新动能贡献超四成下半年经济增速有望回升但分化延续-二季度经济数据点评

gzhao@如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部溢，2026年3月16日年198765月作者:中诚信国际研究院院长袁海霞hxyuan@研究员 张堃kzhang02@研究员 张瀚文hwzhang@研究员王俊力jlwang.wang@2026年7月15日2026年第37期11水平延续回落、物价稳中水平新动能贡献超四成，下半年经济增速有望回升但分化延续——2026年二季度经济数据点评K“两新”政策效应递减、新型政策性金融工具有待接续的背景GDP4.3GDP5.9%，GDP结构上看，上半年经济亮点主要来自新动能，统计局数据显示新动能对整体经济的贡献超四成（不含对传统产业的改造升级）。6（一）5%以上的韧性增长，季末生产回暖，供需关系延续改善。今年上半年工业生产同比为5.4%，较一季度6.1%其中，65.350.8关系整体延续改善。%，整体处于近五年的高位水平，与此同时，PMIPMI分项读数也较上月及去年年底边际改善，上半年生产韧性仍有需求支撑。6AI造生产跟随新兴国家工业化需求维持高增长。64.714.89.5处于近五年的高位水平，比过去几年由抢出口带来的生产拉动效应更加显著。同时，从细分行业表现来看，我们将出口交货值占营业收入的比重来划分行业的出10截止目前，611.8%，业（3.7%），AI（信及电子设备的工业增加值同比维持高位增长），部分装备制造业如汽车制造、6美伊冲突虽边际缓和，但石化链生产仍处低位，来自油价的“供给冲击”尚未充分消化。6于历史低位，据隆重资讯，65358%。同时，从工业生产表现看，6服务业生产维持稳健，高技术服务业增速仍然居前。上半年服务业生产数据累计4.81-59.7%、9.6%，高技术服务业增速仍然位居前列。图1：二季度我国工业生产维持韧性图2：6月工业生产强于季节性表现图3：工业生产供需关系改善的迹象延续图4：外需仍是开年工业生产的主要支撑项5AI图6：服务业生产指数维持较高增长图7：6月城镇调查失业率稳中有降（二）消费延续弱修复，6综合商品与服务2.7%，1-50.1分点。其中，商品零售尤其是社零没有延续561.61%，消费修复基础仍然存在。1-60.15.3%，保持相对韧性。需要注意的是，受物价回升影响，今年上半GDP名义增速延续回升0.55.4%，但居民名义可支配收入增速仅为5.2%，已经连续两个季度落后于名义GDP6618去年10月以来，伴随以旧换新的政策效应逐渐退坡，补贴类及非补贴类商品的消费表现持续分化，6月非补贴类商品相对有韧性，63.5%，五大补5.5个百分点至-6.7%。一方面，来自基数压力的缓解。55大类商品社零的基数由516.9%12.8%；另一方面，618促销活动或仍对部分换新品类的消费有一定支撑，粗略计算，6月换新品类中，仅有家具、文化办公用品（电脑）社零增速的回升幅度整体超过基数影响。受燃油费上调及短假出行力度有限等因素影响，端午消费整体偏弱，6费小幅走弱但仍是消费的主要支撑。上半年服务零售同比下滑0.1个百分点至5.3%，但仍显著高于社零增速整体（1.3%），服务消费仍是我国消费结构的主要支撑，678个步行街（商圈）3.5%5.3%、6.7%继续下滑，端午假期国内出游总花费同比增长4%2.9%6.7%。图8：6月社零同比由负转正图9：消费环比增长弱于过往同期水平图10：伴随以旧换新的政策效应逐渐退坡，补贴类及非补贴类商品的消费表现持续分化（三）固定资产投资跌幅进一步扩大，需客观看待数据波动，但要谨防投资进入趋势性的下行通道。6月投资增速在基数压力有所缓解的背景下进一步回落，上半年固定1.6个百分点至-5.7%，环比增速连续四个月为负（-0.37%），投资修复的力度和节奏整体不及预期。从投资结构看，三大投资项均边际回落，设备工器具购置投资虽有支撑但力度走弱，AI产业趋势下知识产权投资是主要亮点。