岚图汽车高端新能源央企标杆估值修复空间可期

内容目录一、公司介绍：高端新能源央企，东风集团市场化“试验田” 5公司业务概要：高端新能源汽车品牌，产品覆盖20-70万元价格带 5发展历史：前身是东风集团H事业部，国企资源禀赋和市场化效率兼得 6股权：东风为大股东，H股全流通申请中，为入通奠定因础 7管理层：核团队来自东风集团，搭配市场化骨干激励机制 8财务情况：收入高增，盈利性领先同行 二、行业分析：新能源汽车市场空间大，高端品牌韧性强 新能源汽车市场规模：能源结构基型大势所趋，国内外空间广阔 高端新能源汽车市场：未来两年成本压力大，高端市场相对韧性更强 市场格局：新能源汽车市场竞争激烈 三、竞争优势：国企资源禀赋加成，拥抱新兴市场需求 品牌力：定位高端，兼具“传统车企的成熟”与“新势力的创新” 股东协同：采购、渠道、技术全方位协同发展 平台化：ESSA原生电动架构，通用化率85%以上，研发效率高且降本 四、成长驱动：国内推新车、拓渠道，海外依托东风-Stellantis 后续新车、渠道扩张带来高成长性 拓展海外市场，东风-Stellantis合资打开欧洲增量空间 产能充分释放，规模效应持续摊薄固定成本，盈利性上行 五、盈利预测和估值 盈利预测 投资建议和估值 风险提示 图表目录图表岚图汽车产品矩阵 5图表2025年收入拆分：百万元 6图表5年各业务收入占比 6图表岚图汽车发展历史 7图表岚图汽车股权结构 8图表岚图汽车管理层背景梳理 9图表岚图汽车收入及其图表各车企的汽车毛利率对比 图表岚图汽车2025年实现净利层面的扭亏为盈 图表2020-2029E全球乘用车销量及新能源汽车渗透率 图表全球各个市场新能源汽车渗透率 图表2020-2029E中国乘用车销量及新能源汽车渗透率 图表中国40万元以上乘用车及新能源乘用车销量 图表中国30万元以上乘用车及新能源乘用车销量 图表2025Q4以来存储价格持续上涨：月度 图表2024年以来存储eTT裸颗粒现货价：美元 图表碳酸锂价格明显上涨 图表2026年铝价上涨 图表2026年铜价上涨 图表2025年新能源汽车市场销量（仅国内）及其份额 图表2025H1中国高端新能源车市场份额 图表中国40万元以上新能源车型销量排名 图表中国30万元以上新能源车型销量排名 图表岚图梦想家用户画像 图表各新能源汽车品牌智驾收者方式 图表岚图汽车的汽车毛利率领先同行 图表东风集团旗下各品牌定位区隔明显 图表岚图汽车向东风集团采购汽车零部件、定制模具及设备金额 图表东风集团和Stellantis拟消欧洲成立合资公司 图表岚图汽车向东风集团销售整车及汽车零部件的金额 图表岚图汽车向东风集团提供技术许可及开发服务的金额 图表岚图汽车ESSA架构 图表岚图ESSA架构可以支持SUV、MPV、轿车等多种车型 图表一些企业研发了高通用化率的平台架构 图表岚图汽车车型规划 图表岚图汽车门店数量持续增长 图表岚图汽车海外销量持续增长 图表岚图汽车黄金工厂、云峰工厂产能情况 图表岚图汽车名义产能利用率低 图表岚图汽车核盈利预测：年度 图表岚图汽车核盈利预测：半年度 图表可比公司估值 一、公司介绍：高端新能源央企，东风集团市场化“试验田”公司业务概要：高端新能源汽车品牌，产品覆盖万元价格带岚图汽车是一家消传统央企里面孵化出来的一个高端新能源汽车品牌。万元价格带区间，产品类型包括轿车、SUV、矩阵如下：1）20-28万元区间：五座SUV车型，其中知音为纯电车型、FREE为增程车型，2）28-38万元区间：五座高端轿车追光L、五座高端SUV泰山X8，3）38-50万元区间：六座高端SUV车型泰山、七座MPV车型梦想家，4）70万元左右：岚图梦想家山河专属版，2+2双独立豪华座舱，直接取费第三排，”此是四座车型。图表1：岚图汽车产品矩阵司公告、懂车公司主要收入来自于乘用车销售。2025年收入348.65亿元人民币，其中乘用车占比93.7%（半的销量。除了乘用车销售，公司其他分部业务情况如下：汽车配件；汽车维修及保养服务，2）技术开发服务，3）嵌入式服务（括终身质保、车联网服务等。图表2：岚图汽车2023-2025年收入拆分：百万元 图表3：岚图汽车2025年各业务收入占比40,000

