八月配置建议小盘与价值风格具备赔率优势

内容目录一、产置：A率回落 3二、格置：值小盘备率势 5三、业置：配费行业 8四、率胜策跟踪 12风险示 13图表目录图表1：A赔和深3003图表2：A胜与深3003图表3：债赔与7-10年债势 3图表4：债胜与7-10年债势 3图表5：美股AIAE普500走势 4图表6：美储动数 4图表7：联官谈绪指边转鹰 4图表8：价因：赔率中趋势低挤 5图表9：小因：赔率中趋势低挤 5图表10：质因：高赔-趋势中拥挤 6图表11：成因：低赔-趋势高挤 6图表12：风赔率趋拥挤分图谱 7图表13：基赔、势和挤的格子合排名 7图表14：行相强指数的2026度线 8图表15：行景度-势-挤图谱 9图表16：行景趋策略现踪 9图表17：两模以并行略额现 9图表18：最行业ETF景气-势-挤图谱 10图表19：行景趋势ETF配模历表现 10图表20：行景趋势ETF配模最推荐 10图表21：行库景反转略现 11图表22：赔增型略跟踪 12图表23：胜增型略跟踪 13图表24：赔+率型策跟踪 13一、资产配置篇：A股胜率回落A股：中等赔率-中等胜率品种。Shiller和DRPA731A股赔率为-0.27PMIA-6%。图表1：A股赔和深300走势 图表2：A股胜与深300走势2.5

权益赔率 沪深300（右轴）

6000

60%

权益胜率 沪深300（右轴）

600021.5

5000

40%

500010-22011 2013 2015

2021

2023 2025

4000300020001000

20%0%-20%-40%-60%2011 2013 2015 Bloomber

2019

2021

2023 2025

4000300020001000债券：低赔率-1.1图表3：债券赔与7-10国债势 图表债券胜与7-10国债势债券赔率 7-10年期国债（右轴）321

140130

50%40%30%20%

债券胜率 7-10年期国债（右轴）

1401300-1-2-32011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025

120110100

-50%2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025Bloomber

120110100美股：极低赔率美股AIAE56%2.52000202250%500分别经46%25%73020%图表5：美股AIAE标普500走势 图表美联储动性数AIAE指标（右轴） 1952年-1982年 1982年-2008年 2009年至1614121086420

60%50%40%30%20%10%

100%0%

净流动性 联储信用支持 预期引导 市场隐含 公告意外 美联储流动性宽松宽松收紧1952 1962 1972 1982 1992 2002 2012 2022

2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Bloomber图表7：联储官员谈话情绪指数边际转鹰FedFedSentiment鹰派鸽派15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026loomber二、风格配置篇：价值和小盘具备赔率优势价值风格：极高赔率中等趋势-731-0.52.0-1.13.6图表8：价值因子：极高赔率-中等趋势-低拥挤中低趋势-.8-.9.2-中低趋势-低拥挤的状态，综合得分为3.4。图表9：小盘因子：极高赔率-中低趋势-低拥挤

综合打分（右轴，+1看多，-1看空） 中证2000/沪深300

因子赔率（越大代表因子越便宜）0.91.00.2图表10：质量因子：中高赔率-强趋势-中等拥挤1.81.71.6

综合打分（右轴，+2看多，-2看空） 因子累计收益率

4 3-1.0-3.0

因子赔率（越大代表因子越便宜）1.51.41.3

2 20112013201520172019202120232025因子趋势（越大代表趋势越强）1 3.01.00-1.01.2 -11.1

-3.020112013201520172019202120232025因子拥挤度（越大代表因子越拥挤）1.00.90.82011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025

-23.0-31.0-1.0-4-3.0201120132015201720192021202320251.2-1.91.2--1.9图表11：成长因子：极低赔率-强趋势-高拥挤1.31.2

综合打分（右轴，+1看多，-1看空） 国证成长/国证1000

43.0 3-1.0-3.0

因子赔率（越大代表因子越便宜）2 201120132015201720192021202320251.1

13.0

因子趋势（越大代表趋势越强）1.0

0-1.0-1-3.0201120132015201720192021202320250.90.8

-23.0-31.0-4-3.0

因子拥挤度（越大代表因子越拥挤）2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 20112013201520172019202120232025当前A股风格配置建议。从下面的图表中，横截面对比之下可以看到：质量风格趋势改善：当前质量因子为中高赔率-强趋势-图表12：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱弱趋势弱趋势高拥挤弱趋势-2.0不同颜色代表不同的大类风格)(动量-1.5气泡大小代表因子赔率越大越好弱趋势低拥挤净利润TTM同比小盘净利润同比-1.0-0.5低市销率高股息2.0营收TTM同比1.5反转1.00.50.0-0.5-1.0-1.50.0高拥挤低拥挤-2.0营收同比低波(3个月低市净率1.0低市盈率低波(12个月)强趋势高拥挤ROE_TTMROE1.5EPS稳定性强趋势2.0强趋势低拥挤图表13：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名最终排名161412108642ROE_EPS0ROE_EPS低 低稳定市净稳定性 率三、行业配置篇：增配消费行业（R4S大于4RS>90的信TMT+。图表14：行业相对强弱指数提示的2026年度主线-2-1-1-2-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-8-7-7-6-6-5-46%8%2%信号出现后相对收益当年涨跌幅 当年4月底前出现信号出现 信号出现后时间 绝对收益行业名称序号通信(申万) 1煤炭(申万) 1建筑材料(申万) 5公用事业(申万) 4%石油石化(申万) 1%7 综合(申万) 8 银行(申万)

