联想集团全球领先的AI“基础设施与设备与服务”全栈式公司

内容目录联想集团：全球领先的AI全栈式服务提供商 4股权架构：联想控股持股32，个人最大股东杨元庆持股6 4管理层：外部招聘和内部晋升并行，近年成员有所调整 5董事会：三类董事优势互补，兼顾内部视角和外部专业 5产品体系：“基础设施—设备——服务”I全栈式技术覆盖 6财务分析 8营收：FY2025起营收增速回升，FY2026营收规模达历史新高 8总营收：FY2011-FY2026总体呈上升趋势，FY2024年起增速有所回升 8分业务营收：IDG业务占比最高，FY2025-FY2026ISG增速最快 8分地区公司分地区收入日益多元化亚太地区占比下降美洲地区占比有所上升 毛利：公司毛利和毛利率总体呈上升趋势，关注ISG后续利润表现 9营业费用：三费占营收比例相对稳定 10营业利润 11公司调整后营业利润：历两轮V型修复，FY2026公司营业利润率有所回升 分业务营业利润规模最大，SSG营业利润率最高，FY2026ISG扭亏为盈 净利润：FY2021见顶后回落，FY2025-26企稳但未回前高 12行业分析和竞争格局 PC市场：26年全球PC市场规模小幅扩张，联想处于领先地位 14服务器市场：ARM服务器市场规模快速爬升，市场需求出现拐点 16IT服务市场：市场规模持续扩大，Agentic发展带来新增量 20公司分析 ISG：服务器体系完善，供应链布局全面，营收和利润率均有望提高 21完备的产品体系，自研液冷技术形成差异化优势，深化与英伟达合作 21独特的ODM+模式，支持“全球资源，本地交付” 22服务器管线充足+重组利好释放+收购高端存储企业有望进一步拉高利润........................................................................................................................................................23IDG：积极布局PC和Agent平台，未来着眼于智能可穿戴设备 23SSG：庞大硬件出货基础+Tech-led,labor-light交付模型+三层布局 25盈利预测 风险提示 图表目录图1：公司发展历程 4图2：联想集团控股架构（根据FY2526年报更新） 4图3：ThinkPadX9-15Gen1Edition笔记本电脑 6图4：YogaPro7i笔记本电脑 6图5：ThinkSystemSR780aV3服务器 7图6：ThinkSystemSD650V3服务器 7图7：联想集团TruScale服务 7图8：联想集团FY2011-FY2026营业收入 8图9：联想集团FY2021-FY2026分业务营业收入（左轴单位：百万美元） 9图10：联想集团FY2021-FY2026分地区营收占比 9图11：联想集团FY2011-FY2026毛利和毛利率 10图12：联想集团FY2011-FY2026三费费用率 10图13：联想集团FY2011-FY2026营业利润 11图14：联想集团FY2011-FY2026分业务营业利润（单位：百万美元） 12图15：联想集团FY2011-FY2026调整后归母净利润（左轴单位：百万美元） 13图16：2008年-2030年全球PC出货量（含预测） 14图17：2023年-2030年全球PC出货量和AIPC出货量（含预测） 14图18：2015年-2030年全球PCASP（含预测） 15图19：2007年-2030年全球PC市场规模 15图20：2015年-2030年全球PC市场份额（按收入规模） 16图21：2021年-2029年x86服务器和ARM服务器出货量 17图22：2021年-2029年x86服务器和ARM服务器ASP（含预测） 17图23：2021年-2029年全球服务器市场规模 18图24：2010年-2025年全球服务器市场份额（按营收ODM份额领先 18图25：2022年-2030年全球IT服务TAM 20图26：2022年-2025年联想集团SSG市场份额 20图27：LenovoNVIDIAGB300NVL72（AI）服务器 21图28：ThinkSystemST50V3（传统）服务器 21图29：联想集团的自有工厂覆盖亚洲、欧洲和美洲地区 22图30：联想集团在2026年CES大会发布眼镜原型 24表1：联想集团管理层：外部招聘和内部晋升并行 5表2：联想集团董事会成员 6表3：主流服务器架构类型划分 16表4：26Q1服务器市场份额出现拐点：ODM份额有所下降，直接利好OEM 19表5：联想ISG部分配备公司自研液冷技术Neptune的服务器 21表6：部分已获得英伟达供应链认证的联想服务器产品 22表7：联想部分AIPC产品 23表8：联想部分AIAgent产品 23表9：FY2025-FY2029联想集团利润表（含预测，单位为百万美元） 26表10：可比公司倍数整理（截止到2026年7月31日收盘） 26联想集团：全球领先的AI（LenovoGroup是全球领先的AI19841994年在香港联交所主板上市（992.H。联想集团有三大业务板块：智能设备业务、基础设施方案业务和方案服务业务，具体包括个人电脑、智能手机、服务器、存储180个市场。FY20268311938。图1：公司发展历程公司年报、联想官网等

