金融市场教程

第一章金融市场概论2026/7/31本章学习目的1.了解金融市场的基本要素、功能、类型2.理解金融市场的运行机制3.了解金融创新及创新型金融市场及其工具

2026/7/31章节安排第一节金融市场定义与要素第二节金融市场的功能第三节金融市场的分类第四节金融创新与金融市场发展趋势2026/7/31第一节金融市场定义与要素一、金融资产与金融产品二、金融市场三、金融市场的要素2026/7/31

一、金融资产与金融产品

（一）金融资产金融资产是指一切代表未来收益与资产合法权益的要求权的凭证，是一种索取实物资产的权利。金融资产是一种无形资产。金融资产可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产两大类。前者主要包括债务性资产和权益性资产；后者主要包括远期、期货、期权和互换等。古典经济理论认为，金融资产的价格基于其期望现金流的现值，其定价机制及原理在随后章节进行详细阐述。但金融资产面临的风险主要有三种：（1）购买力风险（2）信用风险（3）汇率风险2026/7/31一、金融资产与金融产品金融资产的作用：（1）将部分人手中多余的资金转移到那些需要资金的投资者手中，促进资本形成（2）将有形资产产生的风险在资金供求双方间重新配置。

2026/7/31金融资产金融产品一、金融资产与金融产品（二）金融产品金融产品指资金融通过程中的各种载体，它包括货币、黄金、外汇、有价证券等。是金融市场的买卖对象，也叫金融工具或有价证券。金融资产、金融产品和金融工具三者之间的关系：严格来说，三者之间具有包含关系金融工具2026/7/31一、金融资产与金融产品金融资产与金融产品的主要区别：金融产品通常是由金融机构发行、具有较高信用、有一定期限的标准化产品。例如亲朋之间的借贷收据，虽然是金融资产，但不能称作金融产品。金融产品与金融工具的区别：金融工具只是金融产品中的一种，标准化和可交易性是识别二者最重要的指标。2026/7/31二、金融市场（一）金融市场定义金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括三层含义：第一，金融市场交易的是金融资产而非其他资产，金融工具也是金融资产中的一种；第二，它反映了整个社会经济体系对金融资产的供求关系；第三，它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率以及各种证券价格）机制。2026/7/31二、金融市场（二）金融市场的特征1、商品的单一性和价格的相对一致性。2、交易价格表现为资金的合理收益率。3、交易目的表现为让渡或获得一段时期内一定数量资金的使用权。4、交易场所表现为有形或无形。2026/7/31二、金融市场

（三）金融市场的地位在现代经济体系中，要素市场、产品市场和金融市场这三大市场构成了经济运行的支柱。金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的作用。金融市场还以其完整而又灵敏的信号系统和灵活有力的调控机制，引导着经济资源向着合理的方向流动，优化资源的配置。2026/7/31三、金融市场的要素金融市场要素主要包括金融市场主体、客体、交易媒介和市场运行机制。

（一）金融市场主体即金融市场的参与者，从参与交易的动机来看，金融市场的主体可以进一步细分为投资者(投机者)、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。从参与市场交易的具体部门来看，金融市场的主体可以分为政府部门、工商企、居民、存款性金融机构、非存款性金融机构和中央银行等六大类。2026/7/31三、金融市场的要素（二）金融市场客体：是指金融市场的交易对象和交易的标的物，也就是通常所说的金融工具。实质是货币，只是有的要借助一些书面载体来完成。如：票据、债券和股票等。

金融工具及其特征金融工具是金融市场的交易载体，是在金融市场上可交易的金融资产。衡量一种金融工具质量高低的标准通常从期限性、收益性、流动性、安全性四个方面的特征考虑。

反相关正相关反相关正相关反相关

收益性期限性流动性安全性2026/7/31三、金融市场的要素金融工具的分类1、按发行者的性质或融资方式划分，金融工具可分为直接金融工具和间接金融工具。2、按期限划分，金融工具可分为短期信用工具、长期信用工具和不定期信用工具。3、按金融工具索取权的性质划分，金融工具可分为股权证券(股票)和债权证券(债券)。4、按是否与实际信用活动直接相关，可将金融工具分为原生金融工具和衍生金融工具。2026/7/31三、金融市场的要素（三）金融市场媒介：是指在金融市场上资金融通过程中，在资金供求者之间起媒介或桥梁作用的个人或机构。媒体有可分为两类：一类是金融市场商人。另一类是机构媒体。他们参与金融活动主要是为赚取佣金。直接投资与间接投资同属于投资者对预期能带来收益的资产的购买行为，但二者有着实质性的区别：直接投资是资金所有者和资金使用者的合一，是资产所有权和资产经营权的统一运动；而间接投资是资金所有者和资金使用者的分解，是资产所有权和资产经营权的分离运动，投资者对企业资产及其经营没有直接的所有权和控制权。2026/7/31三、金融市场的要素金融中介产生的缘由信息经济学和交易成本理论者认为是不确定性及交易成本的存在导致了金融中介机构的出现，并使得金融中介机构具有了降低交易成本，消除不确定性及由此导致的风险的种种功能。汉斯·韦坎德认为金融中介产生的原因是两类不对称信息和昂贵的信息产品的结果。金融中介的基本功能1、充当信用中介2、提供支付机制3、期限中介4、分散投资以降低风险5、降低签约与信息处理成本2026/7/31三、金融市场的要素（四）金融市场运行机制是指金融市场的各构成要素之间的相互联系、影响、制约，并与外部其它经济变量相互作用，并产生连锁反应所发生的经济过程及其结果。1．供求机制2．价格机制3．利率机制4．风险机制2026/7/31第二节金融市场的功能（一）聚敛功能金融市场的聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。在这里，金融市场起着资金“蓄水池”的作用。金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性。另一个原因是金融市场的多样化的融资工具为资金供应者的资金寻求合适的投资手段找到了出路。2026/7/31第二节金融市场的功能（二）配置功能资源的配置：金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和有效利用。财富的再分配：这是通过金融市场价格的波动来实现的。风险的再分配：利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。2026/7/31第二节金融市场的功能（三）调节功能调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。金融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者，金融市场的运行机制通过对储蓄者和投资者的影响而发挥作用。首先，金融市场具有直接调节作用。这实际上是金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件。2026/7/31第二节金融市场的功能（四）反映功能金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。（1）金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。（2）金融市场交易直接和间接的反映国家货币供应量的变动。（3）金融市场有大量专门人员长期从事商情研究和分析，能了解企业的发展动态。（4）金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。2026/7/31第三节金融市场的分类一、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场二、按中介特征划分：直接金融市场与间接金融市场三、按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场四、按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场五、按有无固定场所划分：有形市场与无形市场六、按交割方式划分：现货市场与衍生市场七、按地域划分：国内金融市场和国际金融市场2026/7/31一、按标的物的划分（一）货币市场它是指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式联系进行的。市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。一般指国库券、商业票据、银行承兑汇票、可转让定期存单、回购协议等。2026/7/31一、按标的物的划分（二）资本市场资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易市场。一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。它与货币市场之间的区别为：

