长高电气主业再聚焦成长启新程

图表目录图1：长高电气发展历程 4图2：长高电气股权结构（截至2026年3月31日） 5图3：2022-2026Q1公司营业收入＆归母净利润 7图4：2022-2026Q1公司毛利率＆净利率 7图5：2022-2026Q1公司费用率情况 8图6：2022-2026Q1公司现金流量情况 8图7：“十四五”电网侧投资整体滞后于电源侧投资 8图8：“十五五”电网侧投资CAGR有望保持8-10% 8图9：公司25年国网组合电器中标份额 10图10：公司25年国网开关中标份额 10图公司25年开关柜中标份额 图12：公司国网中标金额持续提升 图13：公司主要产品国网中标金额均呈上升趋势 图14：公司研发的800kVGIS样机 12图15：公司的变压器产线 12表1：主营产品覆盖组合电器、隔离开关和接地开关、断路器及成套设备 5表2：公司管理层情况（截至2025年12月31日） 6表3：输变电设备为主要收入来源 7表4：26年第二批变电物资招标需求维持稳健增长（数据口径：招标量个数，其中变压器是容量口径） 表5：“十四五”计划开建项目进展梳理（黄色为24年开工工程，红色为25年开工工程。蓝色为预计26年开工工程） 表6：公司发行可转债扩产项目 13表7：长高电气公司盈利预测表 15表8：可比公司估值表（截至2026年7月17日） 16国内领先开关设备供应商，业务布局持续深化深耕电力领域，战略聚焦输变电设备图1：长高电气发展历程

公司官网，公司公告公司战略聚焦于开关设备行业，核心产品为开关、组合电器和成套设备等。26年5100%EPC表1：主营产品覆盖组合电器、隔离开关和接地开关、断路器及成套设备股权结构分散，管理层以元老班底为主公司股权结构较为分散，马孝武为实际控制人。截至2026年3月31日，公司总股62,033.218,429.8413.59%1,437.002.32%15.91%202633133.85%图2：长高电气股权结构（截至2026年3月31日）管理层以元老班底为主，输配电行业积淀深厚，团队稳定性强。董事长马孝武早年表2：公司管理层情况（截至2025年12月31日）营收阶段性承压有望快速恢复，盈利保持高速增长公司2024/2025/26Q1分别17.6/16.7/3.0+18%/-5%/-13%2.52/3.43/0.57+46%/+36%/+69%。202526Q126Q138%20%左右。图3：2022-2026Q1公司营业收入＆归母净利润 图4：2022-2026Q1公司毛利率＆净利率营业总收入（亿元）（左轴） 归母净利润（亿元）（左轴营收同比（右轴） 净利同比（右轴）20 250%18 200%1614 150%12 100%108 50%6 0%24 -50%20 2022 2023 2024 2025 26Q1

销售毛利率销售毛利率(%)销售净利率(%)2022 2023 2024 2025 26Q125年实现收入15.68亿元，占营业收入的94.19%，2024-2025年毛利率连续两年稳定在41%GIS500kV750kV、1000kV表3：输变电设备为主要收入来源2615.1%升GIS22-257.5图5：2022-2026Q1公司费用率情况 图6：2022-2026Q1公司现金流量情况

销售费用率（%） 管理费用率（%）经营性净现金流（亿元）投资性净现金流（亿元）融资性净现金流（亿元）现金净流入（亿元）202220232024202526Q1研发费用率（%） 财务费用率（%） 经营性净现金流（亿元）投资性净现金流（亿元）融资性净现金流（亿元）现金净流入（亿元）202220232024202526Q1期间费用率（%）86420-22022 2023 2024 2025 26Q1-4主网招标增速稳健&&GIS向高压端突破&变压器带来增量440%52030年我国电网基建投资完成额有望突破1万亿元，景气延续再登高峰。电网基建投资完成额（亿元）(左轴）电源基建投资完成额（亿元）（左轴） 电网yoy（%）（右轴）电网基建投资完成额（亿元）(左轴）电源基建投资完成额（亿元）（左轴） 电网yoy（%）（右轴）电源yoy（%）（右轴）0

