中电港公司深度报告：两存上市乘风起国产分销势正隆

目录TOC\o"1-2"\h\z\u根红苗正的电子元器件分销龙头 6中电港是国内领先的电子元器件分销商 6业绩稳步增长，盈利水平迎来景气修复拐点 7电子元件分销是连接上下游的关键环节 10存储周期延续，行业景气度持续上升 10先进制程产能短缺，CPU价格持续上扬 15央企分销中流砥柱，深度合作两存龙头 17中电港是央企控股电子元器件分销商 17公司与国产核心存储厂商深度合作 19盈利预测与估值分析 22盈利预测 22相对估值 23风险提示 24图表目录图表1：中电港“新分销”模式 6图表2：中电港电子元器件授权分销产业链示意图 6图表3：中电港以应用为牵引，深度聚焦高景气行业 7图表4：2020-2026Q1中电港营业收入及同比 8图表5：2020-2026Q1中电港归母净利润及同比 8图表6：2020-2026Q1中电港毛利率与净利率 8图表7：2020-2026Q1中电港销售、管理、研发费用率 8图表8：中电港主营业务收入（按产品） 9图表9：中电港主营业务毛利率（按产品） 9图表10：中电港主要客户来自境内地区 9图表11：中电港境外收入保持稳步增长 9图表12：电子元件是连接上游元器件厂商与下游电子制造商的关键环节 10图表13：存储芯片主要包含易失性存储（RAM）和非易失性存储（ROM） 10图表14：DRAM结构示意图 11图表15：全球DRAM市场规模 11图表16：2025年全球DRAM市场份额 12图表17：各类存储器性能对比 12图表18：NANDFlash可以划分为SLC、、TLC和QLCNAND四种 13图表19：NANDFlash市场规模 13图表20：2024年全球NANDFlash市场份额 13图表21：2026Q2-2026Q3DRAM、NANDFlash合约价趋势 14图表22：2025/01-2026/07DRAM现货平均价 14图表23：2025/01-2026/06NANDFlash现货平均价 15图表24：CPU和GPU、ASIC、FPGA的指标区别 15图表25：AI算力持续爆发 16图表26：全球CPU市场规模 16图表27：全球处理器技术演进路线图 16图表28：全球具备先进半导体制造能力的厂商数量 17图表29：2020/05-2026/05CPU价格指数 17图表30：中电港股权结构图 18图表31：有息负债率对比 18图表32：有息负债利率对比 18图表33：现金周转天数对比 19图表34：中电港运营效率改善幅度突出 19图表35：2024年中电港前五大供应商资料梳理 19图表36：长江存储晶栈®Xtacking®架构图 20图表37：长江存储3DNANDFlash堆叠层数达到200层以上 20图表38：长鑫存储产能梳理 21图表39：长鑫存储DDR5示意图 22图表40：长鑫存储LPDDR5X示意图 22图表41：公司收入拆分及预测 23图表42：可比公司估值表（截至2026/7/10） 24根红苗正的电子元器件分销龙头中电港是国内领先的电子元器件应用创新与现代供应链综合服务平台。公司成立于2014图表1：中电港“新分销”模式中电港招股说明书图表2：中电港电子元器件授权分销产业链示意图中电港招股说明书公司聚焦电子元器件分销主业，形成授权分销+元器件电商两大核心业务板块。其中2025140AMDNVIDIA、QualcommCPUGPUMCUFPGA图表3：中电港以应用为牵引，深度聚焦高景气行业中电港官网2020260.262025655.2520.28%。公司收入核心来自存储、处理器两大高景气赛道，叠加设公司归母净利润从2020年的3.19亿元增长至2022年的4.01亿元年复合增长率达12.12%。2023年受全球半导体 去库存、叠加存储芯片价下滑影响公司归母净利润下滑至2.37亿元同比下降40.93%进入2025年随着AI算力需求持续爆发存储芯片价格回升公司利润端迎来强劲复苏年实现归母净利润2.84亿元，同比增长19.90%。图表4：2020-2026Q1中电港营业收入及同比 图表5：2020-2026Q1中电港归母净利润及同比公司公告 公司公告202420243.021.05PCT2025算力、汽车电子等高景气赛道需求放量，存储芯片价格回暖带动分销行业景气度回升，公司毛利率同步进入修复通道，20253.24%，盈利拐点明确。