经过2025年集中投入，部分更新需求已充分释放，设备更新红利递减，截至上半年，设备工器具购置增速同比增长8.1%，较1-5月回落1.2个百分点，建安投资已连续四个月为负，6月跌幅进一步扩大至8%，项目落地偏慢仍是主要制约；但知识产权产品投资同比增长9.4%，比一季度加快1.5个百分点，是投资端的主要亮点之一。民间投资方面，1-6月民间投资完成额同比下降8.5%，较前值进一步回落1.4个百分点，扣除房地产开发投资后的跌幅进一步扩大，或受内需偏弱、反内卷良性约束、地缘扰动等多方面的掣肘。图11：6月固定资产投资跌幅扩大图12：6月固定资产投资连续为负图13：设备工器具购置投资增速维持高位图14：三大投资再度同步走弱年中楼市迎来传统销售淡季，销售端呈“量缩价平”态势，一线城市仍是主要改善来源，地产投资的拐点尚未确认。从销售端表现看，量的方面，伴随年中传统楼市销售淡季，6月地产销售面积边际回落，二手房的销售表现整体好于新房。630大中城市商品房成交面积同比为-6.7%50%14交持续高于过去两年水平，主要一线城市如北京、上海、深圳、苏州二手房成交量明显高于过往同期水平，但二三线城市楼市成交仍然低迷。价的方面，各能级城市地产价格虽同比跌幅均有收窄，但环比来看仅有一线城市延续上涨，背后主要受核心地段的改善性需求支撑。地产投资跌幅继续走阔，今年上半年地产投资较前五月进一步下滑1.8个百分点至-18%，跌幅再度创历史新高。此外，地产新开工、施工及竣工面积跌幅均同步走阔，当前楼市库存仍处于高位水平，市场“缩量提质”的格局没有改变，投资端改善仍需要时间。基建投资继去年底以来再度转为负增长，极端天气的短期扰动、地方政府债支出和项目落地进展偏慢仍是主要约束。3.2个百分点至-2.4%6月政府债券发行有所提速但整体来看二季度发行节奏较去年同期比仍然偏慢。1-62.1万亿元，完成全47%534%的进展明显提速，但整体慢于去年同期进展（49.1%）。项目端仍然是制约固定资产投资的主要约束，1-5月全国固定资产投21%1-51-6月PMI42.9%43.8%。项目储备衔接慢、资金用途与实际需求不匹配、配套资金筹措落地难、资金使用效率偏低等多重因素或在一定程度上制约政策效能的发挥。制造业投资进一步向少数高景气行业集中，地缘冲突及输入型通胀对投资的影响仍然存在。1-60.8个百分点至-1.2%。拆分结20%以上的增长，AI产业链相关的计算机、通信和其他电子设备制造业以及纺织业（电子布）的投资仍维持较高水平。而中游装备制造业及石油链相关制造业投资均有不同程度的下行，或部分受到中东冲突及输入型通胀的滞后影响。二季度来自日韩、欧洲等地的供应替代需求支撑下，相关行业如化学制品投资相对仍有韧性，伴随冲突缓和、霍尔木兹海峡逐渐开放运力，相关投资需求放缓，6月能化产业（金属制品）及下游制造业（食品、纺织服装）的投资延续下行趋势，需重点关注价格分化压力对中下游制造业的挤出效应。15：6扩大图16：二季度地产价格环比增速走平，一线城市仍是主要改善来源图17：6月广义基建再度转负图18：制造业投资进一步向少数高景气行业集中三、四季度经济增速有望逐季回升，中性情形下全年经济增速或实现4.8%。从经济基本面看，“内外需分化、新旧分化”的整体态势不变，出口和高技术产业生产、投资仍是经济修复的主要支撑，消费、房地产投资以及传统动能下行的拖累不减。剔除基数效应，下半年经济回温主要有三点支撑因素，一是以AI投资均已下达，6制，政策上需要在促消费、稳民生上加大力度，加快年内各项存量政策落地速度，适时出台增量政策，以保证经济的持续稳定运行。二、全球经济：地缘冲击与科技动能交织，全球经济延续分化目前，全球宏观环境由地缘风险缓和重新转向不确定性上升。6框架一度推动油价和航运风险回落，但因海峡通行、核问题等分歧未解，7火，美国恢复对伊朗海上封锁，能源供给和运输风险再度上升。冲突反复可能重新推高能源与运输成本，加大全球通胀回落的不确定性，并制约主要央行的政策宽松空间。与此同时，KPMI延伸不同程度利好主要经济体；另一方面，能源成本上升、财政和货币政策周期分化改变了不同经济体经济修复节奏。整体来看，全球经济仍具韧性，但增长、通胀和货币政策前景面临的扰动有所增加。资产价格层面，美伊局势反复推动全球市场由“风险溢价回落”重新转向“能源冲击与通胀再定价”，油价、利率和权益资产波动明显加大。