宝立食品复调轻烹协同发力BC双轮共筑成长

内容目录立品行领定制食综解方服务商 5发复：于调味，辟元品线 5产结：制与空意二天下 6股架：权集中定管层验富 8财状：体稳定长境与销道占最大 9业析复行景可，食面续长 11调品类富调成空可观 11味行：品大场复属细品类 11合味行复调速超味整，定餐驱发展 12轻解方：意面合场空意拔得筹 17烹品整模稳扩，康类合消观念 17食面市间大空意领跑 17心争：制筑牢基空品领行业 19定响市需研发筑心垒 19百背树碑户结多化 20产品丰多核心牌争突出 22产适业规募投应场求 23来长：维蓄势发长空打开 25B：心户合作新拓优结构 25C：品代矩阵渠下拓覆盖 27利测估值 29盈预测 29相估值 29险示 30图表目录图1.宝食发沿革 5图2.宝食分品收占比 7图3.宝食分品利率 7图4.宝食股结及主参股司 8图5.宝食总收同比速 9图6.宝食毛率净利率 9图7.宝食销费率 9图8.宝食管费率 9图9.2025年立品地区收比 10图10.立品销式营占比 10图11.2014-2027E中味品场模复增率 11图12.国味行展历程 12图13.2014-2027E中合调品场模复增长率 12图14.2025复调细分类比 13图15.2024中调需求比例 14图16.2020-2024中餐饮锁率 14图17.2020-2027E中线餐外行市规及渗率 15图18.2020-2026E中制菜场模 15图19.2020-2026E中便食市规模 17图20.司立门发部责术产研工作 20图21.司立比善的发程 20图22.司发用于行平水平 20图23.司发员薪酬于业均平 20图24.刻属烹方案营及比速 22图25.刻属烹方案利率 22图26.刻牌发大致为个段 23图27.2021-2026Q1百中国店量同增速 25图28.2021-2025公前五客营占比 26图29.2021-2025中意面业场模同增速 27图30.2021-2025中意面业量同增速 27表1：司营品复合味、烹决案和品点料 7表2：立品理况 8表3：味按成可分基调品复调味品 11表4：国调分类 13表5：分调业餐调务 16表6：2024中抖大面TOP品牌 18表7：发队心人员入司的饮业从情况 19表8：要品心紧密合场求 19表9：大B书——曾获多由户发研发力成奖项 21表10：刻面有品组合 23表11：司态和完全态配产量况 24表12：具味性比的新品吸客并推复购 26表13：泡面补速煮面线渠劣势 28表14：立品营务拆及测 29表15：立品比司估表 29宝立食品：行业领先的定制化食品综合解决方案服务商定制餐调龙头，BC双轮驱动。200112202022715BBCBC发展复盘：始于复合调味料，开辟多元产品线（2001-2007年、快速发展（2008-2017年、优化创新（2018-2022年、品类丰富（2022年至今）阶段：图1.宝立食品发展沿革初创阶段（2001-2007年）快速发展阶段（2008-2017年）优化创新阶段（2018-2022年）品类丰富阶段（2022年至今）主要产品：粉体类复合调味料主要客户：泰森食品、正大食品、元盛食品营收规模：<1亿元基地：上海松江新产品：酱汁类复合调味料新客户：肯德基、必胜客、德克士、汉堡王、达美乐营收规模：≈5亿元新基地：上海松江新增、上海金山新产品：轻烹解决方案、饮品甜点配料新客户：麦当劳、星巴克、喜茶营收规模：≈15亿元新基地：山东、浙江嘉兴新产品：冷冻烘焙新客户：塔斯汀、老娘舅、瑞幸咖啡营收规模：>20亿元新基地：山东新增、广西司官网，公司招股说明书，公司公告，国投证券证券研究所·初创阶段（2001-2007年成立之初，公司产品全部为粉体类复合调味料，代表产品为黄金鸡块裹粉等。同时，公2007·快速发展阶段（2008-217年顺应西式餐饮本土化趋势，公司在原有粉体类复合调味料基础上，产品种类新增酱汁类2008·优化创新阶段（2018-222年2018年来公司继续巩固和提升市场份额，纳入到麦当劳和星巴克的供应商体系并开展合·品类丰富阶段（2022为顺应下游市场需求变化趋势，公司的产能优化布局以及品类丰富拓展正有序稳健地推2022202320242025产品结构：定制复调与空刻意面二分天下公司主营产品有复合调味料、轻烹解决方案以及甜点饮品配料三大类。公司在复合调味料领域深耕多年，在行业内具有很高的知名度，不断将国际经典风味引入中国市场，持续不企业和大型食品工业企业稳定合作，已成为该细分产品领域的首选之一。公司根据客户和市场的需求，探索和引领新风味，为其研发生产定制化的风味及产品解决方案，主要提供产品包括粉体和酱汁类复合调味料。出缤纷创意小料。此外，公司拥有多款果酱系列产品来满足消费者对调制特色饮料、涂抹面包、搭配冰激凌和酸奶或是烘焙点心等的需求。品类类型产品名称品类类型产品名称产品展示产品应用裹粉脆皮浆粉、脆麟裹粉、鸡排裹粉粉类腌料 新奥尔腌料藤椒味腌、木熏风腌料西域辣孜然腌料、香辣腌料、原味腌料撒粉甘梅撒粉、椒盐撒粉、麻辣撒粉、孜然撒粉调味酱 黑椒酱雪菜丁鸡酱、茄烩酱、式照酱、泰式甜辣酱酱汁类沙拉酱 蜂蜜芥酱、香甜沙酱、岛、焙煎麻沙酱轻烹解方案 料理包 经典意利风番茄酱等味面系列花椒胶鸡小料不同风味爆珠、晶球、粉圆和布丁等创意小料产品甜点饮品配料果酱蓝莓、西柚、芒果百香果等果酱产品司招股说明书，国投证券证券研究所13.73亿元占营收46.利为252同比1.2t烹决案收131元占总收454毛率为.4（-.pt饮点配收1.5亿营收.2；毛利为3.7（-8pct201开轻解决案收升毛利的主2021320202021图2.宝立食品分产品营占比 图3.宝立食品分产品毛率100 6080406040202002019202020212022202320242025

