煤炭行业能源安全重估下的煤炭新周期资源民族主义和资本双重约束供给弹性

正文目录全球煤供约从期扰走长机制 6总量市与际的错位 6全球煤产进高位台，运边市场对中 6资源分布具备更强的全球分散性和自主供需边际市场向亚中 7供给约正从扰动成期制 9短期扰因：气、故物等 9长期约因：策、本ESG等 10资源民主升：球最出国在动紧供给 12印尼：炭出汇转主定、内先 12普拉博上后印尼入源族义阶段 12国家收煤出链条国优、权价、益流 12印尼正从弹出口转政约型口国 14蒙古：治配抬升煤扩越越制于内治 15煤炭对古国经济重，容成政治配象 15资源民主正国家权向民配 16政治约上，定蒙煤供弹难显著放 17俄罗斯地冲后，给复来依国家持 19俄乌冲之，煤出成曲整上移 19铁路瓶、距制裁共削了煤口竞力 20202521ESG与碳约：煤矿能来难地且投周拉长 23机制——从资到项约：矿资境系性紧 23公共金退，行、险资推去化政策 23煤矿项的确性上，本难受周期入 25路径——从批到合成抬：建能投周被长 26审批趋：评水资、区可约明显强 26合规成抬：源税加环补成抬升 30新建煤产投周期拉长 31长期资开不：煤价没带高给 32过去十年全本已错了炭资一个整张期 32资本开周决煤炭长供缺弹性 33风险提示 33图表目录图表1：2023-2030E球煤产变化 6图表2：2000-2030E球煤产量 6图表3：2024-2030E球动煤口易量 6图表4：2024-2030E球冶煤口易量 6图表5：全主地炭储表（2020；吨） 7图表6：全煤资布地图 8图表7：2024全力煤易流 8图表8：2024全金煤易流 8图表9：全主地炭产分布 9图表10：2020-2025澳大亚煤度量百万） 9图表2020-2025澳大亚金季出量（万） 9图表12：西原量（吨） 10图表13：国山焦精产（吨） 10图表14：2010-2025南非炭量出量 10图表15：古煤量和口（万） 10图表16：尼统博沃国发讲话 图表17：古讨略矿收分问题 图表18：2023-2025海运力价成本 图表19：2023-2025海运焦价成本 图表20：拉沃发布汇存度规 12图表21：2026年5月拉博发政宏经框架财政策 12图表22：尼炭和DMO量 13图表23：拉沃优先足内求 13图表24：尼力煤HBA参价美元吨） 13图表252027DSI框架................................................................................................................13图表26：2026年1月尼意减RKAB额至6亿吨 14图表27：ESDM将RKAB度为制键的工具 14图表28：古出（百美） 15图表29：2021-2024H115图表30：吉汗财富金“古业”上布略景 15图表31：古研讨国战矿问题 15图表32：古主富基框体系 16图表33：古未产基架构 16图表34：古储金架构 16图表35：古“思汗权富金发的时轴 17图表36：成思权财基”公发收益系示图 17图表37：成思权财基”要景 17图表38：古国略矿拟订案要款 18图表39：ErdenesMongol架构愿景 18图表40：ErdenesMongol规划产园区 18图表41：2021-2024俄罗煤部盈情况 19图表42：2020-2024俄罗煤出结构 19图表43：要炭国矿到口离比 19图表44：罗煤业收因分析 20图表45：罗东路通基设升计划 20图表46：2026Q1俄斯远铁限运 20图表47：2023-2025欧洲俄斯卡价格 21图表48：2023-2025澳煤俄动煤格 21图表49：罗总舒斯主煤支会议 21图表50：2019-2025俄罗煤出结构 21图表51：2019年后融机“煤范加扩大 23图表52：告弃政策金机类型 23图表53：要际的煤退政策 23图表54：2020年融构的炭出策 24图表55：要险的煤退政策 25图表56：NZAOA签资产理模 25图表57：NZAM名分资管机构 25图表58：2015-2025全球炭产资 26图表59：大亚相关合案例 27图表60：大亚煤矿目回例 27图表61：GrassyMountain项区位置 28图表62：OtterCreek目由社问被否 28图表63：拿阿塔省矿请程 28图表64：加新矿的批节主部情况 29图表65：要炭国煤商的源率况 30图表66：大亚兰州府垦任（ERC）持上升 31图表67：拿阿塔矿复负债保金 31图表68：拿大GrassyMountain目查素 31图表69：大亚Bylong目查议 31图表70：全球炭资 32图表71：2007-2022全球运金投资 32图表72：2015-2024煤矿增能 32全球煤炭供给约束从短期扰动走向长期机制总量市场与边际市场的错位20002000-2013年的长期扩张期转向2021-202520302000-20132014-20202021202491IEA预203086.412025年水平减少4.7亿吨。图表1：2023-2030E全球煤炭量变化 图表2：2000-2030E全球煤炭资料源：IEA，东财证研所 资料源：IEA，东财证研所18%，且IEA，20243%至15.4420255%14.68202485%，中74%2030IEA图表3：2024-2030E全球动力出口贸易量 图表4：2024-2030E全球冶金出口贸易量IEA

