可转债投资手册系列之一：初识转债面面观

目 录一、可转债定义：债股票期权的复合资产 71、行视角 72、资视角 7二、可转债基本要及踪指标 8（一）性标围股展开 91、股：有转为股的本 92、股及股择：可行股窗期 93、股：股对股形稀释 94、换值评转收益 105、股价：债核心值 10（二）性标围息及底开 1、息低息增构 2、用级或的险扰动 3、债值票及金的现 124、YTM：纯到期率 125、债价：债全垫度 13（三）他见标 131、格最础踪标 132、价价价：债性分准 143、含动：权角看值 144、元合价：稳定市估中枢 15三、可转债条款：修强赎回售 15（一）修款转值的要障 151、修件置计区间宽度 162、修的促股价格撑 163、修度距理底价异 174、修程 185、修露规新下步皆告 18（二）回款转出关路径 191、回件置计区间宽度 192、赎告情：股的后口期 193、赎露规新增加诺要求 20（三）售款转资者托保护 211、售件置更格的数 21四、转债全流程：行交易退出 22（一）转发行 221、行程公司管&发行 222、债行阶耗时 233、面册下发要求 244、股优配及例 265、上购/下售 26（二）转交易 271、市格制 272、易件：T+0的色交易 273、动情况 27（三）转退：&到期&售&28五、转债市场发展况 29（一）债展络 29（二）债要行投资者 301、行：体样分布规相不大 302、资：募金导，金私、然居前 303、要数转债股&策指数 32六、主要政策法规会处理 33（一）策规 33（二）计理 341、行用财费处理 342、股会处理 343、债会处理 35七、风险提示 35图表目录图表1 转非性值构成 7图表2 能债本素 8图表3 债息本年度加 图表4 债息本于同级业债 图表5 项级类数 12图表6 项级类额（元） 12图表7 债底国收益呈相关 12图表8 级类底位数元） 12图表9 债常少破债底 13图表10 YTM见值区（%） 13图表转价中（元） 14图表12 转价数例分布 14图表13 B-S方对期权值分价 15图表14 隐波率加权均 15图表15 转溢率存在移（%） 15图表16 平（）股溢率纵存负相关 15图表17 历转下款窗设（，） 16图表18 历转触例设（%，） 16图表19 孚转召有人议下规清（元） 17图表20 利转下幅提平（） 17图表21 下力与后平抬幅度 18图表22 转下触次与修度次） 18图表23 转下流例 18图表24 历转强款窗设（，） 19图表25 历转强发比设（%，） 19图表26 强条触程 20图表27 强转退径规占比 20图表28 强公前股溢率化（pct） 20图表29 强公前格及价化 20图表30 自监指对赎条的求 21图表31 回期内105以下债量只亿） 22图表32 各度售（亿） 22图表33 可债行程 23图表34 不环各平均时日） 23图表35 董会案债上平用（） 23图表36 董会案东大通平用（） 24图表37 受至审过平用（） 24图表38 发委过意注平用（） 24图表39 同注至上市均时日） 24图表40 可债行则 25图表41 《化融揽子施前转发变化 25图表42 中转指万全A数交额元） 28图表43 中转指交额转市规（元） 28图表44 转各度及上总（元） 29图表45 转历存数及模亿） 30图表46 存转行布（元只） 30图表47 存转评布（元只） 30图表48 上所持占比 31图表49 深所持占比 31图表50 公基持市值占比 31图表51 公基主级分持转市（元） 31图表52 博中可及可换券ETF 32图表53 海通证级可债ETF 32图表54 企年自2023年半持减转（亿） 32图表55 保机减债斜明（元） 32图表56 中转指万得债股数 33图表57 万可债指数高低价指数 33图表58 历上转及相法文件 33图表59 转各用务报影响 34图表60 转的计理 35图表61 偿的计理 35一、可转债定义：纯债+股票期权的复合资产+可转债=纯债+股票期权债券作为可转债的基础，发行人承诺在约定期限内支付利息（票面利率通常较低图表1 可转债非线性值构成创证券从发行主体和投资者两个视角来看，可以更清晰窥见转债特性：1、发行者视角（普通公司债（发配股）与债务融资相比，由于票面利率显著低于同评级信用债，为上市公司提供了更低成本的融资路径，转债发行通常伴随着一项或数项募投事件，该笔资本支出可通过转债来与股权融资相比，（如果使用回购股份可规避稀释影响实现利润增长与股本扩张的同步，减少对每股收益的冲击。同时，由于定增通常需要折价发行以吸引投资者，在同样的融资额下需要付出更高的成本，但转债由于初始转股价设定略高于正股市价，也就意味着公司以高于发行时市价的价格售出了股票，相较于折价发行的定增成本优势显著。2、投资者视角对于投资人而言，转债非线性价值构成是相较于投资纯债以及股票的核心差异来源：二、可转债基本要素及跟踪指标股债双性均需关注。由于转债在股债两方面均有对应的角色定位，观察转债价值同样需要拆分股性及债性指标，在价值波动主要由正股驱动的背景下，投资者通常更多关YTM2026基本要素关注指标转债代码118034.SH收盘价114.52元基本要素关注指标转债代码118034.SH收盘价114.52元转债简称晶能转债转股价（初始/最新）13.79/6.35元正股代码688223.SH转换价值74.80元正股简称晶科能源转股溢价率53.10%申万行业电力设备票面利率0.20%,0.40%,0.60%,1.50%,1.80%,2.00%.发行规模100.00亿元发行期限6年余额83.22亿元到期赎回价108.00元（含最后一期利息）剩余期限2.81年纯债价值106.31元债项评级AA+纯债溢价率7.72%主体评级AA+YTM-1.03%发行日期2023-04-20平底溢价率-29.64%上市日期2023-05-19隐含波动率29.45%债券到期日2029-04-20转股期2023-10-26至2029-04-19转股价格调整当公司发生派送股票股利，转增股本，增发新股，配股或派送现金股利等情况使公司股份发生变化时，将进行转股价格的调整下修条款A股股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日85%A均价和前一个交易日公司A股股票交易均价。赎回条款在本次发行的可转换公司债券转股期内，如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的120%（含120%），或本次发行的可转换公司债券未转股余额不足人民币3000万元时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。回售条款A股股票在任何连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续三十个交易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。ind 2026630债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续三十个交易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。（一）股性指标：围绕转股展开1、转股价：持有者转换为股票的成本转债股性指标基本围绕转股价展开，转股价首次确立于发行时，约定持有者可以指定的价格将手中的转债转换为股票，证监会《可转换公司债券管理办法》规定，上市公司向不特定对象发行可转债的转股价格应当不低于募集说明书公告日前二十个交易日发行人股票交易均价和前一个交易日均价，且不得向上修正：前二十个交易日公司A股股票交易均价=前二十个交易日公司A股股票交易总额/该二十个交易日公司A股股票交易总量；前一个交易日公司A股股票交易均价=前一交易A/A以晶能转债为例，转债面额100元，转股价为6.35元，每张转债可转换为100/6.35=15.7520266304.7574.80T+1转股价通常在以下三种情况下进行调整：A85%（通常/或股2、转股期及转股选择权：可执行转股的窗口期（T+4日）1,000113、转股数：转股或对正股形成稀释Q=V/PQVP1两种路径，一种是增发206年3月3/*100，即发行总额越大、转股价越低，对于正股的稀释冲击就越显著，但若公司转股来源为此前回购的股份，则由于总股本维持不变，不会对原有股票形成稀释。4、转换价值：评估转股收益100转股价*100。转换价值=

