮胎企业TBR产能情况（万条/年） 30图54：公司内销毛利率领先 30图55：公司首发电动商用车专用胎产品矩阵 31图56：公司的全球化布局 32图57：公司泰国基地收入和净利润 32表1：公司轮胎产能情况（万条/年） 8表2：公司轮胎产量情况（万条） 9表3：公司轮胎销量情况（万条） 9表4：公司连续13年全球轮胎规模市占率前十 10表5：美国对自中国进口轮胎的贸易政策 16表6：全球14大轮胎企业业绩情况 24表7：美国轮胎产品销售价格（美元/条） 25表8：公司主要轮胎产品产能及基地布局情况 33表9：公司轮胎产品营收、毛利率预测 33表10：公司收入、盈利预测 34表11：可比公司估值 34中国轮胎规模头部企业，全球市占率前十图1：公司发展历程

195819661986年成立了朝1992BVQI2012年泰国项目动工，2015年泰国基地投产。20232024年成立海外市场：公司销售“WESTLAKE”、“GOODRIDE”、“CHAOYANG”、“TRAZANO”等品牌产品。公司根据大洲划分了6大营销管理区域，并在泰国、美国、德国、巴西、菲律宾、印尼及墨西哥等地分别设立了子公司。公司主打“朝阳”“好运”“全诺”“威狮”“金冠”2004年朝阳年“好运”“威狮”了更好拓展国内零售市场，2015年中策车空间成立，2016年联合中国人保正式推出轮胎企业首个正规轮胎保险。202012025年底，公司的“1号”系列旗舰乘用车胎产品位居中国轮胎品牌高端系列全国销量第一。公司官网公司以全钢、半钢产品起家，2022年通过收购天津国际联合轮胎橡胶完善对非公路轮胎布局。50840（非公路产）2）1500400万条全130（1200万条半钢胎1000万条半钢胎+400万条全钢胎）将逐步落地，越南基地（一期500万条半钢胎）及墨西哥基地规划的新建产能也将在未来逐步释放增量。随国内外的新增产能落地，公司产销量持续创新高：2025年公司全钢、半钢、其他轮胎（主要为斜交胎）、车胎销量分别为2581万条、7993万条、755万条、1.24亿条，合计约2.37亿条。根据202510%，领先地2019-20259.0%10.9%、11.2%。图2：公司主要产品类型公司公告2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年全钢2,1952,1912,3592,1032,1582,2342,429半钢4,3604,4955,0635,7586,2387,2568,053斜交455491535609651677841车胎,,,,,,,合计15,92116,68419,78421,08121,46222,77324,129公司公告2019年2020年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年全钢1,9992,1342,2491,8022,1132,2252,423半钢4,2394,3454,8894,9116,0617,2277,868斜交401424504509559645822车胎7,7188,74010,60410,08910,39711,57612,727合计14,35715,64418,24617,31019,13021,67323,839公司公告2019年2020年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年全钢1,9622,1622,0491,8772,1182,2252,581半钢4,2384,3054,6774,9206,1766,9477,993斜交386447451470544643755车胎8,4348,6549,94210,06510,71411,77412,395合计15,02015,56817,12017,33119,55221,58923,725公司公告520222023-202599.75%、97.7%。价格方面，公司全钢、斜交胎价格分别在800元/条、400元/条上下2019167元/2024195元/条，主要系高端系列产品销量提升，以及新能源车需求带动大尺寸胎占比提升导致。图3：公各车产利用率 图4：公各产均价