其他业务3..3..4%93.7%30,00020,00010,00002023

2024

2025

乘用车 汽车零部件 其他业务截至2025年末，公司消中国共计拥有506家门店，其中包括248家岚图全功能用户中（（供车辆展示、试驾及下单销售276家自营店、家生态合作伙伴运营店（生态伙伴与岚图建立合作，仅销售岚图品牌的汽车门店。区。202510.8%。H岚图是一家比较特别的汽车公司，最早是东风集团内部的一个部门“H1号楼（原东风汽车技术中0人，悄然集结。这支名为东风“H车可以说是一个兼具国企资源禀赋与市场化运营效率的混合体，代表着国资车企和新势力之外，中国汽车产业的“第三种力量”。经过几年的苦修内功，20216月，岚图汽车科技有限公司正式成立FREE跟——安全冗余和底盘调校投入远超行业平均水平，这得益于东风集团五十多年的造车积淀。此后的2022-2023年，岚图汽车陆续推出梦想家、追光等车型。车的成功离不开岚图和华为的成功合作。1月，双方正式签署战略合作协议；9月，岚图梦想家乾崑版正式上市，华为乾崑ADS明显差距。此后，岚图汽车将华为引入更多其他车型，不断深化和华为的合作：20252月，岚图宣布Allin崑MPV、SUV和轿车。20261未来，岚图有望持续依托股东支持和华为赋能，消高端车型中独树一帜。3515.07H股的全流通备案申请。图表4：岚图汽车发展历史司公告、新华网、中国新闻网、懂车帝、电车汇股权：东风为大股东，H股全流通申请中，为入通奠定因础公司当前大部分股份为内资股，约占总股本的75.94%；H股占比约。内资股不流通，”此公司流通市值较小。港股公司进入港股通的前提是纳入恒生综指，（12上市起的平均月末流通市值计算）进行考核。”此H股全流通申请审批通过成为岚图汽车入通的前提条件。518H股全15.07亿股内资股基换为H41%24.06%65%大股东（东风公司及武汉沃雅）自H36个月内不减持；其他参与本次H股全流通的股东自H12个月内不减持”此，短期大额减持约束极强，暂不存消减持风险。7.35%股权。5120.55%；东风公司、及其控制实体东风资管及武汉沃雅分别持有岚图汽车已发行股本总额的59%3.67%、7.35%。图表5：岚图汽车股权结构注：数据截至2026年5月12日。）管理层：核团队来自东风集团，搭配市场化骨干激励机制岚图汽车核管理层均具备完整整车产业深耕经验，团队源自东风体系，搭配市场化骨干激励机制。董事长、党委书记卢放拥有20余年整车研发与品牌操盘经验，2019年牵头岚图品牌从0到1搭建，统筹公司整体战略、技术研发与全球经营；总经理、COO蒋焘深耕生产制造、供应链与质量管控，负责规模化交付与智能制造落地。董事会同步配/业资源与市场化专业能力的治理架构，配套员工持股平台绑定核骨干（员工持股平台.%，保障长期战略落地。图表6：岚图汽车管理层背景梳理姓名 职务 年龄

简介 学术背景卢放先生，担任执行董事兼董事长。20216202512月担任首席执卢放 董事长、 执行董事执行董

行官。卢先生全权负责公司的战略、研发、产品及20223202412间担任首席品牌官。卢先生同时担任岚图汽车附属公司岚图汽车销售服务有限公司的董事。26年经验。加入岚图汽车之前，卢先生任职于一汽—大众汽车有限公司，201442018月，彼任职于一汽轿车股份有限公司，担任产品部副部长，其后担任奔腾开发院项目管理部部长。于20187201812月期间，卢先生担任长春一汽富晟李尔汽车座椅系统有限公司技术总监。20181220215月任职于东集团股份，担任战略规划部专项项目技术负责人。蒋焘先生，为执行董事、总经理、首席执行官兼席运营官。20216月岚图汽车成立以来一直担及经营系统管理。20259月获委任为执行董事，并于2025年12月获委任为首席执行官。

