中信泰富案例分析

中信泰富事件

2021/5/241中信泰富炒汇大事记

2008.10.20

公司发布公告称，因炒外汇巨额亏损，公司产生155亿港元的亏损。

2008.10.22

香港证监会确认对中信泰富事件展开调查。中信泰富董事总经理范鸿龄暂时离职。

2008.11.12

中信集团接收中信泰富持有的57亿澳元合约，并提供116.25亿港元备用信贷。2021/5/242南京审计学院金融学院

2008.12.24

中信集团行使备换权，将116.25亿港元可换股债券兑换成中信泰富股份，连同一致行动人士，持股量增至70.46%。

2009.03.25

中信泰富公布2008年全年业绩，亏损127亿港元

2009.04.03

香港罪案调查科搜查中信泰富办公室。

2009.04.08

荣智健辞去中信泰富主席。2021/5/243南京审计学院金融学院业务范围：中信泰富在中国包括大陆及香港的业务方面有著丰富的经验。随著中国经济的快速发展，中信泰富的业务重点亦日趋侧于中国大陆。集团的主要业务为特钢制造及其生产所需之原材料铁矿石的开采和在中国大陆的物业开发。

中信泰富2021/5/244南京审计学院金融学院

中信泰富在澳大利亚西部经营着一个铁矿，为此，公司需要以澳元购买设备和供应品。为了对冲外汇波动风险，从去年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约。累加期权指的是，累计目标可赎回远期合约。英文原名是Accumulatedtargetknock-outforwardcontracts。这种产品的原理可近似看作中信泰富向对手方购买一个澳元兑美元的看涨期权以及卖出两个看跌期权，行权价格都是0.87。2021/5/245南京审计学院金融学院

按照合约规定，每份澳元合约都有最高利润上限，当达到这一利润水平时，合约自动终止。所以在澳元兑美元汇率高于0.87时，中信泰富可以赚取差价，但到一定利润水平对方可以不再执行合约，如果该汇率低于0.87，不能自动终止协议，中信泰富必须不断以高汇率接盘，理论上亏损可以无限大。

2021/5/246南京审计学院金融学院原因思考从合约本身角度中信泰富为国内企业参与国际衍生品市场交易不当而遭受巨额损失，其性质应为“对赌投机”而非“套期保值”。我们可以根据套保各要件进行逐一分析：2021/5/247南京审计学院金融学院

第一，从交易目的和合约内容实质上看，都带有明显的投机性。第二，从交易方向来看，中信泰富买入看涨期权方向符合套保要求，但合约后半部的对价协议却要向对手卖出澳元，二者方向相同，已不属于套保交易。第三，从数量上来看，由于衍生品履约周期为3年，远远长于现货贸易周期，造成两公司衍生品量都大大超过实际所需保值量。

2021/5/248南京审计学院金融学院

从决策者角度

群体决策缺陷

胜利思维变异

2021/5/249南京审计学院金融学院

群体决策缺陷

对中信泰富的组织成员构架和决策过程进行分析后我们可以发现该公司具有明显的“少数人统治”的特征：一方面，荣智健对中信泰富有着非同常人的“钳控力”，如其身上有着一个极具分量的标签——即荣氏家族第三代传人，同时还是中信泰富的缔造者，这种特殊的背景造就了荣智健在公司重大投资决策中的特殊话语权。另一方面，中信泰富高层存在着明显的“内聚力”现象，即主要决策者之间相互吸引或者彼此喜欢的程度很强。

2021/5/2410南京审计学院金融学院

范鸿龄与荣智健一起打下了中信泰富的江山，并追随荣智健20多年，形成了对荣“铭感于心”的特殊情感。

显然，无论是“钳控力”还是“内聚力”，两种力量都最终可能导致对荣智健个人决策权监督的失控。正是内部监控的缺失和个人的渎职导致了荣智健的这次“败走麦城”。2021/5/2411南京审计学院金融学院

1986年，荣智健加入中信在香港的子公司——中国国际信托投资(香港)有限公司(香港中信)，出任副董事长兼总经理。后来，荣智健又买壳上市，香港中信收购上市公司泰富发展，更名为“中信泰富有限公司”。拥有中信泰富18%(3.8亿股)的股权资产是荣智健的财富主体。

胜利思维变异2021/5/2412南京审计学院金融学院

观察荣智健的经商过程，人们发现其不仅顺风顺水，而且业绩持续显赫。如果从1987年开始运作并购国泰航空开始计算，短短5年内中信泰富市值暴涨了10倍，达到87亿港元。几乎从来没有失败记录的荣智健既在众人眼中形成了英雄不败的高大形象，也在自己头脑中培养了出手必胜的惯性思维，乃至在全球金融危机之下、澳币兑美元汇率为0.95，达到顶峰之际也敢接盘做多。2021/5/2413南京审计学院金融学院启示1.要加强法律的监管现在走出去的企业会越来越多，而在海外进行数额巨大的收购或投资，因付款时间较长一般多采用分期付款，必须考虑本币及执行货币汇率的不确定性，为锁定成本，一般都会进行外汇衍生交易。而手握重金的境外中资机构，往往很难拒绝资本市场投资的诱惑，超出主营业务所必需的金额限度，采用杠杆式复杂的金融衍生品交易。而过于复杂的衍生产品因其创新过快，远超现有监管体系框架，多在场外进行，非标准化且极不透明，对于中资机构，很少能弄懂其中的一二。2021/5/2414南京审计学院金融学院

针对此类事件，国资委于2009年3月24日发布《关于进一步加强中央企业金融衍生业务的监管》要求中央企业需审慎运用金融衍生工具，严格坚持套期保值原则，有效监控风险，不得从事任何形式的投机交易。我国要加快建立和完善金融立法进程，对金融机构的监管和退出以及合并等方面都要以法律的形式确定下来。同时要对过时的及相互抵触的有关规章和规范性的文件进行全面清理和修订，真正使金融监管工作纳入法制的轨道。2021/5/2415南京审计学院金融学院2.开展对央企、中资金融机构专项审计调查。