26Q2绩优债基季报分析：绩优债基的“制胜之道”-26Q2

表4：绩优利率债基投资策略描述 11表5：绩优利率信用混合债基投资策略描述 11表6：绩优信用债基投资策略描述 11表7：绩优短期纯债基投资策略描述 12表8：绩优混合一级债基投资策略描述 12表9：绩优利率混合二级债基投资策略描述 13表10：绩优债基对三季度投资思路的描述 142026年二季度，债市整体震荡走强。4-5月，在资金面持续充裕与基金在负债端驱动下强势配债的双重利好共振下，“资产荒”逻辑从3月的局限于短端、到向长端超长端蔓延，债市各品种全面走强。6月，资金面是牵动债市行情变化的最主要变量，市场围绕央行公开市场操作与政策信号、资金面现实与预期展开交易。在这样的债市行情纠结期，绩优基金是如何脱颖而出的？本文我们将对此进行分析，探求26Q2绩优债基的“制胜之道筛选标准基金规模大于1非摊余成本法、非定开债基；26Q2基金规模变动率不在同类产品的后10无较大回撤，即26Q2基金最大回撤不在同类产品的后10分位数；26Q2基金区间回报在同类产品（剔除摊余成本法和定开基金）的前10分位数；6）成立半年以上。其中，在基金类型划分上，我们依据持仓情况将中长期纯债基进一步划分为利率债基、信用债基、利率信用混合债基：1）利率债基：利率债仓位（券种市值占净值比重，含同业存单）在70以上；2）信用债基：信用债仓位在70以上；3）利率信用混合债基：不足以上两项。在筛选之后，我们共得到了9只绩优利率债基、30只绩优信用债基、9只绩优利率信用混合债基、16只短期纯债基、12只混合一级债基、41只混合二级债基。表1：26Q2各类型基金区间回报、基金规模变动率和最大回撤（，剔除摊余成本法、定开基金）中长期纯债-利率债基中长期纯债-信用债基中长期纯债-利率信用混合债基短期纯债基混合一级债基混合二级债基被动指数型债券基金26Q2区间回报 26Q2基金规模变动率 近一年最大回撤 26Q2最大回撤10%分位数 0.42 -40.26 -2.09 -0.4325%分位数 0.68 -9.86 -1.26 -0.3450%分位数 0.86 0.80 -0.85 -0.2575%分位数 1.03 19.55 -0.47 -0.1790%分位数 1.35 96.51 -0.22 -0.0710%分位数 0.47 -21.35 -1.03 -0.2725%分位数 0.58 -3.66 -0.73 -0.2150%分位数 0.75 0.77 -0.43 -0.1675%分位数 0.88 22.92 -0.13 -0.0990%分位数 1.03 73.17 -0.08 -0.0510%分位数 0.51 -27.90 -1.40 -0.3225%分位数 0.61 -0.89 -0.92 -0.2650%分位数 0.77 0.75 -0.59 -0.1975%分位数 0.95 23.19 -0.30 -0.1190%分位数 1.20 92.50 -0.13 -0.0510%分位数 0.34 -26.83 -0.31 -0.1325%分位数 0.42 -10.46 -0.17 -0.1050%分位数 0.50 0.03 -0.10 -0.0675%分位数 0.59 22.47 -0.06 -0.0490%分位数 0.70 74.71 -0.04 -0.0210%分位数 0.23 -25.44 -2.53 -1.5425%分位数 0.55 -5.64 -1.26 -0.6950%分位数 0.72 0.95 -0.70 -0.3475%分位数 1.10 11.69 -0.45 -0.1890%分位数 1.95 36.03 -0.22 -0.1010%分位数 -1.11 -44.04 -4.99 -3.6525%分位数 -0.01 -23.77 -3.22 -2.4450%分位数 1.30 -3.83 -2.26 -1.6175%分位数 3.50 26.29 -1.57 -1.0390%分位数 8.07 100.61 -0.98 -0.6110%分位数 0.22 -29.86 -1.06 -0.2625%分位数 0.31 -12.83 -0.65 -0.1950%分位数 0.69 4.69 -0.34 -0.1375%分位数 0.87 29.14 -0.05 -0.0390%分位数 1.02 81.27 -0.02 -0.01在绩优纯债基里，利率债基表现更佳，较整体利率债基的业绩差距也更大。从绩优纯债基的业绩表现来看，二季度平均业绩回报率从高到低分别为：利率债基（1.48、利率信用混合债基1.39（1.23（0.79，较同类型基金整体分别高出0.58pcts、0.58pcts、0.47pcts、0.28pcts。二3.472.37pcts；绩优混合二级债11.79.36pcts。利率债基、信用债基、利率信用混合债基、短期纯债基分别环比增长0.110.230.210.150.73，0.53（0.41。显。非摊余定开的混合一级债基、混合二级债基规模分别环比+0.05、+0.13。其中，绩优基金规模分别环比+0.03、+1.04。图1：绩优基规模环变动整体对比 图2：绩优基区间回率和体对比%1.21.00.20.0