股权架构：联想控股持股326联想集团的单一最大股东是联想控股，个人最大股东是杨元庆，其持股比例分别为32.04和6.15。图2：联想集团控股架构（根据FY2526年报更新）公司年报总的来看，根据彭博客户端6月14日数据，联想集团中机构持股占比为86.8，内部人持股占比为7.87。前十大股东中，除了联想控股和杨元庆，还有摩根大通、贝莱德等国际知名投资机构。管理层：外部招聘和内部晋升并行，近年成员有所调整公司管理层核心成员选拔方式包括外部招聘和内部晋升。通过外部招聘途径加入的高管包括CFOWinstonCheng、CTOTolgaKurtoglu等，内部晋升途径进入管理层的包括董事长兼CEO杨元庆、首席战略官兼首席营销官乔健等。我们认为，"外部空降+内部晋升"并行的人才策略有助于公司在引入新思路的同时，保持管理层对内部业务的深度理解，兼顾变革活力与执行连续性。近年来公司高管成员有所调整，涉及的岗位包括CFOCTO和ISG业务负责人等。其中，前任CFO和前任CLOCFO、CTO和ISG业务负责人等在加入联想集团之前，均在国际知名公司担任重要职位。表1：联想集团管理层：外部招聘和内部晋升并行姓名职位职业经历杨元庆Chairman&CEO2009年起担任公司CEOWinstonChengSVP,CFO前HSBCTMT投行联席主管DavidC.CarrollSVP,CLO&CROfficer摩托罗拉收购后加入TolgaKurtogluSVP,CTO前HPLabs/PARC/DellCTO乔健SVP,CSO&CMO1990年入职联想LucaRossiEVP,PresidentIDG前AcerEMEA总裁AshleyGorakhpurwallaEVP,PresidentISG前Dell服务器总裁黄建恒EVP,PresidentSSG联想内部

董事会：三类董事优势互补，兼顾内部视角和外部专业公司董事会成员背景多元化，覆盖公司内部、财务、媒体和学术界等不同领域。联想集团的董事会成员来源包括三部分：1.联想集团和联想控股高管，包括董事长兼CEO杨元庆、联想控股代表朱立南和前CFO黄伟明等；2.外部独立董事，包括前AdidasCEOKasperRoersted、媒体企业家杨澜和清华大学教授薛澜等；3.沙特主权基金代表Dr.MuhammadNasserAAldawood。我们认为，联想系董事熟悉集团业务脉络，有助于保证战略执行的连续性；七位独立董事横跨金融、科技、咨询、媒体与学术界，有望为公司在全球化运营、AI治理等议题上提供专业视角。这三类董事优势互补，兼顾了内部视角和外部专业。表2：联想集团董事会成员姓名职位背景联想系（5席）1杨元庆董事长兼首席执行官联想集团创始团队2朱立南非执行董事联想控股代表3赵令欢非执行董事联想控股/弘毅投资4黄伟明非执行董事前联想集团CFO5LauraQuatela非执行董事前联想集团CLOAlat/PIF（1席）6Dr.Aldawood非执行董事Alat代理CEO独立非执行董事（7席）7JohnThornton首席独立非执行董事前高盛总裁8GordonOrr独立非执行董事前麦肯锡亚洲主席9KasperRoersted独立非执行董事前阿迪达斯CEO10胡展云独立非执行董事前安永大中华区业务管理合伙人11杨澜独立非执行董事媒体企业家12王雪红独立非执行董事HTC联合创始人13薛澜独立非执行董事清华大学/AI治理

