26Q2基金转债持仓分析：仓位稀释放缓一级债基逢低加仓

图表24：26Q2主动基金增持前20只老券（亿元） 13图表25：26Q2主动基金减持前20只个券（亿元） 13图表26：26Q2个券持有基金数量变动 14图表27：26Q2主动公募基金持有量增加&降低前十 14图表28：26Q2不同类型产品持仓前十大转债 15到26年Q2末全市场基金持有转债市值3,157.77亿元环比26Q1略增1.6年二季度到期转债规模为年内最低，20267487550（尤其是二级债基ETF6（不考即大股东持有的转债下同占比48.4度末持平持有深交所转债占比48.91比一季度末3.84pct50的水平。图表1：Q2转债规模收缩速度放缓 图表2：公募基金持有转债占比接近509,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500

600转债余额（亿元）转债数量（右轴）转债余额（亿元）转债数量（右轴）500450400350300

55%50%45%40%35%30%25%20%15%10%

上交所-基金 深交所-基金2021年末2022年末2023年末2024年末20252021年末2022年末2023年末2024年末2025年末2026年4月23日2026年7月22日资料 说明以上为交易所结构数据剔除一般机资料构持有可转债规模仓位上所有基金转债持仓市值与26Q1相比小幅提升但仓位环比下降到0.83环比降低这主要是由于ETF31017138亿元至2978亿元，股票型基金持有转债规模由于新券发行环比提升2亿。图表3：不同类型基金持有转债规模（亿元）股票型基金 混合型基金 债券型基金 基金转债持仓比例（右轴）3500 1.4%3000 1.2%2500 1.0%2000 0.8%1500 0.6%1000 0.4%500 0.2%017Q117Q4

18Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q123Q424Q325Q226Q1

0.0%资料混合型基金转债持仓规模时隔两年出现拐点26Q2796326Q12、灵活配置位分别为2.54、0.5，进一步降低到17年位置。图表4：混合型基金转债持仓规模（亿元） 图表5：混合型基金转债仓位持续下降偏债混合型基金 灵活配置型基金其他 混合型基金

混合型基金 灵活配置型基偏债混合型基金（右轴）8007006005004003002001000

17Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q126Q1

1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

17Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q126Q1

14%12%10%8%6%4%2%0%资料 资料26Q2债基转债持仓比例被稀释，由26Q1的2.67大幅降至2.43，随着二级债基规模的上升转债仓位被大幅稀释。64651.585-6K0.5pct7.5。二级债基持仓转债规模小幅降低14亿元至1145亿由于二级债基申购还在加速持仓转债比例进一步被稀释至5.01，17244573.67pct至83.87，整体仍然保持历史较高水平。ETFETF10ETF700图表6：债券型基金持有转债规模变化（亿元） 图表7：一二级债基转债仓位出现分化5000

二级债基 一级债基转债基金 转债ETF债基转债持仓（右轴）

3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

20%18%16%14%12%10%

二级债基 一级债基 转债基金-右轴95%90%85%80%75%70%17Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q126Q1

17Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q126Q1资料 资料&转债基金的股票仓位继续大幅提升，26Q2Q10.76pct21债基金的股票仓位环比则大幅提升4.15来到21.6，创下21年以来的历史新高。图表8：26Q2二级债基与转债基金的股票仓位均明显提升二级债基 转债基金24%22%20%18%16%14%12%10%21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 24Q3 25Q1 25Q3 26Q1资料2速。图表9：二级债基转债平均仓位（算数平均） 图表10：一级债基转债平均仓位（算术平均）25%20%15%10%

二级债基 22年以后成22年以前成立20Q120Q421Q322Q223Q123Q424Q325Q226Q1

14%12%10%

一级债基 22年以前成22年以后成立20Q120Q421Q322Q223Q123Q424Q325Q226Q1资料 资料2251225/6228.250.5pct。图表11：低价转债指数Q2最大回撤达到6中证转债万得可转债低价指数8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%资料权益结构性行情较强的背景下，部分产品希望通过增加转债仓位来增强产品弹性。图表12：典型一级债基&二级债基产品转债仓位变动基一级债基基一级债基80.0070.0060.002026Q2转债仓位50.002026Q2转债仓位40.0030.0020.0010.000.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002026Q1转债仓位资料说明；以上选择最新规模在20亿以上、转债最新仓位在10以上的产品。权益推动“固收+”加速26（3.5比一季度末继续上涨11.4看二品整体小幅净赎回，其中转债仓位在20以上的产品份额出现下滑，0转债仓位的产品份额环比增加奖金5。此外ETF15、交易性需求继续增强。图表1326Q2（分转债仓位，亿份）份额变动（亿份） 增速（右轴）50%以上50%以上20%-5%-20%50%0-5% 050%位20%-5%-20%50%0-5% 0转债仓位二级债基一级债基转债基金可转债ETF35.00%40025.00%200 15.00%5.00%0-5.00%-200 -15.00%-400