整体基金规模环比变动 绩优样本平均基金规模环比变动

%14.012.010.08.06.04.02.00.0

整体平均区间回报率 绩优样本平均区间回报率利 信 利 短 混 率 用 率 期 合 债 债 信 纯 一 基 基 用 债 级 混 债 债合 基 基

利 信 利 短 混 率 用 率 期 合 债 债 信 纯 一 基 基 用 债 级 混 债 债合 基 基；剔除摊余成本、定开债基 ；剔除摊余成本、定开债基图3：各类型金规模动幅与增速 图4：各类型基规模动幅与增速亿元1400012000100008000600040002000REITsFOFQDIIREITsFOFQDII规模变动幅度 同比增速（右轴） 环比增速（右轴150%100%50%0%

亿元500040003000200010000

规模变动幅度 同比增速（右轴） 环比增速（右轴）200%150%100%50%0%-50%-2000股混债货票合券基型型型 基基基 资金金金 基金

-50%

中 短 混 混长 期 合 合期 纯 一 二纯 债 级 级债 基 债 债基 基 基

可 被 增转 动 强换 指 指债 数 数基 型 型基 债金 基从各类基金内部来看，绩优债基相对均匀地分布在各档次规模区间中。尤其是对于混合二级债基而言，多只大体量的基金表现亮眼。图5：绩优与绩优利债基模对比 图6：绩优与绩优利信用合债基模对比非绩优利率债基 绩优利率债基050050100150200250非绩优利率信用混合债基 绩优利率信用混合债基2季度区间回报（%）3 1.5季度区间回报（%）季度区间回报（%）2 1季度区间回报（%）10-1基金规模（亿元）0.500 100 200 300 400基金规模（亿元）；剔除摊余成本、定开债基 ；剔除摊余成本、定开债基图7：绩优与绩优信债基模对比 图8：绩优与绩优短纯债规模对比非绩优信用债基 绩优信用债基01000100200300400季度区间回报（%）3季度区间回报（%）210-1基金规模（亿元）季度区间回报（%）1季度区间回报（%）0

