Shein：出海景气唯快不破

行业研究|深度报告lShein从铺货到自营再到自营+平台双引擎，17年发展铸就全球头部跨境电商。1)Shein前身可追溯至2008年南京成立的跨境婚纱网店ZZKKO，2尚，现已进入自营+平台双引擎发展阶段，成长为全球头部跨境电商企业。2)Shein成立至今完成多轮融资，7月10日获得证监会备案，拟赴港交所穿戴为主，2025年占比约78%，积极布局美妆/家居等品类洲为主，拓展中东/拉美等新兴市场。4)据BusinessofAPPS，2016-24年营收自6.1亿美元增至380亿美元，CAGR约68%；净利端同样保持较快增长但部分年份较l全球快时尚及跨境电商市场规模持续扩容。1)快时尚具备极短供应链、高频上新、10%；中国跨境出口电商市场规模同样稳健增长，其中服饰鞋包及珠宝配饰为核心品类、美国及欧盟为核心目的地。4)中国头部跨境电商平台Shein、Temu、AliExpress合计占全球跨境订单约41%的份额，流量入口正加速向中国平台迁l小单快反柔性供应链、数据驱动、全域营销、自营+三方双引擎双驱动，四重优势构筑竞争壁垒。1)小单快反：依托广州番禺产业集群及核心工厂+卫星工厂协同网络，同时建立严格分层的供应商管理体系，首单压缩至100-200件、设计到上架7-10天，上新速度约为ZARA的两倍，兼具性价比/质价比覆盖趋势洞察、智能排产、AI视觉质检的全链路数字化系统，累计向供应商免费开域营销：构建头部明星+中腰部网红+联盟营销矩阵，叠加用户裂变机制及线下体自营模式深度把控供应链与品质，第三方平台模式(全托管/半托管/POP)快速扩充品看好（维持）看好（维持）国家/地区行业商贸零售行业chenxiao2@orientsec.c刘彦菁执业证书编号：S0860526070001liuyanjing@orientse李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH2186月进出口增速新高，跨境电商势能强劲：零售出海链更新86月社零同比+1%，政策加码促消费：——社零数据点评1韩国消费：内需高端领跑，美妆出海景气：——掘金海外消费系列12026-07-172026-07-172026-07-12投资建议与投资标的投资建议与投资标的十年弹指一挥间，跨境电商的竞争格局正经历新一轮重塑。平台博弈的表象之下，是商业模式的深层较量。我们认为，品牌资产雄厚且能敏锐捕捉新区域、新平台、新品类增跨境电商B2C方向：安克创新(300866技(301606，买入)、赛维时代(301381，未评级)、吉宏股份(002803，未评级)、华凯易跨境电商B2B方向：小商品城(600415其他方向：乐舒适(02698，买入)、康耐特光学(02276，买入)、苏美达(600710，未评风险提示：关税风险，汇率风险，海运及物流风险，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2目录 5从铺货到自营再到自营+平台双引擎，17 5 6 小单快反柔性供应链、数据驱动、全域营销、自营+三方双引擎驱动 小单快反：从以产定销到以销定产，且奠定性价比/质 22全域营销：线上、线下多点推进全域营销 24 26 风险提示 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 5 5 7 7 8 8 8 9 9 9 9 21 22 22 23 23 24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 24 24 26 26 27 27 6 7表3：快时尚是以极短供应链周期、高频上 20 21 22 23 23 25 25 25 27 29有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5Shein为全球头部跨境电商，深耕快时尚品类装类别访问量蝉联榜首，位列全美第二大最受欢迎购物应用。l创业期(2008-14年)：Shein前身可追溯至2008年南京成立的跨境网店ZZKKO，早期以婚l扩张期(2015-22年)：2015年正式更名Sheil平台化发展期(2023年至今)：2023年起Shein先后在巴西、美国推出全球化一站式数据来源：SHEINGroup官网，FutureStartup，BusinessofApps，CNBC，FinancialTimes，东方证券研究数据来源：Shein官网有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6行不超过3.42亿股境外上市普通股并在港交所挂牌上市，据路透社本次IPO目标估值约A轮—B轮C轮—D轮金E轮————F轮亿美元）比主权财富基金）—数据来源：搜狐网、智象出海，东方证券研究Shein创始人为许仰天先生：十数年深耕出海赛毕业，早期深耕搜索引擎优化，为Shein奠定南京点唯信息技术有限公司，以婚纱跨境电商起步，在跨境零售赛道赚得第一桶金；2012年从婚纱转向跨境女装；2026年首次公开亮相广东高质量发展大会，宣布百亿级智慧供应（一）Shein以1P为核心拓展按业务结构以1P(自营模式)为主，按品类结构以服饰穿戴为主。