IEA与油气相比，煤炭的一个最显著的特征，是资源分布更广、区域供给自主性更强。根据EnergyInstitute《StatisticalReviewofWorldEnergy》的全球煤炭储量表，2020年全球探明煤炭储量约为1.07万亿吨，且明显23%15%14%13%国家无烟煤和烟煤储量次烟煤和褐煤储量合计储量占全球比重储采比R/P美国国家无烟煤和烟煤储量次烟煤和褐煤储量合计储量占全球比重储采比R/P美国2189383000324894123.18513.6俄罗斯717199044716216615.10407.1澳大利亚737197650815022713.99315.1中国135069812814319713.3336.7印度105979507311105210.34146.8德国035900359003.34334.3印度尼西亚2314111728348693.2562乌克兰320392336343753.201428.7波兰225305865283952.64282哈萨克斯坦256050256052.38226.2资料来源：EnergyInstitute，东方财富证券研究所ciiis（bims）和褐煤图表6：全球煤炭资源分布地图资料来源：USGS，东方财富证券研究所高阶煤种如无烟煤和烟煤通常具有更高的碳含量和热值，并被更多用于钢铁、焦化等工业用途；相比之下，次烟煤和褐煤热值较低、含水率较高，主要用于发电。也正因如此，全球煤炭资源虽然总量庞大，但不同煤种在价格、用途和贸易属性上的差异显著。尤其是次烟煤和褐煤，通常更多服务于本地电力系统；而进入国际贸易并参与跨区域定价的煤种，则以高热值动力煤和冶金煤为主。图表7：2024年全球动力煤易流 图表8：2024年全球冶金煤易流资料源：IEA，东财证研所 资料源：IEA，东财证研所EnergyInstituteStatisticalReviewofWorldEnergy2025年79.8%55印度复合增速分别为2.2%/4.9%/5.5%，而传统的煤炭出口国的产量增速趋于55南非图表9：全球主要地区煤炭产量分布产量（百万吨）增速排名国家2015202020252025同比增速2015-2025年均复合增速1中国3746.53788.34663.01.742.212印度674.2760.21073印度尼西亚461.6563.7790.0-5.265.524美国813.7485.7483.64.28-5.075俄罗斯372.5398.6429.20.741.436澳大利亚503.7488.1431.4-6.69-1.547南非252.1245.3235.50.08-0.688哈萨克斯坦107.3113.4120.56.971.179蒙古24.143.1105.5-0.6715.8910德国184.3107.486.4-5.79-7.30全球7952.47653.3900资料来源：EnergyInstitute，东方财富证券研究所供给约束正在从短期扰动变成长期机制短期来看，煤炭供给仍然会频繁受到天气、事故和物流等因素扰动，202120222025Q1恶劣天气的影响。印尼方面，强降雨同样会影响煤矿作业和外运，特别是对主要依赖露天开采和驳船转运的东加里曼丹地区。图表10：2020-2025（百万吨）20202023202020232021202420222025150