非绩优短期纯债基 绩优短期纯债基0 100 200 300 400 500 600基金规模（亿元）；剔除摊余成本、定开债基 ；剔除摊余成本、定开债基图9：绩优与绩优混一级基规模比 图10：绩优与绩优合二级基规对比非绩优混合一级债基 绩优混合一级债基50505001002003004005001非绩优混合二级债基 绩优混合二级债基302030201000200400600800-10-20季度区间回报（%）季度区间回报（%）1季度区间回报（%）季度区间回报（%）-5基金规模（亿元）基金规模（亿元）；剔除摊余成本、定开债基 ；剔除摊余成本、定开债基26Q2杠杆与久期：绩优债基久期更积极，杠杆率以更保守为主26Q2，各类债基久期水平均明显回升，但依然不及去年二季度的历史高点位置；纯债基普遍降杠杆，仅混合二级债基杠杆率有较明显的抬升。久期方面（基金重仓债券组合久期，升幅（从Q1到Q2的环比变动，下同从高到低分别为：利率债基（3.20年→4.34年、利率信用混合债基（3.02年→3.83年级债基（2.45年→3.10年、混合二级债基（2.63年→3.15年、信用债基（2.24年→2.71年、短期纯债基（0.97年→1.10年。（111.05→105.76（115.49→113.69、利率债基（109.97108.84基杠杆略有抬升（112.37→112.44。混合一级债基杠杆率持平在111.89，混合二级债基杠杆率抬升111.35112.27。久期方面，0.970.14年以外，其余类型绩优债基久期均较整体水平高出0.61-1.31年。杠杆方面，绩优信用债基、绩优利率信用混合债基杠杆率分别较整体水平高出5.21pcts、2.81pcts，其余类型绩优债基杠杆率均低于整体水平0.63-2.37pcts。% 利率债基125短期纯债型基金信用债基 利率信用混合混合债券型一级基金 混合债券型二级基金120115110105图11：各型债基均久期 图% 利率债基125短期纯债型基金信用债基 利率信用混合混合债券型一级基金 混合债券型二级基金120115110105年 利率债基 信用债基 利率信用混合短期纯债型基金 混合债券型一级基金 混合债券型二级基金5.04.03.02.01.02026/032025/092025/032026/032025/092025/032024/092024/032023/092023/032022/092022/032021/092021/032020/092020/032019/092019/032018/092018/032026/032025/092025/032024/092024/032023/092023/032022/092022/032021/092021/032020/092020/032019/092019/032018/092018/03；剔除摊余成本、定开债基 ；剔除摊余成本、定开债基图13：全体债和绩样本的期比较 图14：全体债和绩样本的杆率较年6.05.04.03.02.01.00.0整体平均久期 绩优样本平均久期%12011511010510095整体平均杠杆 绩优样本平均杠杆利 信 率 用 债 债 基 基 用混合

短 混 期 合 纯 一 债 级 债 债基 基

利 信 利 短 混 率 用 率 期 合 债 债 信 纯 一 基 基 用 债 级 混 债 债合 基 基；剔除摊余成本、定开债基 ；剔除摊余成本、定开债基大类资产选择：绩优债基的债券仓位降幅普遍高于整体26Q2，各类债基的绩优样本对债券的减仓力度均大于整体样本。绩优债基的债券仓位降幅从大到小分别为：利率信用混合债基（12.6cs、利率债基（9.5cs、短期纯债基（5.9c、混合二级债基4.4cs、信用债基（2.6cs、混合一级债基2.0cs图15：全体债和绩样本的类资配置比较 图16：全体债和绩样本的类资配置环变动%806040200整 绩 整 绩 整 整 绩 整 绩 整 体 优 体 优 体 利率债基 信用债基利率信用混合整 绩体 优短期纯债整 绩 整 体 优 体 混合一级债混合二级债基基

pcts整 绩 整 绩 整 整 绩 整 绩 整 体 优 体 优 体 利率债基 信用债基利率信用混合整 绩体 优短期纯债整 绩 整 体 优 体 混合一级债混合二级债基基20-2-4-6-8-10-12-14