2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年全钢 半钢 斜交 车胎

0

元元/条2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年全钢 半钢 斜交 车胎 轮胎公司公告 公司公告入，三者合并为轮胎项目132.9%随着公司产跻身全球轮胎制造企业前十名并长年位居中国橡胶工业协会发布的“中国轮胎企业排行榜”榜首。此外，依据普利司通官网显示，公司连续13年位居全球轮胎销售额前十，2024年2009年201020112009年201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024米其林15.5%14.8%14.6%14.0%13.7%13.7%13.8%14.0%14.0%13.8%15.0%15.0%14.3%14.8%14.4%14.1%普利司通16.2%16.1%15.2%15.3%14.6%14.5%15.0%14.6%14.5%14.8%14.6%13.6%12.8%14.1%13.3%13.6%固特异12.4%11.2%10.9%10.1%9.4%9.1%9.2%9.0%8.5%8.5%8.2%7.5%8.1%9.7%9.0%9.6%大陆5.1%5.3%5.7%5.8%6.0%6.6%6.7%7.1%6.7%7.0%6.8%6.5%6.5%6.7%6.5%6.9%倍耐力4.4%4.2%4.2%4.1%4.3%4.4%4.3%4.2%3.6%3.6%3.6%3.2%3.4%3.8%3.7%4.0%住友3.7%3.8%4.0%4.1%3.7%3.8%3.8%4.0%4.0%4.1%4.2%4.2%3.9%3.9%3.7%3.8%韩泰3.0%3.0%3.1%3.3%3.7%3.4%3.3%3.3%3.3%3.4%3.4%3.5%3.2%3.4%3.5%3.8%优科豪马（横滨橡胶）3.1%3.1%3.2%3.0%2.6%2.6%2.6%2.8%2.9%2.8%2.9%2.8%2.9%3.1%3.2%3.6%杭州中策1.9%2.1%1.8%2.4%2.4%2.3%2.1%2.1%2.2%2.4%2.1%2.6%2.5%2.5%2.5%2.9%赛轮------------1.5%1.8%1.9%2.4%东洋轮胎1.8%1.6%1.6%1.5%1.6%1.6%1.7%1.8%1.7%1.8%1.8%1.9%1.8%1.9%1.9%1.9%锦湖---------------1.8%正新2.2%2.2%2.3%2.5%2.6%2.5%2.4%2.6%2.4%2.3%2.3%2.5%2.1%2.0%1.7%-普利司通公告，各公司公告随着产销量逐年提升，公司收入规模稳步增长，2019-2025年收入复合增速约8.5%。（CAGR3.1%），20252526年全2019年25.9%提升至202434.7%，2019-2024201917.0亿元提升至2024年25.6亿元；两轮车胎从2019年21.4亿元提升至2025年37.4亿元。20265.2%112亿元。图5：司2019-2025收入合约8.5% 图6：公各产收占比亿元营业总收入亿元营业总收入YoY0

20%15%10%5%0%

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025全钢 半钢 斜交 轮胎 车胎 其他公司公告 公司公告三者合并为轮胎项目（202140.59202574.6611.31亿元公司出口占比提升，201940.57%202548.03%（总收入201915.1%202416.8%，201941.1202465.8亿元。此外，经济较发达、人口较稠密2019年5.9%提升至2024年10.4%，201916.2202440.6亿元。图7：公外占逐提升 图8：北为要口场，洲比升

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025内销 外销

2019 2020 2021 2022 2023 2024北美 亚洲 欧洲公司公告 公司公告注：25年开始公司不披露具体出口地销售收入数据受美国加征关税及人民币升值影响，25202410轮胎反倾销调查终裁结果，公司泰国基地初裁税率为12.33%；20254月，美国将轮胎23225%232条款附加关税（包含全钢胎和半钢胎）2025年公司外销毛利率下滑至19.36%（YoY-3.46pct），其中公司泰国基地净利润率下滑至13.6%2025年公司毛利率增长至19.66%（YoY+0.17pct），受汇兑损失增加的影响，25年公司净利润率下滑至9.23%（YoY-0.42pct）。2026年一季度，受公司产销量增长以及原料采购成本同比下滑23.03%、10.90%。图9：公各产毛率情况 图10：利、利逐步升30%25%20%15%10%2019202020212022202320242025全钢 半钢 斜交 车胎 轮胎公司公告 公司公告图司外毛情况 图12：司国地和净润公司公告 公司公告公司费用率相对平稳，随销量提升利润稳步增长。2021-2022年由于海运费价格暴涨20252541.47（YoY+9.5%）26基地产能逐步释放带来的产销量增长以及原料成本下滑的推动，公司归母净利润提升至.亿元（YoY+.%）。图13：公司2019-2025年归母净利润复合增速约19.3%