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7模式下，SHEIN直接采购/组织生产并以自身名义销售商品，收入按商品销售总额确认；第女装为主，包含穿戴类配饰)，美妆/家居/配饰等其第三方（3P）第三方（3P）数据来源：ECDB《SheinCompany&Revenue》，东方证券研究数据来源：数据来源：ECDB《SheinCompany&Revenue》，东方证券研究按区域结构，北美、欧洲为核心市场，拉美、中东市场贡献新增量。美国是收入贡献最大的单一法国、德国、意大利、波兰、西班牙、比利时、爱尔兰、英国等（欧盟为主）活超过美国4140万人（2503-06期间平均月巴西为用户体量最大单一市场，也是收入第二大市场（约7%）沙特与印度并列为公司早期最重要的两个增长引擎日本、新加坡、马来西亚、印尼、泰国、菲律宾、澳大）；有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。82020年因中印边境紧张被禁；2023-202数据来源：BusinessofApps、daxueconsulting、OxfordEconomics、RetailMerchandiser，东方证券研究数据来源：earchshop，东方证券研究（备注：由于Shein尚未披露招股书，目前财务数据我们引用自第三方媒体数据200营业收入营业收入(亿美元)同比增速500400数据来源：marketpulse，simicart，ECDB，earchshop，东方证券研究数据来源：Businessof数据来源：marketpulse，simicart，ECDB，earchshop，东方证券研究有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9净利润净利润(亿美元)YoY202120222050数据来源：36Kr，Sacra，BusinessofFashion，彭博社（2025年为公司目标值，非实际披露结果数据来源：36Kr，Sacra，BusinessofFashion，彭博社（2025年为公司目标值，非实际披露结果），东方证券研究证券代码证券简称201520162017 12.349.068.422018 8.1610.858.158.858.318.599.686.308.208.959.057.468.588.357.4120192020202110.858.158.858.318.599.686.308.208.959.057.468.588.357.419.57300866.SZ安克创新A26006.SZ扬腾创新301606.SZ绿联科技A26060.SZ智岩科技5.424.794.603.986.355.07 11.5113.084.033.194.963.344.974.649.584.024.585.424.794.603.986.355.07 9.7910.756.908.867.270.822.88 1.888.586.253.775.112.082.39-3.954.695.525.35-3.954.695.525.3514.941.8517.171.6911.955.676.008.533.61-8.864.535.78-6.503.145.994.871.11A26034.SZ傲雷科技6.307.367.25 13.7511.7912.81 3.092.62-3.39 7.667.568.67002803.SZ吉宏股份10.0610.062.6113.28-0.303.50301376.SZ致欧科技301558.SZ三态股份301381.SZ赛维时代300592.SZ华凯易佰2549.HK卡罗特2420.HK子不语6.062519.HK傲基股份 1.915.806.31数据来源：wind，东方证券研究证券代码证券简称2020.HK安踏体育23.99印第迪克迅销4.482331.HK李宁NKE.N耐克(NIKE)ADS.DF阿迪达斯2.232.83-0.074.94数据来源：wind，东方证券研究有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。拆分成本费用结构，我们认为产品与物流为核心项。