2026年第二季度中国经济观察报告

宏观经济分析报告·20262026年第二季度中国经济观察Q2MACROINSIGHTS洞察宏观韧性·把握新旧动能转换的历史性机遇GDP修复新质生产力政策协同Contents报告目录2026年第二季度中国经济观察报告，涵盖宏观全景、供需结构、外贸物价、政策协同与全球映射七大议题。01宏观经济全景与GDP表现02供给侧：工业与服务业双轮驱动03需求侧：消费修复与投资结构分化04外贸韧性与全球供应链重塑05物价走势与宏观景气度监测06财政与货币政策协同发力07资本市场、汇率与全球经济映射Chapter01宏观经济全景与GDP表现一季度有力起步，名义增长迎来关键性修复2026Q1·MacroReview一季度GDP增速与名义增长修复一季度实际GDP同比增长5.0%，达到年初目标区间上沿，名义GDP增速回升至4.9%，表明宏观经济在政策靠前发力与外需支撑下实现有力起步，供需分化格局迎来实质性改善。实际GDP超预期增长一季度实际GDP同比增长5.0%，较去年四季度加快0.5个百分点，在去年同期高基数下实现较快增长，超出市场普遍预期。5.0%名义增长关键性修复名义GDP增速由去年四季度的3.8%上行至4.9%，GDP平减指数于12个季度以来首次接近零增长，标志着名义增长迎来关键性修复。4.9%外需与政策双轮驱动开年经济修复主要得益于外部科技变革与能源安全背景下的强劲出口，以及国内宏观政策靠前发力推动固定资产投资由降转增。出口+投资MacroOverview供需格局改善与平减指数回正名义增长的快速修复得益于重点行业产能治理与'内卷式'竞争综合整治持续显效，叠加中东冲突影响下国际油价上行推动物价温和回升，供需分化格局迎来实质性改善。产能治理与竞争整治重点行业产能治理与'内卷式'竞争综合整治持续显效，光伏、煤炭等关键行业供需分化格局改善，有效遏制了价格无序下跌。光伏·煤炭PPI同比首次转正受中东冲突影响国际油价上行，推动我国物价温和回升，3月PPI同比在时隔41个月后首次转正，工业企业盈利空间得到修复。41个月正向循环已形成名义增长的改善形成了正向循环，为后续居民收入提升、企业利润扩张以及财政收入修复提供了坚实的宏观基本面支撑。正向循环GDPSTRUCTURE三次产业增加值结构分化一季度三次产业增速呈现"三二一"格局，工业生产保持高景气拉动第二产业增长，而建筑业受房地产投资持续调整拖累表现偏弱，服务业则发挥了宏观经济"稳定器"的关键作用。第一产业增加值增速1.8%，农业现代化稳步推进01一季度第一、二、三产业增速分别达1.8%、4.9%、5.2%，第三产业继续发挥宏观经济"稳定器"作用，支撑整体经济平稳运行。02第二产业内部显著分化：规模以上工业增加值增速达6.1%，较去年四季度加快1.1个百分点；而建筑业产值受地产投资拖累同比仅增1.0%。03工业与建筑业的分化清晰映射"制造业强、地产弱"的宏观特征，表明经济增长引擎已实质性向先进制造与新质生产力切换。StructuralReview·Q12026经济运行的结构性亮点与潜在隐忧一季度经济呈现供需格局改善与新旧动能加速切换两大亮点，但地缘政治波动引发的能源价格上行风险、输入性通胀压力以及微观主体预期偏弱，仍是制约后续经济持续向好的核心挑战。亮点一：供需格局改善名义增长迎来恢复，GDP平减指数接近零增长，重点行业"反内卷"整治与国际油价上行共同推动物价温和回升。供需改善亮点二：新旧动能切换加速房地产投资拖累减弱，人工智能、航空航天、生物医药等新兴与未来产业加速发展，高技术产业投资与生产增速领跑。高技术产业隐忧一：地缘与能源风险若中东冲突局势升级，能源价格超预期上行将拖累全球经济增长，我国出口可能受阻，输入性通胀压力上行将挤压中下游企业利润空间。