2026年中观产业链中期展望：双线与新机

性新兴产业（6月为1.5）。（1）“六张网”“推”9“（（（智慧水）等均值得关注；（4）“投资于物”“”“十四五”一季度固定资产投资同比增长1.7%，4-6月推算当月同比分别为-8%、-10.7%和-10%。“U”80006-12，较1-5月的0.8%6-12月同比为0.4%，亦较1-5月的-0.3%（2026）4“”即“”AI2025）国务院印发《城市更新“十五五”规划》，是我国首个城市更新五年专项规划。规划明确提出10个“十五五”时期城市更新主要目标指标，其中城镇危旧房改造50万套/间较“十四五”增加一倍，老旧街区厂区改造提升由“十四五”的900个提高至1500个，历史建筑修缮1.5万处较“十四五”增加50%，“”的25万公里提高至36.5（建设改造合计规模为77“十四五”时期的84万公里）；新开工11.54000“十四五”“”施提升、完整社区建设扩面提质增效等共14项工程。（详见报告《资产背后的四个开关》）7月15“”10（（10年偏7-910%12。从制造业出口订单看，以3月和12月移动平均观测行业趋势，除了与AI投资相关的计算机通信电子行业以外，传统制造行业中，专用设备、汽车、纺服、石化、化工、金属制品行业出口订单呈现趋势上行特征。耐用消费品出口方面，二季度家用电器出口同比增长10.5%，一季度同比为1.5%；二季度手机出口同比增长27%，较一季度的-4.9%加快31.9个点；家具及零附件一、二季度出口同比分别为2.9%和2.3%，从季度数据看二季度中枢未出现明显提升，但3-6月出口金额单月同比分别为-33.5%、-3.6%、1.9%、9.0%，即4-6月出口增速连续3个月呈现修复态势。4.2%1.46.4%度收窄6.436月服装3.2%和1.7%。其他产品出口方面，6月汽车包括底盘出口同比增长69.6%，高于5月的39.3%；6月未锻轧铝及铝材出口同比增长77%，好于5月的38.5%；5月基本有机化学品出口同比增长52.3%，好于4月的36.4%。美国部分消费品零售和经销商库销比降至历史较低水平；零售库存销售比方面，服装及配饰、日用品库存销售比分位值降至过去10年10.7%和12.3%；经销商库存销售比方面，家具及家居摆设、服装及服装面料库存销售比分位值分别为过去10年的16.5%和48.7%。515.9%2025年的6.9和01%（31025年全年金额的80%（4）20202025年82747.4%，2025160%49.5%14。1-5309956%1230515.9%64.9%和50.1%31.3%和26.7%。15国家药监局披露的最新数据显示，今年1至6月，我国创新药对外授权共达成81笔合作，交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的80%，1038个11130%162018-202511698（4639个，占比40%；美国有3601个，占比31%。自20202025年82747.4%17上述理解可能面临一定的风险情形。内部风险主要在于财政“U”型右侧特征能否兑现的不确定性，它进一步取决于政策性金融工具等广义财政资源图1：人工智能相关产品出口金额对上半年中国整体出口金额同比的拉动（pct）对出口同比拉:集成电路 对出口同比拉动:自动数据处理设备及零部件8.00.0-0.60.0-0.6-0.1-1.4-2.00.0-2.0-4.0

2021 2022 2023 2024 2025 2026年1-6月数据来源：WIND、广发证券发展研究中心图2：高技术产业增加值同比（%）与整体工增增速差（pct）工增同比:高技术产业与工业差值中国:工业增加值:规模以上工业企业:高技术产业:当月同比(1-2月合并)中国:工业增加值:规模以上工业企业:当月同比(1-2月合并)20151050-52018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 2024-10 2025-10数据来源：WIND、广发证券发展研究中心表11-62025PPIPPI（pct）图3：今年前5个月规上工业企业利润同比（%）分布120.0

2024 2025 2026年1-5月100.080.060.040.020.00.0-20.0-40.0

AI+有色 能源和石化产业链 其他行业数据来源：WIND、广发证券发展研究中心（注：“AI+有色”包括计算机通信电子、有色采选和有色冶炼3个行业；“能源和石化产业链”包括煤炭开采、油气开采、石油加工及炼焦、化工、化纤、橡塑6个行业；其余行业使用规上工业企业利润剔除前述9个行业利润计算。）图4：规上工业企业名义库存同比分位值（纵轴）与PPI同比（横轴）分位值（%）90名义 70产成品库 50存同 家

