盛新锂能木绒锂矿建设加速推进锂资源自给率有望大幅提升

公司概况 5发展历程：业务由传统制造业向锂电新能源成功转型 5股权结构：盛屯集团为控股股东，比亚迪战略入股 6财务情况：盈利与锂价周期强相关 7锂盐：产能持续扩张，实现海内外布局 9锂矿：木绒锂矿建设加速推进，锂资源自给率提升有望大幅降本 10锂行业：供紧需强，锂价进入上行周期 12供给端：资本开支见顶回落，锂供给弹性减弱 12需求端：储能需求增长超预期，碳酸锂进入去库周期 13供需平衡：格局转向紧平衡，锂价进入上行周期 15盈利预测与评级 16风险提示 16图表1：盛新锂能发展历程 6图表2：盛新锂能股权结构 6图表3：公司2020-2026Q1营收及增速 7图表4：公司2020-2026Q1归母净利润 7图表5：2021-2025年公司各产品营收 7图表6：2021-2025年公司各产品毛利 7图表7：2021-2025年公司锂盐毛利率 8图表8：公司2020-2025年各项费用 8图表9：公司2020-2026Q1各项费用率 8图表10：公司锂盐生产基地和锂资源全球布局 9图表11：公司2020-2025年锂盐产销量 10图表12：公司2021-2025年锂盐销售均价和单吨成本 10图表13：盛新锂能各锂矿资源量 10图表14：公司锂精矿产量和库存量 11图表15：国内锂盐企业资本开支见顶回落 12图表16：2026-2028年锂供给预测（万吨LCE） 13图表17：中国新能源汽车月度销量 13图表18：中国新能源汽车单车平均带电量提升 13图表19：中国储能电芯月度产量 14图表20：中国磷酸铁锂月度产量 14图表21：碳酸锂样本周度库存(吨） 14图表22：碳酸锂供需平衡 15图表23：公司盈利拆分与预测 16图表24：可比公司估值表 16公司概况公司是一家锂电新能源材料企业。公司主要业务为锂矿采选、基础锂盐和金属锂产品的2025司建成锂盐产能13.7万吨/年，金属锂产能500吨/年。发展历程：业务由传统制造业向锂电新能源成功转型初创与上市期：人造板主业阶段（1997–2015）。1997（高20085新能源转型起步期：盛屯入主与跨界锂业（2016–2019）。这一阶段公司实际控制人发生变更，业务边界从林木拓展至新能源材料。2016（锂盐）（稀土2017201813万吨锂盐生产线投2019100%股权，获得奥伊诺矿业75%（2020–2021）“威华股份”到“盛新锂能”的身份重构。20202021%2020年致远锂业42万吨锂盐产能全面2021年公司收购津巴布韦萨比星锂矿（MaxMnd香港51%股权）SDLA盐湖项目、投资四川木绒锂矿。锂盐锂矿产能加速扩张，与客户深度绑定（2022–至今）2022“股东+客户”3720236“四川+印尼”202410月，四川木绒锂矿取得采矿权证（300）100%控股，夯实国内高品位锂矿储备。202542图表1：盛新锂能发展历程公司官网，公司公告 所股权结构：盛屯集团为控股股东，比亚迪战略入股控股股东为盛屯集团，姚雄杰先生为实控人2026631%1211%，盛屯集团合计持有公司股份约1842%。穿透后，实控人姚雄杰先生持有公司股权比例约为12.90%，比亚迪作为公司战略股东持有公司股权比例为509%。截至2025年年报，公司旗（3万吨（42万吨盛新科技（1（6（奥伊诺锂矿（木绒锂矿）、MaxMnd（津巴布韦萨比星锂矿）。图表2：盛新锂能股权结构wind 所注：参控股公司股权比例截至2025年报，其他数据截至2026年一季报财务情况：盈利与锂价周期强相关公司盈利波动性大、周期性强，与锂价周期相对应。公司主营产品为锂盐，盈利水平与2022年锂价一度涨至最高568万元/吨，公司盈利能力显著提升，全年归母净利润创历史新高，2022年公司实现归母净利润55.5亿元，同比增长541%2024和2025年分别亏损628.9亿元。伴随锂价进入新一轮上行周期，公司盈利有望大幅改善，2026年上半年公司预计实现归母净利润10-12Q2预计实现归母净利润547.4亿元，环比增长16%59%。图表3：公司2020-2026Q1营收及增速 图表4：公司2020-2026Q1归母净利润 wind 所 wind 所公司营收和利润来源于锂盐。自林木和稀土业务剥离后，公司营收和利润全部来源于锂盐。2025年公司锂盐营收5064亿元，毛利929亿元，均占公司整体营收和毛利的100%。图表5：2021-2025年公司各产品营收 图表6：2021-2025年公司各产品毛利ifind 所 ifind 所公司锂盐毛利率受锂价影响，呈周期性波动。锂价上行周期中，公司锂盐产品毛利率较高，2022年公司锂盐毛利率为60%，锂价下行周期中，公司锂盐产品毛利率较低，2024年公司锂盐产品毛利率一度跌至3%，2025年回升至18%。