1.10.第10章 债券市场

第10章债券市场第一节资本市场第二节债券的种类第三节债券收益率的计算第四节确定息票债券的价值1ChapterPreviewPurposeoftheCapitalMarket;CapitalMarketParticipants;CapitalMarketTradingTypesofBonds;TreasuryBonds;MunicipalBondsCorporateBonds;FinancialGuaranteesforBondsBondYieldCalculations;FindingtheValueofCouponBonds;InvestinginBonds2第一节资本市场1资本市场的作用资本市场证券的原始到期期限都在1年以上最常见的资本市场证券：股票、债券货币市场提供了短期内贮存资金的途径；而资本市场是提供长期投资的渠道。3第一节资本市场2资本市场的参与者主要的发行者:联邦政府和地方政府：债券的发行者公司：股票和债券的发行者最大的购买者:家庭和个人4第一节资本市场3资本市场的交易首次公开发行(IPO)二级市场交易有组织的交易所交易

Organizedexchanges(i.e.,NYSE)

场外交易

Over-the-counter(i.e.,NASDAQ)5第二节债券的种类债券是证明其发行者是投资者的债务人的一种证券。债券发行者有义务在特定日期对持有者支付规定的金额。资本市场常见的债券包括：中长期国债、市政府债券、公司债6SampleCorporateBond

7中长期国债中期国债：1-10年；长期国债：10-20年。中长期国债几乎无风险。8中长期国债的利率无风险来自政府可以发行货币来偿还债务。所以利率比较低，经常被称为无风险利率。(althoughinflationriskisstillpresent)下图显示了中长期国债的率和通货膨胀率的变化趋势。9国债利率与通后膨胀率10短期国债和长期国债的利率11通货膨胀指数债券和本息剥离债券通货膨胀指数债券的本金会随着消费价格指数的变动而变动。这种债券可以保护投资的购买力不受通货膨胀的侵蚀。本息剥离债券(STRIPS)是将付息债券的息票和本金进行剥离形成独立的零息债券。12机构债券美国国会授权一些国家机关发行债券。包括政府国民抵押协会、农场主住宅管理局、退伍军人管理局等。(p170)这些债券的“隐含”担保人——U.S.governmentwillnotletthedebtdefault.13市政府债券市政府债券有地方、市、州政府发行。主要用于公益项目：学校、公共设施和交通运输系统。市政府债券免税。等价免税利率=应税利率*(1-边际税率)14市政府债券：等价免税利率假设某个公司债券利率是9%，还有利率是6.75%的市政府债券。如果公司债券的税率为28%。Whichshouldyouchoose?Answer:市政府债券等价免税利率=9%x(1–28%)=6.48%15市政府债券的种类Twotypes一般责任债券——没有特定的资产和收入来源作保证的债务;收益债券——以营利项目的现金流支持的债务.NOTdefault-free:Defaultsin1990amountedto$1.4billioninthismarket16一般责任债券和收益债券17公司债券半年付息一次。大多数公司债券都是可赎回的。根据风险程度不同，有不同的级别。AAA级最高，风险最小，收益也较低；BBB级以上被称为投资级债券。18公司债券的利率19公司债券的特征1.记名债券RegisteredBonds取代了不记名债券。国税局(IRS)统计债券利息收入变的更容易。2.限制性契约RestrictiveCovenants为了解决道德风险问题。可能限制公司的红利数额,发行新债券等。限制性条款越多，相应的利率越低。203.赎回条款CallProvisions利率水平降低，债券价格提高；偿债基金要求公司每年必须清偿部分债券。降低了违约风险；提前还清债券以发新债；可以调整资本结构。发行有赎回条款的债券成本要高。214.可转换债券可转换债券可以转换成股票。发行可转换债券是公司避免向市场发送负面信息的一种方式。公司发行新股可能导致股票价格下跌。相当于有限制的股票期权。22公司债券的种类1.有担保债券SecuredBonds有抵押品的债券：抵押品降低了债券的风险，也降低了其利率。2.无担保债券UnsecuredBonds信用债券Debentures：偿付优先权低于有担保债券次级债券：偿付优先权低于一般无担保债券23公司债券的种类3.垃圾债券JunkBonds债券评级低于BBB级一般情况下信托投资公司是不容许投资垃圾债券的。MichaelMilkendevelopedthismarketinthemid-1980s,althoughhewasconvictedofinsidertrading24迈克尔-米尔肯垃圾债券之王

迈克尔-米尔肯1970年，费城大学沃顿商学院获工商管理硕士学位1986年一年的交易佣金收入就曾达到5.5亿美元25公司债券的评级2627债券的财务担保一些债券发行人购买财务担保，以降低债券的风险。规模较大的保险公司提供这种保单。在债券违约时可以及时支付给投资人本金和利息。

Financialguaranteesweredevelopedin1970stoinsuremunicipalbondsandexpandedtocovermanycorporatebondsaswelllateron.28第三节债券收益率的计算当期收益率currentyield，年息票支付除以债券价格。Whatisthecurrentyieldforabondwithafacevalueof$1,000,acurrentpriceof$921.01,andacouponrateof10.95%?Answer:

ic=C/P=$109.50/$921.01=11.89% Note:C(coupon)=10.95%x$1,000=$109.5029贴现收益率discountyieldWhatisthediscountyieldforaone-yearbondwithafacevalueof$1,000,andacurrentpriceof$875?Answer:idb=[(F-P)/F]x[360/daystomaturity]=[(1000–875)/1000]x[360/365]=12.33% 30第四节确定息票债券的价值金融资产的当前价格等于其未来所有现金流的现值。（1）确定未来现金流（2）确定贴现率（3）计算现值31息票债券的定价32ExampleLet’suseasimpleexampletoillustratethebondpricingidea.一种两年期债券,息票利率为10%(semi-annualcouponpayments)，面值为$1,000，市场利率为12%，这种债券的价值是多少?33Solution确定未来的现金流:每半年获得$50息票利息。两年后得到$1000的本金。计算未来现金流的现值:N=4,FV=1000,PMT=50,I=6ComputerthePV.PV=965.3534债券投资Thenextslideshowstheamountofbondsandstockissuedfrom1983to2003.Notehowmuchlargerthemarketfornewdebtis.Eveninthelate1990s,whichwereboomyearsfornewequityissuances,newdebtissuancesstilloutpacedequitybyover5:1.35债券投资36债券投资与股权投资债券投资风险小于股权投资：债券具有优先偿付权。股票价格波动更大。37债券投资的利率风险债券是最受欢迎的长期投资工具。尽管债券要比股票的风险低，但是仍然有风险——利率风险interestraterisk。38ChapterSummaryPurposeoftheCapitalMarket:providefinancingforlong-termcapitalassetsCapitalMarketParticipants:governmentsandcorporationsissuebond,andwe

buythemCapitalMarketTrading:primaryandsecondarymarketsexistformostsecuritiesofgovernmentsandcorporations39ChapterSummaryTypesofBonds:includesTreasury,municipal,andcorporatebondsTreasuryBonds:issuedandbacked

bythefullfaithandcreditoftheU.S.FederalgovernmentMunicipalBonds:issuedbystateandlocalgovernments,tax-exempt,defaultable.40ChapterSummaryCorporateBonds:issuedbycorporationsandhaveawiderangeoffeaturesandriskFinancialGuaranteesforBonds:bond“insurance”shouldtheissuerdefaultBondYieldCalculations:calculationsforcurrentyieldanddiscountyield4