图14：公司费用率情况公司公告 公司公告42.27%股权公司实际控制人为仇建平、仇菲父女。截至2026年一季度末，实控人仇建平、仇菲父女通过控制中策海潮、朝阳好运、朝阳稳行，合计掌握公司42.27%股权。图15：公司主要股东结构，公司招股说明书注：截止26年一季报图16：公司子公司情况公司招股说明书

全球轮胎需求稳步向上，新能源发展赋能国产轮胎行业市场全球轮胎销量除了少数年份（2009年、2020年）外，大多呈现小幅增长态势。根据米其林官网数据，202518.91.9%2025年半钢替换需12.561.6%1.722.5%。图17：全球半钢及全钢胎需求

百万条百万条5%1000 0%-5%500-10%020092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

-15%半钢配套 半钢替换 全钢配套 全钢替换 合计YoY（右轴）米其林官网从区域结构来看，北美和欧洲是全球轮胎市场两大核心消费区域。根据米其林数据，20253.224.17亿条，两者合计占全球半钢替换需求0.6136%。图18：分区域全钢、半钢需求米其林官网美国市场：加征关税仅改变贸易流，并未导致进口总量的减少2.63亿0.430.2917.7%232法案，对全球主要国家的包括轿车、轻型卡车和货车轮胎在内的汽车零部件加征了25%的图19：美国轮胎需求北美轮胎市场概况时间事项商品相关内容时间事项商品相关内容2015年8月销和反补贴措施半钢胎2015年8月10日，美国商务部正式发布双反税令。初始反倾销税率为14.35%—87.99%，反补贴税率为20.73%—116.33%。2026年6月，美国国际贸易委员会完成第二次日落复审，认定撤销双反措施可能导致产业损害继续或再次发生，现行税令继续有效。2018年9月美国依据301条款对中国轮胎加征额外关税半钢胎及全钢胎20189243013”10%的额外关税，乘用车胎及卡客车胎相关税号被纳入；201951025%。年首次四年期复审后，美国维持现有关税；20265相关关税仍在执行。2019年2月和反补贴措施全钢胎20192159.00%—22.5720.98%—63.34%。202482025年5月美国依据232条款对汽车零部件加征关税半钢胎202532620255月3日起对特定进口汽车零部件加征25%的从价关税。征税清单纳入乘用车及轻型卡车轮胎相关税号，包括4011.10.10、4011.10.50和4011.20.10，半钢胎由此被纳入232关税范围。该措施并非仅针对中国，目前仍在执行。2025年11月232款对部分中重型车辆及其零部件加征关税全钢胎202511123225%目前仍在执行。美国政府网站于高昂的人工成本、老化的产能设施及匮乏的配套产业链，使得高性价比进口轮胎的市场友橡胶曾明确表示，其泰国工厂在缴纳关税后盈利能力仍高于美国本土工厂。千条/千条/日600400200020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120232024北美轮胎市场概况

