商品价格高位震荡板块估值性价比凸显

黄金黄金价格下跌。①价格：黄金变化元/克、金变化4023.00美元/盎司，伦敦金现变化美元/盎司。②库存：吨，较前周增加吨，COMEX金库存95③持仓MX金非商业净多头持仓减少6万张，黄金持仓量减少万盎司。④央行购金：据中国人民银行数据显示，6月末黄金储备为万盎司，较前一月增持个月扩大黄金储备。白银：白银价格下跌。①价格：白银变化元/千克，银变化56.22美元/盎司，伦敦银现变化美元/②库存：吨，银库存较前周吨。③持仓：银非商业净多头持仓减少0.29万张白银持仓量增加万盎司。④制造业景气6PMIpct，随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。铝：铝价维持震荡运行。①价格：元/吨、美元/社会铝锭库存万吨、铝棒库存万吨，厂内库存0.4）万吨。盈利端：吨铝盈利7017.4元左右。铜：供应偏紧支撑铜价震荡运行。①价格：铜变化-0.15%元/吨、铜涨0.30%至13525.5美元吨。②供给端：铜精矿紧张程度继续加深，SMMTC美元/干吨，环比再降美元，冶炼利润进一步受到挤压。智利恶劣天气可能扰动矿区运输和港口装运。③需求、库存：上周精铜杆开工率为65.1%，环比。上周全球显性库存合计115.37万吨，较前周-2.96万吨。能源金属：供给叙事有所波动，供需偏紧格局不变。碳酸锂：供需偏紧格局不变，需求预期大幅波动。碳酸锂：上周碳酸锂产量震荡，库存维持去化。供应端江西大矿的复产的前景逐步明朗，叠加津巴布韦精矿的到港，供应宽松预期显现。需求端排产环比继续上升，但市场担忧长期需求见顶，短期供需仍然偏紧，但长期需求预期成为市场交易关键。镍板块：印尼年中或将释放第二批镍矿配额，镍供给从过剩逐步走向平衡。而硫磺价格回落，预期镍价中枢缓慢上移。稀土：整体偏强运行。氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为76.6、142.5、687.5万元/吨，环比分别-0.15、1.0、-2.5万元/吨，环比变化幅度为-0.20%、0.71%、-0.36%。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。行业及个股表现图1：上周SW有色金属跌7.60%5.00%0.00%-10.00%-15.00%-20.00%数据来源：Wind，图上周SW有色表现弱于大盘指数 图上周工业金属表现相对较好-1.90%-7.60%-1.90%-7.60%-7.58%-11.23%-15.20%-20.52%

-5.81%-5.81%-5.26%-7.60%-8.90%有色金属 深证成指 上证综指 沪深300

-5% 数据来源：Wind， 数据来源：Wind，图上周宏创控股涨幅最大 图上周有研新材跌幅最大30%25%20%15%10%

数据来源：Wind， 数据来源：Wind，金属价格、库存表1：上周工业金属价格震荡SHFE（元/吨）2026/7/17周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜103550-0.15%-1.76%33.03%铝231850.56%-2.91%13.57%铅15875-0.87%-3.61%-5.76%锌24435-1.73%-1.09%10.42%锡403970-2.82%-4.48%54.23%镍1288900.55%-5.05%7.52%LME（美元/吨）2026/7/17周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜13525.50.30%-2.09%39.92%铝3150.50.35%-7.62%22.21%铅1883-0.71%-4.85%-4.56%锌3525.5-2.50%-1.74%28.81%锡532300.20%-3.82%61.23%镍169611.31%-6.09%12.35%数据来源：Wind，表2：上周工业金属去库居多SHFE（万吨）2026/7/17周增减量月增减量年增减量铜8.0-20.31%-44.46%-5.50%铝47.6-1.12%-9.68%337.67%铅6.9-1.94%5.46%10.28%锌15.2-0.28%-1.98%177.87%锡0.6-4.56%-39.66%-21.61%镍11.011.18%13.83%335.87%LME（万吨）2026/7/17周增减量月增减量年增减量铜29.7-3.22%-17.03%142.84%铝28.0-2.65%-11.51%-34.43%铅45.256.22%48.88%66.85%锌11.2-2.68%-8.70%-8.03%锡0.8-5.06%-15.84%273.22%镍27.4-0.11%-0.77%32.32%数据来源：Wind，表3：贵金属价格下跌品类单位2026/7/17周涨跌月涨跌季度涨跌年涨跌SHFE黄金元/克873.72-3.07%-0.15%-0.15%-10.96%COMEX黄金美元/盎司4,023.00-2.20%-0.38%-0.38%-7.33%伦敦金现美元/盎司4,018.44-2.47%0.27%0.27%-6.94%SHFE白银元/千克13,522.00-7.85%-4.06%-4.06%-25.03%COMEX白银美元/盎司56.22-6.56%-6.18%-6.18%-20.37%伦敦银现美元/盎司55.91-6.56%-4.44%-4.44%-21.89%数据来源：同花顺，表4：黄金库存降低白银库存提升品类单位2026/7/17周变化月变化季度变化年变化SHFE黄金吨1130.0097.5114.9614.96COMEX黄金吨769-0.15-118.99-259.02-259.02总计吨881-0.15-21.49-244.06-244.06SHFE白银吨990160.18-413.39298.40298.40金交所白银吨1,0480.00-200.81274.59274.59COMEX白银吨9,31454.34-773.85-3,427.41-3,427.41总计吨11,352214.52-1,388.04-2,854.42-2,854.42数据来源：同花顺，宏观数据跟踪图美国6月CPI/5月同比+3.5%/+4.07% 图中国6月同比+1.0%/+4.1% 美国:CPI:美国:PCE物价指数:当月同比8 2.56 4 12 0 -0.5

CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比（%，右轴）

151050-52021-032021-072021-112022-032021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-03数据来源同花， （单：%） 数据来源同花， （单：%）图美国目标利率为3.8%，实际利率为4.55% 图美元指数下跌至100.76美国:美国:联邦基金目标利率美国:国债收益率:10年-右轴190 2003-08-302004-08-302005-08-302006-08-302003-08-302004-08-302005-08-302006-08-302007-08-302008-08-302009-08-302010-08-302011-08-302012-08-302013-08-302014-08-302015-08-302016-08-302017-08-302018-08-302019-08-302020-08-302021-08-302022-08-302023-08-302024-08-302025-08-30

美国:美元指数数据来源同花顺 单位（标数据8888日）

数据来源：同花顺，图中国投放19635亿为3% 图月份美国为53.3、中国制造业为 0

70中国公开市场操作:货币投放（亿元）中国公开市场操作:货币投放（亿元）贷款市场报价利率(LPR):1年（%，右轴）中国PMI（%）4.0 653.5 603.02.5 552.0 501.51.0 450.5 40352009-082010-062009-082010-062011-042012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-042022-022022-122023-102024-082025-062026-04

美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI数据来源同花， （LPR单位数据来源同花， （单：%）图12：6月美国新增非农就业人口5.7万人，失业率为4.20%

图13：美联储总资产下降，持有美国国债上升（千人美国:失业率:季调（，右轴）） 美联储:持有证券:美国国债（万亿美元）美联储:资产（千人美国:失业率:季调（，右轴）） 0

5 5 94 84 73 63 52 432 21 11 0数据来源同花， 数据来源同花，图1：6月中国1/2同比分别为+4%/+8% 图1：6月中国工业增加值同+%利润同比M1:同比 M2:同比（右）8 146 124 108260 4-2 2-4 0

403020100-10-20-30-40

工业增加值当月同比 工业企业:利润总额:当月同比数据来源同花， （单：%） 数据来源同花， （单：%）图金银比为69.42 图金铜比为636，金油比为50.1金银比金银比1969/081972/081969/081972/081975/081978/081981/081984/081987/081990/081993/081996/081999/082002/082005/082008/082011/082014/082017/082020/082023/08

60.0金铜比金油比（右轴）900金铜比金油比（右轴）90080070060050040030050.045.040.035.030.025.020.015.010.0数据来源同花， 数据来源同花，图金跌2.20%，SHFE金跌3.07% 图银跌6.56%，SHFE银跌7.85%SHFE黄金（元SHFE黄金（元/克）COMEX黄金（美元/盎司，右轴）伦敦现金（美元/盎司，右轴）12501050850650450250

620052004200320022001200

325002750022500175001250075002500

130SHFE白银（元SHFE白银（元/克）COMEX白银（美元/盎司，右轴）伦敦现银（美元/盎司，右轴）9070503010 数据来源同花， 数据来源同花，图20：COMEX金非商业净多头持仓减少0.76万张

图21：SPDR黄金持仓量减少11.01万盎司净多(万张，右轴)COMEX白银非商业多头持仓(万张)COMEX白银非商业空头持仓(万张)1050

5 0 500-5 0

持有总价值(亿美元)SPDR：黄金ETFSPDR：黄金ETF：持仓量(MOZ,右轴)2011/0…2012/0…2011/0…2012/0…2013/0…2014/0…2015/0…2016/0…2017/0…2018/0…2019/0…2020/0…2021/0…2022/0…2023/0…2024/0…2025/0…数据来源同花， 数据来源同花，图22：COMEX银非商业净多头持仓减少0.29万张

