摩根士丹利-亚洲经济观点：信贷增长为何蓬勃发展-三大原因-20260728

Morganstanley ⃞三大原因PPI通胀率和名义工业生产增速也已升至自2000年代以来的ayayayayMay-20May-21May-22May-23May-24May-25May-26-ay20MMMMMMMMMMAsiaexChinabankcreditgrowth(%Y)8.5%9%8%7%6%5%4%3%2%0%MoRGANSTANLEyAsiALimiTED亚洲首席经济学家Chetan.Ahya@+8522239-7812MoRGANSTANLEyAsiA(SiNGApoRE)PTE.亚洲经济学家Derrick.Kam@+656834-8272MoRGANSTANLEyAsiALimiTED经济学家Jonathan.Cheung@+8522848-5652经济学家Kelly.Wang@+8523963-0891MoRGANSTANLEyINDiACompANyPRivATELimiTED经济学家Sudhanshu.Agarwal@+91226995-45682MorganstanleyMorganstanley人信贷市场尚未成熟，银行体系仍是最重要的信贷提供者之中，银行及非银金融公司占商业部门资源流入总量的60%以上。除内宏观融资来源的重要性排序依次为：首先是来自银行及非银金融部门的MoRGANSTANLEyREsEARcH34Morganstanley自2000年代以来最强劲的信贷增长。截至2026年5月，前持续强调的，亚洲正在进入自2000年代以来最强劲的一轮工业周期。这一轮周期受到人工智能及相关数字基础设施投资、能源、防务以及工年持续资本开支增长的支撑。我们最关注的高频资本开支指标⃞资本货物进口增速⃞在2026年5月进一步加速至三个月移动平均同比33%，创2004年以来最高水平。出口动能也不再局限于半导体领域，资本品和中间品善。受出口和资本开支强劲增长带动，亚洲名义工业逐步向下游行业生产者价格传导。反映这一趋势，在除中国外亚升以及通胀推动除中国外亚洲地区名义工业生产增长加快，价格前曾指出，由于科技出口在整体出口中的占比较小且资力市场的正向溢出效应相对有限。然而，随着复苏逐步开支和出口，我们开始看到整体就业增长改善，并进一需求回升。事实上，随着除中国外亚洲地区零售销售增Exhibit2:除中国外亚洲地区信贷增速加快至同比8.5%，创18ayayayayMay-20May-21May-22May-23May-24May-25May-26-ay20MMMMMMMMMMAsiaexChinabankcreditgrowth(%Y)9%8%7%6%5%4%3%2%0%8.5%缓Jun-06JunJun-06Jun-07Jun-08Jun-09Jun-20Jun-21Jun-22Jun-23Jun-24Jun-25Jun-26Chinacreditgrowth(%Y)30%25%20%5%0%5.1%MoRGANSTANLEyREsEARcH5Morganstanley至2008年以来最高水平AsiaexChinarealbankcreditgrowth(onGDPdeflator,8%7%8%7%6.3%6%5%4%3%2%0%May-06May-06May-07May-08May-09May-20May-21May-22May-23May-24May-25May-26进行调整后计算得出。对于韩国和中国台湾，由于26年一季度公布的GDP平减指数受到半导体价格大幅上涨影响而显著抬升，因此26年1-5月采用25年全年平均GDP平减指数。对于其余经济体，受数据可得性限制，26年4月和5月采用26年一季度GDP平减指数。信贷增速均以本币计价计算。我们以美元计价的Exhibit5:名义工业生产增速亦升至2008年以来最高水平（剔），AsiaexChinanominalIP(%Y)20%12.5%12.5%5%0%-5%May-02May-04May-06May-08May-02May-04May-06May-08May-20May-22May-24May-266Morganstanley企业部门的信贷需求正引领本轮周期：鉴于当前这一轮经济周期迄今主要由平。这也反映出，在亚洲地区，银行信贷仍然是企业部门最主要的债务资料来源：《经合组织亚洲资本市场报告》、摩32%28%24%20%8%32%28%24%20%8%4%-4%-8%AsiaexChinaexIndiaCapitalgoodsimports(%Y,3MMA)GFCF:MachineryandEquipment,IntellectualProperty(%Y,RS)10.5%8%6%4%2%0%-2%Jun-20Jun-21Jun-22Jun-23Jun-24Jun-25Jun-26居民贷款需求也正在复苏：随着出口和资本开支周期对劳动力市场的正向显现，以及能源相关逆风因素逐渐减弱，除中国外亚洲地区的消费动能近改善迹象，其中以印度、韩国、中国台湾以及一定程度上的日本表现最为10%9%8%7%6%5%4%3%2%AsiaexChinabankloanstohouseholds(%Y)6.6%May-08May-08May-09May-10May-11May-12May-13May-14May-15May-16May-17May-18May-19May-20May-21May-22May-23May-24May-25May-26Morganstanley除中国外亚洲地区的信贷增长呈现广泛回升：印度、日本中国台湾的贷款增速加快幅度最大。韩国则是一个例外，因为部留存收益融资。