图表11：2020-2025年澳大利亚冶金煤季度出口量（百万吨）2020 2021 202220232024202320242025140 40130 3512003

06 09 12

3003 06 09 12资料来源：澳大利亚工业、科学与资源部resources-and-energy-quarterly，东方财富证券研究所

资料来源：澳大利亚工业、科学与资源部resources-and-energy-quarterly，东方财富证券研究所国内主产区的影响尤为明显。2023图表山西省原煤产量（吨） 图表13：全国与山西炼焦精产（万吨）2023202420252023202420252020.90.80203 0405 0607 08 0910 1112资料来源：Choice宏观数据，东方财富证券研究所注：2月数据为1-2月原煤产量平均值

资料来源：sxcoal，东方财富证券研究所此外，对于煤炭出口国而言，物流扰动有时比矿山本身更直接影响出口。南非就是典型案例，制约出口的瓶颈主要在铁路和港口物流。南非理查德湾煤码头（RBCT）2022-2024年实际装船只有5000万吨左右、较2010年扩建后的9100万吨的设计能力利用率较低，问题主要在于Transnet2021-2022图表14：2010-2025年南非煤炭产量和出口量 图表15：蒙古国煤炭产量和口（百万吨）3.02.52.01.51.00.50.0

120产量（亿吨）出口占比（右轴）出口销量（亿吨）产量（亿吨）出口占比（右轴）出口销量（亿吨）产量 出口量8020 6010 40202025202420232025202420232022202120202019201820172016201520142013201220112010202520242025202420232022202120202019201820172016201520142013201220112010资料来源：MINERALSCOUNCILSOUTHAFRICA，东方财富证券研究所

资料来源：MongoliaInc，Mysteel，新华网，东方财富证券研究所ESG等正在过偏期的格约，向稳、制度的策束。图表印尼总统普拉博沃国发表讲话 图表17：蒙古国讨论战略矿收分配问题资料源：路社东财证究所 资料源：swf官，方富研究所图表18：2023-2025年海运动力煤价格成本 图表19：2023-2025年海运硬焦煤价格成本资料源：IEA，东财证研所 资料源：IEA，东财证研所供给印尼：煤炭从出口创汇转向主权定价、国内优先202410202025312026112026520Danantara/DSI图表普拉博沃政府发布汇存制度新规 图表21：2026年5月普拉博沃发政府宏观经济框架和财政政策资料源：印内秘处东富证研所 资料源：Antara，方富券究所年DMO202211日-131PLN电厂2010850MW25%供应给国内电力体系。2023-2025年印尼实现的DMO2.13/2.33/2.5427.5%/27.9%/32.2%，实现20263图表印尼煤炭产量和DMO量 图表23：普拉博沃强调优先足内需求产量（百万吨）比例（右轴）DMO量（百万吨）产量（百万吨）比例（右轴）DMO量（百万吨）30500 20100 02020 2021 2022 2023 2024 2025资料源：IndonesiaMiner，东富证研所 资料源：Antara，方富券究所近年来印尼正在通过重塑HBA定价、将煤炭出口纳入DSI监管等方2023年3月起印尼实施新的HBA20239HBA20253HBA115HBA202661DSI611231DSI202711DSI图表印尼动力煤HBA参考价（美元吨） 图表25：印尼贸易部拟于2027年前将全部煤炭出口统一纳入DSI框架资料源：sxcoal，尼源矿资源部，方富券究所 资料源：Antara，方富券究所国内，煤炭出口的商业逻辑或由企业利润优先转向国家收益优先。根据202521720253120258100%我们认为在现有的资源民族主义的阶段下，印尼煤炭出口会明显受到政策约束。短期角度，煤炭出口量不会因为资源民族主义立刻大幅下滑，但行政摩擦上升抬高了包括报关、申报、回款、外汇留存等环节的交易成本，压缩企业和贸易商的灵活性，现货出口节奏可能更容易出现扰动。资源的工具。202618日，印尼能源矿产部部长BahlilLahadalia表RKAB620257.912日Bahlil2026RKAB2026612RKAB6.64图表26：2026年1月印尼意欲削减RKAB额度至6亿吨

