国邦医药兽药龙头价值凸显周期复苏有望迎来双击

阿奇霉素工艺流程 15克拉霉素工艺流程 15环丙沙星、恩诺沙星工艺流程 152010-2026.1阿奇霉素价格走势（元/KG） 162010-2026.1罗红霉素价格走势（元/KG） 162010-2026.1硫氰酸红霉素价格走势（元/KG） 162010-2026.1克拉霉素价格走势（元/KG） 16全球植保市场规模（十亿美元） 17核心产品落地时间及生产能力 18国邦医药收入预测拆分（百万元） 19可比公司估值（亿元/%） 19图表1：国邦医药发展历程

一体化构筑长期壁垒，低估龙头蓄势待发产品矩阵丰富、成本与规模优势显著1996年创立，2021年在上交所上市，主营人药、动保原料药、FDAEUGMP等国际认证，2025801135亿元4620余个产品市占率位居全球前列，未来全球领先产品数量有望进一步扩容。+人药+CDMO协同发展的全球医药活性产品平台型企业，成长确定性与盈利韧性持续增长。公司公告图表2：国邦医药发展阶段公司公告PPT域 比公司公告 公司公告注：经营数据占比为2024年年度数据图表6：国邦医药2025至2026Q1主营业务占比情况公司公告2025年1231日，公司实际控制人邱家军通过新昌安德贸易有限公司（持股0%（持股1%（2%）46.02%股份。2025年公司引入浙江省国有资本运营有限公7.91亿元（持股6.85%），在产业链协同、新业务培育、资重视股东回报积极回购202664日公司公布首次回购公告，回购资金总额不低于人民币1亿元且不超过人民币22026年5月302027529日。公司以关键中间体自给为成本与技术壁垒，向上掌控核心原料供应，向下支撑三大主业动保业务年全年出货量超4000吨，规模效应显著，市占率持续提升，伴随产能持续（强力霉素获欧盟CEP认证，覆盖全球60余个国家、300余家客户，海外拓展提速。2）医药原料药业务/零售市场”，为全球/本优势与技术壁垒的核心来源之一。图表7：国邦医药业务战略定位图公司招股说明书图表8：公司所在产业链位置招股说明书核心产能分布：浙江上虞基地山东潍坊基地浙江新昌基地图表9：国邦医药产能布局公司公告2025）公司公告，环评报告财务分析：业绩有望进入增长快车道公司营业收入与利润历史表现分析：2017-2022年：依托产业转移与疫情29.05亿元增57.211.789.21增长；2020年归母净利润同比增速达157.19%，创下阶段性盈利高点。全球医药原料药产能向国内集中，公司大环内年新冠疫情带动防疫相关原料药20232024-20252024年，公司实现营业收入58.91亿元（同比+10.12%，下同）；归母净利润7.82亿元（+27.61%）。2025年核心兽药品种价格历史底部、抗生素原料药需求相对疲软背景下，公司在产业链纵深及规模优势加持下，延续增长态势，（+2.05%），8.21（+5.02%）。预计伴随动保原料药板块核心产品产能继续稳步释放，规模优势持续提升，） ）毛利率与净利率变化趋势：2017-2020年，受益于核心产品规模化生产带28.95%34.49%，销售13.47%2023年受部分原料23.41%。2025年起公司盈利能力触底回升，全年毛利率修复至3（0p6%(+5p，2026年一季度受强力霉素等核心原料药价格阶段性承压及汇率波动影响，23.06%（-3.38pp）10.53%（-4.35pp）出现短期扰动，3月起已有上涨趋势，伴随底部品种价格逐步回升，毛利率有望制剂恢复性上涨。各项费用率变化趋势：公司期间费用率整体保持在较低水平，费用管控能年，公司销售费用率、管理费用率、1.63%（+0.28pct）4.62%（-0.09pp）、3.49%（-0.16pp）0.34%（+0.85pp）。2026Q1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.42%（+0.19pp）、5.01%（-0.88pp）、1.95%（-0.74pp）1.49%（+1.83pp），其中，财务费用（%）