据TechBuzzChina，Shein整体毛利率约60%(女装类约55%，童装及美妆类超70%)，合数据来源：TechBuzzChina，东方证券研究有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。全球快时尚及跨境电商市场规模持续增长快时尚：极短供应链周期、高频上新、平价销售为核心特征，快时尚(FastFashion)是一种以极短供应链周期、高频上新、平价销售为核心的服装零售模式。快时尚的核心逻辑是将T台秀场、明星街拍或社交媒体上的商品，送到消费者手中，从而精准匹配大众对时尚而不贵的即时需求。典型的快时尚品牌包传统时尚（含高级时装/奢侈品）高端昂贵，奢侈品/设计师品牌单品可达数“即看即买”，满足消费者对当下潮流的即时占有欲性数据来源：CORNELLCHRONICLE，网上中国，FUMAOCLOTHING，heuritech，OECD，intellectdiscover，东方证券研究全球快时尚市场延续稳健增长态势，欧美与亚太地区为核心需求引擎。CAGR为4.69%。我们预计全球服装市场未来将延续稳健l随年轻人口对平价潮流服饰的旺盛需求、社交媒体与网红营销的加速渗透以及电商平台的有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。全球服装市场规模——同比增速（%）0数据来源：欧睿国际，东方证券研究备注：左轴单位为亿美元全球快时尚市场规模0数据来源：ResearchandMarkets，东方证券研究备注：左轴单位为亿美元全球快时尚市场竞争格局分散，Shein位居第一梯队。l全球快时尚市场整体呈现高度分散格局。2024年，核心快时尚品牌Shein、Zara、H&M及Uniqlo在全球服饰市场的占有率分别为1.53%、1.24%、1.06%和0.92%，四者合计市场份额仅4.75%；Shein市场份额低于耐克的2.85%及阿迪达斯的1.79%。lShein依托小单快反模式形成更快的上新速度。据Reuters，2022年11月至2023月，Shein在美国市场推出约150万件商品，分别为Zara/H&M的37倍/65倍。Shein通过小批量投产测试市场反馈，再根据销售表现快速返单，将传统快时尚的“趋势预测-批量生产”转化为“多款测试-数据筛选-爆款追单”，在扩大消费者选择的同时降低单款商2023年市场份额2023年市场份额2024年市场份额（预测）04Zara数据来源：Reuters，东方证券研究备注：单位为万件数据来源：Fortune数据来源：Reuters，东方证券研究备注：单位为万件备注：该数据为2024年（一）跨境电商景气度持续上行我国外贸出口依旧有底气、有朝气、有锐气。据海关总署，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。为2021Q3以来单季度同比最高增速；6月越南出口同比数据来源：wind数据来源：wind，东方证券研究全球跨境电商市场规模超万亿美元且仍保持稳健增长。l全球跨境电商已形成万亿美元市场，动能仍高于传统零售。据ECDB，全球跨境电商收入2024年突破1万亿美元，预计2026年超1.2万亿美元，2024-26年CAGR约10%。l国内跨境电商出口市场规模同样稳健增长。据海关总署，2025年我国跨境电商进出口约2.84万亿元/+4.8%，其中出口约2.27万亿元/+5.4%、进口约0.57万亿元/+2.7%，增跨境平台通过统一流量入口连接全球消费者与供应商，使中小商家能够绕过传统多级分销体系进入海外市场。我们测算2025年跨境电商出口渗透率(即比货物贸易出口的比值)为8.41%，较全球电商渗透率20%仍有翻倍提升空间。全球跨境电商收入(亿美元)——增速0跨境出口电商规模（万亿元人民币）增速数据来源：数据来源：ECDB，东方证券研究按品类，服饰鞋包及珠宝配饰为第一大品类；按区域，美国为第一大出口目的地。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。l按品类，据海关总署，2025年跨境出口电商重消费品占97.3%，其中服饰鞋包及珠宝配饰21.8%、家用办公电器及配件14.3%占比基本稳定；手机、电脑等各类数码产品及配件16.5%占比上升2.6个pct，家居家纺及厨卫用具10.4%占比下降3.5pct。l按区域，据海关总署，2025年跨境出口电商目的地美国仍居首位，其后依次为俄罗斯、德国、中国香港和英国；据EcomInsight联合中国电子商务协会发布的《2026年度跨境电商行业趋势报告》，美国32.5%、欧盟25.8%、东南亚12.3%位居前三。数据来源：海关总署，东方证券研究数据来源：EcomInsight、中国电子商务协会，东方证券研究数据来源：海关总署，东方证券研究跨境订单的流量入口正加速向中国平台迁移，高性价比供给构成这一趋势的核心驱动力。