泰国则是该地区唯一信贷增长偏弱的经济体Bankcreditgrowth(%Y)印度央行自2025年以来推出监管宽松措施，推信贷需求将继续保持强劲，受资本开支和出口增长带动；住房需求以及应链重构以及数字化转型投资都将持续带来融资需求。她认为良好的韩国：韩国信贷增长仍然偏弱。尽管资本开支增长强劲，但主要由大型些企业现金流充裕，因此大部分投资来自内部留存收益。从宏观层分析师石俊指出，未来信贷增长仍将主要由企业部门驱动，而居民限制⃞目前韩国政府将居民贷款增速上限设定为同比1.5%。MoRGANSTANLEyREsEARcH78Morganstanley注意的是，本轮信贷增长改善主要来自投资贷款增长，而投资贷款合作社贷款扩张的推动。换言之，目前信贷扩张更多是政策推动，动。与此同时，由于消费者信心疲弱，消费贷款增速持续放缓。鉴于住房信贷增速通常滞后房价约6个月，因此预计未来住房贷款增长也将业贷款持续保持正增长，表明强劲的资本开支和贸易活动很可能是其35%30%25%20%5%0%India35%30%25%20%5%0%Indiabankloans(%Y)LoanstocorporatesLoanstohouseholds18.3%15.4%MayMay-08May-09May-11May-20May-21May-22May-23May-24May-25May-26比1.5%贷款增速上限的约束8%6%4%2%0%-2%Jun-08Jun-09Jun-08Jun-09Jun-20Jun-21Jun-22Jun-23Jun-24Jun-25Jun-26Koreabankloans(%Y)——LoanstocorporatesLoanstohouseholds5.2%2.4%5%0%-5%May-08May-09May-08May-09May-20May-21May-22May-23May-24May-25May-268.4%LoanstocorporatesLoanstohouseholds3.9%35%30%25%20%5%0%-5%May-08May-08May-09May-20May-21May-22May-23May-24May-25May-26Indonesiabankloans(%Y)LoanstocorporatesLoanstohouseholds16.8% 3.1%MoRGANSTANLEyREsEARcH9Morganstanley20%5%0%-5%May-08May-08May-09May-20May-21May-22May-23May-24May-25May-26Australiabankloans(%Y)LoanstocorporatesLoanstohouseholds9.5%6.7%-10%-10%May-22May-23May-24May-25May-26Singaporebankloans(%Y)Loanstoresidents0%-5%13.8%8.7%Loanstonon-residents50%40%30%20%0%-10%-20%-30%Mar-20MarMar-20Mar-21Mar-22Mar-23Mar-24Mar-25Mar-26OffshoretradefinanceTradefinanceOffshoretradefinanceLoansforuseoutsideHKLoansforuseLoansforuseoutsideHK23%6%4%8%8%Malaysiabankloans(%Y)7%6%5%4%3%2%0%May-22May-23LoanstocorporatesLoanstohouseholdsMay-24May-257.0%5.5%May-2610Morganstanley逆周期增长模式正在发挥作用：多年来，中国一直以逆周期方式管理经往与出口周期形成反向调节机制。与此同时，新冠疫情以来公共债务和大幅上升也使得决策者希望利用当前出口强劲的窗口期逐步退出刺杆）。正如我们的中国金融行业分析师徐然所指出的，“向更加可持续转型的过程仍在持续推进。”50growthstayedstrongintheperiod,Chinaexportvalue(%YoY)(RS)ChinawasabletotakeupcountercyclicaldeleveraginganddebttoGDPfell2022-24:Amidslowerexternaldemand,policymakersagaintookupcountercyclicaleasingefforts2025-now:Asexternaldemand2025-now:Asexternaldemandrecovers,policymakersareslowingpaceofeasingmeantpolicymakerstookupcountercyclicaleasingtosupportgrowth,resultinginriseindebttoGDP40%OverallChinadebtOverallChinadebtgrowth(%Y)Chinaexportvalue(%YoY)(RS)countercyclicalmanner40%域。同时，在通缩压力以及工资增长动能偏弱的背景下，消费者对非需求也有所减弱。相比之下，工业贷款增速表现好于居民贷款。在此未来出口增长仍将保持强劲，而整体贷款增速可能继续维持偏缓水平生变化。增速较慢的部分将主要集中在房地产相关领域，而面向高增能和能源领域，以及制造业新兴前沿领域的信贷投放仍将保持相对强MoRGANSTANLEyREsEARcH11Morganstanley推进的带动下，整体信贷增长将保持强劲。尽管实际经济活动仍将维持价下行推动PPI通胀回落,我们预计名义信贷增速将出现一定程度的自然放缓。此外，随着非科技领域资本开支和出口持续复苏并进一步12Morganstanley