2016201720182019202020212022202320242025

40%30%20%10%0%

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（）(电网yoy（电网yoy（%）（右轴）

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%“十四五”阶段主网建设以扩容为主，组合电器、隔离开关、开关柜均大幅增长。1/组合电器/电抗器/互感器/电容器/断路器/隔离开关/消弧线圈/开关柜招标量同比+80%/+88%/+48%/+59%/-54%/-4%/+20%/-23%/+67%。从产品结构上，组合电器渗透率/变电监控招标量同比+43%/13%，我们认为主要系新建工程增加+自主可控产品加速渗透。表4：26年第二批变电物资招标需求维持稳健增长（数据口径：招标量个数，其中变压器是容量口径）产品21A21AYoY22A22AYoY23A23AYoY24A24AYoY25A25AYoY26（1）26（2）26（2）YoY变压器（容量MVA）192,43243.70299,68955.70379,46426.60403,5036.30498,60123.6054,530103,4858.4组合电器（套）9,55627.3011,29118.2013,61220.6013,8301.6015,91715.101,4722,85023.7电抗器（台）1,29464.001,50316.201,77318.001,9369.202,38323.102376079.0互感器（台）17,228168.1019,75514.7029,34148.5034,19716.6041,54321.504,39614,63624.4电容器（台）3,736653.204,46319.505,23417.305,85711.907,15622.209932,08629.8断路器（台）2,64773.203,61036.404,43222.805,48623.805,102-7.001,0141,93958.3隔离开关（组）10,173210.2011,0138.3013,16519.5015,46417.5017,93816.002,1685,81222.1消弧线圈（套）1,432817.901,5055.101,88625.302,13313.102,72627.8038587133.8开关柜（面）33,294306.1036,91910.9043,18817.0047,68510.4058,35322.407,36617,45126.0保护类设备（套）18,40310.9018,323-0.4023,16426.4026,59714.8042,60060.204,00012,1567.1变电监控设备（套）1,553121.501,466-5.601,5666.801,81015.602,35830.302841,15468.7国家电网“十四五启动晚，建设压力大，结转项目成为26年项”””“”“”十五五”20304032”“表5：“十四五”计划开建项目进展梳理（黄色为24年开工工程，红色为25年开工工程。蓝色为预计26年开工工程）人民日报、人民网、中国新闻等、公司：主网中标稳健增长，特高压、变压器有望突破公司为国内排名前列的电力设备供应商，开关国网中标常年位居前三，组合电器、开关柜排名靠前。根据国家电网招标结果，公司25年在国网开关中标份额排第三，占有率约16%，在组合电器/开关柜中标份额分别为4%/4%，位居第六/第五，总体上为国内领先的开关设备供应商。图9：公司25年国网组合电器中标份额 图10：公司25年国网开关中标份额国家电网 国家电网图11：公司25年开关柜中标份额202522.3716.37+15%1.14同比增长331%我们认为公图12：公司国网中标金额持续提升 图13：公司主要产品国网中标金额均呈上升趋势国网中标金额(亿元） 同比1816141210864202022 2023 2024