输入性通胀隐忧二：内需恢复基础不牢居民就业收入预期偏弱制约消费潜能，民营企业融资渠道不畅导致投资意愿偏低，微观体感与宏观数据仍存在温差。微观温差CHAPTER02供给侧：工业与服务业双轮驱动新质生产力加速培育，服务业扩能提质迎来政策红利宏观经济·供给侧工业生产走强的四大支撑因素一季度规模以上工业增加值增速达6.1%，较去年全年进一步上行。外需超预期走强、新质生产力加速培育、春节长假消费效应以及能源安全保障诉求，共同构筑了年初工业生产高景气的坚实底座。外需超预期走强规上工业企业出口交货值同比由去年四季度的1.1%上行至7.1%，旺盛的出口需求对集成电路、手机、汽车生产形成强力支撑。7.1%新质生产力加速培育国内高技术产业产值增速保持高位，电子设备与运输设备制造拉动工业产值增速上行1个百分点，较去年全年多增0.3个百分点。+1百分点春节长假效应带动一季度粮油食品、服装消费表现亮眼，带动食品饮料、纺织服装相关产业拉动工业增加值增速0.6个百分点，消费端需求有效传导至生产端。0.6百分点能源安全保障提速3月中东冲突对全球油气供应带来扰动，国内油气煤炭、化学原料生产节奏加速，拉动总体产值增速1.2个百分点，有效对冲外部供应链风险。1.2百分点EconomicObserver·Q22026新质生产力与高技术产业表现高技术产业成为工业增长的核心引擎，一季度产值增速达12.5%，显著高于全行业水平。人工智能商业化应用取得阶段性突破，正深刻重塑中国制造业与服务业的全球竞争优势。中国半导体晶圆厂生产线实拍01一季度高技术产业产值增速保持高位达12.5%，电子设备制造与运输设备制造增加值分别达13.6%和13.5%，成为拉动工业增长的核心引擎13.6%电子设备02人工智能商业化规模化应用取得突破，日均调用量突破140万亿次，较2025年末增长超40%，直接推动信息技术服务业产值增速达10.6%140万亿次日均调用03在科技变革与全球AI投资需求拉动下，新兴与未来产业加速布局，为全年经济高质量发展与新旧动能平稳切换打下坚实基础新旧动能切换供给侧结构性优化'反内卷'与重点行业供需格局优化在多项积极因素支持工业生产的同时，'反内卷'综合整治促使重点行业告别无序价格战。电气机械、黑色金属等领域生产节奏虽有所放缓，但供需分化格局持续改善，行业盈利质量与长期竞争力得到实质性修复。生产节奏理性回归重点行业产能治理与'内卷式'竞争综合整治持续显效，电气机械、黑色金属冶炼、汽车制造增加值同比增速较去年全年有所放缓，生产节奏更趋理性产能治理供需分化格局改善生产增速的主动放缓有效遏制了产能过剩与无序价格战，推动光伏、煤炭等关键行业供需分化格局改善，工业品出厂价格迎来企稳回升契机企稳回升高质量发展新阶段从'量增价跌'向'量稳价升'转变，标志着中国制造业正从规模扩张向高质量发展迈进，企业利润空间与长期核心竞争力得到实质性修复量稳价升ServiceIndustry·Q1Analysis服务业结构分化与生产性服务业扩张一季度服务业表现总体平稳，但内部呈现显著分化。资本市场活跃与AI商业化应用推动金融、信息技术等生产性服务业高速扩张，而居民生活服务业受制于优质供给不足，扩张节奏偏缓，供需错配依然存在。生产性服务业扩张加快一季度沪深主板A股成交额同比达69%，IPO募资规模同比达57%，推动金融业产值增速上行，创下近年新高。6.5%金融业产值增速信息技术服务业保持高位开年以来AI商业化应用取得突破，推动信息技术服务业产值增速显著提升，数字经济对实体经济的赋能效应持续释放。10.6%信息技术产值增速居民生活服务业扩张偏缓批发零售、交通运输、住宿餐饮产值增速均低于GDP总体增速，优质服务供给水平偏低，制约居民消费需求释放。