费用端管控成效突出，2020-2025年公司销售费用率、管理费用率（不含研发）呈持续下行态势，规模效应持续释放：销售费用率从20200.86%回落至20250.27%图表6：2020-2026Q1中电港毛利率与净利率 图表7：2020-2026Q1中电港销售、管理、研发费用率 公司公告 公司公告产品结构上，存储器、处理器为公司核心营收来源。2025年公司存储器分销业务营收251.50亿元，占总营收38.38%；处理器分销业务营收188.65亿元，占总营收28.79%。图表8：中电港主营业务收入（按产品） 图表9：中电港主营业务毛利率（按产品）公司公告 公司公告注：年报未披露模拟器件、射频与无线连接毛利及毛利率公司客户结构以内销为主，国内市场构成业绩增长的核心支撑。2025地区收入395.9360.42259.3239.58%。AI算力需求爆发带动核心元器AMD、Qualcomm、NVIDIA、紫光展锐、江波龙、长江存储、艾为电子等。图表10：中电港主要客户来自境内地区 图表11：中电港境外收入保持稳步增长 公司公告 公司公告电子元件分销是连接上下游的关键环节电子元器件分图表12：电子元件是连接上游元器件厂商与下游电子制造商的关键环节科通技术招股说明书按断电后数据是否留存，可分为易失性存储（RAM）和非易失性存储（ROM）两大类。行业DRAM（主流易失性存储）NANDFlash（主流非易失性存储）。图表13：存储芯片主要包含易失性存储（RAM）和非易失性存储（ROM）科通技术招股说明书DRAM是一种易失性存储器，可与CPU、GPU等计算芯片直接交互，用于快速存储每秒数十亿次计算过程中产生的临时信息。DRAM芯片主要由存储单元、外围逻辑电路、周边线路三部分组成。图表14：DRAM结构示意图51CTODRAM1536.23亿美元（同比+60.25%）。图表15：全球DRAM市场规模DRAMeXchange，TrendForce全球DRAMAeXcaeore2025SKHynix、Samsung、Micron91.99%的市场份额。图表16：2025年全球DRAM市场份额DRAMeXchange，TrendForceNANDFlash它通过电荷的存储与释放来实现数据存储，与传统的DRAM（动态随机存取存储器）和SRAM（静态随机存取存储器Flash、图表17：各类存储器性能对比、存储器类型NANDFlashSRAMDRAMNORFlash易失性非易失易失易失非易失CPUCPU高速缓存 主内存（内存条）、显卡 存储启动代码（L1,L2,L3Cache） 显存 （BIOS/UEFI）、嵌入式系统主要用途 SSD硬盘、U盘、手机存储SD卡读写特性 顺序块存取 随机读写（字节） 随机读写（字节） 随机读取性能（相对） 读快，写中 极快 快 读快，写慢性能（相对） 读快，写中 极快 快 读快，写慢容量（相对） 极大 很小 大 小至中成本（相对） 极低 成本（相对） 极低 极高 低 高

CellNANDFlashSLC（单层式储存）、MLC（双层式储存）、TLC（三层式储存）QLC（四层式储存）四种类型。当前TLCQLCSLCSSDTCSSDNANDFlash图表18：NANDFlash可以划分为SLC、MLC、TLC和QLCNAND四种深圳联乐实业有限公司官网2024-2025NANDFlash656.4708.8亿美元；2025全球NANDFlash市场份额前五的企业依次为SamsungSKSanDisk（13.7%）。图表19：NANDFlash市场规模 图表20：2024年全球NANDFlash市场份额 TrendForce TrendForce2026202620263，2026Q1DRAM93-98%，HBMDRAM58%-63NANDFlashAI55%-602026Q3DRAM、混合HBMNANDFlash13%-18%8%-1310%-15%，行业涨价节奏放缓，但价格上行趋势尚未逆转。图表21：2026Q2-2026Q3DRAM、NANDFlash合约价趋势TrendForce，快科技DRAM2020年起保持上扬趋势。