据国际邮政公司IPC对37个国家30,970名跨境网购消费者的调查，2025年Amazon与Temu在受访者最近一次跨境订单中的占比均为24%，其中Temu的市场份额从2022年不足1%跃升至24%，实现跨越式增长。前五大平台合计占据70%的跨境订单入口，中国头部跨境电商平台(Temu、Shein、AliExpress)合计份额已达41%。数AmazonTemuAliExpressSHEINeBayZalandoVinted数AmazonTemuAliExpressSHEINeBayZalandoVinted据来源：InternationalPostCorporation，东方证券研究Shein的可比公司可分为两类：Zara、H&M等以自有品牌和商品经营为核心的传统快时尚零售商；Temu、TikTokShop等提供交易、流量、履约基础设施的多商户电商平台。我们认为有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。Shein处于两类模式之间：自有品牌业务参与商品企划及供应链管理，同时通过多商户平台模式经营模式第三方多品类平台；商家提供商品，平台流存，门店及线上一体化运营和销售，但不自建工厂，生产外包给独立供应商及达人供应链馈追加生产（每批配送均包含新款）短视频和达人分销完成商品测试及转化式跨境仓配与本地第三方商户并行；限制第三方商户服务，其整合第三方物流方案；交付时间取决于仓库和线路取决于中端仓库位置送时效因市场而异约节点；符合条件商品24小时内处理、3个工作日送渠道结构线上渠道为主，并通过多纯线上平台，无线下店；线上销售占比超过短视频、直播、商品橱窗、及平台扩张依赖本地商家自行申（欧洲站<1天）2025年在41个市场开设德国、意大利、西班牙和爱入驻；2025年8月至2026数据来源：各公司官网，东方证券研究美国关税政策波动明显，小额包裹税收政策影响跨境电商经营模式。2025年以来，美国先后通过对中国商品的新增税负小额包裹政策2025年2月4日2025年3月4日税商业渠道按适用税率征税；邮政渠道按特别日日日有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。综合进口税负＝服装品类MFN关税＋适用的7.5%Section301数据来源：美国白宫，美国海关及边境保护局，美国贸易代表办公室，东方证券跨境电商直邮模式成本优势收窄，推动美国服装进口加快向非中国地区产地转移。据USITC数据，中国占美国服装进口额的比例由2013年的37.7%降至2023年的21.3%，下降16.4pct；2025年5月，美国自中国进口服装金额进一步收窄至5.56亿美元，创2022年来单月最低水平。同期美国自墨西哥进口服装金额同比增长12%，企业对东南亚工厂的需求同比增长29%。孟加拉国孟加拉国柬埔寨印度印度尼西亚巴基斯坦其他国家和地区越南中国数据来源：USITCDataWeb、美国人口普查局，东方证券研究以Shein为例，通过多线路分散关税风险。l流量端：投流向非美市场倾斜，通过减少美国边际获客投入、维持存量用户l物流端：转向“跨境直邮＋海外备货＋本地卖家”的混合模式。其在美国印引入本地及国际第三方卖家。将稳定需求商品批量储设施，并寻求更多仓库；同期广州番禺部分供应商反映Shein独自完成设计生产。供应链转移可能呈现“核心快反产能留于中国境内、标准化产能向海外分散、海外仓承接稳定款、本地第三方平台补充有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。小单快反柔性供应链、数据驱动、全域营销、自营+三方双引擎驱动，四重核心优势构筑竞争壁垒快时尚商业模式的本质是“快”，其对用户的核心吸引力体现为性价比领先、迭代速度卓越、品牌认知深厚三重优势，小单快反则是核心商业模式。l小单快反是一种以需求驱动生产的柔性供应链模式，其核心逻辑可概括为l与传统服装品牌提前6-12个月大规模备货的以产定销模式不同缩至100-200件，通过电商平台实化率触发预设阈值，系统即自动向供应商推送追加订单；若数据表现不及预期，则立即终止数据来源：虎嗅网，正和岛，方得说跨境，东方证券研究小单快反基础一：Shein构建了一套独特的“核心工厂+卫星工厂”协同生产网络，以支撑小单快反商业模式。质工厂。它们负责承接工艺相对复杂、质量要求更高、或需要快速打样验证的“首单”和关键l卫星工厂则多为中小型工厂，围绕核心工厂分布，它们灵活性高，专有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：Shein招商广州地区高效的产业集群及物流奠定了Shein小单快反的现实基础。