02019202020212022202320242025复合调味料 轻烹解决方案 饮品甜点配料 复合调味料 轻烹解决方案 饮品甜点配料FinD，公司告，投证券券研所 FinD，公司告，投证券券研所股权架构：股权结构集中稳定，管理层经验丰富202633117.960.5图4.FinD，公司公告，国投证券证券研究所表2：宝立食品管理层情况姓名职务年龄 履历马驹董事长61岁 曾担任庆市原化厂业员上海基富贸有限司经理海保立食品有限公司总经理、公司总经理、董事；现担任公司董事长。沈淋涛副董事长（特45岁 殊普通伙江分审计理和瑞控有限司风总监浙钛和投资管理有限公司投资总监兼董事、浙江策信投资管理有限公司董事长兼总经理；现历任公司董事和副董事长。曾担任农业部安徽泾县示范场技术员、铭基食品有限公司主管、百胜（中何宏武董事,总经理57岁 国投有限司研部副监福建圣发展份有公司总中慧食品有限公司总经理；现担任公司总经理。任铭董事,财务总监,董秘曾担任浙江中瑞江南会计师事务所有限公司审计员、部门经理、浙江策信45岁 投资管有限司投经理董事现任公董事务总事会秘。周琦董事59岁 理上海家会计院行财务主任上逸祺投管理限公副总经理；2017年5月至今，担任上海逸启企业发展有限公司执行董事；现担任公司董事。曾担任深圳市华新股份有限公司（现更名为“深圳美丽生态股份有限公胡珊 董事 55