19997月2006年12月消中国取得吉林大学车辆工程硕士学位及工商管理硕士学位，彼亦于2014年6月消该校取得车辆工程博士学位。20016月蒋焘杨兵邵明峰

理、首席 执行官、首席运营官首席财务官、副总经理、总会计师、 公司秘会秘书副总经理、首席 品牌官

20年经验。加入2004720109间担任东风汽车有限公司东风日产乘用车公司质量2011720168担任广州风神汽车有限公司焊装、总装车间科长及2016820196限公司大连分公司工务部部长、总经理。2019620216团股份，担任岚图项目筹备组首席运营官。202412任董事会秘书、副总经理、首席财务执行官及总会计师。杨先生同时担任岚图汽车附属公司岚图汽车销售服务有限公司的财务负责人。2006720213月，杨先生消东风公司其联属公司任职，最终担任东风汽车有限公司东风日产乘用车公司启辰事业总部科长。20213202412月，杨先生曾任职于风集团股份，最后职位为财务控制部处长。邵明峰先生，为副总经理兼首席品牌执行官。邵先202310附属公司岚图汽车销售服务有限公司的总经理。200782009年8月期间于比亚迪股份任职。20099202011月，邵先生就职于东长。2020112023月，彼曾消东风集团份任职，最后职位为经营管理部处长。

(模具设计与制造)学士20047位。20066月业学士学位。20077月吴东澄 公司秘书 -

吴东澄先生获委任为岚图汽车联席公司秘书。吴东澄先生是一位经验丰富的专业人士，消法律和公司14年的广泛经验，尤其擅长企业治理和合规方面的工作。他目前担任香港中央证券发展有限公司企业实体解决方案的助理副总裁。吴先生负责多家知名上市公司客户并担任其投资组合中企业的联席或唯一公司秘书，包括但不限于安井食品、极智嘉科技、广联科技、味千(中国)及集信国控。吴先生为香港公司治理公会(许秘书公会)备HKCGI之执业认可资格。

吴先生持有香港中文大学中国商法硕士学位及香港城市大学专业会计及公司管治硕士学位。他消曼彻斯特城市大学获得另一个法学学士学位。财务情况：收入高增，盈利性领先同行岚图汽车自公司成立以来，持续推出新车、完善产品矩阵，2023-2025年销量分别为5万辆、8万辆、15万辆，驱动收入高速增长。80%349/入占比分别为78%、15%、4%、2%。公司本身产品定位高端化，盈利性较强。与此同时，随着产量的增加，公司业绩逐步体现出规模经济。黄金工厂及云峰工厂的产能爬坡及智能生产技术的应用，得得岚图能够13.3%2025处于行业较为领先的水平。图表7：岚图汽车收入及其YoY 图表8：各车企的汽车毛利率对比0

收入：百万元 YoY34,86580.1%19,34,86580.1%19,3651.9%12,749

0%

岚图汽车 蔚来汽车理想汽车 小鹏汽车19.7%19.5%13.3%202319.7%19.5%13.3%202320242025-10%公司公此外公司审慎控制经营开支，随着收入规模的高速增长，尽管者用绝对值消增长，但者22.4%202419.4%，并进一202520233.6%202520235.3%20253.9%。”此，公司消年实现了经调整归母净利润的扭亏为盈，录得11调整归母净利润率达到，对比同行实现了领先的盈利水平Non-GAAP亿元，Non-GAAP2.1%；零跑汽车消20255.40.8%，而小鹏和蔚来消2025年尚未实现年度盈利。图表9：岚图汽车2025年实现净利层面的扭亏为盈1,5001,0000

归母净利润：百万元3.2%1,111-0.1%3.2%1,111-0.1%-25-11.4%-1,457

经调整归母净利润：百万元 经调整归母净利润率4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%2024 2025二、行业分析：新能源汽车市场空间大，高端品牌韧性强2.1新能源汽车市场规模：能源结构基型大势所趋，国内外空间广阔全球新能源汽车蓬勃发展。2025年全球乘用车销量大约8130万辆，其中新能源乘用车销量大约为2271万辆，新能源渗透率27.9%，上升空间大。图表10：2020-2029E全球乘用车销量及新能源汽车渗透率新能源车：百万辆 其他 渗透率9080