-25.00%-35.00%-600 -45.00%资料 。低转债配比，而偏好低价标的的一级债基产品则普遍进行加仓操作。图表14：26年二季度转债估值仍然较高、但内部分化较大（分期限隐含波动率）5年以上 4-5年 2-4年 1-2年 1年以内80%75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%2026-01-05 2026-02-05 2026-03-05 2026-04-05 2026-05-05 2026-06-05 2026-07-05资料 。（5以内1.2以来增长超过130也是贡献这一轮“固收+”产品规模增长的主力；相比之下转债402图表15：不同转债仓位“固收+”产品规模变动（亿元）转债仓位50%以上 转债仓位20%-50%之间 转债仓位5%-20%之间 转债仓位0-5% 转债0仓位25Q2 25Q325Q425Q2 25Q325Q4二级债基26Q1 26Q225Q2 25Q325Q4一级债基26Q1 26Q2-8,0006,0004,0002,0000资料 。2650（技类股票的仓位也成为今年业绩表现的胜负手。图表16：股票仓位对业绩更重要 图表17：二级债基&转债基金收益与权益仓位正相关5%20265%2026上半年收益0%一级债基转债基金二级债基中证转债5%0%5%0%5%0%5%0%50%5%60%2026Q2转债仓位70% 80% 90% 100% 110% 30%25%3 20%ytd收益2 ytd收益2 10%1 5%0%-5%- -10%

% 20% 40% % 20% 40% % 80% 100%资料 资料3.526Q2末“固收+”基金对转债的配置比例为5.42、环比0.47pct1720-22228000枝独秀、成为主要力量，今年二季度开始偏债混合型基金也开始快速增长至3000亿以上、但距离上一轮固收+超过8000亿的规模仍然有较大差距。图表18：“固收+”持仓转债比例持续下降（亿元）一级债基 偏债混合型基金 二级债基 “固收+”转债配置比例40000350003000025000200001500010000

14%12%10%8%6%4%2%0 0%17Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q123Q424Q325Q226Q1资料二、持仓风格：TMT超配而周期减配&4200K1008025过程中转债相对坚挺、价格中位数回到130附近。图表19：转债平价&价格中位数回到平衡区间价格中位数 平价中位数15014013012011010090802025-01-02 2025-04-02 2025-07-02 2025-10-02 2026-01-02 2026-04-02 2026-07-02资料从各类投资者的平价偏好来看，可以发现在今年二季度都进一步降低了对超低平价（70）转债的持有比1202610012050价120以上的转债占比进一步接近35向弹性靠近、增加高平价持仓。图表20：各类基金的持仓平价分布（26Q2）平价70以下

平价70-100

平价100-120

平价120以上偏债混合型 灵活配置型混合一级混合二级转债债基偏债混合型 灵活配置型混合一级混合二级转债债基混合型基金 债券型基金 全市场90%80%70%60%50%40%30%20%10%资料说明：以上根据持仓个券进行统计计算，由于少数个券未进入转股期没有披露、从而导致会出现少量偏差，下同。（1.55活配置型基金的次新券受配售影响明显高于市场。图表21：各类基金的持仓期限分布（26Q2）1.5年以内 1.5-3年 3-4年 4-5年 5年以上 银行偏债混合型灵活配置型偏债混合型灵活配置型混合一级混合二级转债债基混合型基金 债券型基金 全市场90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料说明：由于银行剩余期限均较短、故把银行单独分拆。&汽车&图表22：主动公募基金产品对各行业转债持仓偏好变动（亿元）26Q1 26Q2 变动（右轴） 相对行业平均400.00 80%350.00

60%

40%20%0%-20%50.00

-40%0.00

银电交农电非基汽医有机建环钢公轻计煤纺石食建国家商通传美社行力通林子银础车药色械筑保铁用工算炭织油品筑防用贸信媒容会

-60%设运牧备输渔

金化 生金设融工 物属备

事制机业造

服石饮材军电零 护服饰化料料工器售 理务资料 ，说明：以上剔除转债ETF持仓，图中相对行业平均=主动公募产品环比变动幅度-行业规模季度变动幅度从各类基金对不同行业的投资偏好来看，出现较大变化。5、低于市场平均3pct。消费板块本季度也从标配降为低配，平均低于市场1-2pct、其中转债基金配置最低；医药板块有一定分化，偏债混/灵活配置型基金为低配，一级债基超配1pct，其余为标配。TMT8pct5pct，一级债基&二级债基也仍然维持低配，转TMTTMT8pct5pct。/14pct/2pct/5pct/1pct，3pct4pct。图表23：26Q2各类型基金持仓转债行业分布周期 地产链 消费 医药生物 TMT 中游制造 金融 公用事业100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%偏债混