2026-04-16 7.8% 12.4%2026-01-05 16.7% 19.2%2026-03-12 -9.3% -4.8%2026-02-04 -9.5% -5.0%2026-03-23 -6.0% -9.0%2026-01-26 -9.1% -3.8%2026-02-12 -22.3% -17.2%环保(申万)计算机(申万)传媒(申万)钢铁(申万)房地产(申万)汽车(申万)

%%% 2026-01-23 -17.3% -11.8%%%% 2026-01-05 -9.0% -6.5%%0% 2026-04-16 -21.2% -16.6%0%0%3%3%5%6% 2026-01-12 -31.3% -25.7%6%7%8%8%9%9%9%0% 2026-01-05 -22.3% -19.8%行业景气-趋势-拥挤配置模型。在前期发布的专题报告《行业轮动：三个标尺与两个方案》中，我们提出了两种适用不同市场环境的右侧行业配置解决方案：++7交13%13%13%11%11%7%7%7%。图表15：行业景气度-趋势-拥挤度图谱A21.0%66%7得全A16%75%6.5%。图表16：行业景趋势略表跟踪 图表17：两个模以及行策超额现基准： a 并行策略净值 超额净值（右轴

6 趋势拥挤度(剔除低景气)超额表现并行策略超额表现14 6 景气度趋势(剔除高拥挤)超额表现并行策略超额表现12 510 448362 242 10 0 02013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 20行业ETFETFETFETF。图表18：最新行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱弱趋势弱趋势高景气弱趋势医疗器械弱趋势低景气800汽车建筑材料房地产中证旅游软件指数基建工程CS食品饮中证酒中证畜牧动漫游戏CS物流中证国防中证农业证券公司CS智汽车中证军工中证银行全指电力家用电器高景气中证新能细分机械CS计算机绿色电力低景气内地低碳机器人CS创新药光伏产业CS生医金融地产中证医疗全指医药300医药中证钢铁中证传媒中证煤炭CS新能车石化产业细分化工CS电池有色金属消费电子全指信息人工智能CS电子国证芯片强趋势高景气科技龙头5G通信通信设备半导体强趋势蓝色实心气泡代表低拥挤，越大越不拥挤红色实心气泡代表高拥挤，越大越拥挤，尽量规避强趋势低景气.（108%ETF202521.4%，7-0.3%，07月推荐F权重如下：图表19：行业景趋势ETF配模型历现 图表20：行业景趋势ETF配模型最荐6.55.54.53.52.51.5

行业ETF配置组合 基准：中证800 超额收益(右轴

ETF代码跟踪指数权重ETF代码跟踪指数权重516570.SH石化产业12.0159870.SZ细分化工12.0515220.SH中证煤炭12.0159998.SZCS计算机8.3159819.SZCS人工智8.3515230.SH软件指数8.3516960.SH细分机械5.0159790.SZ内地低碳5.0516160.SH中证新能5.0515030.SHCS新能车5.0561160.SHCS电池5.0910.SHCS物流5.0159766.SZ中证旅游5.0512660.SH中证军工2.2512800.SH中证银行1.843.53 2.521.5 10.520162017201820192020202120222023202420252026

0.5行业库存景气具备补库条件的板块，希望捕捉一些正处于补库周期的行业困境反转行情。202312.3%，15.8%；202426.5%15.4%；20253.2%70.6%。当。图表21：行业库存景气反转策略表现库存景气策略 基准：行业等权 超额净值543212016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026四、赔率+胜率策略跟踪在报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子》中我们基于风险预算模型，分别提出了赔率增强型、胜率增强型以及赔率+胜率增强型策略，策略跟踪如下：++20116.5%3.1%，今年截至7月底绝对收益为，回撤0.7%+3.8%0.8%、债券95.4%。图表22：赔率增强型策略跟踪年化收益年化波动最大回撤夏普比率2011年以来6.52.3年化收益年化波动最大回撤夏普比率2011年以来6.52.33.12.862014年以来7.22.22.83.302019年以来6.62.12.83.072.42.22.01.81.61.41.21.0

泛权益 黄金 债券 赔率增强型策略(左轴) 股债风险平价策略(左轴)

100%20%80%20%60%40%0%2011 2