设备——AI全栈式技术覆盖公司业务可分为三大业务集团：智能设备业务集团（I、基础设施业务集团（I）和方案服务业务集团（智能设备业务集团（IDG）是联想集团营收规模最大的业务集团，覆盖个人电脑、智能手机和平板等产品服务，涵盖多条业务线。根据公司数据，联想集团全球个人电脑市场份额为全球第一。近年这部分业务的主要变化是AIPC系列产品和AI平台。evoQia也覆盖了更多设备。这些均说明公司在端侧AI的产品和生态布局正在加速成型。图3：ThinkPadX9-15Gen1Edition笔记电脑 图4：7i笔记本脑公司官网 公司官网基础设施业务集团（ISG）是联想集团营收规模第二大的业务集团，主要提供服务器和液冷等产品服务，覆盖多种需求场景。根据公司年报，2026年Q1联想集团在全球服务器市场份额排名前三。近期公司ISG业务的主要变化包括AI服务器项目和收购高端企业级存储公司Infinidat等。AIAI基础设施需求，且截止到FY2410亿美元的AI服务器项目储备和下一代bin服务器出货节奏有望提高业务收入的可见度。图5：SR780aV3服务器 图6：SD650V3服务器公司官网 公司官网（SSTScle等服务。其中运维服务及项目与解决方案服务是该业务集团营收占比最大的子业务，且公司强调该业务集团正向高附加值服务组合和持续性服务模式转型。图7

我们认为，SSG是联想全栈式布局中的关键一环——TruScale提供端到端服务模式，一站式方案有望满足不同层次的需求。我们认为，随着AI渗透率不断上升，SSG的变现空间有望进一步打开。公司官网综上所述，联想三大业务集团已经形成了“基础设施—设备—服务”的全栈布局：ISG以PC和Qira平台切入端侧入口，则通过TruScale解决方案实现落地变现。财务分析营收：FY2025起营收增速回升，FY2026营收规模达历史新高总营收：FY2011-FY2026总体呈上升趋势，FY2024年起增速有所回升联想集团营收收入总体呈上升趋势，但期间存在一定波动。FY2011-FY2015期间保持双位数增速增长：和FY2015营收增速均高于临近年份增速，其核心原因在于这两年均开展了收购业务（FY2012收购edi，2015收购Mx86和la，并表直接拉动营收规模。FY2016-FY2020（FY16-FY17及FY20）主要受宏观环境、业务转型或元器件短缺拖累。FY-FY24期间营收规模呈倒V2021-2022受益于疫情拉动的PC需求等因素利好，营收快速增长；FY2023-FY2024则受到PC行业下行周期影响。FY2025-FY2026营收增速重新回升：FY2025-FY2026AI服务器需求等利好，营收增速重新回到正双位数。图8568645103856864510385071638707338732957421594462964491243035453506194760742690777161883075

0%

-10%0 -20%营业收入（百万美元） 同比公司年报、Bloomberg

分业务营收：IDG业务占比最高，FY2025-FY2026ISG增速最快FY2021-FY2026期间，联想集团IDG业务营收占总营收比例最高，但占比呈下降趋势；ISG业务和SSG业务营收占比均有所上升。从增速上看，IDG和ISG波动较大，SSG增速呈V字形，并稳定在双位数水平以上。图9：联想集团FY2021-FY2026分业务营业收入（左轴单位：百万美元）0FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025 FY2026ISG SSG ISGYoY SSG