图23：SLV白银持仓量增加610.25万盎司 净多()COMEX白银非商业多头持仓(万张)COMEX白银非商业空头持仓(万张) 105500 -5

0

持有总价值(亿美元)SLV：白银ETF：持仓量(MOZ,右轴)

8006004002002011/0…2012/0…2011/0…2012/0…2013/0…2014/0…2015/0…2016/0…2017/0…2018/0…2019/0…2020/0…2021/0…2022/0…2023/0…2024/0…2025/0…数据来源：同花顺， 数据来源：同花顺，铜：铜价震荡偏强运行图铜周度跌0.15%，LME铜涨0.30% 图铜矿加工费环比降7.40美元至-141.6美元/吨SHFE铜左轴 铜右轴12000011000010000090000800007000060000500004000030000

16000140001200010000800060004000

150 铜精矿现货500-50数据来源：Wind， ，单位：元吨、美元吨 数据来源：Wind， ，单位：美元干吨图铜基差为380元/吨 图铜内外价差为28元/吨铜内外价差SHFE铜左轴铜基差（右轴，元） 铜现货价（长江有色，元铜内外价差SHFE铜左轴120000100000800006000040000200002012018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-112026-05

3000200010000-1000-2000-3000-4000

120000100000800006000040000200000

400020000-2000-4000-60002023-102023-122023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-06数据来源：Wind， ，单位：元吨 数据来源：Wind， ，单位：元吨图国内铜社会库存12.34万吨 图全球铜显性库存合计约115.37万吨2026 2025 2024 2023 2022 20210第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周

0

20262026 20232025202220242021第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周数据来源：Wind， ，单位：万吨 数据来源：Wind， ，单位：万吨图铜与10Y美债隐含通胀预期2.24% 图国内电解铜杆周度开工率降2.96pct至65.1% 通胀预期右轴CO铜价左轴3.02.52.01.51.00.50.0

8.07.06.05.04.03.02.01.00.0

第1第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周

电解铜制杆周度开工率(%)20262025202620252024数据来源：Wind， 数据来源：Wind，铝：铝价震荡运行图铝涨0.56%，LME铝涨0.35% 图年6月电解铝平均成本16025.12元/吨28000260002400022000200001800016000140001200010000

4000 SHFE铝左轴LME铝-右轴单位：元/吨17500-188500及以上1%5%16500-1750011%1550035%15500-1650048%30002500200015001000数据来源：Wind， ，单位：元吨、美元吨 数据来源：百川资讯， 单位：元吨吨铝利润（元/吨，右轴）A00铝（/吨）5,0000-20000 -4000图吨铝利润（元/吨，右轴）A00铝（/吨）5,0000-20000 -40000.60及0.550-0.599,上,0%

1% 0.349及以下,14%0.450-0.499, 6%

0.500-0.549,16%0.35-0.399,29%35%数据来源：百川资讯， ，单位：元度 数据来源：Wind，图国内铝库存为万吨 图全球铝库存为147万吨20222025202320260

国内“铝水”+现货库存合计

500

全球铝库存（海内外期货+国内现货）20212021年2024年2022年2025年2023年2026年数据来源：Wind，SMM， ，单位：万吨 数据来源：Wind，SMM， ，单位：万吨图：国内铝加工平均开工率环比变化至61.30%

图：国内铝加工平均开工率环比变化至61.30% 国内 国内铝加工平均开工率 20212024202220252023202675 70%65%65 60%55 55%50%45 45%1月1日2月1月1日2月1日日日5月1日6月1日日日9月1日10月1日日日35%

7月日当周 7月日当周69.4%71.466.6%71.3%69.4%71.466.6%71.3%61.9% 68.4%64.0% 59.6%61.3% 59.4%51.4%51.1%53.1%53.5% 数据来源：Wind， ，单位：% 数据来源：Wind，8.能源金属：持续去库图碳酸锂周产量环比-1.24% 图碳酸锂周库存环比-2.82%20,00015,00010,0005,0000

盐湖产碳酸锂(吨)锂辉石产碳酸锂(吨)

锂云母产碳酸锂(吨)总计(右轴) 30,00025,00020,00015,00010,0005,0002024/3/72024/5/72024/3/72024/5/72024/7/72024/9/72024/11/72025/1/72025/3/72025/5/72025/7/72025/9/72025/11/72026/1/72026/3/72026/5/72026/7/7

200,000150,0