美国 加拿大 墨西哥成本进口胎的刚性需求强劲，加征关税仅改变了进口来源地结构，即从中国转向东南亚等05年美国轿车胎进口占比约.3%25年，对等关税及后续的232在短期内填补供给缺口，因此很快被终端市场的刚性需求所消化。图21：美国轿车胎进口情况北美轮胎市场概况口量锐减73%依据米其林年报显示，2025年欧洲半钢胎、全钢胎销量分别约4.90亿条、0.33亿条，分29.3%15.0%20251-111.1873%。图24：欧洲市场轮胎需求（万条）6005004003002001000201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025半钢配套 半钢替换 全钢配套 全钢替换米其林官网图25：欧盟及英国乘用车及轻卡车胎进口情况（2025年1-11月）欧洲轮胎和橡胶制造商协会521日，欧盟对我国乘用车和轻卡胎发起反倾销调查；2026年7月，欧盟委员会发布了AD733案的终裁结果，裁定韩泰、其4.3%/24.4%/45.3%1-2（+英国）202511月公告，对中国进行半钢反补贴调查；预计26年8月落定反补贴初裁结果，12月落定终裁结果。原本欧盟每年自中国进口的约1亿条体量的半钢胎，随后续双反税率陆续落地，订单可能会转移至拥有海外基地的中国轮胎企业，有望带动中国轮胎海外基地的产能消化以及盈利能力提升。图26：欧盟及英国乘用车及轻卡车胎进口情况（2026年1-2月）欧洲轮胎和橡胶制造商协会国产轮胎中国汽车保有量大，随车龄提升替换市场仍有较大空间中国作为汽车保有量大国，2025年中国半钢和全钢胎市场需求约3.82亿条，且配套市场仍有较大的潜在增长空间。1）轮胎需求：根据米其林数据，20202025年，中国3.253.823.3%；替换市场的20253.66亿辆（YoY+3.7%）1:1.21:3.1，随中国汽车保有量的提升及车龄老化，轮胎替换市场存在较大的提升空间。图27：国胎场求 图28：国车有增速0

百万条百万条2020 2021 2022 2023 2024 2025半钢配套 半钢替换 全钢配套 全钢替换

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

中国汽车保有量（亿台）

70%60%50%40%30%20%10%0%米其林官网2025国的平均车龄为7.3年（2018/2022年分别为4.9/6.2年），远低于美国14.5年的平均车6-7年，平均车龄的提升有望带来后续替换市场需求的增长。图29：2025年国车龄布况 图30：国车均约14.5年大数据研究院 美国交通运输部官网新能源车产业发展赋能国产轮胎，内资轮胎品牌占比逐步提升2025226229.04%23.6%1662.6164929%72.9%。中国新能源产业发展，将带动高性价比国产轮胎品牌市占率提升。图31：能车量辆） 图32：能车动胎需（条）新能源车销量0新能源车销量

万条万条0注：配套需求根据销量测算，替换需求按照四年替换周期且100%替换测算大尺寸轮胎已成为新能源车主流配置：传统燃油车时代大尺寸轮胎多配置于高端车型，而新能源车因电池组自重大幅增加，需要更大尺寸的轮胎以提供更强支撑力和抓地力，因此大尺寸19英寸及以上轮胎在配套市场的占202015%202537%20205.7%提升202553.9%。新能源汽车制造商相较于传统车企更追求性价比，整车降本压力大，在成本管控方面更为严格，国产胎的高性价比优势凸显，半钢配套市场国产胎的市占率从201945.6%202549%。图33：国钢配场尺占比 图34：国钢套的内资比格物致胜 格物致胜国产轮胎品牌拥有在新能源车配套市场积累的品牌优势以及自身的高性价比优势，将带动国产胎在替换市场市占率的提升。由于国产胎的性价比优势及逐步积累的品牌优势逐步显现，2019-202561%68%2025年底，全国新能源汽车保有量为4397万辆，较2024年显著增长40%，2025年新能源车销量约1644万辆，占整体汽车销量的48%。2）当前新能源车平均车龄仍较低，新能源车更换轮胎的大周期还没有来临：2025年我国3.48.6图35：国能车量 格物致胜 格物致胜胎企在欧美老旧产能退出及消费降级的共同推动下，一线轮胎品牌销量近两年有所下滑。相较于国际三大品牌（普利司通、米其林、固特异），二线/三线品牌的轮胎价格通常为其60%-70%/40%-50%，消费降级背景下二线及三线轮胎品牌的性价比优势尤为凸显。2022（含俄罗斯15（不含俄罗斯）超过10个、基本为50年以上老厂，共涉及轮胎（乘用车+商用车）年产能超5000万条。2-320254.7%、1.4%（产量）3.7%（营收）/12.8%（营收）/15.4%/12.4%。图38：其轮销速 图39：特轮销况15%10%5%20192018201920182017201620152014201320122011-5%-10%-15%