债券 现金 股票；剔除摊余成本、定开债基 ；剔除摊余成本、定开债基券种选择：绩优基金整体少配政府债、信用债分化从各类券种表现来看，4月，在资金面超季节性宽松及基金强势配债的驱动下，债市全面走强，长端及超长端表现尤为亮眼。5月，“钱多”逻辑继续支撑债市，但行情呈现结构性特征，政金债表现优于国债，中长端表现优于超长端，同时信用品种中长久期二永债表现强劲。6月，受资金面预期反复及止盈情绪影响，债市转入震荡博弈，超长债及二永债收益率普遍上行，而短债及5-7Y政金债相对抗跌。总体来看，26年二季度债市行情高度受资金面与机构行为主导，呈现出“4月长端超长端领涨、5月政金债与信用债接力、6月短债防御属性凸显”的特征。26年6月30日利率水平（%） 1.12 1.25 1.29 1.44 1.57 1.7326年4月变动幅度（BP） - -1.9 -2.9 - -4 -26年5月变动幅度（BP） -0.4 -3.0 -1.0 3.826年6月变动幅度（BP） -3.6 2.1 2.2 0.9 2.42.2126年6月30日利率水平（%） 1.12 1.25 1.29 1.44 1.57 1.7326年4月变动幅度（BP） - -1.9 -2.9 - -4 -26年5月变动幅度（BP） -0.4 -3.0 -1.0 3.826年6月变动幅度（BP） -3.6 2.1 2.2 0.9 2.42.21-5-4-1-5-4.10Y 20Y7Y5Y3Y2Y1Y国开债--16.05.9国债1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y50Y1.41-3.0-1.21.46-3.00.81.41-3.0-1.21.46-3.00.81.54-4-1.21.67 1.78-3.2.28---0.9-1.7-0.4-1.7-0.4地方政府债1.2-1.15.4-7.1-9.9-8.3-8.8-7.76.8-10.86.5-6.826年5月变动幅度（BP）26年6月变动幅度（BP）10Y 20Y10Y 20Y7Y5Y3Y2Y1Y26年6月30日利率水平（%） 1.25 1.33 1.38 1.53 1.67 1.85 2.34-2.03.0-9.0-1.02.0-9.05.0-9.0-7.000-2.03.0-9.0-1.02.0-9.05.0-9.0-7.0000-6.0-7.01.0-8.0-9.01.0-8.-6.-1.4.026年5月变动幅度（BP） -4.026年6月变动幅度（BP） 0.0；使用中债估值曲线数据计算表3：信用品种利率变动1年期1年期26年6月30日2年利率水平 3年（%） 451年期26年4月变动 2年幅度（BP） 3年4年期5年期1年期26年5月变动 2年幅度（BP） 3年4年期5年期1年期26年6月变动 2年幅度（BP） 3年4年期5年期1.731.831.982.142.22-7-2-3-8-80-9-9-10-1244212AA+1.731.842.012.172.28-7-3-2-4AA1.781.902.092.282.44-8-3-3-41-9-10-12-12441221-10-11-14-1443100银行永续债AAA- AA+ 1.74 1.77 1.801.87 1.90 1.952.03 2.07 2.122.20 2.24 2.332.27 2.35 2.50-6 -6 -7-4 -5 -6-5 -6 -8-9 -10 -10-8 -10 -120 0 0-9 -9 -9-10 -10 -11-12 -12 -13-9 -9 -95 4 44 4 43 3 23 3 2-1 -1 -21.721.801.892.002.01-7-4-4-4-1-5-9-9-11-1050-11-21.771.851.992.142.17-8-6-5-5-6-5-10-9-10-953-101AA1.801.962.152.302.34-9-6-7-8-8-4-7-7-8-965-3-6-21.701.811.882.002.01-8-3-4-4-2-5-9-8-9-1042-2-12AA+1.741.871.942.092.11-8-4-6-4-1-5-7-9-10-9520-11AA1.831.922.022.272.35-9-6-5-6-3-6-6-6-5-1052-1-1-4普通金融债AAA AA+ 1.65 1.69 1.751.74 1.80 1.891.82 1.87 2.001.84 1.91 2.061.85 1.94 2.09-6 -6 -6-6 -6 -7-7 -7 -7-6 -5 -5-7 -6 -7-3 -4 -4- -6 -6-5-942315-5-941215-2-6213-15-9-9-107-10-9；使用中债估值曲线数据计算从细分券种来看，各类型绩优债基普遍明显少配政府债。绩优利率债基较整体明显少配政府债以及非金信用债13pcts至92在信用债的配置上出现明显分化：绩优信用债基和短期纯债基向信用债倾斜，其非金信用5pcts和（分别较整体少配10ct、1cts和15ct。此外，在可转债配置上，绩优利率信用混合债基大幅砍掉转债仓位，绩优混合二级债基对可转债也呈现微幅少配，仅绩优混合一级债基对可转债略有多配。绩优混合二级债基相对整体样本，主要多配了金融债和政金债。图17：绩优与绩优率债基种组对比 图18：绩优与绩优率信用合债券种组对比%100806040200