图表16：国邦医药各项费用率变化情况（%），公司公告 ，公司公告动保大单品弹性可观、基本盘业务稳健向上动保业务：筑底完成、动保大单品价格上行空间打开2025）国邦企业推介PPT弹性大单品——氟苯尼考：20244.12亿美31年将达到802-31（CGR）5.1%202414,8004000吨，自产关键中间体，大幅降低生产成本，形成显著成本壁垒。下游价格敏感（间 /KG）中国兽药饲料交易中心 中国兽药饲料交易中心布 ）原料药情报局 QYRresearch成本、工艺端再论述氟苯尼考向上弹性：D-乙酯（D-对甲砜基苯丝氨酸乙酯50%–60%2021650元/公斤的重要因素。2022–2023年生物催D-乙酯生产效率显著提升，原料单耗与能耗同步202575元/D-D-乙酯图表22：氟苯尼考合成路径招股书图表23：D-乙酯合成路径招股书图表24：D-乙酯的发展与产能变化亚太易和优势大单品——盐酸多西环素（强力霉素）：重刚需属性，2024年全球市场规模约4.55亿美元，预计2025-2035年CAGR达5.25%。受全球养殖周期复苏、替抗政策刚性支撑，需求预计持续提升。产能方面，中国是全球重要的抗生素原料药生产和出口基地。就强力霉素而言，国内行业经过持续出清，市场竞争格局较为集中，国邦医药、2021年月取得兽药产品批准文号，20253000吨，预计年出货量将保持%盐酸多西环素价格走势1-25基本呈现“低谷出清→供需反转→高位震荡”特征，预计中短期内保持价格相对稳定。公CEPFDA60+图表25：盐酸多西环素（强力霉素）价格走势兽药资讯局 医药产业东方比特 医药产业东方比特高壁垒中间体：自用优化全业务成本，外供需求稳健增长化钾等中间体产能最大的企业之一，掌握生产反应的核心技术，竞争壁垒较高，长期处于市场领先地位。源领域（氢燃料电池储氢）新兴需求驱动下，还原剂市场有望持续扩容。QYR，20242.812030年46.1%42%，行业格局高度集中，国邦医AscensusSpecialtiesKemira81%市场份额，其中国邦医药为份额领先的国内龙头，4000吨/60000吨/吨/（2000吨/2500吨/年），规模优势突出。） ）VERIFIEDMARKETREPORTS QYRESEARCHNaBHBrown-Schlesinger反应，对原料纯度、设备防爆防腐及反应温控要求严苛；KBH₄以复分解NaBH₄（99%+）图表30：硼氢化钾、硼氢化钠生产工艺流程图招股书人用抗生素原料药：龙头地位稳固，量价逐步企稳公司是全球大环内酯类、喹诺酮类原料药最大供应商之一，具备龙头优势。202542个，覆盖美国、欧洲、日本、（TheBusiness2025654.22026727.4亿美元，预计1067亿美元。）TheBusinessResearch（（如泰利霉素图表32：大环内酯类抗生素分类招股书图表33：阿奇霉素工艺流程招股书图表34：克拉霉素工艺流程招股书图表35：环丙沙星、恩诺沙星工艺流程招股书主要原料药品种产能格局与价格走势分析：硫氰酸红霉素：为阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素的关键中间体，价格直接传导。受供给端格局优化影响，多家厂商因环保压力和限抗政策退出生产，阿奇霉素国邦药业、耐司康药业及宁夏启元药业等，公司全球市场占有率超过30%，2010-2015年高位震荡，2016-2018年价格基本处于稳定区间，受行业集中度提升支撑，预计中期内价格相对稳定。罗红霉素国邦医药、国药现代等。2010之前国内呼吸道感染发病率较高，罗红霉素年后，环保政策趋严，部分中小产能克拉霉素：国邦医药、贝得药业、宜昌东阳光、黄石世星等居于行业前列。2010-2026.1呈现“缓慢下行→震荡企稳→小幅回升”。2010-2015年产能快速扩张导致价格进入下行周期，2016-2020年，环保政策趋下中小产能逐步出清，价格逐步企稳，2021-至今幽门螺杆菌筛查普及，克拉霉素/KG）元/KG）

