6月央行资产负债表与信贷收支表点评：央行对扩张M2动力下降6月回笼挤压大行负债

6月政府存款或受非税收入影响少降超储率1.3%低于预期66月超储率较5月上行0.4ct至1.3，31.4%492亿，外97690112106258652758641693694000亿，与我们的预期相对接近。图表1：6月超储率环比上行0.4pct至1.3% 图表2：6月政府存款环比降幅低于预期图表3：6月超储率上升0.4pct至1.3%（单位：亿元）银行与央行口径政府存款的差异主要来自于两方面，一是中央与地方的国库定6164000亿在历史上也较为罕见，这可能与市场前期关心的所谓非税收入全额缴准有关。图表4：银行与央行口径政府存款的差异可能与非税收入变动有关其实非税收入全额缴准的表述可能并不准确，更严谨的说法可能就是原先在财政专户中待缴国库的非税收入款项也要求收缴至国库，也就是财政在央行的账户上。这可能是其他财政存款下降4000亿中的重要部分，但考虑其他财政存款本身就有波40006后续财政支出时这部分资金也会相应支出，因此对政府存款的影响可能也是一次性的，7月可能不再会有进一步冲击。图表5：7月17日当周的超储率约为1.0%，67月每周的超储率也相应的比我们的预期更低，这可能也意味着这个税期央行需要投放更多资金才能使超储率在正常水平，这可能就需要央行资金投放规模增大。信贷需求仍弱但央行扩张动力也有所下滑M2收窄6月信贷与社融增速也差强人意。6月新增信贷1.61万亿，低于万得一致预期的1.942.2426003000820034005600450011445200图表6：6月信贷同比大幅少增 图表7：6月社融同比大幅少增63.363.534.23万亿，7.7%7.4%。社融不及预期主要还是受到了信贷偏弱的影响，6月社1.772.36万亿。此外，6月社融口径新增政府债券7683亿，远低于去年同期的1.35万亿，是拖累社融增速的重要因素，也低于政府93988632亿，这可能还是受到了统计时点的影响，Q3随着发行提速，相关拖累可能也会缓解；而企业债券与股票融资规模分别为401262820006月新增非标融资-1344亿，其中信托贷款同比下滑，委托贷款与未贴现票据高于去年同期，三者合计同比大致持平。图表8：M2与社融剪刀差再度缩窄（%）6M28.6%8%，降幅较大，但与我们的预期大致相当，M2与社同比全部出现下滑，且低于我们的预期。除信贷外，新增债券投资规模仅3392亿元，创下了2024年7月以来的新低，尽管6月政府债券供给也明显回落，但银行投债更6100M20.7%M20.3%6M2口径中同业往来M2M20.2%0.3%。图表9：从资金运用端看M2同比回落主要受新增信贷、债券投资、银行净融出等同比少增影响而在存款端，企业定期存款由于基数因素影响小幅回升，对M2贡献0.1%，但

M20.3%，机关团体存0.2%6月非银存款环比下降1.020.58M20.2%6月资M2增速也显著从5.5%4%，但这部分可能更多受到了基数因素的影响。图表10：从存款端看M2同比回落主要受活期存款、非银存款拖累图表11：受基数影响M1同比下行“降速提质”4M2增速维持高位仍然显示了金融对实体的支7月金融数据发布会中央行仅建议将贷款和债券加总观察，同时更多关注利M2GDPM2与社融增长的

央行回笼挤压大行负债限制同业套利空间但中小行负债则相对平稳510.6%9.5%，其7539亿，0.1pct7.8%。如果从资产端倒推，大行的新增信贷与债券投资分别拖累其存0.3%0.4%0.7%，其他多数科目增速也有不同程度的0.7%，不然大行存款降幅更大。而中小行的债券投资以及净0.4%和0.3%，0.3%的贡献，因此存款增速反而相对平稳。图表12：6月大行存款同比明显回落 图表13：6月中小行存款同比相对平稳图表14：从资金运用端看大行存款贡献结构 图表15：从资金运用端看中小行存款贡献结构60.9%3001.36月央行货币政策工具对银行净投放了约9000亿，从我们的拆解来看，这些投放全