正股价格转股价

×转债面值价内”状态，转股价值构成了可转债市场价格的刚性理论下限（5、转股溢价率：转债的核心估值转股溢价率=

转换价值

×100%Delta高的Deaea2025100%200%（二）债性指标：围绕票息及债底展开1、票息：低票息递增结构6（图表3 转债票息成本年度增加 图表4 转债票息成本于同评级企业债3.00%

2.38%1.98%2.38%1.98%1.51%0.94%0.53%0.32%

5.763.415.763.412.171.911.501.211.481.121.191.382.50%2.00%1.50%1.00%0.50%

2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%

6.005.004.003.002.001.000.00%

第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 第六

0.00%

-AAA

AA+ AA

AA- A+AAAAA+AAAA-A+平均值（右） 六年平均票息 中债企业债6年期的转债

ind 2015年-2026H1发行

的转债

ind 2015年-2026H1发行2、信用评级：或有的风险扰动202310相较于此前2012年3月公布的《证券资信评级机构执业行为准则》，新规修改了披露窗口期，由年报披露后2个月延长至3个月，并明确受评证券要求：“对于存续期限超过一年的受评证券，证券评级机构应当在受评级证券存续期内每年至少出具一次定期跟踪评级报告，且在受评级证券或其发行人年度报告披露后3个月内披露”——2023-10-20《证券市场资信评级机构执业规范》“证券评级机构应在受评级证券存续期内每年至少出具一次定期跟踪评级报告，且应在受评级证券或其发行人年度报告披露后2个月内披露”——2012-03-19《证券资信评级机构执业行为准则》及AA-AAA2024图表5 债项评级分类数 图表6 债项评级分类额（亿元）AAAAA+AAAA-A+AA- AAA AA+ AA AA- A+ A A-2015/1/5 2017/1/5 2019/1/5 2021/1/5 2023/1/5 2025/1/5