684/769/桶附近，美元和美783/桶左右，原油运输指数和集装箱运价同步上行，避险情104.47%4.58%一方面，AI价反复、长端利率上行及政策预期不确定性持续压制估值扩张空间，导致主要指数总体有韧性但阶段性波动加大，行业及区域间表现明显分化。展望下半年，全球资产价格或继续呈现高波动和结构分化，主要取决于地缘局势、人工智能产业景气以及主要央行政策路径之间的相互作用。若霍尔木兹海峡通航逐步恢复、能源价格回落，通胀和长端利率压力有望缓解，权益市场仍可能受到科技盈利支撑；但若冲突进一步升级，油价、运价和保险成本可能再次上行，主要央行宽松空间将受到压缩，高估值资产的波动也会随之加大。全球经济呈现“趋势性放缓、区域分化加剧”的特征。IMF20263.0%（40.1），表明全球经济尚未出现明显失速。一方面，人工智能资本开支、全球制造业补库以及部分新兴经济体内需扩张，仍对工业生产和投资形成支撑，使全球经济具备一定抗压能力；另一方面，中东冲突反复带来的能源价格和运输成本上升，正在通过压缩能源进口国实际收入、抬升企业生产和物流成本以及延缓货币政策宽松等渠道制约增长。分区域看，科技革命、中东冲突进一步放大了主要经济体在增长、通胀和货币政策方面的分化。美国本土能源供给能力较强，人工智能投资和居民消费继续支撑经济增长，56PMI5.74.2%，GDP0.2%，制造业景气仍然偏弱，能源依赖度较高使其更易受到成本冲击；日韩经济虽受半导体等科技产业需求支撑，但同样面临能源进口成本上升的压力。通胀方面，随着中东冲突的缓和，6CPIPPI位，供给端的价格压力仍在积累。6考虑到终端通胀降温且前期政策效果仍需观察，7与生产端价格压力仍将限制其释放宽松信号。展望下半年，全球经济或仍具韧性，但增长将更依赖科技投资等少数支撑，能源价格反复将延缓通胀回落和货币政策宽松，区域分化或进一步加深。贸易和供应链层面，全球贸易表现好于此前预期，但增长的结构性分化和供应链风险仍在上升。从贸易总量来看，IMF720263.540.720255.0%明显放缓，反映出能源运输成本上升以及全球经济增速放缓、83/桶附近，航运成本回落缓慢。航线绕行、保险费用攀升、船舶调度困难以及企业预防性备货增加，已使短期地缘冲击逐步演化为更持久的供应链成本压力。与此同时，欧美贸易保护措施正从钢铁、关展望下半年，全球贸易总量有望保持增长，但高技术产品与传统商品、不同能源禀赋国家之间的表现或继续分化，航运安全和贸易壁垒将成为影响贸易扩张幅度的主要变量。美国宏观经济：图19：美国一季度GDP增速达2%，较2025年四季 图20：5月零售和食品服务销售额同比大幅上升至度加速回暖 6.9%数据来源：Wind,中诚信国际整理数据来源：Wind,中诚信国际整理2165.7幅回落图22：6月美国CPI、核心CPI均有所回落数据来源：Wind,中诚信国际整理数据来源：Wind,中诚信国际整理欧洲宏观经济：图23：一季度GDP同比增长0.8%，较2025年四季 图24：5月失业率与4月持平，维持在6.2%度回落0.4个百分点数据来源：Wind,中诚信国际整理数据来源：Wind,中诚信国际整理25：6HICP53.2%下降至2.8%HICP52.3%2.4%图26：6月经济景气度有所回升数据来源：Wind,中诚信国际整理数据来源：Wind,中诚信国际整理日本宏观经济：27：5月日本消费持续回暖，零售销售额同比增28：592.5（101.9）5.3%（2.8%）数据来源：Wind,中诚信国际整理数据来源：Wind,中诚信国际整理图29：5月失业率为2.5%，与4月持平图30：6月PPI同比继续上行至7.1%数据来源：Wind,中诚信国际整理数据来源：Wind,中诚信国际整理13中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未13中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经 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