1、期限不同2、作用不同3、风险程度不同2026/7/31一、按标的物的划分（三）外汇市场

外汇市场也是各种短期金融资产交易的市场。但是是以不同种货币计值的两种票据之间的交换。在货币市场上所有的贷款和金融资产的交易都受政府法令条例管制。但在外汇市场上，一国政府只能干预或管制本国的货币。其主要功能有：1、实现购买力的国际转移2、调剂国际资金余缺3、外汇市场所拥有发达的通信设施及手段，提高了资金的使用效率4、可有效的避免或减少因汇率变动带来的风险，从而促进国际贸易的发展2026/7/31一、按标的物划分（四）黄金市场黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。2026/7/31二、按中介特征划分直接金融市场指的是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。而间接金融市场则是通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。直接金融市场与间接金融市场的差别并不在于是否有金融中介机构的介入，而主要在于中介机构的特征差异。2026/7/31三、按金融资产的发行和流通特征划分资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。

证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场。第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场。2026/7/31四、按成交与定价的方式划分公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。一般在有组织的证券交易所进行。在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。2026/7/31五、按有无固定场所划分有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易所进行交易首先要开设帐户，然后由投资人委托证券商买卖证券，证券商负责按投资者的要求进行操作；而无形市场则是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。2026/7/31六、按交割方式划分现货市场实际上是指即期交易的市场，是金融市场上最普遍的一种交易方式。现货交易包括现金交易、固定方式交易及保证金交易。

衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场。衍生金融工具是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具，包括远期合约、期货合约、期权合约、互换（Swap）协议等。2026/7/31七、按地域划分国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场，它除了包括全国性的以本币计值的金融资产交易市场之外，还包括一国范围内的地方性金融市场。国际金融市场则是金融资产的交易跨越国界进行的市场，进行金融资产国际交易的场所。它有广义和狭义之分：狭义的国际金融市场指进行各种国际金融业务的场所；广义的国际金融市场则包括离岸金融市场。

国内金融市场是国际金融市场形成的基础。2026/7/31第四节金融创新与金融市场发展趋势一、金融创新的基本概念二、金融创新的的动因三、金融融创新工具的分类四、金融创新对金融和经济的影响五、金融创新推动下的世界金融市场发展的新趋势2026/7/31一、金融创新的基本概念金融创新的定义大多是根据美籍奥地利经济学家熊彼特的观点衍生而来，是指金融领域内部通过各种要素的重新组合和创造性变革所创造或引进的新事物。狭义的金融创新指的是金融业务创新。金融创新的种类有：（1）金融制度创新；（2）金融组织结构创新；（3）金融企业经营管理创新；（4）金融业务创新。2026/7/31二、金融创新的的动因一般而言，我们将金融创新的动因归结为以下三个方面：（1）顺应需求的变化（2）顺应供给的变化（3）规避既有法律法规2026/7/31三、金融融创新工具的分类金融创新有多种分类方式，按照不同类型的金融工具来划分，金融创新金融工具大致可以归纳为以下几类：（一）所有权凭证：股票是所有权的代表。

创新后（二）投融资工具：主要是指债务工具。金融机构则顺应经济增长方式转型的要求，开拓性地把环境因素引入到金融创新当中，开发出了绿色抵押、生态基金等创新产品。普通股优先股可转换可调节优先股、可转换可交换优先股、再买卖优先股、可累计优先股、可调节股息率等2026/7/31三、金融融创新工具的分类个人债务工具

创新后（三）股权帐户1．可调节的利率有：浮动利率票据、利率重订票据、可调节利率、可转换债券、零息票可转换债券。2．可变期限的有：可展期票据、可卖出可展期票据、可变期限票据、可卖出可调节清偿债务。3．可以外国通货标值的有：

外国通货标值债券、双重通货标值债券、欧洲通货债券。4．可担保的债务有：以抵押为后盾债券、以应收项目为后盾债券、以不动产为后盾债券、有附属担保品抵押债券。借据信用卡、可转让提效单帐户、可变或可调节利率抵押、可转换抵押、可变人寿保险等2026/7/31三、金融融创新工具的分类（四）衍生金融产品衍生创新（五）组合金融工具组合金融工具是指对种类不同的两重以上(含两重)的金融工具进行组合，使其成为一种新的金融工具。如可转换债券、股票期权、定期美元固定利率等商业票据银行票据期货合同、期权合同互换、远期协议合同远期利率协议、利率期货、外国通货期货、股票指数期货、欧洲利率期货、远期外汇协议等2026/7/31四、金融创新对金融和经济的影响（一）对金融和经济发展的推动作用主要表现在四方面：1．提高了金融机构的运作效率2．提高了金融市场的运作效率3．增强了金融产业发展能力4．金融作用力大为增强2026/7/31四、金融创新对金融和经济的影响（二）产生的新矛盾和挑战1．金融创新使货币供求机制、总量和结构乃至特征都发生了深刻变化，影响金融运作和宏观调控。2、在很大程度上改变了货币政策的决策、操作、传导及其效果，不利于货币政策的实施。3、金融风险有增无减，金融业的稳定性下降。4、金融市场出现过度投机和泡沫膨胀的不良倾向。2026/7/31五、金融创新推动下的世界金融市场发展的新趋势（一）金融全球化的表现形式金融全球化有其多种表现形式，我们主要从微观和宏观两个层次进行分析。

1．从微观层次来看，金融全球化就是金融活动的全球化。2．从宏观来看，金融全球化表现为金融管理与合作的一体化进程加快。实体经济因素金融创新因素金融全球化2026/7/31五、金融创新推动下的世界金融市场发展的新趋势

微观层次宏观层次金融政策关联化金融风险全球化金融监管全球化资本流动全球化金融机构全球化金融市场全球化2026/7/31五、金融创新推动下的世界金融市场发展的新趋势（二）金融全球化的影响1.金融全球化的积极意义：（1）有利于资金在全球范围内的高效配置（2）有利于国际投资和贸易的快速发展（3）有利于全球金融体制与融资结构的整合2.金融全球化的负面效应：（1）金融资产价格过度波动，强化了金融市场的脆弱性（2）削弱了各国货币政策的自主性，从而降低了金融政策的效力。（3）金融全球化使国际金融的动荡产生波及效应和放大效应。第二章货币市场学习目的1.理解货币市场的特征、功能和效率2.掌握同业拆借市场的形成原因、交易原理、构成要素及其特点3.理解证券回购市场的运行机制4.掌握银行承兑汇票市场、商业票据和大额可转让定期存单市场的运行机制及其价值分析5.了解货币市场基金

31七月2026章节分布第一节货币市场概述第二节同业拆借市场第三节证券回购市场第四节银行承兑汇票市场第五节商业票据市场第六节大额可转让定期存单市场第七节货币市场基金