利率债基（整体） 利率债基（绩优）

% 利率信用混合债基（整体） 利率信用混合债基（绩优）403530252015105国债地方国债地方政金存单金融非金0国债地方政 存金 单金融非金可转政债债信政债债信债府（用府（用债非债债非债政政金金债）债；剔除摊余成本、定开债基 ；剔除摊余成本、定开债基图19：绩优与绩优用债基种组对比 图20：绩优与绩优期纯债券种合对比% 信用债基（整体） 信用债基（绩优）706050403020100% 短期纯债基（整体） 短期纯债基（绩优）80706050403020100国 地 政 存 金 债 方 金 单 融 政 债 债 信府 （ 债 非 政金债）

国 地 政 存 金 债 方 金 单 融 政 债 债 信府 （ 用债 非 债政金债）；剔除摊余成本、定开债基 ；剔除摊余成本、定开债基图21：绩优与绩优合一级基券组合对比 图22：绩优与绩优合二级基券组合对比% 混合一级债基（整体） 混合一级债基（绩优）50403020100% 混合二级债基（整体） 混合二级债基（绩优）4035302520151050国 地 政 债 方 金 政 债府债

金 非 可融 金 转债 信 债（ 用非 债政金债）

国 地 政 债 方 金 政 债府债

金 非 可融 金 转债 信 债（ 用非 债政金债）；剔除摊余成本、定开债基 ；剔除摊余成本、定开债基在季报中，绩优债基经理是如何描述投资策略的？在26Q2但在杠杆与流动性管理上表现分化。在底仓配置上，绩优债基普遍表示二季度主要以中高等级信用债作为底仓获取稳定的票息收益。久期方面顺应市场趋势进行灵活切换（如“46月努力控制好回撤。在收益增厚手段上，波段交易与骑乘策略成为核心抓手。绩优债基普遍“积极参与”了波段机会，操作标的包括长端、超长端利率品种以及流动性较好的银行二永债。同时，得益于资金面的超季节性宽松，大量绩优债基提及利用中短端信用债进行骑乘操作。此外，部分基金也灵活运用国债期货进行套期保值，以对冲利率上行风险。受负债端扰动影响，绩优债基在杠杆策略和申赎管理上呈现明显分化。二季度理财资金的大规模涌入对债基操作产生了直接影响：部分基金积极加杠杆套息；但另一部分基金呈现中性或低杠杆特征。这其中既有规模扩张导致的被动稀释，也有出于防范资金面波动和流动性管理的防御性诉求。表4：绩优利率债基投资策略描述表5：绩优利率信用混合债基投资策略描述表6：绩优信用债基投资策略描述表8：绩优混合一级债基投资策略描述表9：绩优混合二级债基投资策略描述

值得关注。季报中提到的债市支撑因素主要包括：基本面与资产荒：当前国内经济仍处于结构性修复阶段，整体韧性仍在，但供强需弱的矛盾尚未明显缓解，在K型增长下资产荒逻辑将延续。通胀环境：随着地缘冲突阶段性缓和、油价回落，通胀叙事有所降温，价格端对债市的约束边际减弱。资金面与政策：央行预计仍将以精准调控为主，通过MLF、买断式逆回购以及公开市场操作维护流动性合理充裕，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在。季报中提到的债市风险点包括：债券供给与财政发力：三季度仍然是债券发行的高峰期，潜在的债券供给冲击预计对债市产生一定的扰动，需关注超长期特别国债资金下达、新型政策性金融工具投放。或将成为常态，当前中短端信用利差已经压缩至历史较低水平。海外不确定性：新任美联储主席沃什改革美联储沟通框架，淡化预期管理，坚守通胀目标，货币政策路径仍不明朗，同时美国中期选举的政治博弈或有所升温，政策不确定性加剧。微观交易结构与信用风险：交易盘筹码拥挤度仍处于高位，市场增量力量有限，以及基于上述行情观点，多位绩优债基基金经理表示，26Q3底仓构建坚守中短久期、中高等级信用债”杆，高度重视组合流动性与负债端稳定。表10：绩优债基对三季度投资思路的描述

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