策略定期报告：深蹲起跳关键是谁

6中对球要经体口速（） 21频据踪 216主宏数情况 22国6月CPI回落 23国6月源品大走低 23国6月PPI回落 246美零小增长 25近期权益市场重要交易特征梳理A2.900.931.55达.55房产上涨2.8日常费上涨.26融上涨.66.75.78.684.55KimiK3Claude5AI4.067456CPI2.90KOSPIETF跌—15.3717。AIAIAI本周要股数跌一恒指累涨1.60恒生技跌2.09盘上能业板4.644.283.632.08公事上涨.9金业涨1.0电业上涨.59必性费上涨下跌块面资科业跌居，跌为7.32；工下跌3.24疗保业跌材业跌1.55体看本港源业必性费地建筑表强AIAIAI203060627KimiK3Fable5AI本周港股走势分化恒受国内政策利好上涨1.60，恒生科技受KimiK3冲击及全球芯片板块抛售拖累下跌2.09，资讯科技业全周大跌7.32。展望后市，国内政面持续发力AIK3MiniMaxAI-1.0-4.0-5.0-6.0-7.0-8.0-2.0-3.0CAC40NIFTY50AIM恒英富印法生国时度国-2.0-3.0CAC40NIFTY50AIM100数时10050英国50

道德意标琼国大普斯 利 500DAX工 富 500DAXMIB业 时MIB平均

圣纳韩日保斯国经罗达MSCIA225KOSDAQIBOVESPA克 指MSCIA225KOSDAQIBOVESPA综 数指本周美股普跌、港（%）周涨跌幅本周美股普跌、港（%）周涨跌幅国投证券证券研究所第周证数跌沪深300跌证500跌11.64创指跌10.78恒生指数涨1.60A26412本周低市盈率指数占优本周低市盈率指数占优本周涨幅居前的细分板块主要指数涨跌幅一览主要指数涨跌幅一览国证券券究所 国证券券究所A成交额回落成交额回落20267172025163493350320.57，1（）（（（-W）。而南向资金流入流入结构的再平衡，也反映出近期港股市场所遇到的一些阻碍：11制。PPI（片限制南向资金年初以来流入速度小幅增加南向资金年初以来流入速度小幅增加日 国投证券证券研究所1月以来南向资金流入方向1月以来南向资金流出方向1月以来南向资金流入方向1月以来南向资金流出方向国证券券究所 国证券券究所ETFET500300F1000A500、A5050248.14253.43ETFET500300384.980.8458.89ETFETFETFETF102.62、22.162.00ETFETF7.552.76科创板获得大幅净流入科创板获得大幅净流入300ETF300ETF5800300ETF13906158030020251239136062023300ETF384ETF2052763.49924（2024108的1061亿元和2025年4月8日1015亿元）。融资余额：46377009242.7567（阶6~625314626~717约2484亿元）进一步从行业来看，阶段一的净流入主要集中在电子/通信行业（分别净流入1768亿元和526/918186A（margincall）1401302530355162587.6，3035幅度大于35即会出现融资资金平仓的情况。这一占比和电子行业近期的融资净流出规模，是大致符合的（）。通信行业的情况相对更好，回撤幅度的峰值区间是25~30这个区间，回撤幅度大于25/30/35的比例分为88.28/78.13/57.81这也解释了为什么通信板块的融盘净流出幅度并不大。ETF周大规模净流入周大规模净流入国投证券证券研究所300ETF流出也开始放缓国投证券证券研究所当前融资余额回落到5月初的水平当前融资余额回落到5月初的水平国投证券证券研究所5资金，通信行业的流出比例较低资金，通信行业的流出比例较低电子行业整体回撤幅度大于35%的个股数量较多电子行业整体回撤幅度大于35%的个股数量较多通信行业的本轮跌幅中位数偏小通信行业的本轮跌幅中位数偏小目前回落到33目前回落到33，但未平滑的原值则因为五场加速下跌，已经及30的历史区间底部。至此我们可以推测，本轮从6月中旬开启的高切低行情，已经临近尾声。A高切低指标的历史复盘来看，20168（一级行业在切换过程中平均的下跌幅度是627.94，通信行27.179.58。那么，在高切低结束后，新一轮主线的诞生又有什么规律可循？第一，A高位板块相对低位板块走强并分化——上一轮的高位主线，在下一轮往往退居中游甚至垫底，新的高位主线由不同的行业构成。第二，相邻两轮偶有"主线延续"而非"主线切换"：最典型的是2020—2021）AI2024/9–2025/2、2025/6–2025/92026/4–2026/6AIAI链内部的扩散/缩圈，而非被完全替换。第三，AI/AIAI/（2024/9–2025/2）/CPO/PCB/铜连接（2025/6–2025/9）→更上游硬科技：半导体设备/存储/（2026/4–2026/6）AI——这是一条清晰的、从"炒预期"到"炒业绩兑现"的产业链纵向轮动路径。——新能源(2020-21)和AI(2024-26(2017)/红利(20242026Q1)AIAIAgent/推理需求爆发驱动的量增链条"——Token（Fab）、AIDCAIA股高切低指数目前快速下降已经接近区间底部A股高切低指数目前快速下降已经接近区间底部国投证券证券研究所AA国投证券证券研究所本轮高切低目前来看，有两点值得特别关注的特征：CSPA6月以来美股同样也出现高低切的情况6月以来美股同样也出现高低切的情况国投证券证券研究所美股高切低也体现在科技内部“美股高切低也体现在科技内部“卖芯买云”的叙事卖芯买云”的叙事国投证券证券研究所本轮科技股的下跌中，低位板块并未形成清晰主线6本轮科技股的下跌中，低位板块并未形成清晰主线科技大跌的七个交易日，低位上涨行业回顾排名2026/6/262026/7/12026/7/22026/7/102026/7/152026/7/162026/7/17跌幅前三1通信-6.48通信-3.55通信-7.36电子-5.32电子-4.6建筑材料-4.37通信-9.842计算机-4.33电子-1.99电子-7.15通信-3.51有色金属-2.14电子-4.25电子-8.193有色金属-4.28电力设备-1.46建筑材料-3.3电力设备-2.72通信-1.96通信-3.61机械设备-6.61涨幅前五1建筑材料1.97综合6.83煤炭1.6传媒2.6美容护理4.08传媒1.66银行0.92农林牧渔0.39农林牧渔4.89纺织服饰1.58国防军工2.56传媒3.7农林牧渔1.57石油石化0.43家用电器-0.43非银金融4.63传媒1.17医药生物2.48食品饮料3.43美容护理1.23公用事业0.114公用事业-0.57医药生物3.88银行1.08商贸零售2.09医药生物3.39房地产1.19煤炭-0.645房地产-0.92社会服务3.32美容护理0.77农林牧渔2商贸零售3.35商贸零售1.09交通运输-0.81国投证券证券研究所AIAI条。