第6章-投资决策实务

财务管理学第6章投资决策实务§6.1项目运营期的几种投资决策§6.2风险投资决策§6.1项目运营期的几种投资决策生产设备最优更新期的决策固定资产修理和更新的决策固定资产租赁或购买的决策§6.1项目运营期的几种投资决策一、生产设备最优更新期的决策（一）决策方法：

1.当各备选方案的寿命期相等——用净现值、内部收益率、获利指数等指标进行评价。

2.当各备选方案的寿命期不等——计算各投资项目在各自的经济寿命内的平均年成本进行决策。（二）与生产设备相关的总成本：

1.运行费用：包括设备的能源及其维护费用等，随着使用年限的增加及设备的老化而逐年上升。

2.设备价值：随着使用年限的增加而减少，其占用资金的利息也在逐年减少。固定资产的运行成本和持有成本呈反向变化。固定资产的运行成本和持有成本:平均年成本持有成本运行成本预计使用年限成本设备最优更新期n：平均年成本最低一、生产设备最优更新期的决策（三）决策类型：1.不考虑时间价值的平均使用成本例1：某项旧设备原值2200元，预计使用寿命10年，已使用4年，预计最终残值200元，年运行成本700元，准备更新，旧设备变现价值600元；新设备购买价款为2400元，预计使用10年。预计报废残值300元，年运行成本400元。企业要求的最低报酬率为15%。要求：作出设备是否更新的决策。解：结论：应更新设备一、生产设备最优更新期的决策（三）决策类型：2.考虑时间价值的年平均使用成本原始投资额预计残值收入年运行成本最低报酬率2.考虑时间价值的平均使用成本例1：某项旧设备原值2200元，预计使用寿命10年，已使用4年，预计最终残值200元，年运行成本700元，准备更新，旧设备变现价值600元；新设备购买价款为2400元，预计使用10年。预计报废残值300元，年运行成本400元。企业要求的最低报酬率为15%。要求：作出设备是否更新的决策。解：结论：不应更新设备一、生产设备最优更新期的决策（三）决策类型：2.考虑时间价值的年平均使用成本例2：某设备买价70000元，预计使用寿命10年，无残值。企业资金成本率为10%。该设备各年的折旧额、折余价值及运行费用如下：要求：根据上述资料，计算不同年份的平均年成本，作出设备最优更新期的决策。一、生产设备最优更新期的决策（三）决策类型2.考虑时间价值的年平均使用成本解：该项设备的各年平均成本计算如下：

结论：该设备运行到第7年时的平均年成本最低（22981元），设备最优更新期为7年。二、固定资产修理和更新的决策1.决策方法：计算新旧设备的年平均成本进行决策。2.新旧设备相关的总成本：设备的年运行成本和资本成本。3.应注意的问题：运行成本、设备大修理费和折旧费对所得税的影响。4.例：某企业有一台设备，重值成本8000元，年运行成本3000元，可大修2次，每次大修成本8000元，4年后报废无残值。现欲购买一台设备，价值40000元，年运行成本6000元，使用寿命8年，不需大修，8年后残值预计为2000元。新旧设备产量及产品售价相同，企业采用直线法计提折旧，资金成本率为10%，所得税率为40%。要求：作出企业是继续使用旧设备，或更新为新设备的决策。二、固定资产修理和更新的决策解：方案一：继续使用旧设备方案（1）设备重值成本=8000（元）（2）大修费用现值=8000+8000×(P，10%，2）

=8000+8000×0.820=14611.20（元）（3）大修及折旧费对所得税的影响现值：（8000+8000+8000）/4×40%×（P/A，10%，4）

=6000×40%×3.1699=7607.76（元）（4）运行成本现值

=3000×（1-40%）×(P/A，10%，4）

=5705.82（元）（5）固定资产平均年成本为二、固定资产修理和更新的决策解：方案二：更新用新设备方案（1）设备购置成本=40000（元）（2）残值回收现值=2000×(P，10%，8）

=2000×0.4665=933.00（元）（3）折旧费对所得税的影响现值：

=（40000-2000）/8×40%×（P/A，10%，8）

=4750×40%×5.3349=10136.31（元）（4）运行成本现值

=6000×（1-40%）×(P/A，10%，8）

=6000×（1-40%）×5.3349=19205.64（元）二、固定资产修理和更新的决策解：方案二：更新用新设备方案（5）固定资产平均年成本为结论：不应更新设备三、固定资产租赁或购买的决策1.决策方法：比较设备租赁或购买两个方案的成本差异及成本对企业所得税的影响差异。2.设备租赁的相关成本：①每年支付设备租赁费用；②年租赁费减少的所得税。3.设备购买的相关成本：①支付设备购置费用；②每年计提折旧费用；③年折旧减少的所得税；④预计报废残值的变现收入。三、固定资产租赁或购买的决策4.例：企业需要一台设备，若购买需支付价款200000元，设备使用年限10年，预计残值率5%；若租赁，每年需支付租赁费40000元，租赁期10年。企业所得税率40%，贴现率10%。要求：作出设备购买或租赁的决策。解：1.设备租赁的相关成本：①各年租赁费用现值=40000×（P/A，10%，10）

=40000×6.145=245784（元）②年租赁费减少税负现值

=40000×40%×（P/A，10%，10）

=40000×40%×6.145=98314（元）设备租赁的支出现值

=245784-98314=147470（元）三、固定资产租赁或购买的决策解：2.设备购买的相关成本：①设备购置费=200000元②年折旧费=（200000-10000）/10=19000（元）③年折旧减少税负现值