0%-10%-20%公司年报、Bloomberg

分地区：公司分地区收入日益多元化，亚太地区占比下降，美洲地区占比有所上升自FY2013年以来，联想集团地区收入来源日益多元化：FY2013公司接近50国市场，且接近70的市场来自亚太地区；3545，中国、亚太地区（不含中国）19-26的范围内。图10：联想集团FY2021-FY2026分地区营收占比

FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026中国 亚太（不含中国） 美洲公司年报、Bloomberg

毛利：公司毛利和毛利率总体呈上升趋势，关注ISG后续利润表现FY2011以来公司毛利和毛利率表现总体呈上升趋势，但期间存在一定程度波动：FY2011-FY2014主要受益于利润率管理等因素FY2016-FY2018两项指标均有所下滑，其原因包括收入规模下降和元器件成本上升等因素FY2018-FY2020所回升；FY2021期间FY2025-FY2026由于ISG上升，但ISG业务毛利率低于IDG和SSG，因此总毛利率有所下滑我们认为，若后续ISG业务能受益于AI服务器需求等因素持续增长，则ISG营收占比有望继续上升，此时需要关注ISG后续利润率是否能持续改善以及对总毛利率的影响，否则有可能出现增收不增利现象。1112,81012,04912,81012,04910,50111,0989,8038,3576,6826,6246,1066,2727,3715,0643,4464,0742,3649,7680

8%6%4%2%0%毛利（百万美元） 毛利率公司年报、Bloomberg

营业费用：三费占营收比例相对稳定FY2011-FY20269-14IFRS会计准则下部分研发支出可以资本化，则联想集团的实际研发开支或高于研发费用支出。图12：联想集团FY2011-FY2026三费费用率7%6%5%10%4%8%3%6%4% 2%2% 1%0% 0%FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026三费率（左轴） 销售费用率（右轴） 管理费用率（右轴） 研发费用率（右轴）公司年报、Bloomberg营业利润公司调整后营业利润：经历两轮V型修复，FY2026公司营业利润率有所回升由于公司营业利润包括其他营业支出科目，不利于了解公司主营业务利润水平，这里采用调整后营业利润=毛利-销售费用-管理费用-研发费用这一口径。FY2011-FY2015指标上升：一方面是收入上升，另一方面是费用率改善等因素拉高调整后营业利润率2016-FY2017指标下降：并购带来摊销和重组费用，导致管理费用有所提升，FY2017则是由于公司推广新款Moto品牌导致销售费用增加，最后均导致调整后营业利润率大幅下降FY2018-FY2022指标持续攀升：FY2019-FY2022则受益于毛利率提升、成本控制和产品组合战略改变等积极因素影响FY2023-FY2024指标下降：主要原因是收入规模下降以及重组等事件导致三费费用率有所上升FY2025-FY2026一方面是三大业务集团收入上升，间接拉动利润规模，但关税和低利润率业务ISG营收占比提升等因素影响利润率表现2,2852,4021,9751,5247155723022,2852,4021,9751,5247155723024082116512,7091,0281,2371,2763,1783,2853,500 5%3,0004%2,5002,000 3%2%1,0001%5000 0%FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026调整后营业利润（百万美元） 调整后营业利润率公司年报、Bloomberg

分业务：IDG营业利润规模最大，SSG营业利润率最高，FY2026ISG扭亏为盈从营业利润规模看，于FY2026IDG的营业利润占总营业利润比例有所下降，SSG营业利润占总营业利润比例有所上升。从营业利润率看，SSG排名第一，且FY2026相较于FY2025有所上升，IDG排名第二，且相对稳定，ISG变化幅度较大。综上，从历史数据看，ISG和SSG营业利润率弹性相较于IDG业务营业利润率弹性更强。图14：联想集团FY2011-FY2026分业务营业利润（单位：百万美元）4,000 3,000 1,000 5%0 0%-1,000

