财务管理 第6章 企业长期投资决策

财务管理：原理、方法与案例

（微课版，第2版）扬州大学商学院第6章

企业长期投资决策6.1企业长期投资概述6.2投资项目现金流量6.3投资项目评价标准6.4投资项目决策分析6.5投资项目风险评价了解项目投资的特点和种类；掌握项目投资决策过程；了解项目现金流量的概念及其与会计利润的关系；掌握投资项目现金流量的组成与计算方法；掌握各项投资项目决策指标的计算方法和决策规则；掌握各种投资项目决策方法的具体应用；掌握投资项目风险评价的方法。学习目标3济南圣泉集团股份有限公司关于投资建设杜尔伯特南阳300MW风电项目的公告引导案例一、本次投资项目概述二、投资项目基本情况1．项目名称：杜尔伯特南阳300MW风电项目2．项目实施单位：大庆圣泉绿色风电有限公司3．建设地点：杜尔伯特蒙古族自治县4．项目建设内容：建设总装机容量30万千瓦风力发电机组及附属设施，新建一座220kV升压站。5．项目投资：本项目由公司全资子公司大庆圣泉绿色风电有限公司投资、建设、运营和管理。项目报批总投资17.8亿元，资本金比例30%，其余通过银行贷款解决。6．项目建设期：12个月4三、投资项目对公司的影响（一）项目投建的必要性及可行性月（二）对公司未来财务状况和经营成果的影响四、投资项目风险分析思维导图56.1企业长期投资决策概述6.1.1项目投资的特点123项目所需要的投资额较大，周期长项目投资的目的是获取一定的预期收益，且这种预期收益是不确定的项目成果的价值对公司有较大的影响6.1.2项目投资的种类01020304按照风险程度，项目投资可分为确定型投资和风险型投资。按照项目投资间是否相关，项目投资可以分为独立投资和互斥投资。按照投资与企业发展的关系，项目投资分为战略性投资和战术性投资。根据投资项目现金流入与流出的时间：常规项目投资和非常规项目投资6.1.3项目投资决策过程由于长期投资对于企业的成功而言非常重要，大多数企业都有关于投资决策过程如何进行的正式决策。下面将介绍长期投资决策过程的具体步骤。确立投资目标制定投资战略寻找投资机会1234评价投资机会选择投资项目执行和监督投资项目对投资项目进行事后审计5676.2投资项目现金流量6.2.1项目现金流量的概念所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。新建项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。0102现金流出量（1）增加生产线的价款（2）垫支流动资金

现金流入量（1）营业现金流入（2）该生产线出售（报废）时的残值收入（3）收回的流动资金03现金净流量6.2.2为什么采用现金流量而不是会计利润1．采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值。2．采用现金流量可使项目投资决策更加客观。

6.2.3项目现金流量估计的注意事项01020304区分相关成本和非相关成本不要忽视机会成本要考虑投资方案对公司其他项目的影响分析投资方案对净营运资本的影响6.2.4投资项目现金流量计算1.初始现金流量初始现金流量是项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。主要内容如下。010203项目总投资营运资本原有固定资产的变价收入04所得税效应2.经营现金流量经营现金流量是指项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量。经营现金流量一般按年计算，主要内容包括：（1）增量税后现金流入量，是指投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）；（2）增量税后现金流出量，是指与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。税后成本费用不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等，也称经营付现成本。在项目的资本全部来自股权资本的条件下，经营现金流量的基本计算公式为：经营现金流量＝营业收入-经营付现成本-所得税＝（营业收入-经营总成本）×（1-所得税税率）＋折旧＝净利润＋折旧3.终结现金流量终结现金流量是指项目经济寿命终了时发生的现金流量。主要内容包括：经营现金流量和非经营现金流量。经营现金流量与经营期现金流量的计算方式一样；非经营现金流量主要包含：固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益和垫支营运资本的收回。终结现金流量的计算公式为：终结现金流量＝经营现金流量+固定资产的残值变价收入（含税赋损益）+收回垫支的营运资本终结现金流量的计算6.3投资项目评价标准计算未来现金流出现值计算净现值计算未来现金流入现值按照净现值法，所有未来现金流入和流出都要按预定折现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。6.3.1折现的分析评价方法1.净现值法净现值法的选择规则净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值法应用的主要问题是如何确定折现率。方法1是由于计算资本成本比较困难，故限制了其应用范围；方法2根据资金的机会成本，即一般情况下可以获得的报酬来确定，比较容易解决。折现率确定方法2企业所要求的最低资金利润率来确定折现率确定方法1根据资本成本来确定2.现值指数法现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、折现后收益—成本比率等。12计算未来现金流入现值未来现金流入现值与现金流出现值的比率计算获利指数现值指数的计算步骤式中：n——投资涉及的年限；It——第t年的现金流入量；Ot——第t年的现金流出量；i——预定的折现率。3.内含报酬率法内含报酬率（internalrateofreturn，IRR）法又称为内部报酬率法、内部收益率法，是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。内含报酬率的计算公式为：内含报酬率的计算步骤净现值为正数/负数经过多次测试，找出使净现值接近于零的折现率估计一个折现率计算方案的净现值内含报酬率的计算，通常需要采用“逐步测试法”。首先估计一个折现率，用它来计算方案的净现值；①如果净现值为正数，则说明方案本身的报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试；②如果净现值为负数，则说明方案本身的报酬率低于估计的折现率，应降低折现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的折现率，即为方案本身的内含报酬率。6.3.2非折现的分析评价方法1.投资回收期法回收期（paybackperiod，PP）是指投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：投资回收期法的优缺点缺点忽视了货币的时间价值没有考虑回收期以后的收益优点概念容易理解计算比较简单会计收益率（accountingrateofreturn，ARR）是投资项目年平均净收益与原始投资额或平均投资额的比值。会计收益率法以会计收益率作为评估分析投资项目可行性的指标。其计算公式为：2.会计收益率法缺点没有考虑货币的时间价值而且以利润为基础不能正确反映投资项目的真实效益。优点简明易算易懂会计收益率法的优缺点6.3.3各种分析评价方法的比较0102投资回收期法优点：易理解、以现金流量为基础缺点：忽视获利能力及货币时间价值会计收益率法优点：以获利能力为基础缺点：忽视货币时间价值0304净现值法优点：以现金流量、获利能力和货币时间价值为基础缺点：难以确定折现率现金流入量优点：易理解、以现金流量为基础缺点：忽视获利能力及货币时间价值6.4投资项目决策分析6.4.1固定资产更新决策自第二次世界大战以来，科学技术在不断发展，固定资产更新周期大大缩短。这是因为旧设备往往消耗大，产生的维修费用多，当生产效率更高，原材料、燃料、动力的消耗更低的高效能设备出现时，尽管旧设备还能继续使用，企业也会对固定资产进行更新。因此，固定资产更新决策便成为企业长期投资决策的一项重要内容。