图表27：ESDM将资料源：Antara，方富券究所 资料源：Antara，方富券究所长期角度，从资源民族主义角度看，印尼煤炭的出口属性正从企业导向的创汇商品转变为国家导向的战略资源，因此长期出口的弹性可能会下降。我们认为未来印尼仍会是全球最重要的海运动力煤出口国之一，但不蒙古：政治分配诉求抬升，煤炭扩张越来越受制于国内政治2023-20242025H12023202455%20%。图表蒙古国出口额（百美） 图表29：2021-2024H1蒙古国采业固定资产形成额贡献名义增速资料源：IMF，HaverAnalytics，东方富券究所 资料源世银，方富研究所注：柱状图表示采矿业GDP同比增长中各因素的百分比贡献。近几年围绕矿产财富收益和分配的社会和政治争论在蒙古高度敏感。根据APNews报道，蒙古国的社会舆论越来越关注矿产财富更多惠及了商业利益集团和富裕阶层，希望推动财富的更广泛分配。这意味着，煤炭行业未来首先面对的不是简单的产能扩张问题，而是如何回应国内对公平分配的政治诉求，只要分配问题没有被妥善解决，新增煤炭产量或出口扩张的计划都可能在国内政治层面遇到更高阻力。图表30：成吉思汗主权财富基金在“蒙古矿业周”上发布战略愿景

图表31：蒙古国研究商讨国家战略矿床问题资料源：swf官，方富研究所 资料源：swf官，方富研究所2024年围20244192024510基金名称 主要作用 资金来源图表32：蒙古国主权财富基金框架体系基金名称 主要作用 资金来源

主要将地下矿产资源收益投资于国际金融工具，以实现保值增值

包括剩余矿产资源使用费和投资回报储蓄基金 主要用于公共卫生、教育和住房 国有控股及参股矿业、矿产加工和基础设施企业的分红发展基金

服务于国家中长期发展规划中的重点项目

财政预算盈余以及煤炭、铜、金、铁等主要矿产品价格上涨带来的增量财政收入资料来源：美国国务院《蒙古国投资环境国别报告》，东方财富证券研究所图表蒙古国未来遗产基架构 图表34：蒙古国储蓄基金架构资料源：swf官，方富研究所 资料源：swf官，方富研究所202444年122025将资源民族主义从直接分配、提高国家持股或限制外资等压力，转化为以国家财富基金为载体的长期收益分享和公共投资机制。时间 事件 主要内容图表35：蒙古国“成吉思汗主权财富基金”发展的时间轴时间 事件 主要内容2016 奠定财富基金基础

矿产资源利用费形成未来遗产基金。2019.11 蒙古国宪法修正案生效 宪法修正后明确，自然资源开发收益应当归集进入国家财富基金。《国家财富基金法》获批，形成三大子基金架构：未来遗产基金、储2024.04 财富基金法律框架完善

蓄基金、发展基金。2024.05 储蓄基金开始入账 额尔登斯蒙古集团下属企业开始向储蓄基金缴入首批资金。根据蒙古国政府2025年第42号决议，“成吉思汗国家财富基金”有2024.12 2025 设立基金运营主体资料来源：swf官网，东方财富证券研究所