OP ISGOP SSGOP OPM ISGOPM SSG

-5%公司年报、Bloomberg

净利润：FY2021见顶后回落，FY2025-26企稳但未回前高51802Y-FY26企稳但尚未达到历史最高水平。2016-FY2017指标先降后升：FY2016主要是并购带来的费用率上升叠加收入下降，FY2017FY2018指标大幅下降：公司受美国税收政策，4DTA撇账，大幅影响公司利润和利润率表现，且记忆体零件涨价导致毛利率下降，最终影响到净利润率FY2019-FY2022指标持续上升并于FY2022达到历史最高：PC销还分别有疫情红利等利好因素FY2023-FY2024指标下降：FY2025-FY2026利润指标有所回升，利润率指标小幅波动：等因素拉动收入上升，但关税和ISG利润率较低等因素部分抵消了利润率上涨图15：联想集团FY2011-FY2026调整后归母净利润（左轴单位：百万美元）净利率净利率调整后归母净利润-0.5%-1.0% (189) -5000267445500665597535624472811 8301,0001,0111,1781,3841,5001,6081,9122,0002,0302,500公司年报、Bloomberg行业分析和竞争格局市场：26年全球市场规模小幅扩张，联想处于领先地位根据IDC数据，2026年-2030年全球PC市场出货量先下降后缓慢爬升。IDC报告指出，2026年内存供给处于短缺状态，且高端内存挤压了消费级设备用的内存供应。Gartner报告指出，到2026年底，企业PC生命周期延长约15，个人消费者延长约20。图16：2008年-2030年全球PC出货量（含预测）5355385295355385294944834764404354304114184634494143773894024014124214373003150出货量（百万台） 出货量同比

5%0%-10%IDC、Bloomberg根据IDC数据，2026年-2027年AIPC出货量和渗透率均持续爬升。到2028年，AIPC渗透率增速放缓，并于2029年进入稳定状态。图17：2023年-2030年全球PC出货量和AIPC出货量（含预测）500

2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030出货量（百万台） 出货量（百万台） 渗透率

100%83%86%83%86%86%72%33%22%43%57%0%IDC、BloombergASP看，年全球PCASP受成本上涨及AIPCrPC17；另一方面，AIPCASP高于非AIPCASP随着PCPCASP有望大幅上升。随着AIPC渗透率逐渐上升并成为主流，AIPCASP溢价逐渐消失，且整体PCASP同比增速可能有所放缓。根据IDC数据，随着PC渗透率逐渐上升，2026年-2028年AIPCPC的溢价正快速消失。图18：2015年-2030年全球PCASP（含预测）02015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030-200PCASP（美元） PCASP（美元） 溢价 PCASP同比

8%6%4%2%0%IDC、Bloomberg综上，由于ASP上升因素抵消了出货量下降的影响，IDC2026年-2027年PC市场规2028年-2029年增速会有所放缓。图19：2007年-2030年全球PC市场规模0