固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产进行更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。固定资产更新决策就是对这种投资进行分析并做出决策。12新旧设备使用寿命相同的情况新旧设备使用寿命不同的情况1.新旧设备使用寿命相同的情况

在新旧设备尚可使用年限相同的情况下，我们可以采用差量分析法来计算一个方案比另一个方案增减的现金流量，这种方法计算相对比较简单。2.新旧设备使用寿命不同的情况

对于寿命不同的项目，不能对它们的净现值、内含报酬率和获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。从以上净现值的计算中，很容易得出更新设备的结论。但是，这个结论是错误的。因为新旧设备的使用寿命不同，不能进行直接比较。然而，使用最小公倍寿命法则可以将两个方案放到同一个寿命期内进行比较，使各种指标具有可比性。总结1.最小公倍寿命法2.年均净现值法6.4.2资本限量决策

第一步：计算所有项目的获利指数第二步：接受NPV≥0的项目第一步：计算所有项目的净现值第三步：如果资金不能满足所有的NPV≥0的投资项目，那么就要对第二步进行修正。第二步：接受PI≥1的项目第三步：如果资金不能满足所有PI≥1的项目，那么就要对第二步进行修正1．使用获利指数法的步骤第四步：接受加权平均获利指数最大的一组项目。第四步：接受净现值的合计数最大的组合。2．使用净现值法的步骤6.4.3投资开发时机决策

某些自然资源的储量不多，由于不断被开采，价格将随其储量的下降而上升。在这种情况下，由于价格不断上升，早开发的收入少，而晚开发的收入多；另外，钱越早赚到手，其货币时间价值越高，因此，就必须研究开发时机问题。在进行此类决策时，决策的基本规则也是寻求使净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样，不能把净现值简单对比，而必须把晚开发所获得的净现值换算为早开发的第1年年初（t=0）时的现值，然后再进行对比。6.4.4投资期决策

从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间，称为投资期。集中施工力量、交叉作业、加班加点可以缩短投资期，可使项目提前竣工，早投入生产，早产生现金流入量，但采用上述措施往往需要增加投资额。究竟是否应缩短投资期，这实质上是个互斥投资项目选择问题，需要企业进行认真分析，以判明得失。在投资期决策中，最常用的分析方法是差量分析法，根据缩短投资期与正常投资期相比的Δ现金流量来计算Δ净现值。如果Δ净现值为正，则说明缩短投资期比较有利；如果Δ净现值为负，则说明缩短投资期得不偿失。当然，也可以不采用差量分析法，而分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值，并加以比较，作出决策。6.5投资项目风险评价6.5.1按风险调整贴现率法123用资本资产定价模型来调整贴现率用风险报酬率模型来调整贴现率按投资项目的风险等级来调整贴现率12确定当量法概率法在风险投资决策中，由于各年的现金流量具有不确定性，这就必须要进行调整。所谓确定当量法，就是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。概率法适用于各期现金流量相互独立的投资项目，所谓各期的现金流量相互独立，是指前后各期现金流量互不相关。6.5.2按风险调整现金流量法

长期投资决策是企业财务管理中的核心内容之一，它涉及企业