古茗万店连锁系列报告二：大众现制茶饮标杆全链路构筑长期壁垒

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、古茗：从区域品牌到全国茶饮标杆，全链路布局奠定根基 6公司简介及发展历程 6公司经营表现分析 7股权结构及管理层简介 8二、行业分析：现制茶饮市场持续扩容，咖啡品类拓展具备协同效应 9中国现制饮品市场 9中国现制茶饮店市场 中国现制咖啡饮品市场 三、核心竞争力：加盟共赢、供应链赋能及产品策略构筑护城河 12地域加密策略及加盟体系构建 供应链及数字化运营 产品力及品牌力 四、盈利预测与估值 19五、风险提示 21图表目录图表1古茗的发展历程 6图表2古茗近年来营业收入及同比增速 7图表3古茗近年来归母净利润及同比增速 7图表4古茗近年来销售毛利率及销售净利率 7图表5古茗近年来费用率水平 7图表6古茗股权结构图（截止2025年报数据） 8图表7古茗管理层简介 8图表82018-2028E中国现制饮品规模（终端零售额计） 9图表92023年不同国家人均现制饮品年消费量 9图表10按主要细分市场划分的中国现制饮品市场的GMV 图表11我国现制茶饮店市场演进历程 图表12中国现制咖啡饮品市场的GMV（单位：十亿元） 图表13古茗的增长飞轮 图表14古茗门店数量演进图 图表152024-2025年古茗各城市线级门店数量（单位：家） 图表16古茗近年来门店数量变化（单位：家） 图表17古茗门店关键指标 图表182021-2025古茗加盟商数量变化（单位：名） 图表19古茗加盟要求与合作费用一览表 图表20古茗仓库分布图（截至2024年9月30日） 图表21古茗门店的效期管理模块 图表22古茗的产品矩阵 图表23古茗上新咖啡类和轻食类产品 图表24古茗联名营销活动..............................................................................................................................图表25收入分项预测 图表26可比公司估值表 一、古茗：从区域品牌到全国茶饮标杆，全链路布局奠定根基公司简介及发展历程年的GMV及截至）中国超过个各线级城市，拥有家门店，同比增长古茗的发展历程可分为以下四个关键阶段：年）：102.0场，同步完成品牌3.0升级，明星单店出杯量突破1500杯。年）：、SI），4.0年）：・达8.5亿+杯，用户粘性与经营规模同步提升。年）：图表古茗的发展程司官网公司经营表现分析门店持续扩张带动营收增长，盈利能力持续提升。古茗近年来营收保持强劲增长态势，2021-2025年公司营业收入43.84129.14。络扩张与。25.75图表古茗近年来业收入同比速 图表古茗近年来母净利及同增速 精细化运营之下，利润率显著优化。公司销售毛利率从2021年的29.97%增长至2025年的33.00%，主要来自于产图表古茗近年来售毛利及销净利率 图表古茗近年来用率水平 股权结构及管理层简介、Limited图表古茗股权结图（截止年报数据）简介核心职责任职日期出生年份职位姓名图表简介核心职责任职日期出生年份职位姓名

董事会主席 1987 2021年8月

品牌战略、发展方向制定

浙江理工大学学士，2010年开首店，2018年任CEO。戚侠 执行董事 1987 2022年5

业务发展、加盟商管理

种加盟商管理措施作出了重大贡献。阮修迪 执行董事 1987 2023年12月 产品研发

初始股东之一，在茶饮相关研究及采购方面拥有丰富经验及深刻理解。金雅玉 执行董事 1990 2023年12月 企业文化发展

面发挥了重要作用。蔡云江 执行董事 1985 2023年12月

业务发展、加盟商管理

于业务发展方面拥有逾十年经验，自20186主管。二、行业分析：现制茶饮市场持续扩容，咖啡品类拓展具备协同效应中国现制饮品市场中国现制饮品市场正处于蓬勃发展阶段，兼具增长活力与扩张潜力。现制饮品指现场制作、可立即饮用的饮品，种类多样，（年中国22图表2018-2028E中国现制品规（终零售额） 图表2023年不同国家人均现制饮品年消费量 1400012000100008000600040002000

） （%，

60%50%40%30%20%10%

70

2023年人均现制饮品年消费量（杯/年）0 0%2018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E