第一节货币市场概述一、货币市场的定义及特征二、货币市场的功能三、货币市场的效率31七月2026一、货币市场的定义及特征货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其机制的总和。在货币市场中，短期金融工具的存在及发展是其发展的基础。在货币市场上交易的短期金融工具，一般期限较短，最短的只有一天，最长不超过一年，较为普遍的是3-6个月。正因为这些工具期限短，可随时变现，有较强的货币性，也有人称之为“准货币”。货币市场的几个特征：（1）期限短、流动性高（2）低风险、低收益（3）交易量大31七月2026二、货币市场的功能货币市场既从微观上为银行、企业提供灵活的管理手段，使他们在对资金的安全性、流动性、盈利性相统一的管理上更方便灵活，又为中央银行实施货币政策以调控宏观经济提供手段，为保证金融市场的发展发挥巨大作用。货币市场的作用主要体现在以下四个方面：（1）为政府、企业调剂短期资金余缺，满足短期资金需求，优化资源配置（2）是商业银行等金融机构进行流动性管理的市场（3）政策传导功能（4）生成市场基准利率，形成金融市场基础价格31七月2026三、货币市场效率

一个有效率的货币市场应该是一个具有广度、深度和弹性的市场。货币市场的广度是指货币市场参与者的多样化；货币市场的深度是指货币市场交易的活跃程度；货币市场的弹性则是指货币市场在应付突发事件及大手笔成交之后价格的迅速调整能力。

在一个具有广度、深度和弹性的货币市场上，市场容量大，信息流动迅速，交易成本低廉，交易活跃且持续，能吸引众多的投资者和投机者参与。31七月2026三、货币市场效率全球各国货币市场分成两种类型，一种是以美国、英国和加拿大为主的证券市场型，另一种以银行为主体的货币市场，包括日本、韩国和中国。货币市场就其结构而言，可分为同业拆借市场、证券回购市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可转让定期存单市场、短期政府债券市场及货币市场共同基金等若干个子市场。31七月2026第二节同业拆借市场一、同业发生拆借的原因二、同业拆借市场的形成与发展三、同业拆借市场的交易原理四、同业拆借市场的特点五、同业拆借市场的特点（3）流动性风险流动性指的是金融资产的变现能力。流动性不足可能使得金融机构的偿债能力和资本结构等发生变化，从来带来风险。31七月2026一、同业发生拆借的原因同业拆借市场是指具有准入资格的金融机构之间以货币借贷方式进行临时性资金融通的市场。发生的原因：（一）法定存款准备金不足（二）备付金不足（三）结算资金不足（四）临时性其他资金不足31七月2026二、同业拆借市场的形成与发展同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。由于清算业务活动和日常收付数额的变化，总会出现有的银行存款准备金多余，有的银行存款准备金不足的情况，存款准备金多余的银行，一般愿意尽可能的对多余部分加以利用，以获取利息收益，而存款准备金不足的银行，又必须按规定加以补足。这样，在存款准备金多余和不足的银行之间，客观上就存在互相调剂的要求。同业拆借市场便应运而生。31七月2026二、同业拆借市场的形成与发展1921年，在美国纽约形成了以调剂联邦储备银行会员银行的准备金头寸为内容的联邦基金市场，实际上就是美国的同业拆借市场。在英国，伦敦同业拆借市场的形成，则是建立在银行间票据交换过程的基础之上的。各家银行在轧平票据交换的差额时，有的银行头寸不足，从而就有必要向头寸多余的银行拆入资金，由此使不同银行之间出现经常性的资金拆借行为。三、同业拆借市场的交易原理同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款账户上的准备金余额，用以调剂准备金头寸的市场。一般来说，任何银行可用于贷款和投资的资金数额只能小于或等于负债额减法定存款准备金余额。然而，在银行的实际经营活动中，资金的流入和流出是经常化的和不确定的，银行时时要保持在中央银行准备金存款账户上的余额恰好等于法定准备金余额是不可能的。为了解决这一矛盾，有多余准备金的银行和存在准备金缺口的银行之间就出现了准备金的借贷。这种准备金余额的买卖活动就构成了传统的银行同业拆借市场。三、同业拆借市场的交易原理随着市场的发展，同业拆借市场的参与者也开始呈现出多样化的格局，交易对象也不仅限于商业银行的准备金，还包括商业银行相互间的存款以及证券交易商和政府拥有的活期存款。拆借的目的除满足准备金要求外，还包括轧平票据交换的差额、解决临时性、季节性的短期资金要求等。四、同业拆借市场主要构成要素（一）市场参与者拆借市场的主要参与者是商业银行。除了商业银行外，大量的非银行金融机构也是拆借市场的重要参与者，包括证券、保险、信托机构、信用社、财务公司和专业银行等。拆借市场还有一类重要的参与者——拆借中介人。直接拆借虽然能节约交易费，但报价询价容易落空。拆借中介必须具有央行承认的中介资格，既可以由大型商业银行兼营，也可以是个人，如美国的联邦基金交易中介人和日本的短资公司。拆借中介人接受交易者的报价和询价，然后进行撮合，这样可以提高拆借成交概率并提高资金使用效率。四、同业拆借市场主要构成要素（二）拆借期限拆借期限借的期限一般较短，大多为1-7天，超过1个月的不多。最短的是半日拆，从上午票据交换后到当天营业终了；最多的是日拆，也称为隔夜拆放，伦敦同业拆借市场的隔夜拆放已经成为欧洲货币市场上具有典型代表意义的融资活动。拆借期限最长不超过1年。（三）拆借利息拆借利率借按日计息，所以拆借利率是日利率，简称拆息。拆借利率由交易者公开竞价确定。一般同业拆借有两个利率：拆入利率(Bidrate)表示银行愿意借款的利率；拆出利率(Offeredrate)表示银行愿意贷款的利率。四、同业拆借市场主要构成要素同业拆借中大量使用的利率是伦敦同业拆借利率(LIBOR,LondonInter-BankOfferedRate)，自20世纪60年代以来已经成为伦敦金融市场乃至世界金融市场的关键性的、基础性的利率，国际货币市场许多金融工具的定价都是以它作为参照依据。从LIBOR变化出来的，还有新加坡同业拆放利率(SIBOR)、纽约同业拆放利率(NIBOR)、香港同业拆放利率(HIBOR)等。五、同业拆借的市场特点特点：（1）拆借期限短。（2）交易金额巨大。（3）拆借手续简便快捷。（4）市场化、无形化程度高。（5）同业拆借利率一般比普通贷款低。第三节证券回购市场一、证券回购市场的运行机制二、证券回购市场的要素三、证券回购市场的风险一、证券回购市场的运行机制证券回购，也叫出售与回购协议（RP，RepurchaseAgreement），是交易双方在进行证券买卖的同时，就约定在未来某一时刻将进行一笔相反方向的交易而达成的协议，即交易双方约定在未来某一时刻，证券出售者以某一个约定的价格将证券从其交易对手中买回的一种交易方式。从证券出售者(资金借贷者)的角度来看，是卖出证券后再重新买进证券的过程，其交易的目的是获得短期资金——融资，这叫“正回购”。而对于证券购买者(投资者)来说，则是先买人证券后再卖出证券的过程，其目的是为了证券和证券在某一个时间段的时间价值——融券，这叫“逆回购”。31七月2026一、证券回购市场的运行机制交易过程如图2-1所示