司”）证券部总经理、深圳市龙虎鑫投资顾问有限公司董事长、上海磐瑞投资有限公司总经理；现担任公司董事。潮资讯网，公司招股说明书，公司公告，国投证券证券研究所财务状况：整体营收稳定增长，境内与直销渠道占比最大2026Q17.76长16.0母润0.66元比长12.6利为33.5提升0.9pct；净利为8.9比降1.2pct用面公售/理用分同比+2.8/-0.1pct。2025公实营收入29.34亿，比增长10.7；母利润2.63亿，同增长12.6；利率为33.3同比长0.5pct；利为9.8，比下降0.3pct。用面，0.6/-0.4pct202120214图5.宝立食品总营收及比速 图6.宝立食品毛利率及利率35302520151050总营收（亿元） yoy（右轴

0

4035302520151050

毛利率 净利率FinD，公司告，投证券券研所 FinD，公司告，投证券券研所图7.宝立食品销售费用率 图8.宝立食品管理费用率15.317.114.615.317.114.614.515.19.25.62.21614121086420销售费用率

87.03.3 3.32.9 7.03.3 3.32.9 2.8 2.82.42.06543210管理费用率FinD，公司告，投证券券研所 FinD，公司告，投证券券研所营业务收入的比例在99左右，其中华东区域的收入占比较高，2025年华东地区营收占77.4图9.2025年宝立食品分地区营收占比华东 华南 华北 华中 东北 西南 西北 境外FinD，公司公告，国投证券证券研究所入占比在8020213图10.宝立食品分销售模式营收占比908070605040201002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025直销 非直销FinD，公司公告，国投证券证券研究所行业分析：复调行业前景可期，速食意面持续增长调味品种类丰富，复调成长空间可观BC202468712014-2024CAGR（20271CAGR13.4。图11.2014-2027E中国调味品市场规模及复合增长率1002813.41002813.489217881687110.259235133459439502595284230163145322433460调味品规模（亿元）媒资询，国投证券证券研究所(GB/T20903-200717基础调味品 复合调味品表3：调味品按构成成分可分为基础调味品和复合调味品基础调味品 复合调味品类型 盐、酱油、醋等 辣椒酱、火锅底料、鸡精标准化程度 低 高适用范围 广 个性化烹饪技术 要求高 要求低烹饪时间 长 短外香精香料第一资讯、国投证券证券研究所20242301-2024CAGR2027合味市规将达到3367亿，2024-2027年CAGR可达13.5复调业速54.3图12.中国调味品行业发展历程司招股说明书，国投证券证券研究所图13.2014-2027E中国复合调味品市场规模及复合增长率13.5336713.53367294813.4259723012032178612641414158885498511336547513000200010000复合调味品规模（亿元）媒资询，国投证券证券研究所国内复合调味料行业日益成熟，细分品类众多。便捷、功能细分及品类多元化的方向发展，复合调味料在餐饮门店、烘焙食品、方便食品、预制菜、家庭烹饪中越来越具有不可或缺的地位。复调分类 代表产品 代表企业/品牌表4：中国复调细分品类复调分类 代表产品 代表企业/品牌鸡精 鸡精 太太乐家乐等沙拉酱 百利、比等西式复合调味料中式复合调味料火锅调味料

