8月流动性是否维持紧平衡

固收定期报告/固收定期报告/8月流动性的两点扰动三点利好 47月流动性复盘 48月流动性展望 5本周流动性复盘 6下周关注：短回笼模较大，政府债缴形小幅对冲 7央行：隔夜与7天逆购齐发力，月末实净放 8政府债：本周融资续回落，下周供给新量 9市场资金供需月末行融出回落，资金格和上行 存单：一级发缩量收益率曲线小幅走陡 14一级市场：发行缩，国有行仍为主要给方 14二级市场：货基卖增加，收益率曲线幅陡 16票据与汇率：据利维持低位，逆周期节度明显增强 18风险提示 19图表目录图1:DR001与7天逆回利率之差季节性 4图2:7月央行逆回购投、回笼与余额季节性 4图3:大行资金净融季性 5图4:中小行资金净出节性 5图5:税收收入季节性 6图6:企业中长期贷季性 6图7:新增存款与新贷累计同比 6图8:1年期AAA存单益率季节性 6图9:央行周度公开场投放与R001周均值 9图10:7D+14D逆回购余季节性 9图下周资金回笼情况 9图12:未来一年中长期金到期分布 9图13:国债净融资进度节性 10图14:地方债净融资进季节性 10图15:各机构资金净融与周变动 图16:货基净融出余额节性 12固收定期报告/图17:理财净融出余额节性 固收定期报告/图18:券商净融出余额节性 12图19:基金保险其他融出余额季节性 12图20:全市场杠杆率季性 12图21:银行间杠杆率季性 12图22:商业银行杠杆率节性 13图23:广义基金杠杆率节性 13图24:券商杠杆率季节性 13图25:保险杠杆率季节性 13图26:资金价格走势 14图27:本周同业存单一发行价格（按机构期限） 16图28:下周同业存单到（按机构期限） 16图29:日度存单买盘（机构） 17图30:本周上周存单日买卖盘对比 17图31:本周存单收益率线形态及周变动 17图32:1年期AAA存单季节性走势 17图33:票据绝对利率走势 19图34:票据相对利率季性（6M国股直贴-AAA存单） 19图35:USDCNH、USDCNY1年期掉期点 19图36:人民币逆周期调因子 19表1:下周资金扰动素历（08.03-08.07） 8表2:政府债发行与款历（上周本周下周） 10表3:本周同业存单行构（按机构期限） 15表4:各期限、类型单行利率以及期限利差 16表5:各期限、类型单级收益率以及期限差 18固收定期报告固收定期报告/8月流动性的两点扰动和三点利好7月流动性复盘76DR001DR0071.31.21.41.0R01R071.42、1.44%7一方面，7信贷小月”3200076DR0011.40%4DR0017291.45%77”6存款年内累计同比下降14.0%，居民与企事业单位新增贷款年内累计同比下降15.5%因此，71AAA1.46%—1.48%1.4775%图1:DR001与7天逆回购利之差季节性 图2:7月央行逆回购投、笼与余额季节性 固收定期报告固收定期报告/图3:大行资金净融出季性 图4:中小行资金净融出节性 8月流动性展望71.35%-1.40%2.771.3370.210.570.751.9万亿元6000MLF163000387月MLF362000亿500078月通常是税收小月81万亿780.57其78DR0011.35%年期AAA1.45%1.45%—1.50%固收定期报告/图5:税收收入季节性 图6:企业中长期贷款季固收定期报告/ 图7:新增存款与新增贷累同比 图8:1年期AAA存单收益率节性本周流动性复盘42156000722154000MLF2.882.54D00D0071421.500R07147、1.46%，机构和期限分层仍处低位。逐日来看：央行OMO7302.721.44%DR0011.42%，R001-DR0012BP。AAA周二，央行OMO5252.12万1.5%1.42%，R001-DR0017BP，DR007-DR0014.4BP。AAA1BP。固收定期报告/周三，OMO730560001.42%2.3万亿DR0011.45%，R001-DR0016BP，DR007-DR0015.5BPAAA1M1.4BP固收定期报告/OMO6652.99DR001机构3.1BP，DR007-DR0015.1BPAAA周五，OMO4501.35%2.54DR0011.42%，R001-DR0012.94BPAAA存下周关注：短端回笼规模较大，政府债缴款形成小幅对冲下周（08.03-08.07）资金面扰动主要来自短端公开市场操作集中到期，但政府债缴款仍为净回流，月初财政支出余效也有望形成一定支撑。具体关注：一是短端到期规模较大。下周隔夜逆回购净回笼约6000亿元，7天逆回购到期约12420亿元，叠加周三3000亿元3个月买断式逆回购到期，名义净回笼合计约214203000二是政府债缴款扰动有限。下周政府债发行约4948亿元、到期约2265亿元，净融资约2683-37341463788亿358综合来看，下周短端到期压力较本周明显抬升，央行操作或继续承担主要对冲作用。若逆回购保持平稳滚续，月初资金价格上行空间有限。固收定期报告/表1:下周资金扰动因素日历（08.03-08.07固收定期报告/DM、财通证券研究所注：单位亿元7天逆回购齐发力，月末实现净投放本周央行公开市场净投放约4215亿元（剔除离岸央票S，隔夜逆回购与7天逆回购共同呵护月末，政策操作仍指向中性偏松。