AI行业的确定性与科技投资方法论

sAI行业的确定性与科技投资方法论2026年5月大跌后怎么看科技：产业利空未见，叙事担忧渐显，情绪短期难辨本轮下跌的理解：前期涨幅巨大的板块，原本看似无懈可击的叙事受到质疑，受到去杠杆、量化、恐慌性砸盘等因素影响放大了波动，造成股价连续的超预期下跌。产业利空未见：1、短期业绩不错：光除旭创未发预告外，易、天、东山均超预期；半导体设备业绩不错；存储部分业绩低于非常乐观的预期，但也不错；2、核心前瞻指标没有下修：Meta指引CAPEX翻倍，台积电、ASML的CAPEX和收入指引可以论证明年的CAPEX仍然乐观，巨头具体指引7月底交流，6、7月ARR数据市场仍然给予高增长预期；叙事担忧渐显：1、美国人不想存储涨价：USTR所要超额利润，进行价格操纵调查，向韩企施压转移工厂等；2、CAPEX受价格影响大：因为存储等涨价过高，导致大幅增长的资本开支只能买到小幅增长的算力；3、需求和进展的担忧会始终存在：Tokens成本太高，CSP接受不了，AI商业模型要求不得不长期高投入，Gemini3.5Pro推迟数月....情绪短期难辨：1、情绪出清不好判断：韩国还在去杠杆，已经释放的风险无法评估，长鑫的吸血和影响不好量化；2、抄底情绪有待观察：指数一次性跌到了重要支撑位附近，抄底情绪出现，中国诚通和中国国新大额增持股票（再现9.24或者4.7？），周末和中午发布预告打破惯例；怎么看：如果要做中长期判断，我觉得产业没有到大顶，但是短期最大的影响是护盘力度和海外是否走稳，股价上只能走一步看一步；操作上：当下维持低仓位，不轻易追高科技，谨防W型二次探底，牺牲盈亏比等待右侧信号，情绪改善后仍有翻多条件；AI行业的确定性01核心观点在国家与企业非赢即死的竞争下，未来两三年AI资本开支的确定性极高，硬件企业的利润会迎来不可预见的非线性增长，瞬间抹平现在表观较高的股价估值。AI的根本逻辑问题的提出2024年红杉资本发布报告，质疑AI基础设施投入规模与当前商业化收入之间存在巨大缺口核心疑问：超过5000亿美元的AI资本开支，对应的收入在哪里？ROI何时兑现？红杉的疑问只考虑了通用软件收入，没有考虑硬件及垂类项目所有人都在等AI爆发的奇点Tokens经济，是AI的第一个奇点全球AITokens增长显著AITokens增长仍在持续加速JPM预计30年Tokens增长370X附页：生成式AI和代理式AI的对比垂类、硬件、人工替代，是AI的第N个奇点AI远期，面向的是数万亿规模市场，数万亿规模的毛利①国家战略锁定算力即国力算力=战略资源（如石油、核武）国家级投入不考虑ROI，只考虑"不能落后"中美双方均将AI列为最高优先级停止投入=主动放弃竞争资格②企业竞争锁定落后即出局微软/谷歌/亚马逊/Meta任一停投客户立刻迁移至竞争对手这不是"要不要投"的问题而是"投多少才够"的问题国内：字节/阿里/腾讯/百度格局相同，没有观望空间③先发飞轮锁定越投越强的正反馈更多算力→更强模型→更多用户→更多数据→更好模型飞轮一旦启动不能停停止投入=主动放弃飞轮差距会随时间指数级扩大先发优势具有结构性护城河结论：历史上没有任何战略竞争赛道在如此高确定性需求下出现大幅回撤→当前AI资本开支8000亿$/年，且仍在提速巨大的远期想象力下，资本开支是战略级别部署，没有退出空间AI应用场景正在全面开花，许多领域已经具备落地的技术基础Openai和Claude上市竞赛，科技史上最大的IPO潮在酝酿推理侧需求爆发，今年资本开支在不断上修每解除一个瓶颈，下一个立即出现→紧缺结构持续→硬件定价权不丢哪怕资本开支的增速放缓，卡脖子环节的增速可能不降反升2023年开始GPU算力瓶颈NVIDIAH/B系供不应求台积电CoWoS封装卡脖HBM存储需求爆发→2024年开始互连/网络瓶颈万卡集群网络带宽暴增InfiniBand/光模块紧缺交换机芯片新机会→2025年开始能源/电力瓶颈数据中心用电超规划UPS/液冷/变压器紧缺备用电源成新增长点→2026年开始全面爆发向更上游延伸时间轴利润窗口持续延伸▶❓技术爆炸时期，瓶颈会不断出现，利润窗口持续延伸附页：英伟达VeraRubin架构价值量测算附页：存储板块供需错配情况AI板块是叠加了周期波动的成长资产企业利润高增，未来2-3年估值快速消化企业利润的增长遵循产业链扩散的原理旭创、兆易、胜宏等核心标的已经连续多年超高增速利润增长近几年增速并未放缓，股价也经历了“周期”---->“成长”伟测等公司去年已有反应，鹏鼎、华海等公司，今年开始爆发增速当前估值27年均至合理水位，绝大部分公司PEG均在0.5以下对比一下互联网和美国铁路，AI到底有没有泡沫？对比一下中国2010s的互联网，AI到底有没有泡沫？科技投资的方法论02弱者思维，相信产业和市场的共振性、有效性和不可预测性，以和市场匹配的审美，筛选具备市场共识潜力的标的。科技投资的弱者思维核心观点从产业出发，但不判断产业①产业是信息的上游信息先于市场流动市场理论上应当遵循“产业→订单→业绩→股价”的客观规律，但当产业信息传播时，股价有时会先于业绩甚至先于订单相比于产业专家和上市公司的直接交流，媒体、券商、研报等传播是滞后的二手信号，甚至是兑现信号边际变化往往从产业端最先出现深入产业=站在信息传播的最上游②提前预判是最大陷阱连产业内部的人都做不到一个错误预判市场的案例，ChatGPT→Gemini→Claude，没人看懂壁垒技术格局极难预判，哪怕身处产业内部，核心原因在于“思维的缝隙”和“技术的跃迁”对于投资者而言，与其绞尽脑汁去预测市场，不如接受产业当下最直观的结论③正确姿势：跟随信号而非押注结果深入产业获取订单、技术等一手边际变化信号出现时顺势而动，不提前重仓押注对赢家保持开放性，一切都有可能发生结论：产业是信息源头，但市场竞争格局不可预判→深入产业获取信号，保持对结果的开放性，才是可持续的科技投资方法论做信息的接受者产业是望远镜，不是水晶球结硬寨，打呆仗，深挖广积是快速反应的基础值得积累的公司努力成为一个