PC市场规模（百万美元）

0%市场规模（百万美元） 市场规模同比 市场规模同比IDC、Bloomberg从收入规模看，到2024年全球PC市场份额占比排名前五分别是苹果、联想、HP、Dell和ASUS。根据公司FY26年报，联想集团全球个人电脑全球市占率排名第一因此，联想集团在全球PC市场具有领先优势，在 owsPC市场占据龙头地位。图20：2015年-2030年全球PC市场份额（按收入规模）5%0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Apple Lenovo HPInc DellTechnologies OthersASUS Samsung AcerGroup Huawei MicrosoftIDC、Bloomberg服务器市场：ARM服务器市场规模快速爬升，市场需求出现拐点服务器根据CPU类别主要包括x86服务器和ARM服务器。表3：主流服务器架构类型划分服务器架构特征x86复杂指令集(CISCARM精简指令集(RISC极高能效比(性能/Unihost、PremioInc从出货量看，根据IDC数据，x86服务器占主导地位，但ARM出货量增速更快。由于换机周期结束以及内存短缺限制供应，2026年服务器出货量略有下调。图21：2021年-2029年x86服务器和ARM服务器出货量16.3415.6814.8213.7816.3415.6814.8213.7813.8813.6112.79 12.6811.024.002.882.803.243.661.331.850.721.1216 14 12 10 8 64202021

2022

2023

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2028

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0%-10%-20%-30%x86出货量（百万台） ARM出货量（百万台） x86出货量同比 ARM出货量同比IDC、BloombergASP看，2023年-2025年ARMASP2029年，而ARM服务器ASP与x86ASP2027年才进入相对稳定的水平。我们认为，AI产生的需求使得ARM架构服务器ASP出现结构性上升。图22：2021年-2029年x86服务器和ARM服务器ASP（含预测）350%300%250%80 200%60 40 100%20 02021

106.142.2106.142.226.916.17.36.08.16.311.610.721.524.637.935.351.884.1114.6124.0

2023

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2028

0%2029x86ASP千美元) ARMASP千美元) IDC、Bloomberg综上，ARMASP均快速增长，M2023年-20252026年起增速开始放缓；x862024年企业服务2027年增速将有所回落。232021年,9643,658,9643,658,1892,986,4402,043,356,49345512341,2821421,121709354345,2385,9416,892

200%150%100%50%02021

2022

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2024

2025

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2027

2028

0%2029x86服务器市场规模（美元） ARM服务器市场规模（美元）x86服务器市场规模同比 ARM服务器市场规模同比IDC、Bloomberg服务器厂商可分为ODM（OriginalDesignManufacturer，原始设计制造商）和OEM（OriginalEquipmentManufacturer，品牌原始设备制造商）两大类：ODM按客户规格设OEM代表公司包括Dell和联想。两种类型的厂商在客户群体上存在一定差异，ODM的主要客户是超大规模客户，OEM更多服务于企业客户、中小型云和主权AI。从市场份额看，ODM在服务器市场占据主导地位，但2026年Q1ODM份额有所下降。根据IDC数据，2023年起ODM市场份额持续上升，这主要是因为超大规模客户积极布局，且大多数情况下会选择找ODM。根据2025年数据，除去ODMDirect，联想集团在服务器市场份额处于相对领先地位，仅次于Dell、SMCI和IEIT。图：05（：DM0%2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025ODMDirect DellTechnologies OthersSuperMicro IEITSystems LenovoHewlettPackardEnterprise xFusionDigitalTechnologies H3CHuaweiIDC、Bloomberg最新数据显示，2026年Q1ODM厂商份额出现大幅下滑，从64.1下降到50.2，直接利好竞争对手OEM。这主要是因为需求开始向企业、主权AI和Neocloud企业扩散，且这些客户需要液冷、本地化部署等一系列配套服务，因此他们更倾向于给OEM提供订单。表4：26Q1服务器市场份额出现拐点：ODM份额有所下降，直接利好OEM厂商类型25Q126Q1YoY变化(pp)ODM厂商合计64.1%50.2%-13.9包括OEM厂商在内的其余厂商35.9%49.8%+13.9IDC综上，我们认为，服务器市场在近期仍有一定的增长潜力。虽然ODM厂商在服务器市场仍占据领先优势，但随着需求扩散，市场已经出现利好联想等OEM的变化。IT服务市场：市场规模持续扩大，AgenticAI发展带来新增量目前联想集团SSG业务主要涵盖支持服务和托管服务等子市场，我们仅讨论总市场和对应子市场变化。根据IDC数据，2026年-2027年全球IT服务TAM将以9-12的增速扩张，到2028年-2030Gartner服务TAM的扩张与AIIDC报告进一步指出，AgenticAI将在未来五年主导IT2029年占全球IT支出的26以上。图25：2022年-2030年全球IT服务TAM