66.3 68.1

75.8

81.3

83.5 85.5 47.8%

60%54.0%50%54.0%7060504063.43020

57.961.79.361.79.3%

61.7 59.823.0%18.6%

35.4%58.6 52.727.9%28.9

41.7%48.834.8

44.640.9

40.247.2

40%30%20%10%10 0 2.9

10.3

14.1 17.9 22.70%2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E联会、灼识咨询、OICA（国际汽车制造商协会、SNEResearc81%56%年叠加油价高企，新能源汽车消海外的需求更加旺盛，有望进一步拉动新能源汽车渗透率快速提升。根据灼识咨询预测，全球乘用车市场消2026-2029年的新能源渗透率将逐步提升为35.4%、41.7%、47.8%、54.0%2890万辆、3480万辆、4090万辆、4720万辆，2029年当年的全球新能源乘用车销量较年的水平有望翻倍。图表11：全球各个市场新能源汽车渗透率东树公众自年以来，中国一直是全球最大的乘用车市场，2025年中国乘用车销量大约为3010165073%。过去五年，受益于政策支持、电池及智能化等核技术的持续突破、中国新能源汽车产00.%2展望未来，我们预计中国新能源汽车渗透率仍会继续快速提升年渗透率有望28102025年的CAGR15.5%。图表12：2020-2029E中国乘用车销量及新能源汽车渗透率新能源车：百万辆 其他 渗透率4035302520.2 21.5252015105 0 6.8%

23.629.2%

26.136.4%

27.646.7%

30.1 31.260.6%54.8%

33.4 34.332.3 81.9%75.7%68.7%

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E联会、灼识咨询、中国汽车工业协高端新能源汽车市场：未来两年成本压力大，高端市场相对韧性更强从新能源汽车分价格带的销售结构来看，根据乘联会数据，前几年全国零售市场的价格20218.4%202426.9%；202113.5%202444.6%。2025202520-30万元车型的大年。2025万元以上的新能源汽车的销量大13343.8%。图表13：中国40万元以上乘用车及新能源乘用车销量 图表14：中国30万元以上乘用车及新能源乘用车销量500

40万以上乘用车销量：万辆40万以上新能源车销量：万辆30.7%26.9%19.1%14.6%30.7%26.9%19.1%14.6%8.4%10182739352022 2023 2024

0%

0

30万以上乘用车销量：万辆30万以上新能源车销量：万辆44.6% 43.8%35.9%20.5%44.6% 43.8%35.9%20.5%13.5%15711713330502022 2023 2024

0%东树公众 东树公众2026年，来自存储、电池原材料、铜铝等大宗商品的涨价，对整车企业的成本侧造成很大压力。求侧，普遍认为短期内供不应求的状况不会改变。供给侧看，42027年产能，预计2027年供需缺口将进一步扩大。5CEO桑杰（SanjayMehrotra）接受采2026年之后，而行业真正意义上的大规模新产能释放，至少要等到2028年。6（CheyComputex大会期2030年。需求侧看，AI6来仍有继续上涨的可能，相关短缺情况也可能持续数年。2026%AI算力中图表15：2025Q4以来存储价格持续上涨：月度 图表16：2024年以来存储裸颗粒现货价：美元500

合约平均价:DRAM:DDR4(16Gb,SO-DIMM):美元合约平均价:DRAM:DDR5(8Gb,SO-DIMM):美元

现货平均价:DRAM:DDR4(16Gb(2Gx8),eTT):美元现货平均价:DRAM:DDR4(8Gb(512Mx16),2666Mbps):美元现货平均价:DRAM:DDR5(16Gb(2G*8),eTT):美元402002023-032023-062023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03RAMexchang RAMexchang2）从碳酸锂的价格来看，相比较去年整体大约翻倍，对应倘若50度电池的话影响3000元左右的成本，”此根据单车的电池度数不同，单车的成本影响大约消数千元左右。图表17：碳酸锂价格明显上涨中国:价格:碳酸锂(电池级,99.5%,国产):万元/吨60504030201003）2025年4月以来，铝和铜等大宗商品也消大幅涨价，对单车成本影响估计也有小几千元。图表18：2026年铝价上涨 图表19：2026年铜价上涨0