35%30%25%20%15%10%5%0%

组合电器中标金额亿元开关中标金额（亿元）开关柜中标金额（亿元1210864202021 2022 2023 2024 2025国家电网 国家电网GISGISGIS产50vGS25550kVGIL26550kVGIS首3957800kV标资质，正在持续投标中，800kVGIS价值量和毛利率远高于低电压产品，顺利中标后公司有望进一步丰厚利润。图14：公司研发的800kVGIS样机公司公众号20222510-35kV2425年首我们认为随着公司变破。图15：公司的变压器产线公司公众号257.615254055表6：公司发行可转债扩产项目公司公告、盈利预测与估值盈利预测我们预计公司2026-2028年营收分别为20.9/25.0/29.1亿元，同比增长25%/20%/17%，毛利率分别为39.6%/40.4%/40.8%。分业务来看：2026-20284.8/6.3/7.530%/30%/20%49%/48%/48%。2026-2028年该业务收入分别为9.6/11.6/13.3亿元，同比增长30%/20%/15%，毛利率分别为38%/39%/40%。2026-2028年该业务收入分别为4.9/5.4/5.9亿元，同比增长15%/10%/10%，毛利率分别为38%/38%/38%。增速较快，我们预计2026-2028年该业务收入分别为1.1/1.5/2.1亿元，同比增长250%/40%/40%27%/28%/28%。表7：长高电气公司盈利预测表单位：（亿元）20222023202420252026E2027E2028E合计营收12.214.917.616.720.925.029.1YOY-1%22%18%-5%25%20%17%毛利率31.3%34.4%38.9%38.8%39.6%40.4%40.8%营业成本8.49.810.810.212.614.917.2毛利6.58.310.111.9输变电设备产品营收11.113.916.615.720.424.728.8YOY24%20%-5%30%21%17%毛利率32.9%37.2%40.8%41.0%40.0%40.4%40.8%毛利11.8收入占比91%93%94%94%98%99%99%其中：高压开关收入7.5YOY-3%30%-12%30%30%20%毛利率41%42%48%49%49%48%48%毛利占输变电设备比例1.430%1.424%2.026%1.824%2.424%3.025%3.626%封闭式组合电器收入7.49.611.613.3YOY49%19%-12%30%20%15%毛利率32%37%38%38%38%39%40%毛利占输变电设备比例1.543%2.651%3.251%2.847%3.747%4.547%5.346%成套电器收入3.0YOY16%12%8%15%10%10%毛利率25%33%39%40%38%38%38%毛利占输变电设备比例0.827%1.225%1.524%1.727%1.924%2.022%2.221%变压器收入2.1YOY250%40%40%毛利率25%27%28%28%毛利占输变电设备比例0.12%0.35%0.46%0.67%投资建议26（301607.SZ）5.01%经我们测算投资收益约4.2亿元，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.5/5.1/6.2亿元，同比+118%/-32%/+22%PE9/13/11电网设备，选取相关公司平高电气、许继电气、思源电气作为可比公司，可比公司2026207208年E20152表8：可比公司估值表（截至2026年7月17日）（注：以上公司盈利预测均取自 ）风险提示800kVGIS长高电气三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产2,7903,6924,3315,059营业总收入1,6652,0892,5012,915货币资金及交易性金融资产1,3632,1032,5152,998营业成本(含金融类)1,0191,2611,4901,725经营性应收款项9291,0151,1801,376税金及附加18182125存货454525579623销售费用117121138160合同资产12131517管理费用122125143160其他流动资产32374146研发费用124146163175非流动资产954848821796财务费用(5)(11)(18)(22)长期股权投资101242424加:其他收益21151820固定资产及使用权资产488461427395投资净收益1284391315在建工程14142434公允价值变动1000无形资产122120117115减值损失(6)000商誉65656565资产处置收益(1)000长期待摊费用17161615营业利润414881595727其他非流动资产146147147148营业外净收支5000资产总计3,7444,5405,1525,856利润总额419881595727流动负债8301,0631,2781,498减:所得税75132891099999净利润344749506618经营性应付款项5977719101,054减:少数股东损益1111合同负债53637587归属母公司净利润343748505617其他流动负债172221285348非流动负债199213213213)0.551.210.810.99长期借款54545454应付债券0000EBIT284871577705租赁负债13131313EBITDA339934637762其他非流动负债132146146146负债合计1,0291,2761,4911,711毛利率(%)38.8239.6340.4340.83归属母公司股东权益2,7123,2603,6554,138归母净利率(%)20.5835.8020.2021.16少数股东权益3567所有者权益合计2,7153,2643,6614,145收入增长率(%)(5.41)25.4619.7116.56负债和股东权益3,7444,5405,1525,856归母净利润增长率(%)35