翻石头的勘探者，和伺机而动的猎人助手端侧航空医药GPTGemini传统新兴手机AI眼镜其他终端GPU模型厂商晶圆设备服务器晶圆材料IDC存储基因无人机临床仿真视觉定位系统光刻机刻蚀机整机硅片机器人AIoT晶圆制造电脑…………光模块SaaS云厂商配套芯片存储HBMDrMOS电容电感……越往下游市场空间越大越往上游竞争格局越好PCB液冷光纤附页：AI产业链全景图附页：半导体产业链全景图模拟数字功率光电信号链电源管理逻辑存储DRAMFlash晶圆制造封装测试晶圆设备封测设备晶圆材料封测材料EDA/IP激光碳化硅光学硅基IGBTMOSFET光刻机……刻蚀机测试机硅片MEMSAI/IoT洁净室MCU……IC载板…………芯片设备零部件上游原料GPU附页：半导体周期框架需求产能库存价格VS+新应用催动硅含量提升，带动半导体市场CAGR提升晶圆厂产能利用率随半导体需求短期波动半导体行业的长尾效应，决定了半导体库存周期明显半导体单价领先库存调整结束一个季度左右短期需求波动产能利用率材料出货量长期需求变化设备资本开支存储芯片价格下跌其他芯片价格下跌存储芯片价格下跌约两个月后主动去库存影响决定主动