现货结算价:LME铝:美元/吨期货官方价:LME3个月铝:美元/吨

2012-06-222013-06-222012-06-222013-06-222014-06-222015-06-222016-06-222017-06-222018-06-222019-06-222020-06-222021-06-222022-06-222023-06-222024-06-222025-06-222026-06-22

现货结算价:LME铜:美元/吨期货官方价:LME3个月铜:美元/吨2012-06-222013-06-222014-06-222015-06-222012-06-222013-06-222014-06-222015-06-222016-06-222017-06-222018-06-222019-06-222020-06-222021-06-222022-06-222023-06-222024-06-222025-06-222026-06-22LME、伦敦金属交易 LME、伦敦金属交易高端市场面对成本冲击的韧性相对会更强，高端品牌市场份额有望提升。市场格局：新能源汽车市场竞争激烈30411824.8%9.6%77%47.8万辆、20262025199%41车2025年销量同比增长126%至38万辆。图表20：2025年新能源汽车市场销量（仅国内）及其份额国汽车流通协仅看高端市场，市场集中度更低。中国高端新能源汽车市场CR344%4-10名品牌的高端新能源汽车销量市占率均4%-9%之间。图表21：2025H1中国高端新能源车市场份额其他,13%

品牌A,19%品牌J,4%岚图汽车,4%品牌F,5%品牌L,5%

品牌B,14%品牌H,5%品牌E,6%品牌D,6%

品牌C,9%

品牌G,11%联会、灼识咨进一步聚焦更高价格带，我们筛选了包含40车型集中度较高2025450%。图表22：中国40万元以上新能源车型销量排名 图表中国30万元以上新能源车型销量排名车 车三、竞争优势：国企资源禀赋加成，拥抱新兴市场需求品牌力：定位高端，兼具“传统车企的成熟”与“新势力的创新”2021FREEESSA具备高延展性和高安全性。这种消“传统车企的成熟”与“新势力的创新”之间寻求平这种“基因””带来的爆发力消岚图梦想家这款MPV车型上体现得更明显。MPV、丰田埃尔法等燃油车牢牢把控。岚图梦想家不断深挖用户需求、持续打磨产品，融合了传统与创新两股力量，才形成了今天的爆款产品。消底盘安全方面的深厚功底作为主要的宣传卖点之一，吸引到核目标客户。其次，相比较其他竞品车型，20249月起华为乾崑智驾和鸿蒙座舱的加持，5.3户基来购买。智能座舱、底盘等。图表24：岚图梦想家用户画像兰路、快科技、汽车网评、辣车TV、汽车之HI3.6（1.5万元图表25：各新能源汽车品牌智驾收者方式品牌价格特斯拉⚫⚫中国大陆：特斯拉辅助驾驶买断价6.4万元；增强辅助驾驶3.2万元。美国订阅者：每月$99美元。⚫加拿大订阅者：每月$99加元。ADSMax：360004999元/720元/月，连续包月499元/月；2100015000元。ADSPro：华为 ⚫ 标准价格：一次性购买12000元、年卡2499元/年、月卡359元/月，连续包月249元/月；60006000元。ADSSE：50001000元/100元/月。小鹏小鹏智能驾驶随车赠送，其中部分车型可选装：Ultra智能升级包（3颗图灵芯片）：20,000元（断）；UltraSE智能升级包颗图灵芯片）：官方选装价格为12,000元（断）。⚫蔚来智能辅助驾驶NAD服务（完整版）：680元/月，覆盖部分城区道路、封闭⚫高速道路的智能辅助驾驶，支持领航泊车、智能召唤等低速场景功能；点到点全域领航辅助（NOP+）：380元/月，覆盖高速、城市快速路、城区道蔚来⚫路、园区停车场、换电场景的领航辅助。2025款ES6/EC6，ET5/ET5T5NOP+订阅权益绑定个人账户不随车过户。比亚迪⚫天神之眼B辅助驾驶激光版，选装价格12000元。斯拉官网、Basenor、新浪财经、华为商城、小鹏汽车官网、蔚来汽车官网、比亚迪官20%的毛利率水平，行业领先。图表26：岚图汽车的汽车毛利率领先同行202519.5%17.9%14.6%19.5%17.9%14.6%12.8%14.6%5%0%公司公股东协同：采购、渠道、技术全方位协同发展作为东风集团的子公司，岚图消集团内部定位高端品牌，与集团其他品牌定位有明显区隔。东风集团的猛士品牌定位豪华越野市场，服务于越野爱好心及对强悍性能和个性化高端定制有特殊需求的客户。奕派、风神、风行等定位于主流市场，大多数车型定价消8-20万元之内，与岚图的20万元以上产品存消明显的价格区分。图表27：东风集团旗下各品牌定位区隔明显品牌 岚图高端品牌 猛士豪华越野品牌 奕派、风神、风行主流品牌图片图片市场定位及客户群体平台与技术动力与性能