l广州火车站和白云机场两大超级物流枢纽，加之近邻佛山的仓储设施，形络。从宏观数据看，广州在粤港澳大湾区的运输和集货能力遥遥领先，全方式货运量是深圳核心供应商（广州番禺）与Shein深度绑定的核心工厂，负责打核心供应商+普通供应商（广州番禺）纳入供应链体系（中国）公开资料显示纳入Shein供应链体系的数据来源：界面新闻，东方证券研究有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：中商产业研究院数据来源：中商产业研究院Shein通过订单分配/竞价机制、供应商评级机制对供应商进行考核。l订单分配/竞价机制：基于历史数据与实时销售反馈的算法化。Shein的核心分单逻辑是一套类“Uber式”的算法竞价机制：公司基于历史销售数据反向推算目标成本区间，工厂则针对具体订单自主报价，报价落入合理区间即可获得订单。首单通常仅为100–200件的小单测试，生产周期压缩至7-15天，是否追加l评级机制：以时效/客评分/断码率/信用四维度，按季钩。评分标准分四个维度：①时效(交付准时性)；②客评分(消费者评价)；③断码率(工厂能否及时补货，避免热销尺码断货)；④信用(工厂对上游面料档口等供应商的付款及时性)。小单快返基础二：Shein拥有强大的物流仓储能力。为缩短跨境配送时间、应对各国贸易政策变外前置仓”并行的模式。海外仓建设遵循“核心市场优先、逐步加密”的路径：美国作为占其全球年销售额约四分之一的最重要市场，率先完成多节点布局；欧洲、东南亚、中东则根据市场规（Whitestown）配送中心西海岸配送中心。2025年约26万平方米。波兰·弗罗茨瓦夫（Wrocław）英国·坎诺克（Cannock）），墨西哥·墨西哥城以北工业走廊本土出库3–5天送达全国有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：白鲸出海，AMZ23，SupplyChain24/7，FashionNetwork，亿恩，亿邦动力，Dealft中东海外仓，出海网，MaxtopSourcing，东方证券研究lZara供应链的独特特点之一是，多数工厂位于距离总部较近的市场，以西班牙为核心，包括葡萄牙、摩洛哥、土耳其，以达到快速响应市场变化的目的。2019年临近工厂占比为57%，但近年来亚洲工厂的占比逐渐提升，2025年临设计-打样周期--设计-上架周期-补货/翻单周期-无“季/系列”概念，持续性单品报告）数据来源：RestofWorld，FungGlobal，新派新闻，36Kr，虎嗅网，东方证券研究数据来源：Inditex财报，Modaes，东方证券研究有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。Amazon数据来源：各平台网站，东方证券研究备注：单位为美元数据印证三：Shein活跃用户快速增长，月活在电商领域APP中位居前列。通过小单快全球活跃用户(百万)美国活跃用户(百万全球活跃用户(百万)美国活跃用户(百万)201920202076543210数据来源：Businessof数据来源：BusinessofApps，东方证券研究备注：单位为亿人快时尚的表象是“速度”，本质是“系统”，谁能将供应链的时效、利润与产品品质三者协调至最优解，谁就能掌握核心定价权。我们认为，将设计到上架的周期压缩并同时控制库存风险，并非单纯依靠“快”来实现，而是依靠对供应链全链条的数字化调度、对供应商产能的精细化排布、以及对品控标准的制度化输出。这种平衡能力并非一蹴而就，而是需要时间沉淀和持续投入才能形成的系统化能力。Shein的数字化系统并非单一的软件，而是一套贯穿趋势洞察、设计、采购、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。智能分析：通过图像识别等技术，系统能从中提取多种设计元架构，将社交媒体热度、历史销售、天气等变量决策输出：系统会生成全球趋势，并将其拆解为具体实时同步：供应商通过免费的后台系统，可实时查看订单状态、排期、交付日期等关键信息，实现了从“人找智能排产：系统完成一单，便会自动规划好下一单，确保订单流的可识别32类常见工艺问题。一旦针距偏离标准值±0.2mm，系统会自动冻结该批次并追溯至具体工位。数据来源：结行国际官网，东方证券研究数据来源：蓝海亿官、Shein移动平台数据来源：蓝海亿官、Shein数据来源：蓝海亿官、Shein移动平台Shein不仅将这套数字化系统免费提供给合作企业使用，还会从经营管理、企划开发、生产排单、运营备货、质量管理等全方位对供应商进行日常与专场的全方位培训。