利率｜超30年国债突破“诱多”还是趋势

固收定期报告/固收定期报告/本周超长债表怎么？ 3谁在做多超长债？什么？ 3政府债供给压力有限 5三季度信用扰动加，也有助于资金涌长率 6市场关注存贷利率债市利率下行 7久期上行，分度下降 8风险提示 9图表目录图1:本周各机构对10y以上国债日度净买入况 3图2:基金年内累计入10y以上国债季节性 3图3:券商年内累计入10y以上国债季节性 3图4:PPI环比转负 4图5:油价月均值继回落 4图6:2025Q4以来股债跷跷板仅在少数时间现 4图7:资金利率已经归策利率附近 4图8:去年底以来市的段性担忧 5图9:国债净融资季性 5图10:新增地方债季节性 5图8-10月政府债净资季节性 6图12:8-10月政府债发季节性 6图13:8-10月政府债净资季节性（地方债行90%） 6图14:8-10月政府债发季节性（地方债发行90%） 6图15:信用利差压缩至史低位（vs国开） 7图16:基金年内累计净入全口径信用债季性 7图17:10年期国债收益下行1.22BP至1.73% 8图18:10年国开债收益持平在1.78% 8图19:国债期限利差收窄0.7BP至58.93BP 8图20:国开债期限利差窄0.85BP至37.81BP 8图21:基金久期估计值 9图22:基金分歧度指数 9固收定期报告/本周超长债表现怎么看？固收定期报告/谁在做多超长债？为什么？3Y3.61.8b。10y34002022当然，市场会担心，券商的行为不具备延续性，本周抱团做多引诱其他机构进场后，会不会很快反手做空？要回答这个问题，我们先回到宏观逻辑。图1:本周各机构对10y以上国债日度净买入情况图2:基金年内累计净买入10y以上国债季节性 图3:券商年内累计净买入10y以上国债季节性 多头为什么更加积极？在去年的疤痕效应下，市场一直在等待利空，但利空因素一项项证伪，目前市场唯一面临的扰动仅有政府债供给放量，而7月至今供给又迟迟不来，债券作为票固收定期报告/固收定期报告/自2025年底以来，市场担忧的因素繁多，包括基金销售新规、超长供给放量、股3。尤其是，6股债12143M7OMODR0011.35~1.4%在利率下行逻辑逐渐通顺的同时，中小行、券商等交易盘普遍欠配，同时基金负债端维持稳健，50Y-30Y国债都已经压缩到了10bp左右，30Y作为债市利率最后的“高地”，在持续横盘震荡后转为下行。图4:PPI环比转负 图5:油价月均值继续回落图6:2025Q4以来股债跷跷板在少数时间出现 图7:资金利率已经回归策率附近固收定期报告/图8:固收定期报告/当前政府债供给放量几乎成为债市唯一的潜在利空，那么三季度供给怎么看？政府债供给压力有限73152%（去年同期255（6图9:国债净融资季节性 图10:新增地方债季节性20268-1020268-102751024774、2037413004、16799、亿1371334572025年8-10月月均增加3607亿元，政府债净融资压力同比环比均显著上升。能有一定缓解，但同环比依旧较高。在地方债发行缩量至预计值90%20268-10262972391419722、15939、10682128042548亿元、同比2025年8-10月月均增加2699亿元。政府债供给压力对债市的影响，要从两方面看待。固收定期报告/固收定期报告/但从7月开始央行对流动性呵护明显加大，而且保险在积极增配超长债，逻辑上供给的客观压力不大。因此，在宏观利空有限的情况下，政府债发行压力显现之后，就是更好的做多机会，建议继续秉持调整即买入的思路。图11:8-10月政府债净融资季性 图12:8-10月政府债发行季节性图13:8-10月政府债净融资季节性（地方债发行90%）图14:8-10月政府债发行季节性（地方债发行90%）三季度信用扰动加大，也有助于资金涌入长利率3年AAA3AAA可能稳定在1.35~1.4%固收定期报告/固收定期报告/图15:信用利差压缩至历低（vs国开） 图16:基金年内累计净买全径信用债季节性市场关注存贷款利率，债市利率下行720日-24（260010.IB）年1.22BP1.78%1100.7BP100.85BP37.81BP。本周每日复盘：DRMLF周一，央行逆回购净投放1745亿元，资金均衡，周末美伊冲突升温、油价反弹，早盘债市利率震荡略有上行，午后利率延续震荡，全天10年国债收益率上行0.49bp至1.75%。周二，央行逆回购净投放165亿元，资金宽松，股市表现较好，早盘债市利率震荡下行，午后利率短暂下探后转为上行，全天10年国债收益率下行0.03bp至1.75%。3505DR101.53bp1.73%。42205000亿元MLF、净投放1000亿元，全天10年国债收益率上行0.28bp至1.73%。36155000MLF410年国债收益率下行0.43bp1.73%。固收定期报告/图17:10年期国债收益率下行1.22BP至1.73% 图18:10年国开债收益率持平在固收定期报告/图19:国债期限利差收窄0.7BP至58.93BP 图20:国开债期限利差收窄0.85BP至37.81BP下周（7月27日-31日）债市关注点：（727日）（）（730日）6PCE（730）7PMI（731日）久期上行，分歧度下降本周公募基金久期上行，周中震荡上行。7月20日-24日，公募基金久期较7月17日上行0.16至4.70，周度平均值4.64，