86,50277,74586,50277,74571,00662,91854,45957,72794,243102,669111,5398%6%4%2%02022 2023 2024 2025 2026 2027 2028

0%2030IT服务市场（亿美元） IT服务同比IDC、BloombergIDCSSG业务市场份额占比从年起逐年提升，说明该业务增速高于TAM增速。此外，目前联想SSG市场份额占比较低，我们认为，理论上仍有一定成长空间。图26：2022年-2025年联想集团SSG市场份额1.1%0.9%1.1%0.9%1.0%7,367.47,657.57,926.18,160.41.2%8200800074007200700068002022 2023 2024 2025联想SSGTAM（亿美元） 联想SSG市场份额

IDC、Bloomberg公司分析公司针对三大业务集团发展情况分别进行了定位，确定了“基础设施——设备——服务”三大支柱战略和混合AI战略，并于2026年提出“2年内达到1000亿美元收入”战略目标。“基础设施——设备——服务”三大支柱战略分别对应ISG、IDG和SSG业务，混合AI则强调个人智能、企业智能和公共智能三者共存。ISG：服务器体系完善，供应链布局全面，营收和利润率均有望提高完备的产品体系，自研液冷技术形成差异化优势，深化与英伟达合作联想集团ISG提供的完备的服务器产品体系：从芯片选择看，联想集团ISG能提供搭载NVIDIA和等芯片的产品；从服务器类型看，ISG产品涵盖机架式、塔式和配套配件等；从散热技术看，公司能提供自研的Neptune液冷技术的服务器产品；从大类市场场景看，公司的产品涵盖服务器和传统服务器，既能满足Neocloud等客户对AI基础设施需求，也能满足企业客户需求。图27：GB300服务器 图28：ST50V3（传统）务器公司官网 公司官网受益于公司的液冷技术储备，部分服务器配备了自研Neptune冷技术可用于搭载英伟达B200芯片的服务器，也可用于通用服务器。我们认为，自研液冷技术不但有助于增加营收规模，还能在服务器组装基础上形成自己的差异化优势。表5：联想ISG部分配备公司自研液冷技术Neptune的服务器产品型号详细信息ThinkSystemAI服务器ThinkSystemSR780aV3采用Neptune技术，能应对5U热量问题ThinkSystem通用服务器ThinkSystemSD650V3配备Neptune液冷技术，支持最高45°C的进水温度公司官网、Nvidia官网公司还积极与英伟达等科技巨头合作，积极布局相关供应链。目前，联想部分服务器产品已经取得英伟达供应链等相关认证，涵盖了L系列、H系列和B系列等产品。此外，公司管理层宣称FY26Q4已经开始出货GB300服务器，预计到2026年下半年出货Rubin系列服务器。我们认为，获得英伟达等公司的认证有助于提升产品认可度并获得相关订单，公司营收规模有望提升。表6：部分已获得英伟达供应链认证的联想服务器产品服务器测试过的GPU产品ThinkSystemSR675V3ServerRTXPRO6000BlackwellServerEdition,L40S,H200NVL,L40ThinkSystemSR680aV3ServerHGXB200,HGXH2008-GPU,HGXH1008-GPUThinkSystemSR685aV3HGXH2008-GPU,HGXH1008-GPUNVIDIA官网独特的ODM+模式，支持“全球资源，本地交付”公司采用ODM+模式，同时做自有工厂制造和外包制造，并在全球11个市场拥有30多个制造基地，且支持"全球资源、本地交付"的模式。截止到FY2026Q4，联想集团全年能生产超过70000个服务器机架，其中包括超过11000个液冷AI服务器。