同时，Shein斥资亿元对供应商工厂的扩建改造提供资金、改造方案等支持，除了直接的资金补贴，Shein从早期选址规划到环境布局、生产流程等全程进行赋能，这将进一步提升其供应商服装生产制造工厂的效率达35%，解决传统缝制中工序多、效率低、技术门槛高等难题，进一步助力柔性按需有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。个工种的人才技能等级认证，为行业培养职业化的优秀技能和管理人才。数据来源：上观、证券时报等，东方证券研究数据来源：经济网）；《泽西海岸》明星JWoww合作推出假日系列。向当地内容创作者和卖家开放；澳大利亚新注有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：网易数据来源：21世纪经济报ASOS低数据来源：uppromote，东方证券研究数据来源：东方证券研究测算亮点二：用户裂变体系。Shein设计了推荐有奖机制，老用户推荐新用户注册，双方均可获得优X（前推特Twitter)Amazon有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。59（停止运行）数据来源：各公司官网，东方证券研究备注：仅统计主账号。亮点三：Shein推进线下快闪店、长期门店布数据来源：搜狐网数据来源：CBNDATA数据来源：搜狐网lShein的平台化探索始于2020年，最初以OBM模式(品牌商家自主开发生产，交货后由Shein负责运营和销售)；2021年，Shein开始尝试将品类在全球范围推出平台模式SheinMarketplace，宣布开放第三方商家入驻，并次 自营及第三方模式在运营及定价等方面存在不同。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。销定产，从源头破解传统服装行业高库存、长借助Shein的实时数据洞察、需求趋势预测、全POP（商家自运营）库）海外本地仓（卖家自备）仓平台服务费（部分免月租）免佣金+免月租（红利期）），家卖数据来源：Shein开放平台，东方证券研究l全品类扩张：平台化战略成功将商品品类从服装拓展至家居、3C、美妆等，目前非服饰品有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20222023SHEINZALANDOAS数据来源：ECDB，东方证券研究数据来源：wind，东方证券研究有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。投资建议：看好跨境电商景气周期一挥间，跨境电商的竞争格局正经历新一轮重塑。平台博弈的表象之下，是商业模式的深层较量。我们认为，品牌资产雄厚且能敏锐捕捉新区域、新平台、新品类增长红利的跨境电商企业方能在海外需求延续强韧，考虑到政策加码合规推动行业供给侧改善、关税成本降低、退税事项稳步推进，叠加近期海外多个重要节日/活动形成驱动，我们看跨境电商B2C方向：安克创新(300866，未评级)、致欧科技(301376，未评级)、绿联科技(301606，买入)、赛维时代(301381，未评级)、吉宏股份(002803，未评级)、华凯易佰(300592，跨境电商B2B方向：小商品城(600415，其他方向：乐舒适(02698，买入)、康耐特光学(02276，买入)、苏美达(600710，未评级)、名创证券代码证券简称归母净利（亿元）（元）（亿元）-4.5145.39-4.60-42.04-4.70-致欧科技4.70--康耐特光学-绿联科技42.93436.41------数据来源：wind，东方证券研究备注：港股公司归母净利、市值均调整为为亿人民币，收盘价为港币；未评级公司的盈利预测来自wind一致预期；股价及市值取7月17日收盘价有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。风险提示关税风险。关税政策变动是当前跨境电商行业面临的最严峻外部挑战，若中美、中欧出端，将推高跨境电商企业的合规成本与终端售价，汇率风险。跨境电商企业主营业务收入以美元、欧元等外币结算，而采购、生产等核心成本以人民币计价，若跨境电商企业缺乏有效的外汇对冲工具，人民币升值意味着以外币计价的收入在折海运及物流风险。地缘政治冲突可能导致全球航运关键枢纽陷入封锁，船公司被迫绕行使运输时效延长、海运成本大幅上涨。空运运力同步受冲击时，依赖小包直邮模式的跨境电商企业将面临海空运价同步飙升的困境，配送时效延长将直接行业竞争风险。全球跨境电商市场竞争格局持续变化，新兴平台凭借低价策略与创新模式快速崛起，各平台在价格、物流、流量、品牌等维度全面展开竞争。行业获客成本和履约成本持续攀升，中小平台的生存空间受到挤压。随着关税与物流成本上涨，依靠“极致低价”吸引用户的竞争模有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本