6005004003002001000

2015/1/5 2017/1/5 2019/1/5 2021/1/5 2023/1/5 2025/1/5

10,000.009,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.00-ind 数据截至2026年6月30日 ind 数据截至2026年6月30日3、纯债价值：票息及本金的折现（2024（r）𝑛各年息 面值𝑃𝑉=∑(1+𝑟)𝑡𝑡=1

+(1+𝑟)𝑛AA-A+评图表7 转债债底与国收益率呈负相关 图表8 评级分类债底位数（元）4.0000110.003.50004.0000110.003.5000105.003.00002.5000100.002.00001.500095.001.000090.000.5000-85.00110.00105.00100.0095.0090.0085.0080.0075.00十年国债收益率（%） 纯债价值（右

70.002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-022025-01-022026-01-02 AAA AA+ AA AA- A+ind ind4、YTM：纯债到期收益率投资者持有转债至到期日所能获得的预期收益率，即使得债券未来所有预期现金流（包括各年票息和到期偿还的本金）的现值之和，等于转债当前市场价格的贴现率：𝑛各年票息 面值𝑃=∑(1+𝑌𝑇𝑀)𝑡(1+𝑌𝑇𝑀)𝑛𝑡=1YTM图表9转债通常较少跌破债底图表10YTM常见于负值区间（%）60.00%6.00110.00违约风险事件4.00105.002.000.00违约风险事件4.00105.002.000.00100.00-2.00-4.0095.00-6.0090.00-8.00-10.0085.0040.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-022025-01-022026-01-02破底占比

YTM中位数 纯债价值（右）ind ind5、纯债溢价率：纯债安全垫厚度（-（三）其他常见指标1、价格：最基础跟踪指标转债价格因为涉及到利息，在付息日前后通常价格会存在跳跃，对于利息的不同处理即形成转债的三种价格：全价+（全价=纯债价值+期权价值=净价+

当期票面年利息×自上一付息日起至结算日(不含)的实际天数365净价市价145.00140.00135.00130.00125.00120.00115.00110.00105.00100.00图表转债价格中位145.00140.00135.00130.00125.00120.00115.00110.00105.00100.00价格中位数ind ind2024100~1302、平价底价溢价率：股债性区分标准++平价平价底价溢价率=

×100%偏股型：平价底价溢价率>20%；偏债型：平价底价溢价率<-20%；平衡型：-20%=<平价底价溢价率<=20%3、隐含波动率：期权视角看估值+B-S图表13 B-S方法对转期权价值部分定价 图表14 隐含波动率余加权平均创证券 ind4、百元拟合溢价率：更稳定的市场估值中枢传统的溢价率分析存在均值漂移。早期市场普遍采用百元平价附近区间估值均值来反映市场估值水平高低，但转债由于平价波动产生的样本一致性问题较大，同时由于区间内高溢价率样本扰动权重更大，计算结果稳定性相对较低，存在漂移的情况。通过函数拟合可剔除平价波动。全市场平价与转股溢价率存在一定反向关系，函数70-1303%2025图表15 转股溢价率均存在漂移（%）

图表16 平价（横）与股溢价率（纵，%）存相关90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2 2024/1/2 2025/1/2 2026/1/2转股溢价率加权平均 90-100平价区间溢价率均值 百元平价拟合溢价率（右

50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00ind ind三、可转债条款：下修&强赎&回售（一）下修条款：转换价值的重要保障1、下修条件设置：计算区间与宽松度转债在募集说明书中明确规定了下修条款的具体要求，常见于：在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司A股股票在任意连续A个交易日中至少有B个交易日的收盘价低于当期转股价格的C%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。A和BC15/30，85%】修正条件居多，通常C85%款，而低于8%则称之为相对严格（更不容易触发，少数转债在计算窗口中选择诸如10/20、20/3010/30、10/15、20/2015/30图表17 历史转债下修款窗口设置（天，） 图表18 历史转债触发例设置（%，只）9008007006004002001000