图29：联想集团的自有工厂覆盖亚洲、欧洲和美洲地区公司官网AI服务器管线充足+重组利好释放+收购高端存储企业有望进一步拉高利润公司AI服务器管线项目储备充足，有望为ISG营收提供一定保障。联想集团26Q3-26Q4AI服务器管线项目规模分别为155亿美元和210QQ增长35考虑到FY2026ISG全年营收亿美元低于现有AIISG营收下限有望获得一定程度的保障；此外，随着营收规模不断上升，公司有望通过经营杠杆效应和规模效应进一步提升利润率表现。公司管理层FY26Q3重组，预计未来三年每年释放2FY26Q3重组ISG并表示：重组利好（annualizednetsavings）2亿美元/每年，我们预计对应到每个季度约0.5（annualizednetsavings）有望节约成本，进而拉动ISG营业利润表现。20264Infinidat的收购，补充了高端企业存储产品线。我们认财年于331日结束，Infinidat产品的高端化影响未在FY26Q4体现，因此公司有望借助高端存储产品进一步拉升ISG利润率。IDG：积极布局和Agent平台，未来着眼于智能可穿戴设备联想集团IDG涵盖PC、可穿戴设备和Agent平台等产品服务。公司持续布局AIPC市场，陆续发布ThinkPad、yoga和ThinkBook等系列新产品。表7：联想部分AIPC产品产品线型号定位ThinkPadThinkPadX9-15Gen1AuraEdition面向专业人的AIPCThinkPadX915pGen1AuraEdition面向专业和商务人士的AIPCYogaYogaPro9iAuraEdition创意笔记本Yoga72-in-1创意笔记本ThinkBookThinkBook16Gen7面向专业和商务人士的AIPC公司官网公司还发布Agent平台更新，与AIPC硬件设备和混合AI解决方案等产生协同效应。在个人智能方面，公司主要推进“一体多端”：将个人超级智能体天禧和LenovoQira覆盖更多设备。在企业智能方面，公司聚焦于释放联想混合式人工智能优势集潜力，提供包括AgenticAI+xIQ等解决方案表8：联想部分AIAgent产品AIAgent产品发布时间介绍AINow2024智能代理产品，能在设备上提供快速安全的AI功能天禧2025个人超级智能体Qira2026跨设备智能功能AgenticAI+xIQ2026混合AI企业解决方案公司业绩会、公司年报除了AIPC等传统硬件，公司未来还着眼于开发包括智能眼镜等更大范围的智能硬件设备。在2026年CES大会上，联想发布了自己的AI眼镜原型。通过连接智能手机，用户可以通过触摸或声音进行控制，而QiraAI能够帮助提供实时翻译、图像识别等功能。未来，公司管理层希望能够打造更多原生的AI设备。图30：联想集团在2026年CES大会发布AI眼镜原型Anroidcentral我们认为，公司AI硬件和AIAgent平台组成的协同效应，有望形成独特AI生态系统，强化自身差异化优势。SSG：庞大硬件出货基础Tech-ledlabor-light交付模型+三层布局联想集团SSG有三大优势：庞大硬件出货基础：SSG可以依托硬件装机量向现有客户提供服务。由于联想集团现有硬件装机基础大，因此SSG潜在可转化空间大。Tech-led,labor-light交付模型：通过AI和自动化等技术手段提供服务，有助于拉高SSG的营业利润率。三层业务布局：SSG要是托管和订阅服务（aaS服务，从这一层开始公司能够获得一定附加价值量；第三层包括自有IP的垂直行业AIIP资源，公司在这一层能够获得更多价值量。联想集团借助IDG和ISG的庞大装机基础提供了潜在市场空间，Tech-led,labor-light交付模型有助于降低成本，三层布局阐明了利润率提升来源。我们认为，这些优势最终有望提高SSG营业利润规模和利润率表现。盈利预