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202520242023202220212017201820192020202120222023202420252024202320222021

40%万条20%万条0%-20%-40%-20%

销量 YoY米其林公告 固特异公告图40：湖胎量况 图41：策胶胎情况青岛双星公告 公司公告营业收入（亿美元）利润（亿美元）利润率2024294.22292.45营业收入（亿美元）利润（亿美元）利润率2024294.22292.452025293.83295.92同比（按本币值计算）-4.42%-0.01%202420.4518.82202518.8121.19同比（按本币值计算）-11.96%11.26%20246.95%6.43%20256.40%7.16%米其林普利司通固特异188.78182.80-3.17%0.46-17.21-3841.30%0.24%-9.41%大陆集团217.23222.43-2.00%12.64-1.87-114.13%5.82%-0.84%倍耐力73.2876.600.04%5.065.636.41%6.91%7.35%优科豪马72.2782.5112.81%4.957.0440.68%6.84%8.53%住友橡胶80.0080.64-0.40%0.653.37410.68%0.81%4.17%韩泰（轮胎业务）69.0372.599.63%12.9311.85-4.43%18.72%16.32%中策橡胶55.1262.9414.52%5.325.819.51%9.65%9.22%赛轮轮胎44.6651.5115.69%5.714.93-13.32%12.78%9.57%通伊欧37.3239.755.23%4.944.25-14.97%13.23%10.69%玲珑轮胎30.9734.5011.71%2.461.92-21.86%7.94%5.56%锦湖轮胎33.2433.083.73%4.324.05-2.16%12.99%12.25%正新轮胎29.9729.11-5.68%2.501.56-39.45%8.33%5.35%关税及双反政策不影响国产胎的性价比优势：目前来看，双反及关税政策通常针对某个/某些生产来源地，而非针对企业本身，因此在这些区域的轮胎企业，无论外资或内资都会受关税/双反税的影响，因此对于国产胎来说不改变其性价比优势。品牌235/60R18225/65R17205/55R16普利司通245.96品牌235/60R18225/65R17205/55R16普利司通245.96199.99177.99固特异249.99189.99168.96倍耐力208.74182.99158.96邓普禄202.96205.08159.00大陆201.99175.99168.99优科豪马202.99172.99161.99锦湖209.88172.78124.80韩泰210.99153.96144.99路欧锋（韩泰）157.07121.9993.99赛轮115.96112.9685.96西湖（中策）108.96107.9676.96SimpleTire（美国轮胎电商注：2026年6月采集数据目前中国头部几家轮胎企业在全球轮胎市场当中份额仍较低，贸易壁垒利好处于全球化布局扩张阶段的中国轮胎企业。美国关税及双反情况：自2009年以来，美国对产自中国的轮胎多次加税之后，20211月，美国商务部公布对泰国乘用车和轻卡车轮胎反倾销调查终裁结果，森麒麟/住友轮胎/其他轮胎企业的复审税率分别为1.24%/6.16%/4.52%；2024年10月，美国商务部公布对泰国卡车和公交车轮胎反倾销调查终裁结果，其他轮胎企业/普利司通的税率分别为12.33%48.39%；2025年3月，美国政府公布对所有汽车和汽车零部件征收额外25%的23225267月发布了AD733案的终裁公告，裁定韩泰/其他合作企业/山东永盛及全国其他企业的4.3%/24.4%/45.3%。目前中国轮胎企业相较于海外巨头仍处于产能扩张、提升全球份额的阶段，贸易壁垒加速国内轮胎企业出海的脚步。在较高的双反税率下，有海外基地布局的中国企业能够承接从中国流出的订单，将会相对受益。图42：中国部分轮胎企业全球市占率

