金工定期报告：修复一波三折情绪尚未转稳

内容目录衍生品综合信号 4本周信号验证：指标显示旧偏多情景退出，周五反弹仍需确认 4宽基指数多空情景：四宽基均无新增触发，等待新证据 5股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 7股指期货合约存续期内分红预估 7股指期货合约分红调整基差 8合约基差情况 9IF合约基差情况 10IH合约基差情况 合约基差情况 12期现对冲策略回测跟踪 13对冲策略表现 14IF对冲策略表现 15IH对冲策略表现 16对冲策略表现 17风险提示 18图表目录图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 7图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 7图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果 7图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 7图5：当季分红调整年化基差与标的指数走势 9图6：合约持仓额（亿元）与标的指数走势 9图7：持仓量与成交量（万手） 9图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势 10图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势 10图10：IF持仓量与成交量（万手） 10图IH当季分红调整年化基差与标的指数走势 图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图13：IH持仓量与成交量（万手） 图14：当季分红调整年化基差与标的指数走势 12图15：合约持仓额（亿元）与标的指数走势 12图16：持仓量与成交量（万手） 12图17：中证500股指期货期现对冲策略净值走势 14图18：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势 15图19：上证50股指期货期现对冲策略净值走势 16图20：中证1000股指期货期现对冲策略净值走势 17表1：宽基指数核心衍生品指标最新值及分位水平 5表2：宽基指数最新多空情景跟踪 6表3：合约存续期内标的指数分红点位预测 8表4：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比 14表5：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比 15表6：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比 16表7：中证1000股指期货期现对冲策略与指数对比 17衍生品综合信号7277313031日反弹伴随VIX和成交PCR50300500.31和0.11001.4VX01、1.951.64和明五降尚完消全累积波压但交PCR和持仓PCR上五下，PCP差季基总改善意着金没持续码买保。单，周是“新看”，不“认转”，是偏依退出，需要待动基重新出文的空情基风的格列一：衍生定信驱的基指择框策篇列则并合易所行情及 算的VIXPCR和差据进周跟上断用描述市场态不成卖议。本周信号验证：指标显示旧偏多情景退出，周五反弹仍需确认727日，5001000和成交PCR28VIXPCR729VIX30300500100050最731VIXPCR””表1：宽基指数核心衍生品指标最新值及分位水平成交持仓PCP当季季月基差调PCRPCR成交持仓PCP当季季月基差调PCRPCR基差整值指标值 22.73上证500.640.65-0.0295-0.0591价格相对偏弱，保护交易降温但尚未给出修复确认。近126日分位76.215.934.115.97.1中性偏谨慎，等待价格企稳。沪深300指标值23.960.500.68-0.0543-0.0643周五边际修复较完整，但缺少独立情景触发。指标值37.020.840.90-0.0617-0.0831指标值37.020.840.90-0.0617-0.0831500126分位96.06.310.342.928.6指标值36.490.650.57-0.0655-0.08751000周五强反弹降波，但周度压力尚未完全解除。中性偏谨慎，需要基差和价格共同确认。周五反弹弹性较PCR处极低分位。

84.14.0 34.970.6

中性，关注修复能否延续。126分位

95.23.2 0.8 77.851.6

中性，结构确认不足。，交易所行情 ；注：VIX、PCR、PCP基差和季月基差分位由 于近126个交易日滚动样本计算，数据截至2026年7月31日。宽基指数多空情景：四宽基均无新增触发，等待新证据731507177303005007157291000VIXPCR731VIXPCRPCP730表2：宽基指数最新多空情景跟踪最近有效情品种 本周触发5050无新增触发2026-07-17VIX格低位；730本周跌1.13%，周跟随他基 中性谨。价企、反弹旧多据退，不继作 VIX继回，重高为方支。 复权。

本周验证 当前观点

无新增触发

无当前有效情景

1.31%VIXPCR和PCP

中性。需要连续一至三个交易日确认。0.51%深，周五反弹仍未消除全周高波动。无新增触中证500发2026-07-15VIX中性偏谨慎。需观察VIX能否从高分位继续回落、基差能否同步收敛。

无新增触发

无当前有效情景

1.14%VIX95.2%位，持仓PCR仅0.8%分位，说明反弹确认仍不充分。

中性。短期弹性存在，但不能上调为偏多。，交易所行情 ；情景规则引用《风险的价格系列一：衍生品定价信号驱动的宽基指择时框架（策略篇；历史统计不代表未来必然发生。20股指期货合约存续期内分红预估与基差修正股指期货合约存续期内分红预估73150030050100073.65、70.70、53.36、60.14。图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果8080707060605050404030302020101000 图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果 图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果60 7050 6040 504030 3020 2010 100 05003005010000.06%、0.15%0.04%、0.02%。表3：合约存续期内标的指数分红点位预测合约当月次月当季下季IC4.234.304.304.30IF5.036.876.876.87IH1.081.081.081.08IM1.511.661.661.66股指期货合约分红调整基差股指期货基差为期货合约收盘价与标的指数收盘价的差值。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数IC合约基差情况本周C7.438.7，20222026年7月31日，IC合约持仓额为5074.04亿元，持仓量34.3万手，成交量27.28IC图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势20%940015%890010%5%74000%6900-5%6400-10%-15%4900-20% 4400IC季月分红调整年化基差 中证500(右轴)图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图7：IC持仓量与成交量（万手）940084007400640054004400