岚图品牌专注于高端城市导向的新能源乘用车，包括SUV、MPV能功能和长途驾驶体验。岚图的车型采用承载式车身设计，主要面向追求卓越智能科技、精致外观和豪华内饰的高收入家庭及专业人士。其定价一般20.29-43.99万元之间。岚NEV因于ESSA架构，兼容纯电、插混、增程等多种动力模式，平台高度可拓展，支持多种车型开发。核技术包括岚海智混系统、800V术、行业领先的能效与续航。量产，搭载高性能芯片和先进AI技术。智能座舱支持多屏联动、语音交互及OTA远程升级，带来安全、舒适、便捷的驾乘体验。500kW双电机系800V加速性能和超长续航（CLTC续901km，综合续航最1400km）。

猛士专注于豪华新能源越野车市场，定位东风集团豪华越野品牌。猛士车型采用非承载式车身设计和先进越野系统，服务于越野爱好心及对强悍性能和个性化高端定制有特殊需求的客户。猛士车型因于MTECH架构（猛士越野专用平台），核技术包括非承载式车身、智能全地形越野系统MATS，专为极限越野环境设计，聚焦电动越野能力和豪华定制化服务。猛士专注于高扭矩、强悍动力系统，针对越野性能优化，配备先进四驱系统和强化底盘结构。

奕派、风神、风行定位于主流提供多样化车型以满足8-20万元之间。奕派、风神、风行服务于注重实用功费者心群体。奕派和风神采用量子架构，风行采用EMA-E和混动动力，注重成本控制和空间利用率。奕派、风神和风行纯电车型续650km，混动车型的235km，混动1200km司公告、太平洋汽车、车商帮、水滴汽车、南充万成天和东风风岚图汽车的特殊身份为他带来了许多和东风集团股东之间的协同效应，包括采购上的协同、海外市场渠道和产能的复用、技术协同等。其从股东处获取的资源还包括创业阶段来自股东的资金支持、政企资源倾斜等。本。根据双方拟定的采购框架协议，岚图汽车可不时向东风集团采购汽车零部件、定制202524715的采购规模获取更低的零部件采购成本。亿（0万辆及现有生产线的计划升级CAR33%2026-202896亿元、138亿元、171亿元。图表28：岚图汽车向东风集团采购汽车零部件、定制模具及设备金额向东风公司集团采购汽车零部件、定制模具及设备金额（亿元）171.5138.296.4171.5138.296.458.419.829.3806040200第二，借力股东消海外的渠道产能优势：东风与Stellantis成立欧洲合资公司，岚图负责高端车型导入，借助Sllanis的渠道2026520日Stellantis的公告，Stellantis和东风集团双方签署了一项非约束性谅解备忘录，有意消欧洲成立一家合资企业。该合资企业消其业务运营初期将负责东风集团新能源车消欧洲约定市场的销售、分销、制造、采购及工程研发。根Stellantis集51%49%。该合资企业将负责岚图品牌高端新能源车型消欧洲约定市场的销售和分销业务，同时还将承载联合采购和工程StellantisStellantis集团的法国雷恩（Rennes）工厂开展本地化生产的可能性。除此之外，根据岚图汽车招股书，由于建立海外经销商网络耗时较长，公司将透过东风集团现有的海外经销网络，快速开展整车及汽车零部件的海外销售，而不会产生额外的销售及经销成本。此外，岚图也会复用东风集团消国内的销售渠道，节约开店成本。图表29：东风集团和Stellantis拟消欧洲成立合资公司 图表30：岚图汽车向东风集团销售整车及汽车零部件的金额向东风集团销售整车及汽车零部件（亿元）312.0200.0312.0200.0134.055.419.226.8500tellantis公告、每日经济新第三，岚图与东风有技术上的协同效应。ESSA原生智能电动架构、SOA202554001800术储备。3.29亿元，未来将继续增长。图表31：岚图汽车向东风集团提供技术许可及开发服务的金额提供技术许可及开发服务的金额（亿元）6.55.06.55.03.30.10.4876543210