8328328424141 115/30 10/20 20/30 10/30 10/15 20/20

0

5915911911712170 75 80 85 90的转债

ind 2015年-2026H1发行

的转债

ind 2015年-2026H1发行2、下修目的：促转股&价格支撑对于发行人来说，发行可转债主要是想通过其转换成股票最终实现股权融资，所以对于大股东来说202420231016涨超5%，此时为大股东解套提供可能性。图表19 孚日转债召开有人会议并下修规清偿（元）

图表20 利元转债下修幅提升平价（元）提议下修 提议下修 下修生效108.00106.00104.00102.00100.0098.0096.0094.002023-112023-112023-112023-122023-122023-12收盘价 配售成本 平价（右）

100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00-ind ind对于投资者来说，下修转股价直接带来转股数量的增加，每只转债包含的转股权的数量也随着增加，在正股价格不会出现进一步大幅下跌时，可转债价格会随着包含的转股期权的价值的上涨而抬升，所以无论从不转股直接持有转债的角度，还是从转股的角度，投资者也希望看到转股价下修。对于其他未持债股东来说，下修转股价会直接带来股权稀释问题，某种程度上损害了其他股东利益。2006年《证券发行管理办法》规定“股东大会进行表决时，持有公司3、下修幅度：距离理论底价差异（19202495%图表21 下修力度与修后平价抬升幅度 图表22 转债下修触发次与下修力度（次）250 100.00%200 80.00%70.00%150 60.00%50.00%100 40.00%30.00%50 20.00%10.00%02018

2019

2020

2021

2023

2024

2025

2026

0.00%未到底 基本到底 到底 下修到底占比的转债

ind 2015年-2026H1发行

ind 注：2026630日4、下修流程下修通过流程：董事会提议——股东大会审议——决议下修时间及幅度——执行下修下修失败流程：股东大会否决或正股价格上涨至不符合条款要求图表23 转债下修流程例创证券5、下修披露法规：新规下步步皆公告下修提前披露预告。20227291215的5个交易日前及时披露提示性公告”的要求，并对触发修正条件后上市公司决定是否修正转股价格的程序及信息披露要求作出了明确：上市公司决定修正转股价格的，应当在触发日召开董事会作出决议，并应在次一交易日开市前披露转股价格修正公告，并按照约定履行后续审议程序和信息披露义务；上市公司不修正转股价格的，应当在触发日召开董事会作出决议，并在次一交易日开市前披露不修正转股价格的公告，未按规定审议和披露则视为本次不修正；上市公司通过默拒不修正转股价格的）强赎到期赎回条款一般为：在本次发行的可转债到期后五个交易日内，发行人将按一定的价格（最后一期利息及补偿利息）赎回未转股的可转债。提前赎回（强赎）条款包括两类：价格触发转股期内A个交易日中至少有B个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的C%，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债；余额触发3,0001、赎回条件设置：计算区间与宽松度转债在募集说明书中明确规定了赎回条款的具体要求，相较于下修，各个转债窗口期及触发比例相对一致，设置为【15/30，130%】强赎条件占比超过95%。图表24 历史转债强赎款窗口设置（天，） 图表25 历史转债强赎发比例设置（%，只）10000

941的转债

ind 2015年-2026H1发行

的转债

ind 2015年-2026H1发行2、强赎公告后情况：转股的最后窗口期1302-31、“恒逸转债”赎回价格：100.88元/张（含息税，当期年利率为2.00%）2、有条件赎回条款触发日：2026年3月2日3、赎回登记日：3月24日4、赎回日：3月25日5320日6325日7、发行人资金到账日：3月30日8、投资者赎回款到账日：4月1日图表26 强赎条款触发程 图表27 强赎转债退出径规模占比交所，深交

90.00%80.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%的转债

98.58%0.81%0.81%0.58%0.00%转债转股比例 赎回比例 回售比例 到期比例ind 2015年-2026H1发行对于多数转债而言，强赎不算一个好消息，由于赎回价仅略高于票面价值，在公告强赎后转债的溢价率快速压缩至零，对于强赎预期较强的转债市场存在提前交易，在赎回触发累计天数即将满足条件时溢价率已经完成压缩，转债价格则向转换价值收敛：图表28 强赎公告前后股溢价率变化（pct） 图表29 强赎公告前后格及平价变化T-60 T-40 T-20 T-5 T-3 T T+3 T+5 T+10 T+15T-60 T-40 T-20 T-5 T-3 T T+3 T+5 T+10 T+1512.00 5.00%T-60 T-40 T-20 T-5 T-3 T T+3 T+5 T+10 T+15T-60 T-40 T-20 T-5 T-3 T T+3 T+5 T+10 T+1510.00

