谁会成为下一个港股“宁德溢价”

图表目录图表1 AH价期在 4图表2 股空制渐成熟 4图表3 股手偏低 4图表4 股值平低 4图表5 股对A融、费比高 5图表6 2024年来AH两地市司价大收敛 6图表7 资股例高，AH价往越低 7图表8 值大，AH价率往低 7图表9 股本比小，AH价往越低 7图表10 宁时代AH价率外持股市值换手差化 8图表药康溢与外持股市值率差化 8图表12 AH价与资持比例市值/股回归 8图表13 历上A司港上后A/H&AH价中数现 9图表14 即将赴港上市的千亿市值公司&AH溢价率<20%个股的溢价率因子及相关信息 10图表15 AH地市股外持比相关系 图表16 AH价测算 12核心结论：1、AH溢价是两地做空机制、税费成本、资产结构、流动性环境及汇兑风险共同作用下的长期定价差异。2、什么公司更容易获得港股溢价：高外资持股、大市值、港股股本占比小。3、港股上市后，H股股价相对占优、AH溢价率收敛；纳入港股通后A股股价小幅占优。4H0%~20%AH溢价AAHA股、AH股相较HH股反而相对A股获AH一、AH溢价：为何港股会更便宜AHAH溢价公司A（H（分母A/H149100，表明A股价格高于HAH溢价是两地做空机制、税费成本、资产结构、流动性环境及汇兑风险共同作用下的长期定价差异。14年底沪港通开通以来，AH溢价指数大多在110-140附近波动，造成AH溢价长期存在的原因主要包括：①两地市场做空机制存在差异。交易制度方面港股201010%的15%+港股交易税费相对更高。1.1‰1‰A相较A10A20长期看港股换手率低于AAH估图表1 AH溢价长期存在 图表2 港股卖空机制渐成熟

恒生沪深港通AH股溢价

100009000800070006000

港股卖空成交额(亿港元) 港股卖空成交额占成交总额(%,右)21191715

5000 134000 113000920001000 70 5in in图表3 港股换手率偏低 图表4 港股估值水平低100

A/H/美股市场月度换手率(%)

100

A/H/美股PETTM万得全A万得全美万得全港万得全A万得全美万得全港万得全A万得全美万得全港80 8070 7060 6050 5040 4030 3020 2010 102000200120022003200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026in in银行可选消费零售房地产Ⅱ消费者服务.0纺织服装Ⅱ.7家电Ⅱ1.5.3日常消费零售.1家庭用品银行可选消费零售房地产Ⅱ消费者服务.0纺织服装Ⅱ.7家电Ⅱ1.5.3日常消费零售.1家庭用品.1企业服务0.5.0传媒.2建材Ⅱ.4环保Ⅱ.4医疗设备与服务.7电气设备.0国防军工.2食品饮料4.02.3.6化工.1硬件设备74.7.0-812..5-63.49.9半导体-40.34.4.4-21.94.4机械-1.41-2.13.5公用事业Ⅱ-10.11.3.01-4.04.9有色金属-14.75.7.8-00.71.5建筑-00.51.2.5-00.10.6钢铁Ⅱ-00.10.5.4-02.73.1汽车与零配件-00.30.7.3-00.10.4造纸与包装-00.81.0.2-04.14.3医药生物00.4.001.81.7煤炭Ⅱ00.20.1.100.40.2耐用消费品00.30.2.302.72.4交通运输01.8.601.00.4工业贸易与综合01.20.5.904.94.0石油石化11.20.22.13.62.4电信服务.523.20.7.439.15.7非银金融.344.60.3.368.82.4软件服务.3921.9612.A/H各行业市值占全市场比重股市值占比(%)港股市值占比(%) 港股股(pct)wind二级in 26/07/242024年来88%的AH20241500HA汇率H-1）202407/30）16820411628%H25（89图表6 2024年以来AH两地上市公司溢价大收敛2024年初及当前AH两地上市个股AH溢价率分布AH溢价率AH溢价率AH溢价率<-50pct 收敛幅度收敛幅度<0pct >0pct >50pct2502002026/7/30AH溢价率2026/7/30AH溢价率(%)100500-50

0 50 100 150 200 250 300 350 400 4502024/1/1AH溢价率(%)in什么公司更容易获得港股溢价：高外资持股、大市值、港股流通盘小。以恒生沪深港通AH149AHH股相对AHH图表7 外资持股比例高，AH溢价率往往越低恒生沪深港通AH股溢价成分股溢价率及外资持股比例分布350300250AH溢价率AH溢价率(%)150100500-50

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90港股国际中介持股比例(%)in 26/07/24，下同图表8 市值越大，AH溢价率往往越低 图表9 港股股本占比小，AH溢价率往往越低