DRAMeXchange2026710DRAM（DDR447.8077.6344.70美元、12.93图表22：2025/01-2026/07DRAM现货平均价DRAMexchange据DRAMexchange数据，截至2026年6月29日，Flash（MLC256Gb）、Flash（MLC128Gb）、Flash（SLC16Gb）、Flash（SLC8Gb）价格分别为52.00美元、42.00美元、38.67美元、14.73美元。图表23：2025/01-2026/06NANDFlash现货平均价DRAMexchange我们认为，中电港作为国内电子元器件分销龙头，已深度布局存储器核心分销赛道。2026NANDFlash持续大幅上行，AI2026CPU中央处理器（CentralProcessingUnit，CPU）是计算机系统的运算与控制核心，负责执行程序指令、完成算术逻辑运算、调度各硬件部件协同工作。相较于GPU、ASIC、FPGA，CPU具备通用性强、兼容性好、逻辑处理能力强的优点。CPU同时，CPU具备完善的异常处理和内存管理机制，在通用计算、服务器调度、操作系统运行等领域表现卓越。但CPU也存在固有局限性，例如并行计算能力有限，不擅长大规模数据重复运算，能效比偏低，不适用于图形渲染、大模型训练等高算力密集型应用场景。；；、CPU；；、CPUGPUASICFPGA功耗较高非常高较低中等灵活性高灵活不灵活非常灵活延迟高高低较低峰值运算能力低于GPU,一般高高高优势通用性强，支持多任务处理数学运算精度高；硬件兼容性好。据流并行处理能力强。架构精简无冗余，能耗低定制化设计，系统、电路可现场重新编程，灵活修改设计；开发周期相对ASIC来说短；小规模和中等规模应用下，开发成本低。劣势并行性有限，不擅长大量重复操作；发展逐渐触及瓶颈式。相比优化后的专用集成电硬件知识，调试优化复杂。应用领域云计算领域AI模拟；区块链与加密计算AI边缘计算;电信基础设施;金融交易系统。。。、NVIDIA，广西大学超算中心，快科技，IBM，东南大学大数据中心。。。、近年来，伴随AI算力的持续爆发，CPU市场需求持续上扬。据Dataintelo数据，2025年全球CPU市场规模为1124亿美元，预计2034年将达到1987亿美元，2025-2034年复合增长率为6.6%。图表25：AI算力持续爆发 图表26：全球CPU市场规模OpenAI DatainteloCPUTSMCN3EN218%36%32nm1.5nmCPUChiplet先进封装技术的全面升级。图表27：全球处理器技术演进路线图Yole130nm26家锐减至3nm时代的3家，2nm节点也仅4家厂商具备潜在量产能力。图表28：全球具备先进半导体制造能力的厂商数量Yole7nm及以下先进制程产能主要集中于TSMC、SamsungIntelIDMTSMC319TSMC5/4nm2026Foundry先进制程产能利用率亦显著提升，AI先进制程的结构性供需不足或将导致CPU等核心处理器价格持续上扬。2026年5月CPU价格指数为111.57，较4月111.11回升。图表29：2020/05-2026/05CPU价格指数央企分销中流砥柱，深度合作两存龙头中电港是目前A股唯一由国务院国资委直属央企控股的电子元器件分销商。从股权架构看，公司实际控制人为中国电子信息产业集团（CEC），国务院国资委持有CEC100%股权。根据2025年年报，CEC旗下中国中电国际信息服务有限公司为公司第一大股东，持股31.34%；同时CEC直接持有公司4.31%股份，合计可支配公司35.65%表决权。图表30：中电港股权结构图公司公告CEC202511.47%6.81图表31：有息负债率对比 图表32：有息负债利率对比各公司公告 各公司公告通过梳理2024Q1-2026Q1中电港、香农芯创、力源信息、英唐智控的现金转换周6724109682025Q142图表33：现金周转天数对比 图表34：中电港运营效率改善幅度突出各公司公告 各公司公告（长鑫科技公司凭借多年产业积数据显示，2024年公司前五大供应商包括：长江存储（采购金额146.43）、紫光集团（65.60）、AMD（39.73）、NXP（采购金额39.40亿元）、长鑫科技（采购金额25.58亿元）。