0.00%8.00-5.00%6.004.00

-10.00%-15.00%2.00- -20.00%-2.00 -25.00%转股溢价率

收盘价 转换价值ind 注：以赎回公告日为T日 ind 注：以赎回公告日为T日3、强赎披露法规：新规增加承诺期要求2022年7月，上交所和深交所分别发布了《上海证券交易所上市公司自律监管指引1215号——可图表30 自律监管指引对赎回条款的要求项目要求与此前规则差别提示性公告预计可能满足赎回条件的，应当在赎回条件满足的5个交易日前及时披露提示性公告，向市场充分提示风险与现行要求一致赎回条款满足当日上市公司应当在满足可转债赎回条件的当日召开董事会审议决定是否行使赎回权，并在次一交易日开市前披露赎回或者不赎回的公告。上市公司未按本款规定履行审议程序及信息披露义务的，视为不行使本次赎回权。不公告的视为不行使本次赎回权。行使赎回1、上市公司行使赎回权的，应当及时办理赎回相关业务并披露实施赎回公告，此后在赎回登记日前每个交易日披露1次赎回提示性公告。公告应当载明赎回条件、赎回日期、最后交易日、摘牌日、赎回价格、赎回程序、付款方法、付款时间等内容，并重点提示可转债赎回的相关风险。2、赎回条件触发日与赎回资金发放日的间隔期限应当不少于15个交易日且不超过30个交易日。34公司应当重新办理赎回相关业务。要求每个交易日披露一次赎回提示性公告，新增时间间隔。不行使赎回上市公司不行使赎回权的，应当充分说明不赎回的具体原因，且在未来至少3个月内不得再次行使赎回权，并在公告中说明下一满足赎回条件期间的起算时间。要求至少未来3个月内不得再次行使赎回权。特定主体交易信息披露上市公司决定行使或者不行使赎回权的，应当充分披露其实际控制人、控股股东、持有5%以上股份的股东、董事、监事、高级管理人员在赎回条件满足前的6个月内交易该可转债的情况。披露内容应当包括期初持有数量、期间合计买入数量、期间合计卖出数量、期末持有数量等。上市公司决定不行使赎回权的，还应当披露上述主体未来6个月内减持可转债的计划，相关主体应当予以配合。6计划交所，深交 理（三）回售条款：转债投资者的托底保护1、回售条件设置：更严格的计数一般募集说明书中的回售条款分为有条件回售和附加回售。有条件回售条款一般是在可转债的回售期内，按照正股价格和转股价格触发，一年仅可回售一次。附加回售条款主要因变更募集资金用途触发，持有人仅可享受一次回售权。有条件回售连续A个交易日低于当期转股价格的B%分按约定价格回售给发行人，一般是30个交易日和70%。附加回售20回售条款相对下修更为严苛，投资者选择回售也更谨慎。对比下修条款，回售条款在回售期、触发时间、满足时间和触发价格上均比下修条款设计更严格，一方面是要求2024图表31 回售期内105以下转债数量（只亿） 图表32 各年度回售规（亿元）4035302520403530252015105021.3812.668.204.901.21-0.150.640.12 0.0020.0015.0010.005.00-2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026回售ind ind四、转债全流程：发行&交易&退出（一）可转债发行1、发行流程：公司&监管&发行通常来说，公募发行的可转债流程包括：董事会预案——股东大会——交易所审核/图表33 可转债发行流程ind《上市公司证券发行注册管理办法 理2、转债发行各阶段耗时全面注册制下，从董事会发布可转债发行预案开始，到最终上市，通常需要经历一年以上的时间，在2025年审核收严阶段这一流程耗时最高延长至约2年。图表34 不同环节各年平均用时（日） 图表35 董事会预案至债上市平均用时（）ind ind拆分步骤来看，耗时主要在于监管侧，公司内部仅需等待股东大会通过：股东大会决议交易所审核上市委市审核委员会审核通过的公告》，宣布过会。图表36 董事会预案至东大会通过平均用（） 图表37 受理至发审委过平均用时（日）ind注：剔除龙建转债特例影响