具体来看：（1）隔夜逆回购形成主要增量。本周隔夜逆回购投放18000亿元、到期12000亿元，净投放6000亿元；央行连续开展隔夜操作，将月末和跨月首日流动性安排前置，降低月末时点的不确定性。本周71242010205亿2215天与1412420亿2215亿元。本周MLF到期40007245000MLF60007124203000亿元32142008-033000881.91年期MLF到期6000610000330006—7月MLF固收定期报告/图9:央行周度公开市场投与R001周均值 图10:7D+14D逆回购余额季固收定期报告/ 图11:下周资金回笼情况 图12:未来一年中长期资到分布4政府债：本周净融资继续回落，下周供给重新放量本周政府债净融资约746亿元，较上周约1114亿元继续回落；下周发行和净融资重新放量，但缴款口径仍为资金净回流，对银行体系的直接扰动有限。600146约1417494822652683亿元，其中国债净融资约1357亿元、地方债净融资约1326亿元。按缴款日口径，下周政府债净缴款约-373亿元，净融资与净缴款因T+1时点错位而背离。久期结构上，下周地方债发行中10年及以上品种占比约59.5%，长久期供给占比较高，但总量仍在可控范围内。878月2.771.3370.21万0.570.758固收定期报告/固收定期报告/表2:政府债发行与缴款日历（上周/本周/下周）、财通证券研究所图13:国债净融资进度季性 图14:地方债净融资进度节性 固收定期报告固收定期报告/市场资金供需：月末大行融出回落，资金价格温和上行截至07-31时07-24对比2.88-54762.54-77700.34万亿元，周变动+2294亿元。大行融出占比降至88.2%，较上周末回落8.6个百分点，银行体系内部由大行单边供给转为中小行部分补位。1.67-17751622281695亿元、保险增加约97亿元。整体看，月末资金供给边际收敛，但并未出现全面退潮。07-31，DR001DR007分别为1.42%3.5BPR0071.47%、7.4BP5.3BPR007与DR0070.9BP07110707.；102.6%108.1%和132.6%图15:各机构资金净融出与周变动固收定期报告/图16:货基净融出余额季性 图17:理财净融出余额季固收定期报告/ 图18:券商净融出余额季性 图19:基金保险其他净融出额季节性 图20:全市场杠杆率季节性 图21:银行间杠杆率季节性 固收定期报告/图22:商业银行杠杆率季性 图23:广义基金杠杆率季性固收定期报告/图24:券商杠杆率季节性 图25:保险杠杆率季节性 固收定期报告/图26:固收定期报告/存单：一级发行缩量，收益率曲线小幅走陡价格整体稳定，11.45%—1.50%区间窄幅运行。其一，央行本周实现公开市场净投放约4215亿元，月末资金利率仅温和上行，流动性环境未出现趋势性收紧。6972周减少约278237883184约4146亿元，较本周小幅增加，其中1年期到期约1291亿元。1年期AAA2021至其四，展望下周，20211年期AAA--12.5BP至综合而言，1年期国股行存单或在1.45%—1.50%区间窄幅运行。一级市场：发行缩量，国有行仍为主要供给方总量上，69729754亿元减少约2782亿元；扣除本周约37883184行以1（2366和6（219491个125479935991个16827596952916个固收定期报告/月增加约64亿元。机构结构上，国有行发行约3866固收定期报告/城商行、股份行和农商行分别发行约1464亿元、1424亿元和217亿元。未来到期方面，下周存单到期约4146亿元，较本周约3788亿元小幅增加，其中11291本周11.485%1.480%0.6BP、0.2BP1.507%、1.510%下降0.8BP0.8BP1表3:本周同业存单发行结构（按机构×期限）注：单位为亿元固收定期报告/图27:本周同业存单一级行格（按机构期限） 图28:下周同业存单到期按构×期限）固收定期报告/表4:各期限、类型存单发行利率以及期限利差注：单位见表内；历史为2021年以来同期变动二级市场：货基卖盘增加，收益率曲线小幅走陡固收定期报告/数量视角看，本周大行、小行存单日均净买入分别为33.5亿元、38.6亿元；货基日均净卖出175.2亿元，较上周净卖出71.3亿元明显增加；理财子日均净买固收定期报告/入43.274.6亿元和14.4截至3691年期AAA存1.375%1.430%1.455%1.475%和1.478%113图29:日度存单买盘（各构） 图30:本周上周存单日均买卖对比 图31:本周存单收益率曲形及周变动 图32:1年期AAA存单季节性势固收定期报告/表5:固收定期报告/注：单位见表内；历史为2021年以来同期变动票据与汇率：票据利率维持低位，逆周期调节力度明显增强36截至0.60%、0.52%0.51%末下降1BP汇率方面，人民币中间价调强，央行逆周期调节力度明显增强。截至07-31，人民币中间价报6.7894，较上周末6.7939调强；彭博测算估值约6.7299，中间价较测算值偏高约595pips，逆周期调控力度较上周末约115pips明显增强。远期方面，USDCNY1年期掉期点截至07-30报-1840，较上周