/KG）特色原料药持续快速发展，植保业务打造第二成长曲线高端特色原料药矩阵成型，正处于快速成长阶段。公司聚焦心脑血管、降核心品种包括：头孢系列：包括头孢唑林钠、头孢呋辛酯、头孢呋辛钠等，EDQMCEP证书，已启动规模化生辛。动保高端：泰拉霉素、加米霉素。截至202518个产品获欧盟CEP证书、8个产品通过美国FDA认证，泰拉霉素为国内FDA+欧盟EUGMP双认证的大环内酯类动保原料药，在全球20个国家完成注册。其中多个单品具备较大增长潜力。（高端动保原料药泰拉霉素是动物专用的大环内酯类半合成抗10000/KGFDAGMP认证，2026年有望成为公司新的过亿元大单品。富马酸伏诺拉生（消化类高端原料药）：富马酸伏诺拉生片是日本武田制20152疾病。公司上虞基地规划产能100吨/年，预计原研到期后将催生较为广阔的仿制药市场，从而进一步带动原料药需求。阿哌沙班（抗凝类高端原料药）：据百时美施贵宝财报及行业分析，2025200亿美元左右，伴随2026-2028年专利在全球不同市场逐步到期，原料药市场规模可观。（降糖类高端原料药+250（140吨）。积极打造第二成长曲线，植保业务有望继医药、动保板块后成为第三大核心布局，带来业绩增长新动能全球作物保护市场规模在2024622.92025年将达到641.1亿美元，2034824.9亿美元，20202034年复2.84%40%的农田依赖除30%20%60%植保产品与公司现有医药、动保中间体在生产工艺、合成技术上高度协同，目前已规划了约10个新品种，无需大规模新增产能投入，可依托新昌、5000家客户的药企，积累了深厚的客户信CEPFDA等3年将为公司带来重要增长贡献。）globalgrowthinsights图表41：核心产品落地时间及生产能力国邦企业推介PPT

盈利预测与估值盈利预测2026-202865.43、71.35、78.698.8%、9.0%、10.3%，归母净利润8.75、10.75、12.68亿元，同比增长6.6%，22.8%、18.0%,对应PE分别为15/12/10，给予“买入”评级。以大环内酯类抗生素为主要部分的人用抗生素原料药需求相对平20282026-2028年医药板块整体收入增速分别为4.19%、4.42%、8.09%2026-2028年毛利率分别为26.21%、25.51%、25.83%。动保原料药及制剂板块：2026-2028年动保原料药业务整体收入增速分别为14.26%、13.97%、12.46%，核心品种处于历史低位区间，公2026-202825.19%、27.50%、29.21%。费用率的假设：销售费用率：公司2025年、2026Q1销售费用率分别为1.63%、1.42%。年销售费1.6%、1.6%、1.6%。2025年、2026Q13.49%、1.95%，预计研发费用率相对平稳，2026-20283.3%、3.3%、3.3%。2025年、2026Q14.62%、5.01%，年管理费用率分别为4.6%、4.5%、4.5%。）投资建议我们选取了同样经营原料药、兽药原料药、制剂的普洛药业，经营原料药、2026-2028PE18152026-2028PE14.5注：截止20260722，可比公司估值取 一致预期风险新产品和新技术开发风险：新产品和生产工艺开发存在一定不确定性研报信息更新不及时的风险第三方数据失真的风险市场规模测算偏差的风险投资评级说明评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~