ind注：剔除龙建转债特例影响图表38 发审委通过至意注册平均用时（） 图表39 同意注册至转上市平均用时（日）ind注：剔除龙建转债特例影响

ind注：剔除龙建转债特例影响3、全面注册制下的发行要求2023217图表40 可转债发行规则内容具体规定依据条目基本要求（一）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（二）交易所主板上市公司向不特定对象发行可转债的，应当最近三个会计年度盈利，且最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六；净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据《上市公司证券发行注册管理办法》第十三条否决情况（一）对已公开发行的公司债券或者其他债务有违约或者延迟支付本息的事实，仍处于继续状态；（二）违反《证券法》规定，改变公开发行公司债券所募资金用途；（三）董监高最近三年受到中国证监会行政处罚，或者最近一年受到证券交易所公开谴责，或者因涉嫌犯罪正在被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规正在被中国证监会立案调查；（四）上市公司或者其控股股东、实际控制人最近一年存在未履行向投资者作出的公开承诺的情形；（五）上市公司或者其控股股东、实际控制人最近三年存在贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或者破坏社会主义市场经济秩序的刑事犯罪，或者存在严重损害上市公司利益、投资者合法权益、社会公共利益的重大违法行为。《上市公司证券发行注册管理办法》第九条至第十条、第十三条监202629图表41 《优化再融资揽子措施》前后转发变化比较维度2026年2月前政策标准2026年2月再融资新政“轻资产、高研发投入”认定标准的具体界定和范围适用范围：主要在科创板/创业板试点。募资用途限制：主板企业再融资时，用于补充流动资金和偿还债务的比例一般不得超过募集资金总额的30%。适用范围：正式扩围至A股主板。界定标准：1.实物资产占总资产比重≤20%；2.近三年平均研发投入占营收比例≥15%，或近三年累计研发投入≥3亿元且占比≥5%。政策红利：允许符合条件的公司将补流超过30%的部分，专用于与主营业务相关的研发投入。未盈利科创企业再融资时间间隔时间间隔：原则上要求距离前次募集资金到位日不少于18个月。时间间隔：大幅缩减至6个月。适用条件6破发公司再融资渠道融资限制：存在破发（跌破首发价格）情形的上市公司，其再融资通常受到严格的审核约束。渠道放宽：明确存在破发情形的优质公司，可通过竞价定增、发行可转债等方式合理融资。底线要求：募集资金必须严格投向主营业务。募集资金投向拓宽资金投向：严格要求投向现有主业，对跨界投资或向新业态拓展的审核极严。资金投向：支持优质上市公司将资金用于与主业高度协同的新产业、新业态、新技术领域，投向第二增长曲线业务。限制：严防盲目跨界和多元化投资。监4、原股东优先配售及比例可转债在正式开启网上、网下申购之前，发行人通常会赋予现有存量股东优先认购的权利，监管层面设定优先配售机制，其核心初衷在于防范股权稀释风险，作为对原股东的一种期权补偿，保障其持股比例及相关股东权益不因转债发行而受损。原股东可获配的可转债数量，按照其在股权登记日的持股数量及相应的配售比例进行折算。获配额度参考正股持仓，配售需足额缴付。优先配售权的确权基准日为股权登记日（日T100%T大股东配售存在禁售期。受《证券法》第四十四条的规则约束，持股5%以上的股东在参与认购可转债后，自买入之日起的6个月内不得在二级市场卖出，相应地在转债上市满六个月后，市场往往会面临大股东解禁减持的供给扰动。更早确定的打新参与机会。基于优先配售机制，二级市场衍生出抢权配售策略，通常为在新发转债的股权登记日之前买入正股，并在配售时以老股东身份参与，相较于常规的新券申购，这一路径获配比例相对稳定。简单而言，通过转债每股配售额可推算获配单张面值转债所需股票数，这部分股票在股权登记日次日卖出，价差即形成转债抢权成本，另一方面，在打新成功后，转债上市卖出减面值即为转债打新收益，两部分损益形成的净收益即为本轮抢权配售收益率。5、网上申购/网下配售网上申购是目前可转债发行最常见的公众参与途径，通过证券交易所的交易系统进行。信用申购机制2017在T日进行申购申报时，无需预先冻结资金或缴纳保证金。这一机制解除了打新对二级市场流动性的虹吸效应，显著提升了资金使用效率。配售规则与中签率0.投资者适当性门槛20于人民币10万元，以及参与证券交易24个月以上两项门槛要求。网下申购独立于交易所普通竞价系统，直接由主承销商负责组织实施，主要面向公募基金、私募基金、券商资管及保险资金等合格机构投资者。资金冻结与保证金要求与机构通常需要在申购前缴纳一定比例的保证金（为申购金额的一定比例或全额比例配售机构资金体量的绝对体现。发行状况（二）可转债交易1、上市价格限制9125（100元的70至1。10连续竞价阶段（90至130、300至150交出现下列情形的，交易所实施盘中临时停牌：（一20%30（二30%14:57；（三）盘中临时停牌具体时间跨越14:57的，于当日14:57复牌。参考涨跌停规则，转债上市首日以该债券的发行价格作为前收盘价。转债上市后的57.3%、跌幅比例为43.3%=2、交易条件：T+0的特色交易交易时间：转债采用匹配成交方式，每个交易日的9:15至9:25为集合匹配时间，9:30、13:0015:00为连续匹配时间。不同于AT+1者在同一交易日内进行买入与卖出，即T+0交易单位：转债采用匹配成交方式的，申报数量应当为1000元面额或其整数倍，交易的单笔最大申报数量不得超过1亿元面额。除息规则：向不特定对象发行的可转债发生付息的，交易所在权益登记日次一交易日对该转债作除息处理。除息日即时行情中显示的该转债的前收盘价为除息参考价。除息参考价=前收盘价-本次支付的利息。向不特定对象发行的可转债在除息日的交易，以其除息参考价作为计算涨跌幅的基准。3、流动性情况转债市场成交额通常与权益市场热度相关联，总存续规模对成交影响相对不显著，一定程度反映转债通常作为交易品种而非配置品种：T+0转债市场的整体存续规模变动对系统性成交额的解释力度相对有限，两者呈现一定程度的脱钩状态。这一现象归因于市场中规模占比较高的底仓标的（如银行、公用事业转债）多被配置型长线资金持有，这类资金强调资产负债匹配与持有期收益，换手率偏低，沉淀了较多的静态筹码。与之对应，市场的多数流动性高度集中于部分发行规模适中、正股波动率较高的题材类标的，形成明显的流动性分层。因此，市场总容量的扩张或收缩并不必然带来成交中枢的同比例平移。图表42 中证转债指数万得全A指数成交额（元）