供需错配供给不足制约消费CHAPTER03需求侧：消费修复与投资结构分化最终消费支出仍是最大拉动项，基建发力对冲地产下行CONSUMPTIONANALYSIS最终消费支出：温和恢复与内生动能一季度最终消费支出拉动GDP增长2.4个百分点，贡献率达46.7%，仍是经济增长最大拉动项。服务消费在文旅政策推动下表现亮眼，但居民就业收入预期偏弱制约了商品消费潜能，内生复苏动能亟待夯实。商品消费温和回暖一季度社会消费品零售总额同比增长2.4%，较上季度加快0.8个百分点，各地消费券、文旅活动及以旧换新补贴等促消费举措共同拉动了市场回暖+2.4%服务消费持续牵引服务零售额同比增长5.5%，高于商品零售额3.3个百分点，清明假期等节假日效应显著提振了住宿、餐饮及文体娱乐业景气度+5.5%内生动能仍待夯实当前居民就业收入预期依然偏弱，消费倾向下行趋势尚未根本性扭转，"以旧换新"政策力度边际减弱导致消费带动作用低于去年同期偏弱MACROINSIGHT·投资观察固定资产投资：止跌回稳与基建发力一季度固定资产投资增速达1.7%，成功实现由负转正，成为经济修复主导因素。财政政策靠前发力推动重大建设项目密集开工，基建与制造业投资增速止跌回稳，有效对冲了房地产投资的下行拖累。重大基建项目密集开工·一季度基建投资增速8.9%01一季度固定资产投资增速达1.7%，高于去年四季度的-12.8%及去年全年的-3.3%，开年投资增速由负转正，成为拉动经济修复的主导因素。02基建投资改善幅度最大：一季度基建投资增速由四季度的4.2%大幅上行至8.9%，高于同期制造业的4.1%，是一季度投资增速的最大拉动项。03资本形成拉动一季度GDP增长1.9个百分点，对GDP同比贡献率达38.0%，显著高于去年同期的4.7%，政府主导的重大项目开工对稳增长起到了决定性作用。Q22026·经济观察房地产投资拖累与去库存进程房地产投资持续调整对宏观经济形成拖累，一季度增速为-11.2%。但随着超长期特别国债发行与新型政策性金融工具有序投放，地方政府与房企的去库存进程有望加快，库存压力缓释将是投资意愿改善的前提。01房地产投资持续调整一季度房地产开发投资同比增速为-11.2%，房屋建筑业PMI指数持续位于50%荣枯线以下，地产链条对宏观经济的拖累效应依然存在。-11.2%02去库存政策加速落地伴随超长期特别国债发行以及新型政策性金融工具有序投放，地方政府收储与房企去库进程有望在二季度显著加快。二季度03投资意愿修复取决于库存去化只有当库存压力得到实质性缓释，房企的现金流与融资环境才能根本改善，进而带动新开工与民间地产投资意愿企稳回升。库存去化投资结构分析民间投资意愿偏弱与国央企分化一季度投资结构呈现显著的"国进民弱"特征，民间投资增速远低于央企。民营房企融资渠道不畅、参与重大项目意愿偏弱，反映出微观主体信心仍需政策进一步呵护与实质性举措提振。民间投资意愿依然偏弱一季度民间投资同比增速仅为2.2%，明显低于中央企业投资增速23.5%，投资结构呈现显著的"国进民弱"分化特征。2.2%同比增速融资渠道不畅制约扩张民营房地产企业融资环境依然严峻，对民营整体投资水平形成较强拖累，导致民间资本在重大建设项目中的参与度不足。融资受限微观主体信心亟待提振大型企业制造业PMI始终强于小型企业，政策需进一步优化营商环境，以实质性举措激发民间资本活力。PMI大小企业分化CHAPTER04外贸韧性与全球供应链重塑出口首季迎双增，全产业链优势对冲地缘政治风险2026Q1·外贸数据观察出口强劲：全球AI产业链与能源转型拉动一季度我国出口表现强劲，增速达14.7%，较2025年同期大幅提高8.9个百分点。全球人工智能产业链高景气与能源转型诉求，叠加中国完备的全产业链优势，共同构筑了外贸首季"双增"的坚实基础。