二、证券回购市场的要素（一）可流通证券的种类与交易定价证券回购中使用的证券，即标的物的种类很多，有政府证券，包括国库券和中、长期债券，以及其他可流通证券，如商业票据、可转让定期存单、银行承兑汇票、抵押担保证券等。证券回购中证券的定价方法有两种：一是净价定价法，另一种是总价定价法。（二）证券回购的期限证券回购的交易期限可长可短。最短为隔夜回购，较长期限如1-3个月期限的证券回购叫“定期证券回购”。有的证券回购期限不定，属于“开放式的证券回购”，协议每天经交易双方同意后进行展期，利率根据隔夜证券回购的利率每天重新确定一次。

二、证券回购市场的要素(三)保证金比例保证金比例的大小取决于以下几个因素：1.证券回购的期限。期限越长，证券价格的变化的可能性越大，风险就越大，故保证金比例也就越高2.证券价格的易变性，这取决于所用证券的价格风险。风险越大证券价格的易变性越大，反之越小。3.证券回购的利率三、证券回购市场的风险证券回购市场虽然有较高的流动性，以及质地较好的质押担保物，但是同样具有风险，主要涉及两个方面的风险。（一）信用风险（二）定价风险第四节银行承兑汇票市场一、银行承兑汇票的原理二、银行承兑汇票的运行机制三、银行承兑汇票的价值分析一、银行承兑汇票的原理在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人票面上承诺到期付款的“承兑”字样，并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称为商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。在国际贸易中，双方签订协议后，进口商申请本国银行开出商品信用证，表示开证行愿意为进口商进行信用保证，并授权国外出口商可以开出以开证行为付款人的汇票。一、银行承兑汇票的原理信用证递交给出口商后，出口商可以根据自己的需要签发汇票，连同出口商发货的相关单据一起交递给信用证签发行后，银行照票合格，就可以根据汇票性质进行处理。如果是即期汇票，则开证行见票即付；如果是远期汇票，开证行就会对该汇票进行承兑，承兑后的汇票就是银行承兑汇票，承兑行也就负有了不可撤销的第一付款责任。银行承兑汇票经由出口商的往来银行交还给出票人（即出口商），出口商可以马上以其向往来银行申请贴现，获得即期可用资金；一、银行承兑汇票的原理从上面的过程可以看出，在国际贸易中运用银行承兑汇票至少具有如下三方面的优点：（l）出口商可以立即获得货款进行生产，避免由货物装运引起的时间耽搁；（2）由于乙国银行以本国货币支付给出口商，避免了国际贸易中的不同货币结算上的麻烦及汇率风险；（3）由于有财力雄厚、信誉卓著的银行对货款的支付作担保，出口商无需花费财力和时间去调查进口商的信用状况。二、银行承兑汇票市场的运行机制（一）银行承兑汇票的一级市场银行承兑汇票的一级市场由出票和承兑两个环节构成，缺一不可。（二）承兑汇票的二级市场包括背书、贴现、转帖现、再贴现三、银行承兑汇票的价值分析（1）对于承兑银行而言，银行承兑汇票等于吸收存款，然后再向进口商发放一笔用于购买进口商品的贷款相似。（2）从借款人的角度来看，利用银行承兑汇票筹资的门槛较低、成本较低（3）从投资者角度看，投资于银行承兑汇票具有较好的收益性、安全性和流动性。