2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中策橡胶 赛轮轮胎 玲珑轮胎 三角轮胎 森麒麟 贵州轮胎注：以营收计算轮胎生产成本中原材料占比约2%2%.%%、20.5%、32.5%。图43：轮胎成本构成、不同类型轮胎原材料成本构成图：轮胎成本构成18%6%18%6%75%中策橡胶公告，玲珑轮胎公告缘冲突扰动，自320251.54万元/受东南亚主产区树龄老化及厄尔尼诺等81.72万元/吨能够平抑部分原材料价格波动风险。图44：然和成格 图45：钢原料指数元/

天胶价格（元/吨） 丁苯橡胶价格（元/吨顺丁橡胶价格（元/吨）料以外汇进行结算，同时国内轮胎企业的全球化布局积累了大量的外汇资产，人民币升值会导致相关企业产生汇兑损失。同时，人民币升值会对轮胎产品在境外市场的价格竞争力2022DDP（完税后交货）形式的出口业务，因此海运费波动会影响出口盈利。自中东地缘冲突以来，集装箱船海运费进入上行区间，影响轮胎出口业务的盈利。图46：民汇情况 图47：运价情况7

美元美元2020-01-012020-02-172020-01-012020-02-172020-04-022020-05-192020-07-032020-08-192020-10-052020-11-192021-01-052021-02-192021-04-072021-05-242021-07-082021-08-242021-10-082022-04-082022-11-252023-07-142024-03-082024-10-252025-08-292026-04-17美元汇率6美元汇率5.5