供应商名称采购金额（亿元）供应商名称采购金额（亿元）主要采购品种占年度采购总额比例长江存储146.43存储器24.27%紫光集团65.60处理器10.87%AMD39.73处理器6.58%NXP39.40模拟器件、处理器6.53%长鑫科技25.58存储器4.24%深圳中电港技术股份有限公司主体信用评级报告长江存储IDM3DNAND2018年，长江存储首次推出晶栈®Xtacking全新架构。该架构凭借CMOS-Array混合键合技术实现不同工艺的解耦设计，有效释放3DNANDFlash的技术潜力，具备更快的IO速度、更高的存储密度及更优的品质可靠性与数据耐久度。图表36：长江存储晶栈®Xtacking®架构图长江存储公司官网

作为国产存储龙头，长江存储虽成立时间晚于Samsung、SKhynix、KIOXIA、MicronXtacking3DNANDFlash20259207.2图表37：长江存储3DNANDFlash堆叠层数达到200层以上TrendForce519IPO案登记，拟登陆科创板实现整体上市。市场预期本次上市募集资金将重点投向3DNANDSSD长鑫存储长鑫存储作为国内领先的一体化存储器制造企业，专注于DRAM领域，业务覆盖芯公司凭借技术团队的丰富研发经验与核心创新能DRAM长鑫存储产能从19年2万片/月提升至24年0万片（CGR达.%，核心得益于发展阶段的战略布局支撑：2020-2024DDR4LPDDR5DDR5图表38：长鑫存储产能梳理DigiTimes，太极网DDR5LPDDR5XDDR5DDR5颗粒最高速率突8000Mbps16Gb/24Gb，DDR420%。该内存图表39：长鑫存储DDR5示意图 图表40：长鑫存储LPDDR5X示意图长鑫存储公司官网 长鑫存储公司官网LPDDR5X通过创新的封装技术和优化的内存设计，长鑫存储LPDDR5X在容量、速率、功耗上都有显著提升，目前提供12Gb16Gb10667Mbps，达到国际主流水平，LPDDR5LPDDR5DRAMIPO20257IPO2026527612IPODRAM等，持续扩充国内高端DRAM盈利预测与估值分析2026-20281054.22/1649.52/2459.58同比增加60.89%/56.47%/49.11%。公司营收增长主要由存储器、处理器两大核心主业驱动，具体拆分如下：1）存储器业务2026-2028年收入预计达503.01/905.41/1448.66亿元，同比增长100%/80%/60%AIHBM、服务器DRAMNANDFlash2）处理器业务2026-2028年收入预计254.67/331.08/430.40亿元，同比增长35%/30%/30%GPUCPU算力芯片分销资质，能够稳定拿到原厂供货额度，带动算力处理器出货量快速提升。3）模拟器件、射频无线及其他配套业务当前营收规模偏小，主要为算力、车载电子提供配套元器件，2026-2028年各板块保持稳定增长态势，盈利水平维持稳定。20242025202420252026E2027E2028E营业总收入 48,638.9165,524.76105,421.94164,952.31245,958.37YoY存储器20,685.4325,150.2750,300.5490,540.97144,865.56YoY%%处理器14,972.3918,864.75254,67.4133,107.6443,039.93YoY其他50,61.9712,204.3518,164.95270,36.7240,241.45YoY模拟器件4,939.956,265.548,145.2010,588.7613,765.39YoY射频与无线连接2,979.173,039.853,343.843,678.224,046.04YoY毛利率（%）3.02%3.24%3.26%3.38%3.46%(百万元)存储器1.88%2.68%3.10%3.15%3.18%处理器3.35%3.63%3.50%4.00%4.50%其他5.26%2.80%2.80%2.80%2.80%模拟器件4.49%5.20%4.64%5.00%5.15%射频与无线连接3.07%3.10%3.07%3.08%3.08%公司公告 测算注：2025年年报仅披露营收占比10%以上业务的毛利率，模拟器件、射频及无线连接板块毛利率采用合理假设测算。