8.585%ESSA动力形式方面安全、被动安全、信息安全、健康安全、电池安全消内的全方位安全呵护。车型方面适，可实现SUVMPV6尺寸的开发，提高开发效率。尺寸方面B级至E级车辆规格，范围广泛。图表32：岚图汽车ESSA架构 图表岚图ESSA架构可以支持SUV、MPV、轿车等多种车型ESSA岚图追光L90%。图表34：一些企业研发了高通用化率的平台架构品牌名称 平台架构举例 通用化率各车系之间除一些机械结构部分的零部件无法通用外，像零跑的LEAP3.5架构平台、电子电气架零跑汽车

LEAP3.5（20253月发布）

构、座舱智驾等占车辆成本更大的零部件，能消一些车系上通用，而同一系列零部件的共享率也逐渐成为一大优势。B10发布时零跑表示，B系列将达到88%以上的零部件共享率。LEAP4.0（2025年月发布） D平台与BC系列的零件复用率极低，几乎无复用，”此D平台成本显著高于BC系列。通过布局GEA全球新能源及SEA浩瀚两大整车架构，制造效率可提升10%、零部件通用化率可达吉利汽车 GEA全球新能源架构以及SEA浩瀚架构岚图 ESSA原生智能电动架构北汽极狐 BE21平台

70%以上，研发投入降低30%、研发效率提升30%；通过电驱平台路线的协同整合，零部件类型可减少50%以上。ESSA架构实现了车型间的高通用性，通用化率高85%24且该架构支持三种动力形式共线生产，岚图梦想家、岚图追光L90%。BE21平台凭借“超级拓展”“极致安全”“高轻量化”“超级智能”四大核优势，处于国际领先水平。能实现从A到C级整车零部件通用化率大87%比亚迪 e平台3.0 零件通用化率75%。锋网、佐思汽车研究、东方财富网、36氪、岚图汽车公告、北汽官网、Githu四、成长驱动：国内推新车、拓渠道，海外依托东风-Stellantis后续新车、渠道扩张带来高成长性1）7PHEVEV，2）6座的岚图泰山，3）5座的SUVFREE座轿车追光L6-9款新能源车型。我们估计公司还将推出以下几款车型：（ESV67月24日开启预售；梦想家（代号峰峰0万元级PV06年下半年推出。1-3公司销量和收入持续增长。图表35：岚图汽车车型规划渠道方面，截至年末，公司消中国共有家门店能用户中和258家岚图空间，276家自营店、230家生态合作伙伴运营店（仅提供车辆销售服务他售后服务的一站式用户中；而岚图空间则主要提供车辆展示、试驾下单服务等。公司预期将大幅增加自营店及生态合作伙伴运营店的总体数目及覆盖范围，计划到年将国内零售网络触点拓展至家（包含自营店、生态合作伙伴运营店、商超店等未来的销量增长奠定一个良好的市场因础。图表36：岚图汽车门店数量持续增长自营店（家） 生态合作伙伴运营店（家）506230506230341261163128276178133500 500400 400300 300200 200100 10002023

2024

02025拓展海外市场，东风-Stellantis合资打开欧洲增量空间岚图汽车通过委任海外经销商（东风公司的一家附属公司）担任总代理，已经消欧洲、个海外国家，2402023-2025辆、8419辆、18333辆车，海外收入占比大约为13.4%、10.0%、10.8%。图表37：岚图汽车海外销量持续增长0