波罗的海集装箱运价指数_太平洋_中国_东亚至北美西海岸(FBX01)波罗的海集装箱运价指数_太平洋_中国_东亚至北美东海岸(FBX03)罗的海集装箱运价指数（FBX公司内销筑牢根基，全球化布局持续扩张1958年40多家主流汽车品牌及新能2026年公司旗下1ARISUN1公司处于国内轮胎市场的主052%%。图48：中策的主要轮胎品牌公司公告，公司官网公司在高端旗舰胎及高端车型配套方面屡获突破。1）高端旗舰胎：公司近来陆续推出适配新能源汽车的1号EVPRO轮胎、1号竞速高性能旗舰轮胎、C318全路型SUV油电双擎轮胎等爆款产品，不断贴合消费者需求。在2025年轮胎经销商年度认可产品“金轮奖”评选中，公司1号EVPRO系列荣获“年度最佳高端EV轮胎”，RP59/RP69则获评“年度最佳舒适型长里程轮胎”。公司的“1号”系列旗舰乘用车胎产品是国内首个向高端乘用车胎市场发起冲击的国产品牌，为中国轮胎品牌高端系列全国销量第一。2）突破高端车型配套：2025年以来，公司成功为丰田铂智3X、问界M6等中高端车型提供原配轮胎。2026年，朝阳轮胎进入鸿蒙智行尊界S800GrandDesign典藏大观（起售价达138.8万元）的配套体系，突破高端车型配套将极大赋能公司品牌力。图49：一号系列冲击高端中策车空间官网截至2025600202508（区。1,850万条（2025年公司新能源乘用车配套突破10703X、M6等中高端车型提供原配轮胎。图50：中策主要合作的汽车厂商公司官网图51：25年中国半钢配套市场内外资品牌市占率图52：25年中国半钢替换市场内外资品牌市占率 鲲轮天下 鲲轮天下485TBR单一制造集群，通过高度自动化和智能化产线，“超大规模工厂”模式带来了显著的成本优势，8%-10%（30%）。图53：全球部分轮胎企业TBR产能情况（万条/年）图54：公司内销毛利率领先30%2020年20212020年2021年2022年2023年2024年2025年20%15%10%5%0%-5%-10%中策橡胶 森麒麟 玲珑轮胎s佳通 通用股份 三角轮胎车辕车辙网 公司公告全钢胎是商品牌在国内全钢胎配套及替换市场合计份额不足10%。中策拥有全世界最宽的产品线，凭借“场景定义轮胎”全钢胎产品全球市占率第一（202512%）。图55：公司首发电动商用车专用胎产品矩阵亚汽联卡车网轮胎企业发展路径通常为先做大再做强，且国际知名轮胎企业均通过全球化的布局实现跨越式的发展，因此加速全球化产能布局是公司迈向全球前列的重要一步。公司持续发20232024202620252021年起开始对泰国产地进口轮胎征收反倾销税，为应对后续可能的贸易壁垒，公司将生产基地延图56：公司的全球化布局2025年度可持续发展报告海外基地已成为公司重要的利润增长点。2025年，公司泰国基地实现营业收入74.6610.14图57：公司泰国基地收入和净利润公司公告盈利预测与估值盈利预测2026-2028年公司全钢产量约263728192967万条，半钢约92081069212176设2026-2028202.3、206.5、209.0元/条。由于原料价格波动带2026-2028年830.6、831.8、832.9元/条。轮胎类型工厂20252026E轮胎类型工厂20252026E2027E2028E国内1899190020502200全钢泰国400400400400（万条/年）印尼130400400400合计2429270028503000国内6553700074538360半钢（万条/年）越南1500--2600600-2700100010027001000500合计8053102001125312560非公路（万吨/年）天津15.315.315.315.3公司公告注：非公路包括全钢工程子午胎、工业胎、农业子午胎、斜胶工程轮胎20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E轮胎营业收入（亿元）392.2442.82487.19536.02毛利率19.60%19.8%19.9%20.1%半钢胎产能（万条/年）8053102001125312560产量（万条）786892081069212176销量（万条）799391201052712153单价（元/条）195.8202.3206.5209营业收入（亿元）156.53184.45217.34253.96毛利率23.90%23.7%23.1%23.1%全钢胎产能（万条/年）2429270028503000产量（万条）2423263728192967销量（万条）2581271828202930单价（元/条）795.9830.6831.8832.9营业收入（亿元）205.45225.73234.6244毛利率15.70%16.3%16.6%16.8%其他轮胎营业收入（亿元）30.2232.6435.2538.07毛利率23.90%22.0%22.0%22.0%公司公告10%22.5%、2026-2028505.92556.59612.372026-2028年归母净利润分别约45.06、49.60、54.10亿元。20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E轮胎营业收入（亿元）392.20442.82487.19536.02毛利率19.60%19.8%19.9%20.1%车胎营业收入（亿元）37.3841.1245.2349.76毛利率23.00%22.5%22.5%22.5%其他业务营业收入（亿元）19.9821.9824.1726.59毛利率14.70%15.0%15.0%15.0%营业收入（亿元）449.56505.92556.59612.37YoY14.50%12.50%10.00%10.00%合计毛利率19.70%19.8%19.9%20.1%归母净利润（亿元）41.4745.0649.6054.10YoY9.50%8.70%10.10%9.10%公司公告可比公司估值证券代码公司简称市值（亿元）归母净利润（亿元）证券代码公司简称市值（亿元）归母净利润（亿元）PEPB(LF)2026/7/1420252026E2027E2028E2026E2027E2028E601058.SH赛轮轮胎425.4835.2244.1252.7659.091087425.48002984.SZ森麒麟140.5211.2515.2018.2421.89986140.52601966.SH玲珑轮胎157.4713.6910.1313.8016.30161110157.47601500.SH通用股份62.782.013.764.905.9717131162.78平均PSH中策橡胶414.7741.4745.0649.6054.10988414.77