番茄酱 亨氏、好美等酸菜鱼小龙、烤调料等 天味食、仲食品味远芳汤料 仟味高、独轩等火锅底料 颐海国、日股份川海洋火锅蘸料 川娃子、翠宏等餐产业研究院，宝立食品招股说明书，国投证券证券研究所西式快餐发展促进西式复调消费规模扩大。2025式调西复火料复消中占比为301720立20图14.2025年复合调味料细分品类占比其他,13鸡精30火锅调味料,20中式复合调味料,17西式复合调味料,20鸡精 中式复合调味料 西式复合调味料 火锅调味料 其他研咨询，国投证券证券研究所渠道结构不断升级，复调市场潜力巨大。从渠道结构来看，中国调味品行业的需求端以餐饮、食品加工和家庭为三大核心消费渠道。其中家庭消费在零售终端又可以细分为现代流加渠占比17，庭费道比34。B包餐与品工，计约66图15.2024年中国调味品需求端比例,34,34食品加工餐饮49餐饮 食品加工 个人和家庭媒资询，国投证券证券研究所餐饮连锁化促进复合调味品行业发展。2025202020241523图16.2020-2024年中国餐饮连锁化率2321182321181915201510502020 2021 2022 2023 2024连锁化率团，国投证券证券研究所餐饮外卖成为高频消费需求，下沉市场正成为外卖行业的重要增量来源。16357亿元同长7.2业渗达28.0；预未来国线饮卖业规将19567图17.2020-2027E中国在线餐饮外卖行业市场规模及渗透率28.828.025.428.828.025.419567174691850321.4163571525416.91116110036668030200002515000 2010000 1510500050 02020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E市场规模（亿元） 渗透率（右轴）媒咨询，国投证券证券研究所预制菜市场崛起促使复合调味品行业同步发展。/485020267490图18.2020-2026E中国预制菜市场规模749061737490617348503616294724212042700060005000400030002000100002020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E预制菜市场规模（亿元）媒咨询，国投证券证券研究所B端竞争的重点。BB10，BBB企业 定制化服务 B企业 定制化服务 B端客户宝立食品日辰股份

调味品业提供专业的酱汁、裹粉、裹浆等复合调味料

食品加工：圣农发展、龙大肉食、正大食品诸城外贸集团、青岛九联、春雪食品等颐海国际 为海底集团应定、零及火锅产品 海底公招股明书、中香料香第一讯、投证证研究所消费需求细分化驱动复合调味品行业快速增长。轻烹解决方案：速食意面迎合市场，空刻意面拔得头筹轻烹食品主要包括即食食品、即烹食品和即热食品。轻烹食品在很大程度上方便了人们的生活，免去了烹饪的繁杂准备过程，消费者买回轻烹食品后稍作加热或加工即可食用。轻轻烹食品迎合市场消费需求。202477822026图19.2020-2026E中国方便食品市场规模1074991421074991427782673659614813533202020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E方便食品市场规模（亿元）媒咨询，国投证券证券研究所伴随着方便食品市场规模的扩大，消费者选购方便食品的观念也朝健康化转变。询数显在2024国消者方食消频率降原中消费表担费表担便食成有费者示事件道响对便品的费心者认方食没营费者意面种类丰富，速食意面性价比最高。速食意面市场规模扩大，渗透率空间客观。年国面场规模为150.1亿，比长9.8。TOP12024TOP54.2。表6：2024年中期抖音意大利面TOP品牌排名品牌市占率1空刻2锋味派3东方甄选6.94小熊驾到5.25不集0.96享多滋0.9方快消品中心，国投证券证券研究所核心竞争力：定制研发筑牢根基，空刻品牌领跑行业定制响应市场需求，研发构筑核心壁垒BCBCB丰富的产业经验。核心技术人员包括朱超、邱燕、赵艺泽、林桂兰、黎丹辉等，均具备食品研发、检测、工艺技术等相关从业经历，为快速响应市场提供坚实人才支撑。姓名 履历表7姓名 履历朱超 曾担任海申食品限公研部研发员邱燕 曾担任川宝食品限公研部研发程师赵艺泽 曾任上品高品有公司发研发员林桂兰 曾担任海德产品测有公检测中检测程师以及海荣食品限司研发研发程师黎丹辉 黎丹辉士曾任亚啤酒苏）有限司技部技员司招股说明书，国投证券证券研究所品类 市场需求 研发侧重点表8：主要产品核心技术紧密贴合市场需求品类 市场需求 研发侧重点复合调味料