03233061722216国 亚 3233061722216究

识咨询，世界银行，世界卫生组织，中国营养学会，蜜雪集团招股 中国现制饮品市场以茶饮和咖啡饮品为核心细分品类，2023年二者分别占整体现制饮品市场GMV的50%及33.30%。为19%，预计到2028年将达到5732亿元，2024年至2028年的复合年增长率为16.40%。的V由8631.8亿元，2024年至2028年的复合年增长率为18.50%。图表中国现制茶饮店市场亿的迭代升级与积淀。1231。图表11我国现制茶饮店市场演进历程识咨询，公司招股中国现制咖啡饮品市场中国现制咖啡饮品市场正处于快速发展阶段，协同效应下现制茶饮店纷纷入局。现制咖啡饮品指以咖啡萃取物等为主要原料GMV年至年复合年增长率为图表中国现制咖啡饮品市场的）识咨询，中国国家统计局，国际货币基金组织，美国农业部，公司招股三、核心竞争力：加盟共赢、供应链赋能及产品策略构筑护城河截至图表13古茗的增长飞轮司招股说明地域加密策略及加盟体系构建门店数量大于"930日，的87%。图表14古茗门店数量演进图司招股说明2582%，""图表152024-2025年古茗各城市线级门店数量（单位：家）25年底已达家。21年至25拥有13554家门店，较24年底的9914家增长36.7%，充分验证了其地域加密战略在下沉市场的强大生命力。图表16古茗近年来门店数量变化（单位：家）年古茗105.93327.32年的218.92GMV930两年的加盟商中，平均每个加盟商经营着2.9家门店，且有71%的加盟商经营着两家或以上的加盟店。图表17古茗门店关键指标指标2021年2022年2023年2024年2025年GMV总额(亿元)105.93140.04192.14223.97327.32单店GMV(万元)218.92226.28246.64236.07286.24单店日均GMV(千元)6.006.206.806.507.80售出总杯数(亿杯)6.818.7011.8513.2919.05单店售出杯数(千杯)140.60140.60152.10140.00166.60单店日均售出杯数(杯)385.00385.00417.00384.00456.00订单总数(亿单)3.985.006.91--每笔订单平均GMV(元)26.6028.0027.80--单店日均订单数(单)225.00221.00243.00--作加盟商人数从2021年末的2381名稳步增长至2025年末的6675名。图表182021-2025古茗加盟商数量变化（单位：名）司招股说明书，公司公230133图表古茗加盟要与合作用一表 维度项目具体内容驻店与人员要求驻店要求1店加盟商：全程驻店参与基础操作；3店及以上：全职负责门店管理申请人资质实际经营者，18-45周岁，认可品牌价值观，无不良记录初始店员至少2名，全职驻店≥6个月资金及股权 店自主夫妻营店以上可与骨干伙，不建议财务投资型合伙核心资金门槛首年启动资金¥230000起（不含房租、转让费，不含加盟费、咖啡机及大型设备分期款项）可退还保证金合作保证金¥5000（无违规关店/转让可退）培训保证金¥5000（全部通过培训后，按照实际结算情况，完成剩余培训保证金的退款）咖啡机保证金¥15000（分3次返还）加盟费构成与支付总加盟费 等于品牌营培训开店4项务费和）-品牌合作费¥18800（3年单店授权+新品更新+品牌活动）-运营服务费¥30000（自研软件+多平台运营支持）-培训服务费¥25000（技能+管理培训+合同期内复训）-开店服务费¥25000（选址+多店规划+试营业辅导）分期政策首年0费用，签约后第13/19/25个月分别付¥25000/¥48800/¥25000其他费用设备与装修（4（部分可分期）；装修约¥100000（不含前置费用）营销费用开业营销费¥5000；原料费用首批原料¥20000–¥40000 茗公司官 供应链及数字化运营质壁垒。根据公司2025年报，截至2025年12月31日，供应链核心运营数据如下：仓储规模：运营24个仓库，总建筑面积25.8万平方米，冷库容积超7万立方米；配送覆盖：75%门店距离就近仓库不超过150公里，可满足98%门店两日一配的冷链配送需求；成本优势：配送成本少于总GMV。图表20古茗仓库分布图（截至2024年9月30日）司招股说明（830（国9系统，明书，截至2024年9月拥有8款自有互联设备，全部接入物联网IoT集中管控。12312.06亿名，季度活跃会员人数约5200万名。（2）搭建第三方外卖平台对接模块，统一追踪门店外卖经营数据。图表21古茗门店的效期管理模块司招股说明产品力及品牌力也通过咖啡品类拓展了早餐和下午茶时段。同时，古茗拥有强大的产品研发能力，定期推出新品保持产品吸引力。根据公司图表古茗的产品矩阵司招股说明茗已上新27图表茗茶饮点单小程10年6298突破1.6471.53图表24古茗联名营销活动司招股说明四、盈利预测与估值。大，即使新开店增速相较高峰期放缓，我们认为存量店贡献的持续性收入也能支撑以上的稳健增长。我们预测，2026-2028年该业务收入将分别达到33.4/40.83/49.08亿元，同比增长27.19%/22.15%/20.20%。0.18/0.20/0.22。收入端合计来看，预计公司2026-2028年实现营业总收入为164.05/199.65/235.85亿元，同比增长27.03%/21.70%/18.13%。毛利率：（约。前期推广投入高峰褪去，我们预计销售费率中枢小幅下移后维持相对稳定8年销售费用率分别为4.30%/5.00%/5.00%。EPS分别为1.42/1.67/1.95元，当前股价对应的2026-2028年的PE分别为13.1、11.1、9.5倍。图表25收入分项预测古茗聚现制饮大价格我们取了为现茶饮道用加连锁式且店持扩张蜜雪团茶道沪上阿姨为可公司三者在价格布局有差但标准加盟系盟商能支持区域度管及供链建设等核心营维具有度可性根据 一致期同行业3家公司年PE均值为我们认为古凭借盟共供链赋及产策略筑核竞争垒前公正处单店改与门网络续下的共期，咖啡品类第二增长曲线步兑，长增长能充，予古茗值溢。首覆盖给予推荐评级。图表26可比公司估值表注：古茗 ，其公司利预来自 一致期，值日为2026年7月20日五、风险提示古茗·公司首次覆盖报告古茗·公司首次覆盖报告资产负债表 单位百万元 利润表 单位：百万元会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E流动会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E现金 10,368 9,838 14,362 19,405应收票据及应收合 588 480 584 690其他应收款 0 0 0 0预付账款 256 382 465 549存货 1,300 1,751 2,141 2,540其他流动资产 2,050 1,910 2,032 2,157非流动资产 2,088 1,903 1,717 1,532长期投资 0 0 0 0固定资产 1,005 848 690 533无形资产 168 140 112 84其他非流动资产 915 915 915 915资产总计 16,650 16,264 21,301 26,872流动负债 10,512 7,263 8,927 10,563短期借款 6,322 0 0 0应付票据应付款合 992 1,255 1,534 1,820其他流动负债 3,197 6,008 7,393 8,742非流动负债 296 296 296 296长期借款 139 139 139 139其他非流动负债 157 157 157 157负债合计 10,808 7,559 9,223 10,859少数股东权益 18 49 86 128股本 0 0 0 0资本公积 5,824 5,824 5,824 5,824留存收益 0 2,832 6,169 10,062归属母公司股东权益 5,824 8,656 11,993 15,885负债和股权益 16,650 16,264 21,301 26,872会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E现金流量表 单位会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E经营活动金流 2409 6174 4857 5464净利润 3115 3403 4009 4677折旧摊销 165 185 185 185财务费用 74 109 -36 -52其他经营现金流 -946 2477 698 654投资活动金流 -355 268 268 268资本支出 -281 0 0 0其他投资现金流 -74 268 268 268筹资活动金流 70 -6971 -600 -690短期借款 6322 -6322 0 0长期借款 18 0 0 0其他筹资现金流 -6271 -649 -600 -690现金净增额 2123 -530 4524 5043花顺iFin