（在建）基地，2025年具备产能半钢胎7380万条、全钢超1556万条、非公路23.80万吨；2）森麒麟：目前拥有国内青岛基地，海外拥有泰国、摩洛哥、西班牙（已获得环评许可）3000200前拥有5个国内在产基地，海外拥有泰国、塞尔维亚基地，2025年具备半钢胎产能95251865万条；4）通用股份：目前拥有国内无锡基地，海外拥有泰国、柬埔寨基地，2025年具备半钢胎产能2400万条、全钢胎产能390万条。公司2026年PE约9.2倍，低于可比公司平均PE12.8倍。考虑到公司内销稳固、海外基地扩产正进入密集的产能建设及释放期，且2026年公司PE较可比公司有39%的增长空间，给予"买入"评级。申万宏源研究 ：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎盈利预测来自申万宏源预测，其余为 一致预期风险提示175%，完税后交货2、海外关税影响公司出口盈利。公司出口收入占比约1/2，若海外贸易壁垒加深，可能会对公司出口收入及盈利造成影响。3、国内需求不及预期。公司内销占比近1/2，全钢胎国内市占率较高，若内需不及预期，可能影响公司国内产品价格及盈利。4.预期会影响公司盈利。合并损益表

财务摘要百万元 2024 2025 2026E 2027E 2028E百万元 2024 2025 2026E 2027E 2028E营业总入 39,255 44,956 50,592 55,659 营业收入 39,255 44,956 50,592 55,659 轮胎_业收入 34,128 39,220 44,282 48,719 车胎_业收入 3,317 3,738 4,112 4,523 其他_业收入 1,810 1,998 2,198 2,417 D品_营收入 0 0 0 0 0E品_营收入 0 0 0 0 0营业总本 35,787 40,860 45,833 50,386 营业成本 31,607 36,119 40,564 44,577 轮胎_业成本 27,366 31,535 35,509 39,017 车胎_业成本 2,716 2,880 3,187 3,505 其他_业成本 1,525 1,703 1,868 2,055 D品_营成本 0 0 0 0 0E品_营成本 0 0 0 0 0税金及加 185 191 215 236 260销售费用 1,418 1,524 1,771 1,987 2,260管理费用 946 1,002 1,214 1,347 1,470研发费用 1,473 1,543 1,821 2,082 2,327财务费用 158 481 248 157 91其他收益 266 294 250 246 241投资收益 -5 -2 -2 -3净敞口期收益 0 0 0 0 0公允价变动益 0 -3 0 0 0信用减损失 -59 -18 -15 -15 -15资产减损失 -153 -70 -80 -20 -20资产处收益 397 2 0 0 0营业利润 3,918 4,297 4,912 5,482 6,106营业外支 -38 -9 -14 -14 -14利润总额 3,881 4,288 4,898 5,468 6,092所得税 93 140 392 509 683少数股少数股损益 0 0 0 0 0归母净润 3,787 4,147 4,506 4,960 5,410聚源数据百万元 2024 2025 2026E 2027E 2028E百万元 2024 2025 2026E 2027E 2028E净利润 3,787 4,147 4,506 4,960 加：旧摊减值 2,192 2,278 2,308 2,358 财费用 218 555 248 157 91非营损失 -439 -3 2 2 3营资本动 -2,801 -5,120 456 -667 -1,367其它 142 65 0 0 0经营活现金流 3,041 1,904 7,520 6,810 资本支 2,053 3,198 1,100 1,800 其它资现流 0 0 -2 -2 -3投资活现金流 -2,053 -3,198 -1,102 -1,802 -1,703吸收资 0 3,983 0 0 0负债变化 1,126 181 -2,503 -1,253 -677支付利、息 1,044 1,449 1,492 1,509 1,579其它资现流 -28