粉类 围绕应场景材变和加具的改变于粉类合调料的能性求发凸显酱汁类 沙拉酱合范广口好品稳定的方工艺更青睐餐饮连锁企业产品的标准化能够实现快速出餐，

重点进行防爆、耐保温、空气炸锅适用的粉类复合调味料的研究和开发研发抗冻、低脂、耐热耐烤沙拉酱等研究与厨师出品接近的冷冻调理制品和适

的痛点

合常温售卖的轻烹料理酱包和轻烹料理汤包让饮品更丰富、更好看和更有趣，开发口司招股说明书，国投证券证券研究所强大自主研发能力形成壁垒，支撑需求响应与定制服务。公司建立了完善的研发体系，设有专门的研发部，围绕口味、工艺、流程等开展信息收集、数据分析、分析检验、工艺设图20.公司设立专门的研部责技术和产品研发作 图21.公司建立了比较完的发流程招股明书国证券证研究所 招股明书国证券证研究所2023年、202420254674.8/5298.8/5783.81.97研投入模占体公对技创的期视薪酬励图22.公司研发费用率高行平均水平 图23.公司研发人员人均酬于行业平均水平4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

353025201510502021 2022 2023 2024 2025宝立食品 日辰股份 安记食天味食品 千味央厨

宝立食品 日辰股份 安记食天味食品 千味央厨FinD，公司告，投证券券研所 FinD，公司告，投证券券研所百胜背书树口碑，客户结构多元化20012001T1LavAzzaLTOB广泛认可，合作客户包括百胜、麦当劳、汉堡王、德克士、达美乐、圣农食品、正大食品、泰森中国等。R.EDTims2023-2025年前大户售占比为31.0929.8529.14客构持优表9：大B背书——公司曾获得多项由客户颁发的研发实力和成果奖项序号奖项年份颁发单位1金厨师奖2018百胜中国2“金”诚合作大奖2020麦当劳3金锅奖2020百胜中国4R.E.D创意奖2020百胜中国5持续创新奖2020百胜中国6卓越执行奖2020百胜中国7锐意先锋奖2020百胜中国8研发专家组奖：酱料2020百胜中国9研发专家组奖：粉料2020百胜中国10百胜中国质量奖2021百胜中国11造桥人奖2021百胜中国12技术创新奖2021百胜中国13卓越执行奖2021百胜中国14研发专家组-粉料2021百胜中国15研发专家组-酱料2021百胜中国16超级至尊奖2021百胜中国17中国国际烹饪艺术比赛金奖、上海国际厨艺锦标赛金奖2021世界厨师联合会司招股说明书，国投证券证券研究所产品品类丰富多元，核心品牌竞争力突出ISO9001ISO22000FSSC22000GB/T27341GB14881、HACCP（STAR公司设立食品安全小组，由品控部总监担任组长，各部门负责人为成员，统筹质量与食品安全管理：品控部：理体系运行维护、原辅料/半成品/成品质量检测、不合格品管理与控制、质量投诉及事故处理、产品标准及技术规范制定与执行监督、技术资料保密与保管。食品安全小组：原材料与检验程序；生产过程报告；出厂前产品召回BC（AIRMETER）1510图24.空刻所属轻烹解决案营收及同比增速 图25.空刻所属轻烹解决案利率324.313.311.310.1324.313.311.310.110.2215.35.776.83.60.41.31.410.417.812 10 8 6 4 2 500 0

6049.942.845.045.7 49.942.845.045.7 45.427.9 27.74030201002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025总营收（亿元） yoy（右轴） 毛利率FinD，公司告，投证券券研所 FinD，公司告，投证券券研所图26.空刻品牌的发展可大致分为四个阶段司公告，国投证券证券研究所速食意面系列 纯肉肠系列 调味料系列 浓汤系列表10：空刻意面现有产品组合速食意面系列 纯肉肠系列 调味料系列 浓汤系列速煮意面 冲泡意面 爆汁纯肠 西式轻调味料 鲜蔬牛浓汤刻官网，国投证券证券研究所IPUGC产能适配业务规模，募投响应市场需求业务规模持续扩张，产能与产销量高度匹配。且稳2023—2025年态类销最达96.3非完固调料销最达表11：公司固态类和非完全固态调配料产销量情况产品指标2023年2024年2025年生产量（吨）75131.293189.193511.6）25.024.00.4固态类调配料销售量（吨）72162.289709.788537.0）24.924.3-1.3产销率（）96.096.394.7生产量（吨）52345.956137.273943.3）26.37.231.7非完全固态调配料销售量（吨）50612.889709.771074.4）29.78.529.4产销率（）96.797.896.1司公告，国投证券证券研究所现有产能布局完善，支撑多元市场需求。/基地产能固本培元，智造升级布局未来。BCBC2025未来增长点：多维驱动蓄势待发，长期空间打开BC4.1.B端：核心客户深化合作，新客拓展优化结构BB贡献稳定增长。新带来的长期需求增长。26Q163618737图27.2021-2026Q1百胜中国门店数量及同比增速0