=19000×40%×（P/A，10%，10）

=19000×40%×6.145=46699（元）④残值变现收入=10000×（P，10%，10）

=10000×0.3855=3855（元）设备购买的支出现值=200000-46699-3855=149446（元）结论：购买设备支出>租赁设备支出，应采取租赁设备方案。§6.2风险投资决策一、风险调整贴现率法风险调整贴现率法:将企业因承担风险而要求的、与投资项目的风险程度相适应的风险报酬，计入资金成本或企业要求达到的报酬率，构成风险调整的贴现率，按调整后的贴现率进行投资决策分析的方法。1.风险调整贴现率的确定方法：公式法：投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率=风险报酬斜率×标准离差率（风险系数）（变异系数）一、风险调整贴现率法1.风险调整贴现率的确定方法：公式法：风险系数的含义：风险系数是将变异系数转换为风险报酬率的一种系数或倍数。若公司将风险系数设为0.1，则公司要求的风险报酬率就相当于变异系数的0.1倍。例：某公司待选的三个项目A、B、C，预期收益的变异系数分别为0.4、0.8、1.2，风险系数设为0.1，无风险报酬率为6%，则计算风险报酬率及必要报酬率分别为：

A项目：风险报酬率=0.1×0.4=4%

投资报酬率=6%+0.1×0.4=10%B项目：投资报酬率=6%+0.1×0.8=14%C项目：投资报酬率=6%+0.1×1.2=18%一、风险调整贴现率法1.风险调整贴现率的确定方法：经验估计法：预先根据经验按风险的大小规定高低不等的贴现率，以供决策分析之用。例如：某石油公司对于风险较小的油田开发项目，通常采用10%的贴现率；对在国外一般国家勘探开发油田的投资项目，通常采用15%的贴现率；对在国外中东等较高风险国家勘探开发油田的投资项目，通常采用20%的贴现率；实际上，西方各公司风险系数的确定，在很大程度上取决于各公司对风险的态度：比较敢于承担风险的公司，将风险系数定得较低些；比较稳健的公司，常将风险系数定得较高。一、风险调整贴现率法2.风险调整贴现率方法的应用：例：某投资项目预计寿命为三年，其可能的现金流量和概率如下表：要求：计算该投资项目的净现值。一、风险调整贴现率法2.风险调整贴现率方法的应用：例：计算该项目的期望净现金流量及净现值如下：一、风险调整贴现率法3.风险调整贴现率方法的优缺点：优点：对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险较小的项目采用较低的贴现率，简单明了，符合逻辑，应用普遍；缺点：存在着因将风险因素计入贴现率中而产生风险计量不准的缺点。风险调整贴现率法将风险报酬与时间价值混合在一起，并依此进行现金流量的贴现，常会出现风险相同，而现金流量现值不同的现象。随着时间推延，各年复利现值系数总是越来越小，意味着风险必然随着时间的推延而被人为地夸大，与实际不符。二、肯定当量法肯定当量法：是将不肯定当量的期望现金流量按肯定当量系数折算成约当的、肯定的现金流量，然后用无风险贴现率来进行风险投资项目决策分析的方法。1.肯定当量系数的确定肯定当量系数：是肯定的现金流量对与之相当的不肯定的期望现金流量的比值。应根据各年现金流量的离散程度分别加以确定。风险项目的初始投资往往可以肯定，肯定当量系数应确定为1；对于项目投入使用后各年现金流入量，肯定当量系数应小于1，如：0.9、0.8、0.7….二、肯定当量法1.肯定当量系数的确定一般地，离散程度大风险大，肯定当量系数取值应小些；反之，离散程度小风险小，肯定当量系数取值应大些。肯定当量系数的大小在一定程度上取决于投资者对风险的态度二、肯定当量法2.肯定当量法在决策分析中的应用确定了肯定当量系数后，就可以将不肯定的期望现金流量折算为约当的、肯定的现金流量；在此基础上，可采用净现值法、净现值率法、内部收益率法、动态投资回收期法等进行投资项目的决策分析。例：某公司一投资项目，其可能的净现金流量如下表，无风险报酬率为8%。要求：采用肯定当量法进行投资项目决策分析。二、肯定当量法2.肯定当量法在决策分析中的应用例：按肯定当量法决策分析：第一步：计算各年现金流量如下：二、肯定当量法2.肯定当量法在决策分析中的应用例：按肯定当量法决策分析：第二步：计算各年现金流量的标准离差为：二、肯定当量法2.肯定当量法在决策分析中的应用例：按肯定当量法决策分析：第三步：计算各年净现金流量的标准离差率（变异系数）为：二、肯定当量法2.肯定当量法在决策分析中的应用例：按肯定当量法决策分析：第四步：根据变异系数对应的肯定当量系数将各年净现金流量折算为约当的净现金流量，并按无风险贴现率进行贴现：结论：该项目的净现值为正数，可以采纳该项目二、肯定当量法3.肯定当量系数的优缺点：优点：可以反映各年原有的风险程度，使他不因时间的推移而被人为地夸大；缺点：不如按风险调整贴现率法直观，而其不易为每年确定一个肯定当量系数。三、概率树法在投资项目每年现金流量不独立的情况下，即上下年的现金流量互相关联，下一年现金流入流出情况，在一定程度上取决于上年现金流入流出情况，通过现金流量概率树，以无风险报酬率为贴现率，即按各现金流量序列分别计算各个可能的净现值，由安联合概率计算期望净现值，以反映整个投资项目风险全貌的决策分析方法，称为决策树法。三、概率树法例：某项目的初