01一季度我国出口增速达14.7%，较2025年同期大幅提高8.9个百分点，在全球制造业景气度保持高位的背景下，外贸首季迎来强劲的"双增"开局。14.7%02AI产业链高景气拉动：受益于全球人工智能投资需求爆发，集成电路出口同比增长显著，高新技术产品成为拉动出口增速上行的重要引擎。AI·高新技术03全产业链优势凸显：在全球能源转型诉求推动下，中国凭借完备的新能源与先进制造产业链，持续为各国产业发展提供稳定可靠的生产供给，出口韧性显著增强。能源转型·全产业链中国新能源汽车出口·港口滚装船作业实拍TRADEPARTNERS·Q12026贸易伙伴结构与新兴市场拓展一季度我国对新兴市场与传统贸易伙伴出口增速同步走强，出口市场多元化战略成效显著。凭借完备的产业配套与供应链韧性，中国持续在全球产业链中扮演"稳定器"与"核心枢纽"角色。出口市场多元化对新兴市场与传统贸易伙伴出口增速同步走强，有效分散单一市场波动带来的外贸风险新兴市场·同步走强供应链核心枢纽凭借完备的产业配套能力，持续为各国产业发展提供稳定可靠的生产供给，巩固核心枢纽地位产业配套·稳定供给新兴市场广阔腹地东盟、共建"一带一路"国家对中间品与资本品需求持续旺盛，为制造业产能出海提供广阔腹地一带一路·产能出海外贸与增长·一季度数据解读净出口贡献率分析与贸易顺差尽管一季度出口增速高达14.7%，但净出口拉动GDP增长0.8个百分点，贡献率为15.3%，低于去年同期。这主要源于进口同步走强导致贸易顺差持平，反映出国内生产对上游原材料与核心零部件的旺盛需求。贡献率同比回落净出口拉动一季度GDP增长0.8个百分点，对GDP同比贡献率达15.3%，低于去年同期的45.2%，对开年经济整体拉动作用相对有限。出口增速虽高，但进口同步扩张削弱了净出口的边际贡献。15.3%进口同步走强贡献率回落的核心原因在于进口同步走强：一季度我国进出口同步增长，贸易顺差实际规模与去年同期基本持平，并未因出口高增而大幅扩顺差。进出口双向扩张成为一季度外贸的显著特征。14.7%内外贸联动显著进口走强侧面印证生产端高景气：国内工业生产节奏加快，对上游能源、原材料及核心零部件的进口需求旺盛，内外贸联动效应显著。制造业复苏与外贸增长形成良性互动格局。▲生产端高景气ExportResilience&Risk供应链风险与海外企业预防性囤货短期内，中东冲突推升供应链风险引发海外企业"预防性囤货"，为我国出口提供了一定韧性支撑。但从中期视角看，若地缘局势趋缓或海外库存高企，超前消费透支效应可能导致后续出口面临回调压力。短期出口韧性仍存中东冲突推升全球供应链风险，海外企业出现明显预防性囤货行为，4月美国制造业PMI初值升至54.0，创2022年5月以来新高。PMI54.0全球需求依然旺盛AI投资周期尚未逆转，部分大型经济体具内生需求支撑，我国凭借全产业链优势，二季度出口仍将保持一定韧性。Q2韧性中期回调风险需警惕若地缘冲突于2026年中期趋缓或海外库存达高位，避险驱动的超前囤货效应消退，可能对下半年出口增速造成扰动。H2承压Chapter05物价走势与宏观景气度监测PMI折射外需支撑与内需偏弱博弈，输入性通胀压力显现宏观经济·制造业景气度制造业PMI：外需支撑与内需偏弱的博弈4月制造业PMI达50.3%，保持在荣枯线以上。但新出口订单指数走强而新订单指数回落，折射出外需支撑与内需偏弱的博弈；原材料购进价格高企则表明企业正面临输入性成本上行的严峻考验。外需支撑显著新出口订单指数环比上升1.2个百分点达50.3%，时隔近两年重返扩张区间。外需回暖对制造业的拉动作用显著增强，成为支撑PMI保持在荣枯线以上的关键力量。环比变化50.3%内需恢复偏缓新订单指数虽达50.6%但环比回落1个百分点，显示国内终端消费需求恢复节奏偏缓。