第五节商业票据市场一、商业票据市场的起源与发展二、商业票据的特性和种类三、商业票据市场的运行机制四、商业票据市场的价值运行一、商业票据市场的起源与发展商业票据最早起源于19世纪末，为适应商业贸易的需要而产生20世纪60年代中期美联储紧缩货币政策的使得银行为逃避Q条例的管制而大力发展票据业务自20世纪70年代以来，随着货币市场基金等新型投资者的加入，以及商业票据相对于银行借贷的成本优势凸显，美国商业票据市场获得了进一步的长足发展，市场存量规模实现了成倍增长，产品类型也由传统的无担保票据发展出第三方担保票据和资产支持票据，特别是资产支持票据在短时间内迅速由创新型产品发展成为市场中的主导型产品之一。二、商业票据的特性和种类（一）商业票据的特性1．票据是具有一定权利的凭证，包括付款请求权和追索权；2．票据的权利与义务是不存在任何原因的，只要持票人拿到票据后，就已经取得票据所赋予的全部权力。3．各国的票据法都要求对票据的形式和内容保持标准化和规范化。4．票据是可流通的证券。除了票据本身的限制外，票据是可以凭背书和交付而转让的。二、商业票据的特性和种类（二）商业票据的分类1．按照其性质不同，可以分为本票和汇票。2．按出票人不同：银行汇票和商业汇票。3．按承兑人的不同：商业承兑汇票和银行承兑汇票。4．按付款时间不同：即期汇票和远期汇票，凡汇票上注明见票即付的汇票是即期汇票，注明在一定期限或特定日期付款的汇票是远期汇票。5．按有无附属单据：光票和跟单汇票。三、商业票据市场的运行机制商业票据市场的发行机制包括票据发行方式、信用评级、发行价格的确定等方面。（一）商业票据发行方式证券交易商可以采取三种方式销售商业票据：第一种方式是“肯定承诺包销”，即发行人将要发行的商业票据一次性出售给证券交易商，由后者包销商业票据，并承担市场风险。证券交易商从票面面值中扣除一定的折扣和包销佣金后，将剩余的部分支付给发行人。由于发行人可以在很短的时间内收到发行款，且不再承担任何风险，故需要向证券交易商支付较高佣金三、商业票据市场的运行机制第二种方式叫“随卖随买”方式，即证券交易商只有在卖出商业票据时才向发行人返还扣除了发行佣金后的发行款，卖出多少，就返还多少。这种方式下，发行人自己承担了全部的市场风险，故佣金比例比较低第三种方式是“公开利率推销”，是以上两种方式的结合，交易商在发行前向发行人支付按商业票据面值一定百分比的首期付款，随着商业票据的不断出售，证券交易商再扣除佣金和首期付款后，将剩余的发行款交给发行人。发行人所收入的发行款取决于商业票据的利率，而证券交易商并不给予担保，发行人仍然承担了一定的市场风险三、商业票据市场的运行机制（二）商业票据的信用评级商业票据是信用性票据，直接反映了发行者的商业信用状况。商业票据评级是指对商业票据的质量进行评价，并按质量高低分成等级。商业票据评级的内容主要侧重于对其流动性的考察，即短期偿债能力评估。评级指标主要集中在三个层面：总体流动性分析、备用流动性分析、额外信用支持分析三、商业票据市场的运行机制（三）商业票据的发行价格商业票据发行价格主要取决于以下因素：1．发行者的信用等级2．同期银行借贷利率和其他货币市场利率3．商业票据的期限4．发行商业票据的非利息成本四、商业票据市场的价值分析从发行人方面来看，商业票据的优势主要体现在以下方面：（1）融资成本相对较低（2）融资效率高对投资者而言，商业票据的吸引力主要体现在如下方面：（1)风险可控（2）收益较高（3)方案条款设计灵活第六节大额可转让定期存单市场一、大额可转让定期存单的特点二、大额可转让定期存单的种类三、大额可转让定期存单的风险和收益四、大额可转让定期存单的价值分析一、大额可转让定期存单的特点大额可转让定期存单（Large-denominationNegotiableCertificatesofTimeDeposit），简写为CDs，亦称大额可转让存款证，是银行印发的一种定期存款凭证，凭证上印有一定的票面金额、存入和到期日以及利率，到期后可按票面金额和规定利率提取全部本利，逾期存款不计息。大额可转让定期存单可流通转让，自由买卖。特点：（1）普通存款记名，不可流通转让；而大额可转让定期存单通常不记名，不能提前支取，可以在二级市场上转让；一、大额可转让定期存单的特点（2）普通存款金额不固定；大额存单按标准单位发行，面额较大，像美国机构投资者发行的CDs面额最小为10万美元，二级市场交易单位为100万美元；（3）定期存款的利率是固定的，大额可转让定期存单利率既有固定的，也有浮动的，利率一般高于同期普通存款利率；（4）定期存款可以提前支取，但可能损失部分利息；大额可转让定期存单不能提前支取，但可以在二级市场转让。二、大额可转让定期存单的种类按照发行者不同，大额可转让定期存单可以分为四类：国内存单，欧洲美元存单，扬基存单和储蓄机构存单（1）国内存单是四种存单中最重要，也是历史最悠久的一种。它由美国国内银行发行存单上注明存单的金额、到期日、利率及期限。国内存单的期限由银行和客户协商确定，常常根据客户的流动性要求灵活安排，期限一般为30天或者12个月，也有超过12个月的。流通中未到期的国内存单的平均年限为3个月。（2）欧洲美元存单是美国境外银行发行的，以美元为面值的一种可转让定期存单。二、大额可转让定期存单的种类欧洲美元存单由美国境外银行（外国银行和美国银行在外的分支机构）发行。欧洲美元存单的中心在伦敦，但欧洲美元存单的发行范围不仅仅限于欧洲。（3）扬基存单是外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让定期存单，是外国银行在美国的分支机构发行的以美元计价的一种可转让定期存单。其发行者主要是西欧和日本等地的著名国际性银行在美国的分支机构。扬基存单在美国得以发展的主要原因有两个：一是这些银行持有美国的银行执照，接受美国金融管理部门监管，其安全性得以保障；二是不受美联储条例限制，无法定准备金要求，与国内存单相比具有成本优势。二、大额可转让定期存单的种类（4）储蓄机构存单是由一些非银行机构（储蓄贷款协会，互助储蓄银行，信用合作社）发行的一种可转让的定期存单。其中，储蓄贷款协会是主要的发行者。储蓄机构存单因法律上的规定，或实际操作困难而不能流通转让，因此，其二级市场规模较小。三、大额可转让定期存单的风险和收益对投资者而言，大额可转让定期存单的风险主要有两种：信用风险和市场风险。大额可转让定期存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量.四、大额可转让定期存单的价值分析首先，对企业来讲，由于它是银行发行，信誉良好，风险相对较低，利率高于活期存款，并且可随时转让融资等优势，较好地满足了收益性、安全性、流动性三性原则，是企业比较理想的融资理财工具。其次，对银行来讲，发行手续简便，要求的书面文件资料简单，费用相对低，而且吸收的资金数额大，期限稳定，这些优势都使得大额可转让存单成为了一个很有效的筹资手段，尤其是在转让过程中，大额可转让存单调期的成本费用比债券调期买卖低，还可为金融市场筹措资金及民间企业有效运用闲置资金，为弥补资金短缺创造有利条件，并且存单可自由买卖，存单发行使银行在资产负债管理上具有了更加灵活的工具和手段。四、大额可转让定期存单的价值分析再次，对投资者而言，大额可转让定期存单既有定期存款具有较高收益的特征，又有活期存款的可以随时变现的优点，是追求稳定收益的投资者的一种较好选择。第七节货币市场基金一、货币市场基金的涵义与基本特征二、货币市场基金的结构与运作分析三、货币市场基金的作用四、货币市场基金的风险五、中国货币市场基金发展现状一、货币市场基金的涵义与基本特征货币市场基金是20世纪70年代首先在美国出现的一种新型投资理财工具，是随着短期证券市场与共同基金制度的发展而产生和逐渐兴盛起来的一种投资基金类型。（一）货币市场基金的涵义所谓货币市场基金，是指通过某些特定发起人成立的基金管理公司，通过出售基金凭证单位的形式募集资金，统一投资于流动性、安全性相对较好的货币市场工具，形成资产组合池，按一定的规则在扣除一定比例的管理费用后，将投资总收益摊薄到每一基金单位支付给基金凭证持有人。在美国称为共同基金，在我国称为货币基金。一、货币市场基金的涵义与基本特征（二）货币市场基金发展的基本状况随着货币市场工具的丰富，以及交易的活跃，货币市场基金的规模与影响也随之增加与扩大起来。世界上第一家货币市场基金是由华尔街上布鲁斯•本特和享利•布朗于1971年创立的。其动因是为了规避利率管制，当市场利率高于管制利率时，货币市场基金具有发展的内在动力，或者说，市场利率高于管制利率的幅度越大，货币市场基金的规模扩大也就越大。一、货币市场基金的涵义与基本特征随着货币市场工具的增加和货币市场基金规模逐渐扩大，货币市场基金竞争日益激烈，为了获得投资者的青睐，各大基金使出浑身解数创新产品，改善服务。这样，可以使投资者有充分的选择余地，根据各自的收益与风险偏好选择不同的基金予以投资，由于品种丰富，选择余地大，这也是货币市场基金快速发展的一大原因。至2012年年底，美国货币市场共同基金规模达到2.6万亿美元的规模。一、货币市场基金的涵义与基本特征（三）货币市场基金的基本特征1.货币市场基金属于专门以货币市场工具为投资组合对象的追加型投资基金。2.货币市场基金的收益较为稳定、风险较小。3.货币市场基金一般为开放型基金，具有较高的灵活性。4.投资货币市场基金的目的多元化。5.货币市场基金的管理的清算要求较高。二、货币市场基金的结构与运作分析货币市场基金基本结构与其它形式的共同基金一样，投资者、基金管理人和基金资产托管人，是最起码的三方当事人。与资本市场上的共同基金相比，货币市场基金对于流动性的要求特别高，对短期利率的反映更加灵敏，尤其是允许投资者据其在基金中的投资份额签发支票，需要对投资者基金帐户与银行帐户间保持一种非常便捷迅速的资金清算关系，因而作为货币基金资产托管机构的作用更加突出一些；二、货币市场基金的结构与运作分析而且，为方便投资者进出货币基金市场，基金管理者必须通过承担资产托管职能的银行网络设置更多的窗口，这些窗口随着金融电子科技的发展而变成了由银行帐户组成的网络体系，从而意味着货币基金管理者要使各自的基金更有吸引力，就更需要非常广泛的银行服务体系予以配套。所以，货币基金的活动与货币市场上的主要中介机构——商业银行仍然有着一种非常密切的关系，离不开银行的应有服务，因为其中的资产评估与资金清算是最重要的管理。三、货币市场基金的作用（1）有利于投资者合理安排投资组合，分散投资风险。（2）有利于加快金融市场的创新。（3）有利于整个基金业的快速发展。（4）有利于加速货币市场发展，提高金融市场运行效率。（5）有利于宏观金融调控政策的顺利实施。四、货币市场基金的风险货币市场基金的投资组合对象、组织形式等因素决定了货币市场基金的风险非常之小，甚至可以被认为是没有风险的。货币市场基金面临的风险可以分为外部风险（又称为系统性风险）和内部风险（又称为非系统性风险）两类，其中内部风险包括制度风险和管理风险等；而外部风险主要来自于外界市场环境的变化，也就是市场风险，货币市场基金面临的最大风险是外部风险。四、货币市场基金的风险在大部分时间里，市场运行处于正常波动的状态，在这种情况下，货币市场基金的投资组合策略完全可以应付一般的利率、流动性冲击。但是当严重的金融危机发生时，货币市场基金的内部风险和外部风险可能会发生共振。五、中国货币市场基金发展现状我国首支货币市场基金成立于2003年底，基金规模仅为4.25亿元。作为一种新的投资理财工具，货币市场基金在中国的发展时间不长，但数量持续增加，已取得了“超常规”的发展。截至2014年1月底，货币基金总净值为9532.42元。以下是中国货币市场基金发展态势：图第三章债券市场学习目的1、掌握债券的定义、特征和分类2、理解债券的发行与交易3、掌握公司债券市场和金融债券市场4.了解我国债券市场整体运行状况