限责任公司作为额尔登斯蒙古有限责任公司的子公司设立。223个人账户入账信息的功能。图表36益的系统示意图

图表37：“成吉思汗主权财富基金”主要愿景 资料源：swf官，方富研究所 资料源：swf官，方富研究所蒙古煤炭供给扩张的核心约束已变为资源民族主义和战略矿产管控强化下，产权预期、预期利润留存和长期资本开支意愿同步转弱。煤炭供给要大幅增长，本质上依赖三项条件：稳定的产权预期、持续的资本开支20262026560%条款方向 主要内容图表38：蒙古国国家战略矿床拟修订法案主要条款条款方向 主要内容战略矿床国家权益法律化 政府拟尽快向议会提交法案，正式明确战略矿床及其衍生矿体中的国家所有权份明确“收益/利益”范围 法案将清晰界定战略矿床及其衍生矿体产生的收益和利益规定至少60的相关收益必须直接分配给公众；若公众实际获得的收益低于60，将引入公众最低受益比例

征收调节性费用（regulatoryfee）国家参与方式调整 以特别矿产税（specialmineralroyalty）替代战略矿床中的部分国家直接持股比例通过e-Mongolia平台向公民个人账户分配收益，2024年为17.8万图格里克，2025年为公民直接分配机制

30.6万图格里克政策目标 统一立法可避免逐个项目谈判、减少不公平性和不确定性资料来源：swf官网，东方财富证券研究所与此同时，蒙古煤炭企业尤其是大型国企承担的目标越来越多元。蒙古国国有矿业控股平台ErdenesMongol官方战略显示，其不仅要提高收益，还要为当代和后代公民提供收益，并同时推进煤化工、电厂、物流园等多类产业项目；而主权财富基金框架又要求战略矿产收益更多通过分红和基金机制回流居民与国家体系。我们认为在这种多目标治理结构下，蒙古国的煤企难以像纯商业主体那样将现金流优先集中投向扩产项目，利润向资本开支的转化效率可能下降，煤炭供给弹性也将会因为制度安排而被压缩。图表39：ErdenesMongol架构和愿景 图表40：ErdenesMongol规划的产业园区资料源：ErdenesMongol，方富证研所 资料源：ErdenesMongol，方富证研所源不足，而是政治约束增强。因此，我们认为未来蒙古煤炭产量和出口更可能呈现高位运行、弹性受限的格局。俄罗斯：地缘冲突之后，供给修复越来越依赖国家支持4.3-4.4但出口盈利能力已明显恶化。2025年俄罗斯经波罗的海港口出口的高卡煤平均折价达36美元/吨，2024/202531/21美元/2023-2025150图表41：2021-2024年俄罗斯煤炭部门盈利情况 图表42：2020-2024年俄罗斯煤炭出口结构资料源：OSW，Rosstat，东富证研所 资料源：EIA，东财证研所4000460057001FOB65%出口国煤田煤炭港口距离印度尼西亚出口国煤田煤炭港口距离印度尼西亚Sangatta矿TanjungBara港20公里澳大利亚GoonyellaRiverside矿海伊港190公里俄罗斯Yerunakovo煤田东方港5700公里南非Highveld煤田理查兹湾港588公里哥伦比亚Cerrejón煤田PuertoBolivar港150公里资料来源：OSW，东方财富证券研究所63图表44：俄罗斯煤炭行业收入因素分析资料来源：Ntranslab，东方财富证券研究所注：右轴为平均出口价格，单位美元/吨首先，铁路瓶颈是俄煤最现实的硬约束。由于俄乌冲突后远东港口成为对亚洲出口的主要方向，煤炭流量被集中压向贝阿铁路、东西伯利亚铁路和远东港口体系，铁路能力不足的问题被显著放大。根据OSW，2024/20261-21-250%33图表俄罗斯东方铁路通基设施升级计划 图表46：2026Q1俄罗斯远东铁限运资料源：globalenergymonitor，东方富券究所 资料源：thecoalhub，东财证券究所俄EIA数据202475，图表47：2023-2025年欧洲和俄罗斯高卡煤价格 图表48：2023-2025年澳煤和俄煤动力煤价格资料源：IEA，东财证研所 资料源：IEA，东财证研所025年行业修复主要来自国家补贴和定向支持，持续性或有限202520251541020255（MET）12.8%图表俄罗斯总理米舒斯主煤炭支持会议 图表50：2019-2025年俄罗斯煤炭出口结构资料源：俄斯府东财券研所 资料源：thecoalhub，东财证券究所的资源民族主义。2025但我们认为俄罗斯的这种防御型资源民族主义的可持续性有限，煤炭行业难以长期持续健康修复。俄罗斯的国家补贴和行政托底可以缓解现金流压力，却无法改变俄罗斯煤炭先天的高物流成本、远离港口、亚洲市场2022ClimateStrategies2035ESG与双碳约束：新建煤矿产能越来越难落地并且投产周期拉长机制——从融资约束到项目约束：煤矿投资环境系统性收紧20235200承压。图表51：2019年之后金融机构“弃煤”范围加速扩大