当前企业补库存行为更多源于外需订单拉动，而非内生消费动力的实质性改善。环比回落−1.0个百分点成本压力加大受中东地缘冲突升级影响，国际大宗商品价格震荡走高，原材料购进价格指数大幅攀升至63.7%。购进价格与出厂价格剪刀差走扩，中下游制造企业利润空间正面临输入性通胀的严峻挤压。高位运行63.7%PMI·Non-Manufacturing非制造业PMI：建筑业与服务业的结构性回落4月非制造业商务活动指数降至49.4%，建筑业受地产去库存拖累、居民服务业受需求低温影响双双回落。但互联网及软件信息技术服务业景气度逆势攀升，彰显新经济动能的强劲韧性。OVERVIEW非制造业景气度跌破荣枯线4月非制造业商务活动指数达49.4%，环比下降0.7个百分点。建筑业与服务业商务活动指数均降至荣枯线以下，非制造业整体景气度环比弱于季节性。49.4%商务活动指数CONSTRUCTION建筑业景气持续承压房屋建筑业指数持续低于50%，土木工程建筑业虽达52%以上但环比走弱，反映出地产持续去库存与地方政府支出节奏放缓的叠加影响。<50%房屋建筑业指数NEWECONOMY新经济动能逆势攀升电信广播电视和卫星传输服务业维持57%以上，互联网及软件信息技术服务业商务活动指数连续2个月环比上升并升至54%以上，新产业韧性强劲。54%+互联网服务业MACROINSIGHT物价温和回升：PPI转正与输入性通胀压力3月PPI同比在时隔41个月后首次转正，标志着工业品价格迎来企稳拐点。这一方面得益于国内产能治理改善供需格局，另一方面受中东冲突推升大宗商品价格影响，输入性通胀呈现'双刃剑'效应。PPI企稳拐点3月PPI同比在时隔41个月后首次转正，标志着工业品价格迎来企稳拐点，有效缓解了前期市场对于宏观经济陷入深度通缩的担忧。41个月国内政策显效重点行业产能治理与'内卷式'竞争综合整治持续发力，光伏、煤炭等关键行业供需格局改善，从内部夯实了价格回升的基础。产能治理输入性通胀效应中东冲突推升国际油价与大宗商品价格，虽带动我国物价温和回升、改善上游企业盈利，但也推高了中下游制造业的原材料成本。双刃剑PMI分项·企业预期与库存企业利润修复与生产经营预期改善受益于一季度利润实质性修复与超预期外需表现，4月企业生产经营活动预期指数上行至54.4%，明显高于历史同期。微观主体信心的边际改善，为二季度工业生产延续高景气提供了内在动力。生产经营活动预期指数54.4%环比上升+1.1个百分点原材料库存指数40.3%环比上升+1.6个百分点产成品库存指数47.5%环比上升+0.8个百分点企业信心边际改善——受益于一季度利润修复以及超预期走强的外需，4月企业生产经营活动预期指数稳步上行至54.4%，较上月环比上升1.1个百分点制造业微观主体回暖——预期指数明显高于历史同期环比水平，在订单饱满与盈利空间修复的双重利好下，生产积极性与投资意愿正在实质性回暖库存周期积极信号——4月原材料库存与产成品库存指数分别达40.3%和47.5%，较上月上行1.6与0.8个百分点，企业主动补库意愿有所增强Chapter06财政与货币政策协同发力政策靠前发力稳增长，结构性工具精准滴灌新质生产力FiscalPolicy·Q1Review财政政策靠前发力：收入转正与支出提速一季度公共财政收入增速由负转正至2.4%，支出增速上行至2.0%且进度达24.9%，为近5年最快。财政靠前发力特征明显，有效支持了开年投资企稳以及消费修复，发挥了宏观经济的"压舱石"作用。01一季度公共财政收入达6.1万亿元，增速由去年全年的-1.1%转正至2.4%，收入进度达27.9%，快于过去两年同期水平，经济基本面改善带动税基修复。02财政支出显著提速：一季度全国公共财政支出7.5万亿元，增速上行至2.0%，且支出进度达24.9%，为近5年最快，靠前发力特征极为明显。