31七月2026开篇案例：2012年我国债券市场发行状况2012年，债券市场累计发行人民币债券8.0万亿元，同比增加2.4%。截至2012年末，债券市场债券托管量达26.0万亿元，其中，银行间市场债券托管量为25.0万亿元，同比增加16.7%。2012年，财政部通过银行间债券市场发行债券1.7万亿元（包括地方政府债券2500亿元）。2012年,银行间债券市场发行期限结构依然以中短期债券为主。期限5年以内的债券发行量占比42.3%，比2011年下降10.6%；期限5年（含）到10年的债券发行量占比39.2%，比2011年增加9.4%；期限10年（含）以上的债券发行量占比18.5%，比2011年上升1.2%。开篇案例债券市场第一节债券市场概述第六节我国债券市场整体运行状况第二节债券的发行与交易第四节公司债券市场第五节金融债券市场第三节政府债券市场第一节债券市场概述一、债券的定义及其特征二、债券的分类31七月2026

一、债券的定义及其特征

债券是金融市场中历史最为悠久的有价证券，世界最早的债券发行于12世纪的威尼斯共和国。现今世界各国发行的债券品种琳琅满目，数不胜数。各种债券构成了一个完整的债券体系。依据不同的标准，债券可以有多种分类方法。31七月2026一、债券的定义及其特征（一）按发行主体划分1.政府债券：政府债券是政府为筹集资金而发行的债券。主要包括国债、地方政府债券等，其中最主要的是国债。国债因其信誉好、利率优、风险小因而又被称为“金边债券”。除了政府直接发行的债券外，有些国家把政府担保的债券也划归为政府债券体系，称为政府保证债券。2.公司（企业）债券：在国外，没有企业债和公司债的划分，统称为公司债。在我国，企业债券是按照《企业债券管理条例》规定发行与交易、由国家发展与改革委员会监督管理的债券，在实际中，其发债主体为中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业，因此，它在很大程度上体现了政府信用。31七月2026一、债券的定义及其特征3.金融债券：金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。金融机构因为对资金的需求量比较大，同时具有较好的资金运用和管理能力，债券的特征较好地满足了其对资本和流动性要求，债券成为其筹资的主要方式。由于金融机构一般有雄厚的资金实力，信用度较高，其发行的债券具有不同于其它公司企业的共性，所以将其成为金融债券。31七月2026一、债券的定义及其特征（二）按财产担保划分1.抵押债券：抵押债券是以发行人财产作为担保发行的债券，按抵押品的不同又可以分为一般抵押债券、不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券。2.信用债券：信用债券是不以任何公司财产作为担保，完全凭信用发行的债券。政府债券属于此类债券。这种债券由于其发行人的绝对信用而具有坚实的可靠性。除此之外，一些公司也可发行这种债券，即信用公司债。与抵押债券相比，信用债券的持有人承担的风险较大，因而往往要求较高的利率。31七月2026一、债券的定义及其特征（三）按债券形态分类1实物债券（无记名债券）：实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券。它与无实物债券相对应，简单地说就是发给投资者的债券是纸质的而非电脑里的数字。在其券面上，一般印制了债券面额、债券利率、债券期限、债券发行人全称、还本付息方式等各种债券票面要素。其不记名，不挂失，可上市流通。2凭证式债券：凭证式国债是指国家采取不印刷实物券，而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。凭证式国债具有类似储蓄、又优于储蓄的特点，通常被称为“储蓄式国债”，从购买之日起计息，可记名、可挂失，但不能上市流通。与储蓄类似，但利息比储蓄高。31七月2026一、债券的定义及其特征3.记账式债券：记账式债券指没有实物形态的票券，以电脑记账方式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易。我国通过沪、深交易所的交易系统发行和交易的记账式国债就是这方面的实例。如果投资者进行记账式债券的买卖，就必须在证券交易所设立账户。所以，记账式国债又称无纸化国债。31七月2026一、债券的定义及其特征记账式国债与凭证式国债有何区别？第一，在发行方式上，记账式国债通过电脑记账、无纸化发行，而凭证式国债是通过纸质记账凭证发行；第二，在流通转让方面，记账式国债可自由买卖，流通转让较方便、快捷。凭证式国债只能提前兑取，不可流通转让，提前兑取还要支付手续费；第三，在还本付息方面，记账式国债每年付息，可当日通过电脑系统自动到账，凭证式国债是到期后一次性支付利息，客户需到银行办理。第四，在收益性上，记账式国债要略好于凭证式国债，通常记账式国债的票面利率要略高于相同期限的凭证式国债。31七月2026一、债券的定义及其特征（四）按付息的方式划分1.零息债券：零息债券，也叫贴现债券，是指债券券面上不附有息票，在票面上不规定利率，发行时按规定的折扣率，以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券。从利息支付方式来看，贴现国债以低于面额的价格发行，可以看作是利息预付，因而又可称为利息预付债券、贴水债券。是期限比较短的折现债券。2.定息债券：定息债券又称固定利率债券，是将利率印在票面上并按期向债券持有人支付利息的债券，利率不随市场利率的变化而调整。3.浮息债券：又称浮动利率债券，债券的息票率随市场利率变动而调整。因为浮动利率债券的利率同市场利率挂钩，而市场利率又受通货膨胀率的影响，所以浮动利率债券可以较好地抵制通货膨胀风险。31七月2026一、债券的定义及其特征(五)按内含选择权划分1.可赎回债券，是指在债券到期前，发行人可以以事先约定的赎回价格收回的债券。公司发行可赎回债券主要是考虑到公司未来的投资机会和回避利率风险等问题，以增加公司资本结构调整的灵活性。2.偿还基金债券，要求发行人每年从盈利中提存一定比例存入信托基金，定期偿还本金，即从债券持有人手中购回一定量的本金的债券。这种债券与可赎回债券相反，其选择权在债券持有人一方。31七月2026一、债券的定义及其特征3.可转换债券，是指债券持有人依照法定程序发行，在一定时期内依据约定的条件，要求债券发行人将债券转换为公司的普通股份，若持有人不想转股，则可继续持有债券，发行人将按规定还本付息。4.附认股权证债券，又称可分离债券，是指公司债券附有认股权证，持有人依法享有在一定期间内按约定价格(执行价格)认购公司股票的权利，是债券加上认股权证的产品组合。