图表52：宣告“弃煤”政策的金融机构类型资料来源：IEEFA，东方财富证券研究所20235

资料来源：IEEFA，东方财富证券研究所注：数据根据IEEFA2023年5月发布的文件银行方面，多数全球领先银行已经对参与燃煤电厂和动力煤开采的企业设立了贷款限制，甚至进一步延伸至煤炭的下游。银行推出的最基础限制煤炭措施，是承诺不再向煤炭企业提供新的项目融资贷款，更全面的退出政策为停止与煤炭企业开展各类业务往来、将限制范围扩展到银行提供的全部金融服务和产品，并且部分限制不仅涵盖公司融资、承销和投资，也进一步延伸至更广泛的煤炭相关活动，例如煤炭气化、超超临界燃煤电厂，以及铁路和港口基础设施用煤等。金融机构 国家 煤炭退出政策覆盖范围 煤炭退出计划图表53：主要国际银行的煤炭退出政策金融机构 国家 煤炭退出政策覆盖范围 煤炭退出计划中国银行 中国

覆盖海外新建煤矿和煤电项目；不涵盖中国煤炭融资

无煤炭退出计划到2030年在欧盟/经合组织国家退出煤炭采矿和法国巴黎银行 法国 覆盖煤矿、煤电项目及相关企业

煤电行业；到2040年在全球范围退出美国银行 美国

覆盖煤矿和煤电项目；

202525的全部企业提供融资到2030年在欧盟/经合组织国家退出煤炭采矿和汇丰银行 英国 覆盖煤矿、煤电项目及相关企

煤电行业；到2040年在全球范围退出瑞穗金融集团 日本 覆盖煤电项目和煤矿项目 到2040年退出煤电项目融资星展银行 新加坡 覆盖煤矿、煤电项目及相关企业 到2039年停止向动力煤矿以及煤电厂提供贷款资料来源：IEEFA，东方财富证券研究所2020年亚洲气候金融政策加速变化之后银行业在煤炭退出方面的动202012CIMB煤电和动力煤项目融资，还覆盖一般公司融资；而后马来西亚最大银行Maybank2021525%20219月首2021Q4图表54：2020年金融机构的煤炭退出政策资料来源：IEEFA，东方财富证券研究所保险方面，根据IEEFA2023年5月发布的文件，全球已经有51家具有重要影响力的保险和再保险公司正式建立了煤炭退出政策，承诺停止对新建燃煤电厂和煤矿项目进行投资和承保。2021-2022年有30家保险公司首次发布煤炭退出政策，或进一步升级了原有政策，尤其很多欧洲保NZA0图表55：主要保险公司的煤炭退出政策保险公司所属国家政策提出时间煤炭退出政策（AXA）（AIA）美国国际集团（AIG）

法国 2015年中国 2021年美国 2022年

2015201711新政策，并且比许多近年才建立的保险公司煤炭退出政策更为严格。20213电的新业务对于煤炭开采和/或煤电收入占比至少达到30的企业也已完成撤2021年底前全面退出债券投资。2022年3月公布首个煤炭退出政策，承诺停止对任何新建燃煤电厂和煤矿项目进行投资和承保。同时承诺不再投资或承保那些有30及以上收入来自动力煤开采和燃煤发电或煤电占其能源产出30以上企业的新运营保险风险AIG还20301资料来源：IEEFA，东方财富证券研究所资管方面，目前有85家全球资产所有者加入净零资产所有者联盟（ZA，tZeoAstrAll220235300球资产管理机构加入净零资产管理人倡议（NZAM，TheNetZeroAsset图表56：NZAOA签署资产管理模 图表57：NZAM署名部分资产机构资料来源：NZAOA官网，东方财富证券研究所注：统计截至2026年7月