去库存行业库存下降行业库存开始上升存储芯片库存下降至低点存储芯片价格企稳芯片价格开始回升主动提库存约两个月后率先

调整完成

调整企稳行业需求增长价值量占比提升手机PC可穿戴工业通讯服务器汽车...技术发展催生部分芯片价值占比提升生产工艺影响设备和芯片成本变化国产替代改变国内产业链占比提升从市场出发，但不判断市场①市场往往是正确的顺势而为，不与市场为敌市场价格已经反映了无数参与者的判断，单一视角很难持续跑赢市场趋势一旦形成（无论向上或向下），其惯性远超多数人的预期判断拐点是极难的事——拐点之所以是拐点，正是因为事前无法确认与其判断市场对不对，不如判断自己是否在顺势的一侧②趋势突破+产业验证信号出现时再出手，不提前埋伏不在股价横盘或下跌时"抄底"，等待明确的上涨趋势或突破信号趋势出现后，回到产业验证：订单、技术扩散、竞争格局是否支撑？若产业逻辑一致，判断后续有持续扩散空间，果断买入，不犹豫③只做止损，不做止盈趋势不在，即是离场信号不设固定的盈利目标，趋势持续则持续持有止损的定义不是"亏了多少"，而是"从最高点回调破位"是谁在卖、为什么卖、后面还有没有人愿意接，如果卖盘逻辑成立、买盘不足，破位就是真破位结论：市场是最好的裁判——用趋势信号触发买入，用产业逻辑验证持有，用破位纪律执行离场这个顺序很关键：市场先给信号，产业再做确认，而不是反过来这样的好处：拿得住大趋势，也切得断坏趋势，不被情绪左右选股审美，喜欢什么样的公司股票上涨的本质是有人买，越大的变化，越好的信息，越会有人买单但市场是贪婪的，不会一直强化现有信息，长牛的个股，需要持续有新的超预期事件，来吸引新的资金有招无招光证资管阳光智芯精选2号集合资产管理计划基本情况表光证资管阳光智芯精选2号集合资产管理计划基本情况表产品名称光证资管阳光智芯精选2号集合资产管理计划产品类型混合类开放式

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光大证券股份有限公司风险等级管理人风险评级本计划属于【中高（R4）】风险的投资品种，适合【风险承受能力等于或高于C4】的合格投资者及专业投资者。投资范围（1）股权类资产：包括但不限于国内依法发行上市的股票、港股通标的股票、存托凭证等。本计划可参与股票配售与增发。（2）债权类资产：包括但不限于银行存款、同业存单、债券逆回购；国债、中央银行票据、地方政府债、政府支持机构债、政策性金融债、各类金融债（含次级债、二级资本债、混合资本债）、永续债、企业债券、公司债券（含非公开发行公司债）、可交换债券、可转换债券（含分离交易可转债）、资产支持证券、经银行间市场交易商协会批准注册发行的各类债务融资工具（包括但不限于短期融资券、超短期融资券、中期票据、项目收益票据、资产支持票据、非公开定向债务融资工具（PPN）以及本合同签署后发行的其他投资品种）等。（3）期货和衍生品类资产：国债期货、股指期货。（4）资产管理产品：公开募集证券投资基金（含公募REITs、QDII基金以及互认基金）。（5）本计划可以参与证券回购、债券回购、债券借贷、融资融券。投资比例本计划按照穿透原则合并计算，进行符合以下比例的组合投资：（1）本计划投资于股权类资产占计划总资产的比例为：20-100%；（2）本计划投资于债权类资产（包括定期银行存款、协议存款、同业存单等）占计划总资产的比例为：0-80%；（3）本计划投资于期货和衍生品占计划总资产的比例为：衍生品账户权益不超过计划总资产的20%或持仓合约价值的比例低于计划总资产的80%；（4）本计划的总资产占净资产的比例不得超过200%。风险提示：本材料仅为向特定合格投资者发送的介绍材料，不得印刷宣传，包含的内容仅供参考，具体以产品合同为准。风险提示：业绩报酬计提基准不构成受托人对客户本金和收益的承诺，不是预期收益或者保证收益率，不保证产品财产中的本金不受损失，也不保证一定盈利及最低收益，不构成受托人、销售机构对委托财产收益状况的任何承诺和担保，委托人仍可能面临投资收益甚至本金受损的风险，请以产品到期实际到账情况为准。本材料仅为向特定合格投资者发送的介绍材料，不得印刷宣传，包含的内容仅供参考，具体以产品合同为准。光证资管阳光智芯精选2号集合资产管理计