7100 40 中证500 中证500IC持仓额(亿元,右轴) IC持仓量(万手)IC成交量(万手)51002041003100 102100 0本周F6006.3，202220267313769.7227.7414.29IF图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势5%0%

IF季月分红调整年化基差 沪深300(右轴

51004900470045004300410039003700350033003100图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图10：IF持仓量与成交量（万手）560051004600410036003100

沪深300 IF持仓额(亿元,右轴

58004800380028001800

50IF持仓量(万手) IF成交量(万手)403020100IH合约基差情况本周H5.05.6，20222026年7月31日，IH合约持仓额为1067.63亿元，持仓量12.31万手，成交量6.55万手。本周IH成交持仓水平相对前一周提升。图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势20151050-5-1020151050-5-1033002900270025002300-15

IH季月分红调整年化基差 上证50(右轴

2100图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图13：IH持仓量与成交量（万手）41003600310026002100

1300 上证50 上证50IH持仓额(亿元,右轴)900700500

25 IH持仓量(万手) IH成交量(万手)20151050 IM合约基差情况本周IM当季合约分红调整年化基差上行，周内低点贴水9.57%，当前基差贴水8.78%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来中位数。2026年7月31日，IM合约持仓额为7416.48亿元，持仓量53.06万手，成交量37.53万手。本周IM成交持仓水平相对前一周降低。图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势101001510151050-5-10-15-20-258100710061004100IM季月分红调整年化基差 证1000(右轴)图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图16：IM持仓量与成交量（万手）10100 中证1000 IM持仓额(亿元,右轴810061004100

8400640044002400

60 IM持仓量(万手) IM成交量(万手)40202100 400 0期现对冲策略回测跟踪该部分策略原理基于市场基差收敛因素分析与优化策略，除连续使用当月和季月合约外，也可持续寻找市场中贴水最低的合约做为对冲合约，具体设置调整如下。连续对冲策略回测参数和设置：20227222026731日70%沪3005030%2/最低贴水策略回测参数和设置：20227222026731日70%沪3005030%8足28即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。IC对冲策略表现20227222026731500图17：中证500股指期货期现对冲策略净值走势10.9IC当月连续对冲 IC季月连续对冲 IC最低贴水策略表4：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略指数表现年化收益-3.39%-2.86%-2.24%4.48%波动率3.78%4.85%4.53%22.25%最大回撤-13.37%-11.49%-11.22%-31.46%净值0.87100.89040.91321.1915年换手次数12417.75——2026年以来收益-1.38%-1.85%-2.82%-2.06%本周IC各合约基差上行，贴水幅度收窄，对冲策略本周出现回撤。截至2026年7月31日，最低贴水策略选择IC2703合约。IF对冲策略表现20227222026731300图18：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势1IF当月连续对冲 IF季月连续对冲 IF最低贴水策略表5：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略指数表现年化收益-0.07%0.39%0.79%2.00%波动率2.81%3.21%2.95%17.32%最大回撤-4.49%-4.03%-4.06%-25.59%净值0.99741.01561.03191.0826年换手次数12414.75——2026年以来收益-1.21%-0.50%-0.64%-2.75%本周IF各合约基差上行，年化贴水幅度收窄，对冲策略本周出现回撤。截至2026年7月31日，最低贴水策略选择IF2608合约。IH对冲策略表现2022722202673150图19：上证50股指期货期现对冲策略净值走势1.111.091.071.051.031.010.99IH当月连续对冲 IH季月连续对冲 IH最低贴水策略表6：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略指数表现年化收益0.75%1.96%1.65%0.65%波动率2.85%3.24%2.92%16.16%最大回撤-4.22%-3.76%-3.91%-22.96%净值1.03041.08081.06781.0262年换手次数12414.50——2026年以来收益-0.61%1.17%1.14%-5.70%本周IH合约基差上行，贴水幅度收窄，对冲策略本周出现回撤。截至2026年7月31日，最低贴水策略选择IH2703合约。IM对冲策略表现202272220267311000图20：中证1000股指期货期现对冲策略净值走势1.061.010.960.910.860.810.76IM当月连续对冲 IM季月连续对冲 IM最低贴水策略表7：中证