由于附认股权证债券的持有者将来有可能获得股票利差，所以其票面利率一般较普通公司债券低。31七月2026二、负债管理理论（一）银行券理论银行券理论是最早的负债理论。银行券最初的形成是人们将金银或铸币存入银行，由银行开出一张支付凭证，允许持票人凭票到银行领取相应额度的金银或铸币，银行开出的这种凭证就是银行券。银信券的原理对于商业银行的资产负债管理具有重要的借鉴意义。这借鉴意义主要是体现在银行发行债券必须以真实的货币兑现准备为基础；兑现准备可以大于银行发行银行券的负债，二者之间具体的比例，根据具体的经济环境不同可以有所不同31七月2026第二节债券的发行与交易债券发行市场，又称债券一级市场，是指发行人以借贷资金为目的，依照法律规定的程序向投资人要约发行代表一定债权和兑付条件的债券的法律行为，债券发行是证券发行的重要形式之一，是以债券形式筹措资金的行为过程，通过这一过程，发行者以最终债务人的身份将债券转移到它的最初投资者手中。债券发行是债券市场的基础环节，是债券流通市场的前提，没有发行市场就不可能有流通市场。31七月2026第二节债券的发行与交易一、债券发行市场（一）发行条件债券发行的条件指债券发行者发行债券筹集资金时所必须考虑的有关因素，具体包括发行额、面值、期限、偿还方式、票面利率、付息方式、发行价格、发行费用、有无担保等，由于债券通常是以发行条件进行分类的，所以，确定发行条件的同时也就确定了所发行债券的种类。31七月2026第二节债券的发行与交易发行者在申报书中所申明的各项条款和规定，就是债券的发行条件，其主要内容有：拟发行债券数量、发行价格、偿还期限、票面利率、利息支付方式、有无担保等等。债券的发行条件决定着债券的收益性、流动性和安全性，直接影响着发行者的筹资成本和投资者的投资收益。对于购买债券的债权人而言，他们的投资行为必然面临着市场风险和信用风险，为了保障债券顺利发行，也是为了保护投资者利益，债券发行书一般附有限制性条款，它一般可以分为否定性条款和肯定性条款。31七月2026第二节债券的发行与交易（二）债券发行方式1．按照债券的发行对象，可分为私募发行、公募发行私募发行是指面向少数特定的投资者发行的债券，一般以少数关系密切的单位和个人为发行对象，不对所有的投资者公开出售，主要对象是以金融机构为主的机构投资者；公募发行是指公开向广泛不特定的投资者发行债券。公募债券发行者必须向证券管理机关办理发行注册手续。31七月2026发行方式销售方式发行数额利率水平流动性私募发行直接销售相对较小较高相对较差，不能公开上市公募发行间接销售相对较大较低相对较好，能够上市转让第二节债券的发行与交易2．按照债券的获取方式分为代销、承购包销和招标拍卖代销发行是债券发行者委托承销商代为推销债券。承销商如果在规定期限内未完成销售任务，可以将剩余部分退还给发行者，承销商不承担任何发行风险。采用代销方式发行债券，手续费一般较低。承购包销是指是指由承销商先将发行的全部债券认购下来，并立即向发行人支付全部债券款项，然后再到二级市场销售。采用包销方式销售债券，承销者承担了全部发行风险，可以保证发行者及时筹集到所需要的资金，因而包销费用相对比较高。31七月2026第二节债券的发行与交易招标拍卖方式发行，投资者可以两种方式来投标，竞争性方式和非竞争性方式。竞争性招标又可以分为单一价格（即“荷兰式”）招标方式或多种价格（即“美国式”）招标方式。非竞争性投标者多为个人及其他小投资者，他们不会因报价太低而冒丧失购买机会的风险，也不会因报价太高冒高成本认购的风险。非竞争性投标方式认购的债券数额较少。在美国每个投标者最多只能申购100万美元，非竞争性申购量通常占总发行量的10%-25%。31七月2026第二节债券的发行与交易3．按照债券的实际发行价格和票面价格的异同，债券的发行可分平价发行、溢价发行和折价发行。平价发行：平价发行，指债券的发行价格和票面额相等，因而发行收入的数额和将来还本数额也相等。前提是债券发行利率和市场利率相同，这在西方国家比较少见。溢价发行：溢价发行，指债券的发行价格高于票面额，以后偿还本金时仍按票面额偿还。只有在债券票面利率高于市场利率的条件下才能采用这种方式发行。折价发行：折价发行，指债券发行价格低于债券票面额，而偿还时却要按票面额偿还本金。折价发行是因为规定的票面利率低于市场利率。第二节债券的发行与交易二、债券流通市场债券流通市场，又称债券二级市场，指已发行债券买卖转让的场所。债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以转让债权。一般而言，债券的交易方式主要有现货交易、信用交易、回购交易、期货交易、期权交易等。

第二节债券的发行与交易三、政府债券市场

政府债券是国家为了筹借资金而发行的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债务凭证。广义的政府债券属于公共部门的债务，狭义的政府债券属于政府部门的债务，狭义的政府债券的发行有财政收入作为偿还保证。一般所指的政府债券大多是狭义的，即政府的债务。政府债券体现的是政府信用，由于政府信用是信用等级最高的，所以政府债券常被称为“金边债券”。第三节政府债券市场一、国债市场国债是中央政府发行并负责偿还的债务凭证。由于国债得到政府的完全保证和信用支持，因而被市场参与者认为是没有信用风险的。发行国债的目的在战争时期为筹措军费而发行战争国债为平衡国家财政收支、弥补财政赤字而发行赤字国债国家为筹集建设资金而发行建设国债为偿还到期国债而发行借换国债第三节政府债券市场1.国债的特征（1）安全性。国债是最高信用级别的债券，因此被形象地称为金边债券。（2）流动性国债不论是现货交易，还是在国债现货基础上的资金融通交易量都很大流通极为便利。（3）稳定的收益。我国的国债票面利率基本上都高于银行同期存款利率，投资国债可以获得较高的稳定收益。（4）免税特征。投资者在付息日或买入国债后持有到期时取得的利息收入，以及在付息日或持有国债到期之前交易取得的利息收入，免征所得税。31七月2026第三节政府债券市场国债的期限与分类。国债通常按偿还期限的长短划分为短期国债、中期国债和长期国债。短期国债（又称为国库券）的期限通常为3个月、6个月、9个月、12个月；美国的中期国债期限为2至10年；日本的中期国债期限为2至5年，我国的中期国债期限为2至5年；美国的长期国债期限在10年以上，我国则把期限在5年以上的国债称为长期国债。31七月2026第三节政府债券市场国债的收益率计算。以1年期内短期国债——国库券为例，按照不同惯例计算收益率有几种计算方法：P表示国库券的价格、n表示国库券按天计算的到期时间、t表示国库券按年计算的到期时间贴现收益率：等价收益率：