16181011873716395146441810118737163951464413.412914117889.612.010.412864202021 2022 2023 2024 2025 2026Q1门店数量（家） yoy（右轴）胜中国公司公告，国投证券证券研究所KCOFFEEKPRO202750004002600KPRO266002002028170002569B从产品创新来看，公司的新品研发能力与百胜中国的经营策略相契合，凭借强大的研发LTO2025204B创新明星产品 限时回归经典产品 外卖渠道特选产品表12：兼具美味与性价比的创新产品，吸引客流并推动复购创新明星产品 限时回归经典产品 外卖渠道特选产品德基官网，国投证券证券研究所持续拓展中小新客户，带动客户结构优化。BB图28.2021-2025年公司前五大客户营收占比36.731.127.836.731.127.827.929.1353025201510502021 2022 2023 2024 2025营收占比司公告，国投证券证券研究所开发B，BB道资源，借助新零售渠道快速发展红利，实现B端业务边界拓展与收入规模提升。B2025BOEMBBB4.2.C端：产品迭代扩容矩阵，渠道下沉拓宽覆盖CCC端产品矩阵。202197.732025的150.07亿合率达11.32消量同提升，2021-2025从5.82亿增至8.67亿份，行业需求持续释放，为公司产品创新提供了良好的市场基础。图29.2021-2025年中国意面行业市场规模及同比速 图30.2021-2025年中国意面行业销量及同比增速806040200

2021 2022 2023 2024

25.0150.1136.7119.5126.5150.1136.7119.5126.599.719.89.85.88.115.010.05.00.0

10 208.77.96.65.87.78.77.96.65.87.717.512.92.89.261042 50 02021 2022 2023 2024 2025市场规模（亿元） yoy（右轴） 销量（亿份） yoy（右轴）天下据，投券证券究所 天下据，投券证券究所C对于纵向价值深挖，公司将围绕高端化、便捷化、亲子化三大方向持续迭代创新，提升产品竞争力与品牌溢价。C增长引擎，凭借全渠道同价的定价策略，完美适配线下经销体系的利润空间，打破传统速煮意面难以大规模下沉线下渠道的瓶颈，快速实现全国终端覆盖与销量放量，成为继速煮意面之后轻烹解决方案业务的第二增长曲线。速煮意面 冲泡意面表13：冲泡意面弥补了速煮意面的线下渠道劣势速煮意面 冲泡意面1、线上售价低于线下售价23、以线上销售为主oodTalks，国投证券证券研究所