恒生沪深港通AH股溢价成分股溢价率及市值对数分布

恒生沪深港通AH股溢价成分股溢价率及港股股本比例分布

AH溢价率(%)AH溢价率AH溢价率(%)AH溢价率(%)

ln(总市值(亿元))

股本：港股/(港股+A股),%in in以宁德时代为例，其HHH76%AH-10%进A149AH31%1.32.5HH2.2A149H22%图表10 宁德时代AH价率与外资持股市值/AH手率差变化

图表药明康德溢价与外资持股市值/AH换差变化

in inH股股本占比对AH溢价率具有解释力。AH149AHHAHAHAH溢-0.8441%-19.921%H0.8555%R²0.36。图表12 AH溢价率与资持股比例市值港股股回归因变量 溢价自变量1234567截距项134***243***56***240***116***220***221***(10.15)(21.27)(11.68)(20.5)(14.57)(22.47)(21.78)外资持股比例-1.6019***-0.9295***-1.5482***-0.8442***港股外资中介持股比例(%)(0.2592)(0.2619)(0.2595)(0.2606)市值-24.64***-19.36***-24.73***-19.92***ln(总市值(亿元))(3.1174)(3.3497)(3.0514)(3.3086)港股股本占比0.99**0.6952*1.0215***0.8546**股本：港股/(港股+A股)(%)(0.4495)(0.4074)(0.3746)(0.3666)样本量149R^2调整后R^2注：括号内数值为稳健标准误，***、**和*分别表示在1%、5%和10%的显著性水平上统计显著。in AH149AH26/07/24。三、港股上市后AH股价及溢价率表现港股上市后，H股股价相对占优、AH溢价率收敛；纳入港股通后A股股价小幅占优。港股上市的AHAA/HAA86（603/7/15/30/60-2.4%/-2.7%/-3.6%/-3.7%/-1.9%0.0%/-0.1%/+0.5%/+2.2%/+3.6%AH35%29%A7/3A-0.3%/-0.4%AA7/3内A-0.6%/-1.2%AH偏驱动，出现A1.0.00.1-0.3-0.4-1.0-2.40.0.7.62..-1.10.0-0.6-1.2.1.0.00.1-0.3-0.4-1.0-2.40.0.7.62..-1.10.0-0.6-1.2..42.138.037.334.734.738.3AH溢价率中位数(%)692.16.33.95820.60.00.0-0.7-0.4-1.04.2股港股T~T+3 T~T+7 TT-7~T T-3~T涨跌幅中位数(%)港股上市在A股上市后的个股于入通日前后AH股价&溢价率表现29.030.331.030.535.335.4AH溢价率中位数(%)629-17-3.-3-27股港股T~T+3 T~T+7 TT-7~T T-3~T涨跌幅中位数(%)港股上市在A股上市后的个股于港股上市日前后AH股价&溢价率表现in AA8660港股涨跌不计入上市首日涨跌幅。表中区间为自然日。当前赴港上市公司中，CPO/半导体/PCB730PCBA1（A1FormA1A14-7A1从当前AHH0%~20%的低AH①当前AH溢价率小于的4只个股07/30698514.2%76%H17.7%；②0%<AH溢价率<20%的18只个股2290亿元、3.7%、52%21.8%；③AH溢价指数149只成分股7791.3%、31%21.6%H0%-20%H4.7%/5.3%（/（5的H股；若全额执行则HH5174809.1H29643.8%、预计H10.0%/11.3%19.6%19.9%。中际旭创溢价率因子及相关信息H股占总股本比重(%)图表14 即将赴港上市千亿市值公司&AH溢价率<20%个股的溢价率因子相关信息中际旭创溢价率因子及相关信息H股占总股本比重(%)股代码 港股代码股代码 港股代码股简称申万一级股比例(%)申万二级 港股上市日期申请状态市值(亿元)沪(深)股通持绿鞋不执行绿鞋全额执行中际旭创 通信 通信设备 已上

9636

6.6

4.7

5.3赴港上市千亿市值个股溢价率因子及相关信息 拟发行赴港上市千亿市值个股溢价率因子及相关信息拟发行H股占总股本上限(%)股代码 港股代码股代码 港股代码股简称申万一级股比例(%)申万二级 最近递交日申请状态市值(亿元)沪(深)股通持绿鞋不执行绿鞋全额执行新易盛 通信 通信设备天孚通信 通信 通信设备 处理源杰科技 电子 半导体 处理

5.83.42.4

8.010.010.0

9.111.3 江波龙 电子 半导体 处理

1433

1.2 20.0 3芯原股份 电子 半导体 处理佰维存储 电子 半导体 处理东山精密 电子 元件 处理沪电股份 电子 元件 处理汇川技术机械设备 自动化设备 处理华工科技机械设备 自动化设备 处理阳光电源电力设备 光伏设备 处理思源电气电力设备 电网设备 处理宏和科技建筑材料 玻璃玻纤 处理