资料来源：NZAM官网，东方财富证券研究所注：统计截至2026年7月能力。资本开支在低谷期被压缩，导致煤炭供给缺少接续能力和供给弹性。IEA20252025年图表58：2015-2025年全球煤炭生产投资资料来源：IEA，东方财富证券研究所注：OtherAE=其他发达经济体；OtherEMDE=其他新兴市场和发展中经济体；2025e=2025年估计值。路径——从审批趋严到合规成本抬升：新建产能投产周期被拉长推动煤矿新项目落地难度明显抬高。2025282026220202671f估路径；并且日期 项目 所在区域 类型 主要情况图表59：澳大利亚煤矿相关的合规案例日期 项目 所在区域 类型 主要情况2017/11/3

Coal&AlliedOperationsPtyLtd/HunterValleyOperationsSouthCoalMine2021/12/15昆士兰州2021/12/15昆士兰州GrosvenorMine2024/11/15OakPark露天煤矿扩建项目昆士兰州2025/1/8RussellVale地下煤矿改扩建项目新南威尔士州2025/2/3亨特谷Maxwell煤矿新南威尔士州2025/9/12MeteorDownsSouthCoalProject昆士兰州

新南威尔士州 可执行承诺可执行承诺批条件批条件批条件批条件

Coal&AlliedHunterValley煤矿对中亨特谷桉树森林与林地生态群落210行承诺。150于保护和保育受影响的原生植被及国家环境重要事项栖息地。因未执行EPBC法案要求的已批准的策略，要求变更审批条件。因现场蓄水管理问题，要求变更审批条件。门报告项目在新州审批方面的相关变EPBC审批条件。因未执行补偿管理计划、国家环境重要事项管理计划和地下水监测管理计划，且未公开管理计划、未报告违规、未编制和公开年度合规报告，要求变更审批条件；并要求其中一个蓄水池在继续使用前，相关管理计划必须先获批。资料来源：澳大利亚DCCEEW，东方财富证券研究所fcerk（，tdvt（）批或已接近于事实禁止。2019年以来，RockyHill、Bylong、CentralQueensland日期项目煤种项目驳回原因图表日期项目煤种项目驳回原因2017/12/19

RockyHillCoalProject

动力煤

法院驳回上诉，认为项目的规划、景观视觉、社会与气候等影响超过经济收益，不符合公共利益新州独立规划委员会认为项目涉及地下水、农业用地、景观2019/9/18 BylongCoalProject 动力煤HumeCoalProject

与文化遗产等影响，并与生态可持续发展和公共利益不符2021/8/312023/2/9

andBerrimaRailProjectCentralQueenslandCoalProject

炼焦煤动力煤

包括不可接受的地下水影响、对悉尼饮用水集水区的风险、较高社会风险以及与周边土地用途不相容等联邦环境部长认定项目对大堡礁、淡水溪流和地下水存在不可接受风险资料来源：澳大利亚DCCEEW，新南威尔士州土地与环境法院、独立规划委员会，澳大利亚联邦环境与水资源部，东方财富证券研究所加拿大新建煤矿还取决于能否获得社区许可、公众支持与原住民认同，否则会在公共利益审查环节被阻断。以加拿大阿尔伯塔省GrassyMountainCrowsnestPass2021617202186图表61：GrassyMountain项目域位置 图表62：OtterCreek项目由于区问题被否资料来源：ALPINECLUBOFCANADA，CPAWS，LivingstoneLandownersGroup，东方财富证券研究所

