-客观看待信贷收缩直接间接融资分化或成常态

gzhao@如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵16543社融增速回落，居民与企业信贷延续分化，2026年1月16日作者:中诚信国际研究院研究员赵皓月hyzhao@研究员张堃kzhang02@院长袁海霞hxyuan@2026年7月16日2026年第38期8客观看待信贷收缩，直接间接融资分化或成常态8——20266 事件：202663.3686067.4%，0.31.6163005.2%，0.3M14%，1.5个百分点，M2同比增长8%，环比下降0.6个百分点。企业直接融资延续亮眼表现，人民币贷款和政府债券融资依旧疲软。202663.368606，67.4%，0.3看，直接融资延续同比多增，640126281590425本低位运行叠加新旧动能转换下直接融资对传统信贷的替代持续。1.7759504比少增，持续拖累社融表现。6768358252021-20251.026年同期水平。610841344140情况来看，直接融资与间接融资持续分化、政府债券融资表现弱于去年同期水平。20261.99直接融资（企业债券融资+股票融资）同比多增1.045.5411.33%；1.984.16科技企业风险收益特征的直接融资持续增长，而依赖房地产、基建等传统动能的间接融资表现持续疲弱。此外，上半年政府债券融资1.221-6新增专项债发行2.1万亿元，完成全年限额进度的47%，发行节奏慢于去年同期水平（49.1%）。居民与企业信贷均同比少增，票据冲量特征延续。2026年6月金融机构新增人民币贷款1：61.61630012居民部门新增短期、中长期信贷延续开年以来同比少增态势。6264610611560重要原因，今年上半年居民名义可支配收入增速仅为5.2%，已经连续两个季度落后于名义GDP158417696现有所修复，但二三线城市表现仍然低迷。企业新增中长期信贷显著低于季节性水平，票据融资延续同比多增。61.5270082003400（2021-2025）；56004500（2021-20251.17），表明企业资本开支意愿仍然疲弱，1-611445253从上半年情况来看，20261-610.722.2门短期、中长期贷款均同比少增，企业部门中长期贷款同比少增，短期贷款、票据融资同比多增。需要注意的是，一、二季度分别来看，居民部门表现差异不大，但企业部门二季度新1：614.0012.0010.00

7.405.204.00社会资模量同比 金融构项款额人币: 22：6亿元23,600亿元23,60017,65012,23613,5087,64,0121,6802,422-685-722628298203-1,084-1,900-1,344-1,484834,6520,00015,00010,0005,0000-5,000

新增人民币贷款新增未贴现银行承兑汇票

三项非标

政府券 企业券资 企业票资数据来源：Wind,中诚信国际

2026-06 2026-05 2025-063：614,000亿元11,60012,00010,10010,0008,2008,0005,6006,0004,0002,0002,621 3,3531,061 1,5841,0005,5701,1440-2,000-840 -571-200-4,000-6,000-4,109新增民期款 居民长贷款企业短期贷款企业中长期贷款企业票据融资数据来源：Wind,中诚信国际

2026-06 2026-05 2025-06M1增速边际下行、资金活化程度走弱，M2-M1剪刀差走扩。6M14%，较上1.5，M28%，0.6622273833相互印证，表明企业投资仍偏谨慎；二是地产销售数据走弱，6月商品房销售面积跌幅边际走扩、新建商品住宅价格环比增速仍为负，居民储蓄存款向企业活期存款转换不畅；三是去年基数较高，20256M15.032021-20242.3863.596M2-M14%，0.9资金活化程度走低。上半年整体来看，69900数据来源：Wind,中诚信国际数据来源：Wind,中诚信国际-9,900新增民存新增业存新增数据来源：Wind,中诚信国际数据来源：Wind,中诚信国际-9,900新增民存新增业存新增政存新增银款 款 款 款2026-06 2026-05-8,200-9,385-5,200-1,700-1,1007,10011,4001947,77319,500024,70030,000亿元M2:同比M1:同比M2-M10.00-5.004.008.004.0015.0010.005.005：64：6M2-M1剪刀差小幅走扩2021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-022026-066月美元对人民币汇率震荡运行，后半月略有贬值。66.75696.75736.81336.775CPI4.2%0.417.28.517FOMC6.80从今年上半年来看，在美元指数波动上行的背景下，人民币汇率仍呈单边升值趋势，2021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-022026-06资产，截至5月底，各类境外投资者持有A股流通市值已超过4万亿元，较2025年底的近3万亿元实现1万亿元增量1。6：67.60007.40007.20007.00006.80006.60006.4000在岸人民币在岸人民币离岸人民币 图7：6月下旬美指数显著上图8：6月人民币其他主要货均呈升值态势 10410298109.598.51004.24963.89492美元指数数据来源：Wind,中诚信国际100日元对人民币(右)数据来源：Wind,中诚信国际01-0501-1301-2101-2902-0602-1402-2203-0203-1003-1803-2604-0304-1104-1904-2705-0505-1305-2105-2906-0606-1406-2206-3001-0901-0501-1301-2101-2902-0602-1402-2203-0203-1003-1803-2604-0304-1104-1904-2705-0505-1305-2105-2906-0606-1406-2206-3001-0901-1901-2902-0802-1802-2803-1003-2003-3004-0904-1904-2905-0905-1905-2906-0806-1806-281看好中国长线布局外资持续加仓！/s/-0HN2uvjniGGL0jIFemLqw宏观运行的新常态之一。此外，今年上半年政府债券发行节奏偏慢，下半年有望提速，政府债券融资或将对社融形成一定支撑。汇率方面，6月人民币汇率表现稳定，下半年人民币汇率或保持双向波动。一方面美伊达成谅解备忘录，整体局势趋于缓和，国际油价较之前的高30%，6CPI低于预期，进一步降低了美国加息预期，均对下半年人民币汇率形成支撑；另一方面，中国经济稳步发展态势不改，出口和高科技相关产业仍将是下半年中国经济增长的重要驱动，将为人民币币值稳定提供坚实支撑。后续通胀仍是影响各国央行行动的主要因素之一，近日韩国央行宣布加息25个基点，此外，日元持续贬值，不排除进一步加息的可能性。若日本央行加息，或带动欧美被动加息，对人民币汇率形成一定压力。