/GB200AI/AIPCB/CCL//液冷、30/寒武纪等国产芯片AI/封装/测试、昇腾链高速互联、昇腾整机//IDC/HBM/302025AI域资金的优先选择，而且在产业层面今年下半年开始，国产算力也开始出现积极变化：首先是模型侧，国产大DeepSeekV4与Kimi首先是模型侧，国产大DeepSeekV4与Kimi2.6SuperCLUE3Kimi-K2.5Qwen3.520263K2.6Day0950CUDAAI38004800（690AI2026CAPEX1500-17002026AI20004000-5000（590-7001000AI950Atlas950SuperPoD8192NPU20009503000台昇腾AI服务器，这意味着国产超节点已从单纯国内替代开始向外部供给扩展。950DT（8）、海光深算四号、阿里平头哥真武（456万片Atlas9502024H1202025H246。当前国产算力相对海外算力处于股价低位当前国产算力相对海外算力处于股价低位当前AI当前AI成长相对非AI成长的优势进入高位震荡阶段，全球大类资产的定价逻辑再度发生微妙变化，从冲突爆发期间的“、黄金走弱、油价上涨”，转变为“”交易性修复机会，后续PCE6交易性修复机会，后续美伊协议落地后，全球大类资产的定价逻辑再度发生微妙变化美伊协议落地后，全球大类资产的定价逻辑再度发生微妙变化黄金价格目前更多与美债实际利率高度绑定黄金价格目前更多与美债实际利率高度绑定第七，2026（78AI"MetaAI（微软/谷歌//Meta/甲骨文1474202680001750-18501800-19002027Meta1150-13501250-14501900（250FY2026556.6162。exCSPRPO22026-2028AI7（AICoWoS22HyperscalersFY2027Q2（910报季"最后一棒"。MetaFY26Q4Capex400/2027Meta的定量表述——只要上述三点中两点以上兑现，海外AI算力链的景气叙事将在三季度完成再确认。北美主要AI企业中报催化节点公司财报口径预计披露时间（可能发生变化）2026年资本开支指引/最新数据本次财报核心看点台积电TSM2026Q22026/7/16520-560亿美金AI收入占比、CoWoS扩产节奏（2027年月产能指引约20万片）、下半年展望特斯拉TSLA2026Q22026/7/22超过250亿美金FSD/Robotaxi进展、AI训练算力投入谷歌GOOGL2026Q22026/7/221800-1900亿美元（已上修，同比约）2027年Capex定量表述；云在手订单（超4600亿）确认节奏微软MSFTFY2026Q42026/7/29亿美元（同比+61，含约250亿组件涨价）FY26Q4单季Capex能否兑现400亿+指引；Azure增速回升验证MetaMETA2026Q22026/7/291250-1450亿美元（已上修，同比约）算力出售争议澄清；Rubin采购与指引是否三度上修苹果AAPLFY2026Q32026/7/30—端侧AI进展、与博通300亿美元芯片合作细节亚马逊AMZN2026Q27月底-8月初美元（同比+50以上）AWS增速与3640亿美元backlog确认；2027年Capex表态AMD2026Q22026/8/4—OpenAI6GW订单：MI450下半年首GW部署与4Q26收入起量确认英伟达NVDAFY2027Q28月下旬））、Rubin量产与OpenAI10GW订单节奏博通AVGOFY2026Q39月上旬—ASIC订单能见度（明年AI+）甲骨文ORCLFY2027Q19月中旬FY2026Capex实际556.6亿美元）RPO（6380亿美元）转化节奏、FY27Capex指引公司公告与财报会等，国投证券证券研究所美国3个国收率收3.5值3850年期债益收4.前值4.626月CPIPPI4.55-4.57收跌。CPI2022/072022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/052026/073m10s0.0%1.51.00.5-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5美国:国债收益率:10-美国:国债收益率:2美国:国债收益率3m10s0.0%1.51.00.5-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5国投证券证券研究所近一周中美利差收窄 长端美债收益率收窄国证券券究所 国证券券究所100.96101.286CPI100.510.316.7766CPI6.77111本周美元指数走强7.57.4本周美元指数走强7.57.47.37.2即期汇率:USD/CNY美国:6.96.86.71071057.17.07.17.0101999795国投证券证券研究所伦敦金现最新价格4018.44美元/盎司，前值4120.35美元/盎司；COMEX黄金期货最新价格4023.00/4128.90/实利升至2.36创年4以新，金承大跌3跌破4000美。6CPI1.640600.31240004000锯。10本周黄金走弱本周黄金走弱美/美/盎司