资料来源：NWF，东方财富证券研究所对于尤其是美加澳等发达资源国而言，审批链条显著拉长，使得新建煤矿产能形成周期明显拉长。一个煤矿项目从提出规划到最终投产，通常要经历矿权取得、资源核实、环评审批、土地使用、水资源论证、林地或生态影响审查、建设许可、安全许可等一系列环节、并且涉及多个部门的审批。对于企业而言，项目时间成本被显著拉长，资本沉淀期延长，很多项目在真正进入建设阶段之前就已经失去投资吸引力。图表63：加拿大阿尔伯塔省煤矿申请流程资料来源：阿尔伯塔能源监管局，东方财富证券研究所国家 代表法域 审批事项 主管部门机构 主要许可国家 代表法域 审批事项 主管部门机构 主要许可批复勘查/前期矿权 BureauofLandManagement(BLM)

Coalexplorationlicense/explorationplan联邦煤赁/矿权 BLM Federalcoallease州级SMCRA监管机关（如Wyoming美国 联邦层

州级采矿许可联邦采矿计划审批

DEQ-LQD/ColoradoDRMS）OSMRE/U.S.DepartmentoftheInteriorASLM

Stateminingpermit/SMCRApermitMiningplanapproval联邦层面联邦影响评估鱼类/煤矿废水监管ImpactAssessmentAgencyofCanada(IAAC)EnvironmentandClimateChangeCanada/FisheriesAct体系ImpactAssessmentActreview/decisionstatementFisheriesActauthorization/CoalMiningEffluentRegulations相关要求联邦环审查 OSMRE协调BLM及其他邦关 NEPA联邦层面联邦影响评估鱼类/煤矿废水监管ImpactAssessmentAgencyofCanada(IAAC)EnvironmentandClimateChangeCanada/FisheriesAct体系ImpactAssessmentActreview/decisionstatementFisheriesActauthorization/CoalMiningEffluentRegulations相关要求加拿大

阿尔伯塔省

煤权/矿权 AlbertaEnergyandMinerals Coallease核心煤开发可 AlbertaEnergyRegulator(AER) CCAapplications/mineapprovals环保审批/环评 AER EPEAapproval/EIAreview公共土地/廊道/地表AER（依据PublicLandsAct） MSL/LOC/MLL/CEP使用水资源可 AER（依据WaterAct） WaterActapplications/approvals矿山安全 AlbertaOccupationalHealthandSafety Part36Mining等安全要求联邦层面联邦环境联邦审批与批后合规DCCEEW/NationalEPANationalEPAEPBCreferral,assessmentandapprovalAssessmentandapprovalsfunctions；approvalconditionscompliance勘查权QueenslandDepartmentofResourcesExplorationpermitforcoal资源评估/开发准备QueenslandDepartmentofResourcesMineraldevelopmentlicence(MDL)采矿权QueenslandDepartmentofResourcesMininglease(ML)DepartmentoftheEnvironment,环保许可Tourism,ScienceandInnovationEnvironmentalAuthority(EA)澳大利亚(DESI/DESIsuccessornamingonsite)昆士兰州原住民QueenslandGovernmentnativetitleprocessRighttonegotiate/section31deed/relatednativetitleprocess土地/林地/保留同 Reserveowner/Minister/relevant意 department土地进与补偿 Resourceauthorityholder与landholderDepartmentofRegionalDevelopment,

ReserveconsentConductandcompensationagreement/noticeofentryAssociatedwaterlicence/otherwater水资源许可矿山安全

ManufacturingandWaterResourcesSafety&HealthQueensland(RSHQ)

authorisationsCMSHA/CMSHR合规、SSE等法定岗位、健康体检制度资料来源：涉及的主要机构包括：美国BLM、OSMRE、MSHA以及州级DEQ/LQD；加拿大IAAC、AER、ECCC、DFO和阿尔伯塔省能源与矿产DCCEEW、NationalDepartmentofResources、DESI、RSHQ2021-2022年高煤价之后明显提高煤炭资源税。2