营业收入 12,914 16,405 19,965 23,585会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E营业成本 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E营业税金及附加 100 66 100 118销售费用 703 705 998 1,179管理费用 588 656 839 943研发费用 0 0 0 0财务费用 74 109 -36 -52资产减值损失 0 0 0 0信用减值损失 0 0 0 0其他经营收益 0 0 0 0公允价值变动收益 0 0 0 0投资净收益 0 0 0 0营业利润 2,796 3,894 4,648 5,477其他非经营损益 962 333 333 333利润总额 3,759 4,227 4,980 5,810所得税 643 824 971 1,133净利润 3,115 3,403 4,009 4,677少数股东损益 6 31 36 42归属母公净利润 3,109 3,372 3,973 4,635EBITDA 3,997 4,521 5,130 5,943EPS（元） 1.31 1.42 1.67 1.95主要财务比率会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E成长能力营业收入(%) 46.9 27.0 21.7 18.1净利润(%) 108.6 9.2 17.8 16.7获利能力毛利率(%) 33.0 33.1 32.8 32.5净利率(%) 24.1 20.7 20.1 19.853.4 39.0 33.1 29.2-6099.2 171.4 -530.0 -292.1偿债能力资产负债率(%) 64.9 46.5 43.3 40.4净负债比率(%) -66.9 -111.4 -117.8 -120.3流动比率 1.4 2.0 2.2 2.4速动比率 1.2 1.7 1.9 2.1营运能力总资产周转率 0.8 1.0 0.9 0.9应收账款周转率 22.0 34.2 34.2 34.2每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.3 1.4 1.7 1.9每股经营现金流(最新薄) 1.0 2.6 2.0 2.3每股净资产(最新摊薄) 2.4 3.6 5.0 6.7估值比率14.2 13.1 11.1 9.57.6 5.1 3.7 2.8-1.0 -2.1 -2.6 -3.022/23股票投资评级:

投资评级：强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现至20%之间）中 性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现以上）行业投资评级:强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提