有效年收益率：

31七月2026第三节政府债券市场例题：假设年限为半年（以182天计算），票面价值为100元的国库券，售价为96元，则：年收益率：投资额：96元

折现收益4元贴现收益率：

＝7.91％等价收益率：

＝8.02％有效年收益率：

＝8.53％第三节政府债券市场三种计算方法得出的不同的年收益率，一般地，国库券收益率的计算是以贴现收益率（贴现收益与票面价值的比例按单利转化得到的年收益率。这个计算方法存在三个问题：一年以360天，而不是365天计算；单利而不是复利；计算时使用的是面值而不是购买价格。第三节政府债券市场在国库券交易市场，往往并不直接告诉债券价格，而是以贴现收益率来反映。如果知道了贴现收益率，我们就能够计算国库券的市场价格：在国库券交易市场，往往并不直接告诉债券价格，而是以贴现收益率来反映。如果知道了贴现收益率，我们就能够计算国库券的市场价格：第三节政府债券市场例题：根据国库券发行行情表，到期日为2006年12月8日的国库券还有92天到期，出价的贴现收益率为5.11％，要价的贴现收益率为5.10％，那么：交易商的出价为：交易商的要价为：因此，98.70元为客户买入价。第四节公司债券市场公司债券是指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。是公司向债券持有人出具的债务凭证。在2006年的全国金融工作会议上，国家首次对企业债和公司债券加以区分，把以企业信用为基础，在证券监管机构监管下，经营非特许业务的上市公司发行的债券列为公司债券，由国家发改委负责原有企业债券的发行和管理，而将公司债券的发行和监管职能赋予证监会。第四节公司债券市场公司债券特征要式有价证券，应记载一定的事项，这些事项往往通过法律形式加以规定融资证券，是证券发行者通过发行证券获得资金，形成的一种债权债务关系流通证券，可以转让、抵押而流转证权证券。证券可以分为设权证券和证权证券。与其它债券相比，公司债券风险较高、收益较高，对于某些债券而言，发行者与持有者之间可以相互给予一定的选择权。第四节公司债券市场公司债券的分类按发行债券的目的可分为普通公司债券：普通公司债券、改组公司债券、利息公司债券和延期公司债券。按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、担保信托债券和设备信托债券按照利率支付方式可以分为固定利率债券、浮动利率债券、指数债券和零息债券。按内含选择权可分为可赎回债券、可转换债券、偿还基金债券和带认股权证债券。第四节公司债券市场（1）按发行债券的目的可分为普通公司债券：普通公司债券、改组公司债券、利息公司债券和延期公司债券。债券种类特征普通公司债券固定利率、固定期限改组公司债券为清理公司债务而发行利息公司债券面临债务信用危机而发行的较低利率的新债券，用以换回原来发行的较高利率债券延期公司债券可延长偿还期限的公司债券第四节公司债券市场（2）按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、担保信托债券和设备信托债券债券种类特征信用债券没有抵押品，完全靠公司良好的信誉；其持有者的求偿权排名在抵押债权人对抵押物的求偿权之后，对未抵押的公司资产有一般求偿权抵押债券以土地、房屋等不动产为抵押品；公司不能按期还本付息，债权人有权处理抵押品担保信托债券以公司特有的各种动产或有价证券为抵押品，但公司交出去的只是抵押品或者证券的使用权设备信托债券以所购入的设备作为抵押品委托其它机构发行第四节公司债券市场（3）按照利率支付方式可以分为固定利率债券、浮动利率债券、指数债券和零息债券。固定利率债券一般分为半年和一年期限浮动利率债券以某一每天都在变化的市场基础利率（例如LIBOR）再加一个固定的溢价指数债券公司债券利率=固定利率+通货膨胀率+固定利率*通货膨胀率零息债券以低于面值价格发行的贴现公司债券，到期按面值兑付，无再投资风险第四节公司债券市场（4）按内含选择权可分为可赎回债券、可转换债券、偿还基金债券和带认股权证债券。可赎回债券允许发行公司选择在到期日之前赎回全部或者部分债券可转换债券公司债券附加可转换条件，赋予债券持有人按照预先确定的比例转换为该公司普通股的选择权偿还基金债券把权证作为公司债券合同的一部分附带发行，权证是一种期权产品带认股权证债券发行公司在发行合同已经说明公司每一个时间段必须从盈利中提存一定比例存入信托基金第四节公司债券市场三、公司债券发行条件(1)股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。(2)累计债券总额不超过公司净资产额的40%。(3)最近3年平均分配利益足以支付公司债券1年的利息。(4)筹集的资金投向符合国家产业政策。(5)债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。第五节金融债券市场一、金融债券的作用金融债券能够较有效地解决银行等金融机构资金来源不足和期限不匹配的矛盾。一般来说，银行等金融机构的资金有三个来源，即吸收存款、向其他机构借款和发行债券。债券在到期之前一般不能提前兑换，只能在市场上转让，从而保证了所筹集资金的稳定性。同时，金融机构发行债券时可以灵活规定期限。因此，发行金融债券可以使金融机构筹措到稳定且期限灵活的资金，从而有利于优化资产结构，扩大长期投资业务。

二、金融债券与吸收存款的区别

金融债券吸收存款筹资目的着眼于长期资金来源和满足特定用途的资金需求全面扩大银行资金来源的总量筹资机制集中、有限额经常性、无限额筹资效率对客户具有较强的吸引力吸引力较差所筹集资金稳定性资金的稳定性强资金的稳定性较差资金流动性可以在二级市场上流通转让资金的流动性差准备金率的影响不受影响受影响较大

三、金融债券的分类

（1）根据利息的支付方式，金融债券可分为附息金融债券和贴现金融债券。（2）根据发行条件，金融债券可分为普通金融债券和累进利息金融债券。（3）按照发行机构的不同可以分为：央票、证券公司债券、证券公司短期融资债券、商业银行次级债、保险公司次级债券。

第六节我国债券市场整体运行状况

第六节我国债券市场整体运行状况

第六节我国债券市场整体运行状况第四章债券价值分析学习目的1.理解利率与资产价值基础2.掌握收入化法下的债券价值分析3.掌握麦考利久期的基本概念，理解麦考利久期在债券的管理中的作用31七月2026章节分布债券价值分析第一节利率与资产价值基础第三节麦考利久期与债券的管理第二节收入资本化法下的债券价值分析债券首先是一种利率产品，利率是其定价