03资金精准直达实体：财政支出的快速拨付有效支持了开年重大建设项目开工与企业设备更新投资，为基建与制造业投资止跌回稳提供了最直接的资金保障。财政资金支持的重大基建项目施工现场FISCALPOLICY·Q22026超长期特别国债与政策性金融工具投放二季度财政弹药依然充足，7550亿元中央预算内投资、1万亿元超长期特别国债及8000亿政策性金融工具将加速落地。增量资金的有序投放将持续巩固基建与制造业投资修复趋势，托底宏观经济。超长期特别国债加速落地1万亿元超长期特别国债将于6月底前基本下达完毕，重点支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，形成长期实物工作量。1万亿中央预算内投资靠前拨付7550亿元中央预算内投资将加快拨付使用，推动重大工程项目密集开工，着力稳定基建投资基本盘。7550亿政策性金融工具有序投放8000亿元新型政策性金融工具将在二季度有序投放，有效补充重大项目资本金，撬动更多社会资本参与新兴产业与基础设施建设。8000亿MONETARYPOLICY·2026Q2货币政策：'降息+增量+结构性工具'组合拳2026年开年央行落地'降息+增量+结构性工具'组合拳，结构性工具利率全面下调25个基点，并新设万亿元级民营企业再贷款。精准滴灌的货币政策有效引导了金融资源向新质生产力与民营经济倾斜。结构性利率全面下调结构性工具利率下调25个基点，支农支小再贷款额度增加5000亿元、科技创新与技术改造再贷款增加4000亿元，大幅降低重点领域融资成本。-25bp万亿民企再贷款新设新设1万亿元民营企业再贷款，合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，以真金白银破解民营企业融资难、融资贵痛点。1Trillion信贷结构持续优化拓展碳减排、服务消费与养老再贷款覆盖范围，精准契合金融"五篇大文章"战略导向，引导信贷结构向高质量发展领域优化。五篇大文章POLICYDIRECTION·2026Q2扩内需、优供给与统筹发展安全的政策导向4月政治局会议明确系统应对外部冲击挑战，政策主线聚焦扩内需、优供给与统筹发展安全。通过稳就业提振消费预期，实施'人工智能+'行动培育新动能，并着力提高能源资源安全保障水平，筑牢经济底线。扩内需投资仍是主要抓手，二季度政府债券发行保持较快节奏；同时深化"以旧换新"改革效能，通过稳就业、强保障提振居民收入预期，全方位打通消费堵点政府债券优供给持续加强科技创新，加快新质生产力产业发展，同步加快实施"人工智能+"行动，发展智能经济新形态，推动制造业向价值链中高端迈进人工智能+统筹发展与安全针对中东冲突引发的供应链风险，政策将着力提高能源资源安全保障水平，推进新型能源体系建设，确保宏观经济在复杂外部环境下的基本盘稳定能源安全Chapter07资本市场、汇率与全球经济映射A股主线切换，人民币逆势升值，全球经济积聚下行风险CAPITALMARKET·Q12026A股市场回调与能源/增长主线接棒科技一季度A股市场经历结构性回调，资金主线从单一科技炒作转向能源与稳增长板块。沪深主板成交额同比增长69%，IPO募资规模大增57%，显示资本市场活跃度提升对金融业产值形成强力支撑。上海陆家嘴金融中心·资本市场核心承载区01一季度沪深主板A股成交额同比增长69%，IPO募资规模同比达57%，资本市场活跃度显著提升，直接推动金融业产值增速上行69%成交额增长02市场投资主线切换，能源与稳增长板块接棒科技成为资金避风港，反映投资者在中东冲突背景下对确定性收益与防御性资产的偏好防御性资产偏好03金融业产值增速由去年四季度的3.3%大幅上行至6.5%，创2026年一季度