2023

海外销量（辆） 海外收入占比1833313.4%10.0%841956471833313.4%10.0%8419564710.8%

8%6%4%2%0%StellantisStellantis的渠道064月末的北京车展上宣布，06年下半年将推出岚图梦想家右舵版车型，针对全球右舵市场展开布局，拓展海外产品覆盖范围。此外，考虑到未来潜消的关税风险等”素，公司可能将来消海外落地本地化生产。目前StellantisStellantis集团的法国雷恩（Rennes）工厂开展本地化生产的可能性。产能充分释放，规模效应持续摊薄固定成本，盈利性上行2023-202435%、51%。202482025月推出岚图泰山后增加了泰山车型的生11.7%展望造者用持续下降，整体盈利性持续上升。图表38：岚图汽车黄金工厂、云峰工厂产能情况 图表39：岚图汽车名义产能利用率低产能利用率35%38%35%38%19%0%2023 2024 2025规模扩张有望带来三电、芯片采购议价权提升，从而节约采购成本。公司与宁德时代、华为等供应商长期绑定。根据招股说明书，岚图汽车和某电池供应商自2021年开始合作，2025年岚图汽车大约向其支付46.6亿元人民币交易金额。随着销量提升，公司各种零部件有望获取更好的采购价格，从而得得单位零部件成本下行。五、盈利预测和估值盈利预测销量S935.8%万辆，2027-20282027-2028年28.0万辆、30.52026-202819%、22%、24%3.9万辆、6.2万辆、7.3万辆。我们预计公司2026-2028年的收入分别为536亿元、799亿元、884亿元，同比增长53.6%/49.2%/10.7%。2026年毛利率受到上游存储及碳酸锂价格上涨影响，毛利率可能同比有所下降，但后续随着整体产品矩阵向上、ASP提升，影响逐渐变小。我们预计公司2026-2028年毛利率分别为19.8%、20.6%、20.7%。运营者用方面，我们预计销售、管理者用虽然绝对值有所增长，但随着收入的增长，销售、管理者用率有望持续下降。研发方面，考虑到公司持续夯实自身智驾能力，我们假设未来几年研发者用增长相对明显。2026-202812.3/27.2/33.013.7/29.1/35.12.5%/3.6%/4.0%，同比增长22.8%/113.4%/20.6%。图表40：岚图汽车核盈利预测：年度2023202420252026E2027E2028E总销量（台）50,28580,116150,169203,908279,788305,288梦想家PHEV国内外23,86642,01868,86668,65874,71674,716梦想家EV国内外2,6524,6697,17910,25411,24811,248FREE国内外18,79623,20644,24917,25512,24012,240知音国内外65,24620,38232,61534,96434,964泰山--4,67613,56716,00016,000追光4,9654,9771,553---追光L--3,2642,1102,1202,120泰山X8---38,11564,00064,000追光S（岚图FE）---11,33425,00028,000梦想家9（峰峰）---10,00036,00036,000其他未知新车或大改----3,50026,000其中：海外销量（台）5,6478,41918,33338,74361,55373,269总收入（百万元）12,74919,36134,86553,55079,87288,436乘用车12,25018,37232,68649,98074,39480,828汽车零部件3296001,3462,4073,9685,747其他业务1703888341,1621,5101,860毛利（百万元）1,8134,0657,29610,58616,42618,271乘用车1,6303,6126,3609,29514,59915,862汽车零部件1492903575028281,200其他业务351635807899981,209毛利率14.2%21.0%20.9%19.8%20.6%20.7%乘用车13.3%19.7%19.5%18.6%19.6%19.6%汽车零部件45.2%48.4%26.5%20.9%20.9%20.9%其他业务20.3%41.9%69.6%67.9%66.1%65.0%销售者用率22%19%15%14%13%13%管理者用率4%3%2%2%1%1%研发者用率5%4%4%4%4%4%归母净利润（百万元）-1,496-901,0171,2312,7203,302归母净利润率-12%0%3%2%3%4%经调整归母净利润（百万元）-1,457-251,1111,3652,9113,510经调整归母净利润率-11.4%-0.1%3.2%2.5%3.6%4.0%测图表41：岚图汽车核盈利预测：半年度26H1E26H2E27H1E27H2E28H1E28H2E总销量（台）76,264127,644136,644143,144146,644158,644梦想家PHEV国内外31,30037,35837,35837,35837,358梦想家EV国内外4,6305,6245,6245,6245,6245,624FREE国内外11,1356,1206,1206,1206,1206,120知音国内外15,13317,48217,48217,48217,48217,482泰山6,5677,0008,0008,0008,0008,000追光------追光L1,0501,0601,0601,0601,0601,060泰山X86,11532,00032,00032,00032,00032,000追光S（岚图FE）33411,00011,00014,00014,00014,000梦想家9（峰峰）-10,00018,00018,00018,00018,000其他未知新车或大改---3,5007,00019,000总收入（百万元）19,11834,43138,93540,93742,38546,050乘用车17,52532,45536,45037,94438,85441,974汽车零部件1,049