图表43 中证转债指数交额与转债市场规（元）2500.002000.001500.001000.00500.000.00

45000.0040000.0035000.0030000.0025000.0020000.0015000.0010000.005000.000.00

2500.002000.001500.001000.00500.000.00

10000.009000.008000.007000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00中证转债指数 万得全A指数（右）

中证转债指数 转债市场规模（亿元，右）ind ind（三）可转债退出：强赎&到期&回售&转股A强赎通常作为促转股机制。操作层面为现金赎回，但在实际执行中多发挥促转股的作用。由于触发强赎时转债的二级市场平价显著高于赎回价格，面对存在的价差，多数投资者会选择在强赎登记日前将转债在二级市场卖出或申报转股，因此强赎退出对应的实际结果多为较高比例的转股。到期兑付退出是基础偿付方式。当转债存续期满且正股表现未能触发强赎或吸引投资者主动转股时，发行人按照发行条款以面值加到期补偿利息向投资者进行现金兑付。到期退出表明该转债的内含期权未能兑现，发行人需履行还本付息义务。回售退出是投资者的本金保护条款。主要分为条件回售和附加回售两类，允许投资者在正股价格持续低迷且未下修，或募集资金用途改变时按面值加利息回售给发行人。为控制资金流出与债务兑付的压力，发行人多在触发回售条件前通过向下修正转股价格来规避回售，因此在实际市场中，发生高比例现金回售的案例相对较少。退市或违约退出常见于信用风险暴露。当发行人触及A股退市标准或丧失清偿能力发生实质性违约时，其发行的可转债被交易所同步终止上市。退市后的转债通常转入全国股转系统进行交易，其二级市场流动性显著下降，违约回收率相对有限，此类事件标志着转债信用风险定价的常态化。截至2026年6月底，随着上证指数期间上半年震荡偏强表现，转债平价大幅抬升，转债强赎退出节奏加快。前6个月已有72转债公告退出，全市场剩余存量规模回落至5000亿元以下。此外，以实际偿付形式实现的到期退出亦有约160亿，占比相对较少。图表44 转债各年度退及上市总量（亿元）2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 20262017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 3000.002000.001000.000.00-1000.00-2000.00

2000.001500.001000.00500.000.00-500.00-1000.00-1500.00-2000.00-3000.00 -2500.00转债转股 到期 回售 赎回 可转债上市 净供给（右）ind五、转债市场发展概况（一）转债发展脉络19922017202287002023图表45 转债历史存续数及规模（亿元）ind（二）转债主要发行人及投资者1、发行人：主体多样化分布，规模相对不大20266AA-6图表46 存续转债行业布（亿元，只） 图表47 存续转债评级布（亿元，只）-