灵活配置 一级债基 二级债基 转债基

全市场资料说明：以上周期包括煤炭/石油石化/基础化工/有色金属/交通运输，地产链包括钢铁/建筑/建材/轻工，消费包括农林牧渔/家用电器/食品饮料/美容护理/纺织服装/商贸零售，TMT/计算机/传媒/通信/国防军工，中游制造包括电力设备/汽车/机械设备，金融包括银行/非银，公用事业包括环保/公用事业。三、持仓个券：增持以大盘次新&临期双低为主，减持则以弱弹性低价&弱资质为主/太能伴随大股东减持筹码释放流入公募产品被显著增持；重银则在调整中受到市场青睐被增持；5月跟随低价调整的短久期高弹性品种财通/金田/鸿路/华海/万孚/盛虹等被Q1/正帆/02//ST/到大幅减持；油价受益标的苏利/镇洋在美21图表24：26Q2主动基金增持前20只老券（亿元） 图表25：26Q2主动基金减持前20只个券（亿元）持有余额规模变动（亿元） 持有余额规模变动（亿元）16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

((

0.00(10.00)(15.00)(20.00)(25.00)(30.00)(35.00)02退 转 隆蓝天常美奥神苏镇宏晶水双伟南鹤三国兴闻0221222322)市 天 银锦锐马利洋图科羊良 航 房投业泰21222322)资料 ，说明：以上剔除部分Q2进入转股期个券 资料 ，说明：以上剔除已退市标的与增持规模前二十大重合的仅有广核/应流/02/上银/晶科/美锦/国投/三房/兴业/23/Q222/23/洽洽/中特等为主。整体来看减持家数较多的基本上都是低价弱弹性标的。图表26：26Q2个券持有基金数量变动增持前20 减持前20150100500-50-100-150

212322223212322223022022

创贵氧工科克煤宇燃特工顺转

诚业洽房投利业氏锦科澳 银泰资料 。说明：剔除未进入转股期以及已退市个券。TMT/三房/宏图这类弱资质券的公募含量减少外，Q2/汽车/医药等行业标的的公募含量也大幅降低。图表27：26Q2主动公募基金持有量增加&降低前十主动公募含量增加 主动公募含量减少80%60%40%20%0%-20%-40%

胜广银正万金电鼎鸿应正新丽奥泰赫太翔通回

2202福正中伟宇浙宏奥志煜亿蓝威三博微冠恒镇闻220202蓝核微川孚田化龙路流帆乳岛飞坦达能丰裕天转02

新元贝转

邦矿图锐邦邦田天唐房俊芯中锋洋泰资料 。说明：剔除Q2未进入转股期以及已强赎回个券，剔除ETF从各类基金的持仓偏好来看，呈现出较大差异，持仓集中度除灵活配置型基金外大体保持不变。26Q222/大中退出前十大，重银/珂玛/宙邦进入前十入前十大，重仓券集中度不变，此外可以发现上银/重银持仓规模略有下降。一级债基的前十大重仓券中睿创/太能/2/国投/2352/22/牧原代替闻泰/和邦/52/睿创一跃成为第四//522/晶能/牧原则退出前十大。图表28：26Q2不同类型产品持仓前十大转债灵活配置型 偏债混合型 一级债基 二级债基 转债基金债券简称债券简称债券简称债券简称债券简称精测转24.43兴业转债7.03兴业转债46.89兴业转债91.52兴业转债33.75微导转债3.74上银转债5.70上银转债33.29上银转债51.88上银转债14.84上银转债3.17重银转债2.88晶澳转债17.55重银转债47.95温氏转债11.19鼎龙转债3.12青农转债2.88重银转债16.21牧原转债23.51精测转210.73兴业转债2.16国投转债2.09天23转债13.01精测转222.95睿创转债10.09立讯转债1.97晶能转债1.85晶能转债12.39晶能转债22.48南航转债9.97牧原转债1.90紫银转债1.42通22转债9.47晶澳转债22.01重银转债8.95宙邦转债1.77牧原转债1.33精测转28.81常银转债21.53中特转债8.92珂玛转债1.60和邦转债1.30睿创转债7.59温氏转债19.35常银转债8.82重银转债1.59财通转债1.29太能转债7.52通22转债17.99广核转债7.97占比34.72占比36.80占比28.58占比31.29占比29.14资料风险提示用事件冲击时也会对偏债部分转债造成冲击，另一方面也会影响转债整体估值。再融资政策变动。转债17年以来的快速增长得益于再融资政策的放开，而如若再融资政策再次发生变化，会对转债造成不利影响。市场信心进而影响估值。特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。（）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本