1、线上线下同价2、解决速煮意面价格支撑不了经销价格体系的问题3、更广泛的消费场景，适配更多线下渠道C2026CCDIYCCC渠道合作赋能CCC线上渠道巩固核心地位，线下渠道成为增长新引擎，通过渠道与产品的协同，全方位触达终端消费者，提升品牌渗透率。IPAICKAO2OKAO2OKAO2OSKU盈利预测与估值盈利预测26-28合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料营收同比增速分别为+13.0/+12.0/+2.0。随着营收规模扩大，毛利率预计将稳中有升，预计26-28年公司综合毛利率分别为34.2。总体来看，预计26-28年公司营业收入分别为32.9/37.0/41.2亿元，同比增速为。预计归母净利润分别为3.05/3.55/4.06亿元，同比增速/14.1。表14：宝立食品主营业务拆分及预测2025A2026E2027E2028E复合调味料营收（百万元）1373155217531964YOY6.013.013.012.0毛利率25.225.825.825.8轻烹解决方案营收（百万元）1331153017291937YOY17.815.013.012.0毛利率45.445.846.346.8饮品甜点配料营收（百万元）152134137140YOY3.8-12.02.02.0毛利率13.713.713.714.5营业总收入（百万元）29343,2953,6974,118YOY10.712.312.211.4营业总成本（百万元）1958216724182677YOY9.9-100.011.610.7毛利率33.334.234.635.0公司公告，国投证券证券研究所相对估值202529.32.6326-28为32.9/37.0/41.2亿，比为12.3/11.4。计净利分3.05/3.55/4.06元比增为16.2/16.5/14.1选食行相司考26-A613.7318xPE。股票代码 公司简称 市值（亿元）股票代码 公司简称 市值（亿元）收盘价（元） 市盈率 每股收益2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E2027E2028E603755.SH 日辰股份603755.SH 日辰股份2222.3942.3223.29 20.30 17.660.850.96 1.10 1.27603288.SH 海天味业2,081603288.SH 海天味业2,08136.0030.1026.78 24.19 22.041.201.34 1.49 1.63中位数 30.10 23.29 20.30 17.66均值均值31.8923.28 20.59 18.43国投证券证券研究所注：可公司据自 一致预期，盘价取7月17日风险提示食品质量控制疏漏或瑕疵风险。公司主营食品调味料研发、生产与技术服务，产业链环节较多，若在原材料采购、生产、储运、销售等环节出现质量管控疏漏或瑕疵，引发食品安全问题，将对公司品牌信誉与经营业绩造成重大不利影响。主要原材料价格波动风险。公司生产原材料以农副产品为主，成本占比较高，价格受天气、供需等因素影响波动较大。若原材料价格大幅波动而产品售价未能及时调整，将直接影响公司毛利率与整体盈利能力。盈利不及预期风险。所给目标价依赖于相关假设和盈利预测，如果盈利不及预期，可能股价会有波动。财务报表预测和估值数据汇总（百万元）2024A2025A2026E（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E营业收入2,6512,9343,2953,6974,118成长性减:营业成本1,7811,9582,1812,4352,712营业收入增长率11.910.712.312.211.4营业税费1923262932营业利润增长率-13.69.115.616.013.7销售费用385443492554609净利润增长率-22.512.616.216.514.1管理费用7369747886EBITDA增长率18.312.118.416.213.4研发费用5358667382EBIT增长率14.89.719.615.713.6财务费用14322NOPLAT增长率-13.28.515.515.814.0加:资产/信用减值损失1-10-9-8-8投资资本增长率14.814.8-0.26.66.3公允价值变动收益00000净资产增长率3.88.57.48.18.6投资和汇兑收益34434营业利润355387448520591利润率加:营业外净收支-1-2-1-1-1毛利率32.833.333.834.134.2利润总额354386447519590营业利润率13.413.213.614.114.3减:所得税8698113131147净利润率8.89.09.39.69.8净利润233263305355406EBITDA/营业收入15.115.316.216.717.0EBIT/营业收入13.012.913.714.114.4资产负债表运营效率（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E固定资产周转天数5766676357货币资金588624700786875流动营业资本周转天数4851525255交易性金融资产90000流动资产周转天数168167164162164应收帐款361328447416563应收帐款周转天数4442424243应收票据11302存货周转天数3638373739预付帐款4658576970总资产周转天数274272257242234存货267358328437448投资资本周转天数131136129119114其他流动资产3844454547可供出售金融资产00000投资回报率持有至到期投资00000ROE17.017.719.321.022.2长期股权投资00000ROA12.512.613.815.115.8投资性房地产00000ROIC29.928.328.433.035.3固定资产477592629655639费用率在建工程14951-39-89-94销售费用率14.515.11