40 35 30 25 20 1530105电子电子钢铁煤炭传媒社会服务

AAAAA+ AA AA- A+ A A-

2,000.001,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.00-总余额个数（右）

余额（右） 代码ind20266

ind2、投资者：公募基金主导，年金、私募、自然人居前5~6%。上交所和深交所月初公布上月债券托管和交易数据，上交所托管的可转债以面值披露，深交所则以市值披露，经换算后可与上交所进行对照，上交所各类主体持仓规模均显著2220167图表48 上交所各持有占比 图表49 深交所各持有占比自然人投资者 保险机构 基金公募基金一般机构 资管QFII信社会RQF托保障II 机…理…企业年金证券公司自私募基金 营基金证券公司管交20266月

交注：数据截至2026年6月二级债基为转债主力持有者，转债基金仓位较高。从持有规模来看，沪深两所公募基金持转债规模持续位于各类投资者首位，以债券型基金配置转债为主，进一步分类来看，二级债基持仓转债规模显著高于其他品种，可转债基金持有转债的仓位显著更高，整体看2025年以来随着转债市场规模缩容，各持有主体持仓总量及占净值比均有所回落。图表50 公募基金持转市值及占比

图表51 公募基金主要级分类持有转债市（元）2.502.001.501.000.500.00

3500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.002017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2公募基金持有可转债市值（亿元，右） 占净值比(%) 占债券投资市值比(%)

0.00

混合债券型二级混合债券型一级可转换债券型被动指数型债券灵活配置型 偏债混合型2021Q12021H12021Q32021Q42022Q12022H12022Q32022Q42023Q12023H12023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2ind ind注：Wind分类兴全可转债位于偏债混合基金口径下转债ETFETF等踪基准存在差异，博时ETF跟踪中证全市场可转债，涵盖了沪深两市的主力标的，而海富通ETF仅局限于上交所的“投资级”可转债（主体或债项评级在AA及以上）图表52 博时中证可转及可交换债券ETF 图表53 海富通上证投级可转债ETF120,000100,00080,00060,00040,00020,0000

10,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,000净申赎（万份）-右海富通上证投资级可转债ETF份额（万份，右）ind ind保险机构及企业年金持转债规模继续缩减。23性较强的资产，转债主要作为增厚长端固收收益并适度博取权益弹性的替代工具。图表54 企业年金自2023年下半年持续减转（元）

图表55 保险机构减持债斜率明显（亿元）1,800.001,600.001,400.001,000.00800.00600.00400.00年年5月年8月年11年5月月

35.0

7006005004003002001002019年2019年5月2019年8月2019年11月月0年5年8月

30.0交所，深交 交所，深交3、主要指数：转债&正股&策略指数中证转债指数（000832.CSI）作为衡量可转债市场整体表现的代表性指数，样本券由在沪深交易所上市的可转换债券组成，指数采用市值加权计算，以反映沪深交易所可转换债券的整体表现。具体来看，指数的样本由满足以下条件的债券构成：38904.W88035W（运算，加权指数则按可转债债券余额加权。指数与普通权益指数最大的不同在于，其成份股权重并不取决于正股自身的市值大小，而是由转债市场的存续规模决定，从而实现了权益端与转债端在研究维度上的对齐。8947.W*100含（889048.WI）1/3（含债券余额加权。图表56 中证转债指数万得转债正股指数 图表57 万得可转债双指数及高价低溢价指数600.00250.00600.00250.00500.00200.00400.00150.00300.00100.00200.00100.0050.00--350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.00-中证转债指数 万得转债正股等权指数（右） 万得转债正股加权指数（右） 万得可转债双低指数 万得可转债高价低溢价率指数ind ind六、主要政策法规及会计处理（一）政策法规对于转债直接的规章由交易所分别披露，属于自律监管规则，规定了包括发行及交12《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第15号——可转换公司债券》。此外，转债由年份政策名称主要内容1997《可转换公司债券管理暂行办法》确立了可转债发行试点的基本标准，当时规定发行主体仅限于国家重点建设的国有企业，市场处于萌芽期。年份政策名称主要内容1997《可转换公司债券管理暂行办法》确立了可转债发行试点的基本标准，当时规定发行主体仅限于国家重点建设的国有企业，市场处于萌芽期。2001《上市公司发行可转换公司债券实施办法》扩大发行主体至所有上市公司，明确了具体的发