2026-2028PE46.72/34.52/11.83X港是国内领先的电子元器件应用创新与现代化供应链综合服务商，深度布局存储、CPU两大核心赛道，有望充分受益存储芯片、高端处理器涨价周期，释放充足业绩2026-202814.02/19.55/26.80PE16.82/12.06/8.80X2026-202836%/35%/74%，具备显著投资价值。股票代码股票简称收盘价股票代码股票简称收盘价EPS（元）PE（X）300475.SZ300131.SZ香农芯创英唐智控271.0018.902025A1.170.022026E5.800.042027E7.850.072028E21.78-2025A231.62945.002026E46.72472.502027E34.52270.002028E12.44-300184.SZ力源信息16.830.150.601.051.50112.2028.0516.0311.22231.6246.7234.5211.83001287.SZ中电港31.030.371.842.573.5382.9716.8212.068.80，注：可比公司EPS、PE数据取，一致预测风险提示存储周期下行、产品价格波动：公司收入及利润高度依托存储器分销业务，业绩AIDRAM、NANDFlash原厂供货配额与国产替代推进不及预期：公司存储业务核心增量依托长江存储、2026年07月13日财务预测摘要：资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E2024A2025A2026E2027E2028E净利润2372841,4021,9552,680折旧摊销1313131823营运资本变动4,8115,88219,05929,48234,359经营活动现金流-897-1,1849861490资本开支3273656664投资变动252200504845投资活动现金流229135-120-120-118银行借款13,65714,14614,68415,69816,587筹资活动现金流3,0861,322354823689现金净增加额2,3831876920377期初现金2,2933,2213,1683,2363,439期末现金3,2213,1683,2363,4393,516利润表 单位:百万利润表 单位:百万 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

财务比率 货币资金3,2213,1683,2363,439货币资金3,2213,1683,2363,4393,516应收款项9,68412,08516,15624,24230,959存货10,69412,25517,52123,34533,192流动资产26,01729,23239,73856,04175,021长期股权投资00000固定资产10195147197244在建工程2083827872无形资产2827303436非流动资产483556611660704资产合计26,50029,78840,34956,70175,725短期借款13,65713,64614,18415,19816,087应付款项5,9198,03014,63325,71637,775流动负债21,23323,83532,99447,39263,736长期借款0500500500500应付债券00000非流动负债24564564564564负债合计21,25724,39933,55947,95664,300股本760760760760760资本公积3,1003,1003,1003,1003,100留存收益1,3031,5022,9044,8597,538归母股东权益5,2425,3886,7908,74511,425少数股东权益00000负债和权益总计26,50029,78840,34956,70175,725成长能力指标营业收入增速 41.0% 34.7% 60.9% 56.5% 49.1%营业利润增速 16.2% 44.2% 312.9% 44.7% 40.6%归母净利润增速 0.2% 19.9% 393.3% 39.4% 37.1%