2.21.33.89.019.62.58.119.90.6

10.0-15.010.010.05.015.015.0

11.3 6.911.311.35.7 16.91AH溢价率<0%个股相关数据AH溢价率<0%个股相关数据迈瑞医疗医药生物 医疗器械 处理中 7.110.011.3股代码 股代码 港股代码股简称申万一级 申万二级(%)股比例(%)持股比例(%) 比重(%)溢价率 沪(股比例(%)持股比例(%) 比重(%)溢价率 沪(深)股通持港股国际中介股占总股本港股上市日期 市值(亿元)

18594

20.3

4.7药明康德医药生物 医疗服务 -8

10.6 69

17.1招商银行 银行 股份制银行Ⅱ -9

10227

5.3

42 18.2潍柴动力 汽车 汽车零部件 -2

17.8

83 22.5AH溢价率<0%的四只个股中位数

14.2 76 0%<AH溢价率<20%个股相关数据

17.7股代码 港股代码股简称申万一级 申万二级 港股上市日期溢价率

市值(亿元)沪(深)股通持港股国际中介H股占总股本(%)

股比例(%)持股比例(%) 比重(%)中信银行 银行 股份制银行Ⅱ 光大银行 银行 股份制银行Ⅱ 民生银行 银行 股份制银行Ⅱ 交通银行 银行 国有大型银行Ⅱ 渝农商行 银行 农商行Ⅱ

0.71.31.71.45.0

28 26.77 21.547 19.010 39.6 50 22.1比亚迪 汽车 乘用车 17

3.1

79 40.4 福耀玻璃 汽车 汽车零部件

1561

19.4

23.2中国平安非银金融 保险Ⅱ 10

4.0

70 41.1 中信证券非银金融 证券Ⅱ 三一重工机械设备 工程机械 中联重科机械设备 工程机械

3.5 16.05.0

39 17.782 7.852 18.0美的集团家用电器 白色家电 4 12.8 8.5海尔智家家用电器 白色家电 中远海控交通运输 航运港口 顺丰控股交通运输 物流 恒瑞医药医药生物 化学制药 紫金矿业有色金属 工业金属 海螺水泥建筑材料 水泥 0%<AH溢价率<20%的18只个股中位数

7.82.12.65.76.42.43.7

53 30.443 17.823 8.866 3.965 22.565 24.652 21.8AH溢价指数149只成分股中位数ind，公司公

1.3 31 21.6 注：1、A1递交日是公司向港交所正式提交上市申请表格（FormA1）的日期，本表数据截至07/30。2、佰维存储未披露拟发行H股占总股本上限数据，公告中表述为不低于发行后总股本10%，与本表统计规则冲突未纳入计算。3、标红数据为拟上市个股指标表现优于AH溢价率<0%个股相应指标中位数的数据，标紫数据为拟上市个股指标表现优于0%<AH溢价率<20%个股相应指标中位数的数据。基于三因子模型测算，中际旭创AH溢价率有望收敛。我们以上述完整三因子回归模型AH资持股比例中性结果根据AH悲观AH50%AHAH/-7%/-8%7/30A864元/H831AH溢价4%H(AH两)图表15 AH两地上市股外资持股比例相关系AH两地上市个股外资持股比例分布y=3.3122x+26.453100y=3.3122x+26.4539080港股国际中介持股比例(%)港股国际中介持股比例(%)60504030201000 5 10 15 20 25沪(深)股通持股比例(%)in图表16AH溢价率测算赴港上市千亿市值个股AH溢价率测算A股代码证券简称申万一级申万二级AH溢价率(%)计量模型截距项外资持股比例(%)悲观 中性 乐观市值对数港股股本比例(%)悲观中性乐观悲观中性乐观中际旭创通信通信设备101-7系数-0.8-0.8-0.8-19.90.90.90.9自变量值220.83848589.25.34.74.7300502.SZ新易盛通信通信设备28197220.83646568.69.18.04.0300394.SZ天孚通信通信通信设备584936220.82838487.511.310.05.0688498.SH源杰科技电子半导体685845220.82434447.111.310.05.0301308.SZ江波龙电子半导体786750220.82131417.322.320.010.0688521.SH芯原股份电子半导体756653220.82434446.811.310.05.0688525.SH佰维存储电子半导体847457220.82131416.922.320.010.0002384.SZ东山精密电子元件473725220.82939498.011.310.05.0002463.SZ沪电股份电子元件463621220.84656667.516.915.07.5300124.SZ汇川技术机械设备自动化设备134-8220.881911007.411.310.05.0000988.SZ华工科技机械设备自动化设备746451220