食品通用设备

石油加工及炼焦比分位值化变 仪器仪化202512vs.20265：202512vs.20265

皮革制鞋纺服

30汽车10

文教体娱农副食品

金属制品专用设备有色冶炼

电气机械

化工化纤橡塑

计算机通信电子烟草年 医

有色采选黑色采选

黑色冶炼纺织

油气开采-30 月年

-30

10交运设备

非金属矿制品木材

30 50 70 90煤炭开采月饮料茶酒

-50

非金属矿采选PPI同比分位值变化：2025年12月vs.2026年5月数据来源：WIND、广发证券发展研究中心（注：分位值区间取过去10年。）图5：数字经济核心产业占GDP比重（%）估算数字产业（计算机通信电子+信息技术服务）占GDP比重 数字经济核心产业增加值占GDP比重12.010.59.96.05.04.38.06.04.02.00.0

2002

2005

2007

2010

2012

2015

2017

2020

2023

2024数据来源：WIND、国家统计局、广发证券发展研究中心图6：新一代信息产业EPMI出口订单指标新一代信息技术:EPMI:出口订货 新一代信息技术:EPMI:出口订货:12mma7065605550454035302016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01数据来源：中采咨询、广发证券发展研究中心图7：新一代信息技术行业产需比例指标在二季度有所上行，但仍低于战略性新兴产业整体6.0

产需比例:新一代信息技术:12mma 产需比例:战略性新兴产业:12mma5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.02015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01数据来源：WIND、广发证券发展研究中心（注：产需比例采用生产量指标与产品订货指标差值衡量，指标数值越大表明供过于求。）图8：专用备行出口单 图9：汽车造行出口单55专用设备:3mma专用设备:12mma504555专用设备:3mma专用设备:12mma504540504550454035数据来源：中采咨询、广发证券发展研究中心 数据来源：中采咨询、广发证券发展研究中心60纺服:3mma纺服:12mma555045403530255553514947454341393735金属制品:3mma60纺服:3mma纺服:12mma555045403530255553514947454341393735金属制品:3mma金属制品:12mma数据来源：中采咨询、广发证券发展研究中心 数据来源：中采咨询、广发证券发展研究中心图12：油加及炼行业订单 图13：工行出口单52化工:3mma化工:12mma504846444252化工:3mma化工:12mma5048464442403855504540353025数据来源：中采咨询、广发证券发展研究中心 数据来源：中采咨询、广发证券发展研究中心图14：美国部分消费品批发商库存销售比3.20

美国:批发商库存销售:耐用品:家具及家居摆设:季调 美国:批发商库存销售比:非耐用品:服装及服装面料:季调3.002.802.602.402.202.001.801.601.40数据来源：WIND、广发证券发展研究中心图15：美国部分消费品零售库存销售比

美国:零售库存销售比(不包括机动车辆及零部件店):季调美国:零售库存销售比:家具、家用装饰、电子产品和电器店:季调美国:美国:零售库存销售比:服装及服装配饰店:季调美国:零售库存销售比:日用品商场:季调2.402.202.001.801.601.401.201.00数据来源：WIND、广发证券发展研究中心图16：中国企业创新药对外授权交易数量及金额180

交易数量 交易总金额（右，亿美元

1600160

1400140

1200120100010080080600604004020 2000 02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026年上半年数据来源：药监局、广发证券发展研究中心广发宏观研究小组文永恒：资深分析师，经济学博士，2023年加入广发证券发展研究中心。分析师及联系人王丹SAC执证号：S0260521040001SFCCENo.BXS434bjwangdan@广发证券行业投资评级说明

1210%12-10%～+10%。1210%广发证券公司投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。联系我们地址邮政编码客服邮箱广州市：广州市天河区马场路26号广发证券大厦47楼510627gfzqyf@深圳市：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层518026北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层100045上海市：上海市浦东新区南泉北路429号泰康保险大厦37楼香港：香港湾仔骆克道81号广发大厦27楼200120-法律主体声明的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要声明影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。（相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/为广发证券