现货收盘价:伦敦(美) 美国:国债实际收益率曲线:10

2.42.32.22.12.01.91.81.71.61.52024/072024/082024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/032026/042026/052026/062026/07国投证券证券研究所WTI82.4971.1988.26/75.22/7.52016OPEC2026续涌放油涨。、阿酋出OPEC后6产量增80，6OPEC2026但美伊冲突带来的供应中断风险完全盖过了基本面利空，油价无视增产和需求放缓持续走高。OPEC+OPEC80641.3、OPEC2026本周原油价格走强（美元本周原油价格走强（美元/桶）期货收盘价(连续):WTI原油:ICE 期货收盘价(连续):布伦特原油:ICE135115957555国投证券证券研究所LME13525.5013484.50/13643146.153.30TC本周铜价震荡上涨本周铜价震荡上涨期货收盘价:LME铜(3个月):场内15,00014,000美元/美元/吨11,00010,0009,0008,0002023/072023/092023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/05国投证券证券研究所内部因素：6月出口维持强劲增长，社零低位回暖661.00.38，“618”——商0.91.250.616.1下利与市增货与卖续下业分化持口面口以元同长27.0比续升月口达4123.9AI——21.新产品口长522汽出口长696对口增长而对出增长13.9较5月显落主受数抬影；国6月导体口比增199.5AI6AI“”AI1.051.60.38“618”51.650.652.90.852.12.1于城从类消费面油类长7.9烟类长12.1用品长3.9中品类长4.4；选中，讯材受码品国及“618”期类幅窄仍压家电降8.7具下降6.6材类降汽类降仍社主要累金珠类降3.4降较5月窄5.5百分1-64.829.2中便店超零额别长6.6、3.8，店、货、牌卖延续滑519.47.64123.9AI20.4121.9（122.7仅降0.4在体口额占达一大出商自据处设备53.19.43569.634.5510.26.218.5510.956199.592.1AI6”特征，AI66正正6月社零各分项情况6月社零各分项情况体用品类石油及制品类文化办公用品类中西药品类建筑及装材料类通讯器材类服装品类家具类家用电器和器材类汽车类金银珠宝类日用品类化妆品类粮油食品类饮料类烟酒类体用品类石油及制品类文化办公用品类中西药品类建筑及装材料类通讯器材类服装品类家具类家用电器和器材类汽车类金银珠宝类日用品类化妆品类粮油食品类饮料类烟酒类66月进出口同比变化月 月50403020100-10-20-30国投证券证券研究所66口增速情况（口增速情况（%）商品66月中国对全球主要经济体出口增速（%） 国美国 日 国投证券证券研究所