伴随公司锂资源自给率提升，锂盐成本下降，公司在锂价上行周期中的锂盐产品毛利率有望提升。图表7：2021-2025年公司锂盐毛利率ifind 所公司主要费用为管理费用和财务费用。2022-2025年公司管理费用/销售费用/研发费用/财务费用平均年度金额为410.101/17612026Q1公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为27%/0.1%01%48%，四项费用率合计77%。图表8：公司2020-2025年各项费用 图表9：公司2020-2026Q1各项费用率wind 所 wind 所锂盐：产能持续扩张，实现海内外布局公司在全球范围内建有锂产品生产基地，截至2025年末，公司已建成锂盐产能13.7万吨/年和金属锂产能500吨/年。42万吨锂盐（其中碳酸锂25万吨、氢氧化锂15万吨、氯化锂2000吨）。31盐，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂，其中一期5000吨产能已建成投产。（M63000吨金属锂，目前已建成产能500吨。图表10：公司锂盐生产基地和锂资源全球布局所公司锂盐销量由2020年20万吨增长至2025年73万吨，复合增速达29%。2025年公司2026–203042撑公司锂盐未来产销量持续增长。受碳酸锂供需格局转向过剩影响，公司锂盐销售均价由2022年254万元/吨下降至2025年70万元/吨，锂盐单吨成本由10.1万元/吨下降至5.7万元/吨。伴随锂价重新进入上行周期，公司锂盐产品销售均价有望回升。图表11：公司2020-2025年锂盐产销量 图表12：公司2021-2025年锂盐销售均价和单吨成本所 ifind，公司公告 所锂矿：木绒锂矿建设加速推进，锂资源自给率提升有望大幅降本公司在全球范围内陆续布局锂资源项目，既有硬岩矿山项目，也有盐湖提锂项目。奥伊诺矿业在川西地区的金川县拥有业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳L2O资源量169534%，项目已于2019年11月投产，原矿生产规模40.5万吨/年，可生产锂精矿约75万吨/年。津巴布韦萨比星锂矿：MaxMnd津巴布韦拥有位于津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权的主矿种L2O资源量885万吨，平均品位198%，为当地锂矿品位最高的在产矿山，项目已于2023年5月投产，原矿生产规模99万吨/年，可生产锂精矿约29万吨/年，其他35个矿权处于勘探阶段。惠绒矿业旗下的木绒锂矿已查明L2O资源量98.96162%，300/阿根廷盐湖：公司拥有阿根廷DLA盐湖项目的独立运营权，项目年产能为2500吨碳酸锂当量；公司在阿根廷还投资了ocos等盐湖勘探项目，并积极推进其勘探工作。图表13：盛新锂能各锂矿资源量L2O资源 原矿产能锂精矿产能折碳酸锂产能锂矿业隆沟锂矿量（万吨）16.95L2O1.3%（万吨/年）40.5（万吨/年）7.5（万吨/年）0.9状态在产萨比星锂矿8.851.9%99293.6在产木绒锂矿 98.6 1.6% 300

即将启动建设SDLASDLA盐湖 0.25 在产公司自有锂精矿产量持续提升。公司目前自产锂精矿主要来源于四川业隆沟锂矿和津巴20232020年1.1万吨提升至2025年300万吨。图表14：公司锂精矿产量和库存量所年2月，公司全资子公司盛屯锂业以现金12.6亿元收购厦门创益持有的惠绒矿业13.93%100%100%控股。20264程安全设施设计审查意见书》，公司正全力推动木绒锂矿建设。木绒锂矿平均品位162%，原矿生产规模为300万吨75锂行业：供紧需强，锂价进入上行周期供给端：资本开支见顶回落，锂供给弹性减弱202060/吨，高利润的锂价驱动行业大202037202321166/吨，该锂价下大部分锂矿项目均处于亏损状态，各锂盐企业资本开支开始缩减，国内样本锂盐企业2025年资本开支下滑至154亿元，锂行业资本开支逐步见顶回落，后续供给弹性或将大幅减弱，新一轮资本开支周期或需要更高的锂价刺激。图表15：国内锂盐企业资本开支见顶回落wind 所上一轮锂行业资本开支周期的新建和扩产项目集中于2023-2025年投产，预计2026年20252026我们预计2026-2028年锂供给分别为220268308万吨LCE，同比增长28%22%15%，供给弹性逐步减弱。预计26年锂供给增量来源主要包括：澳矿：1）格林布什52万吨锂精矿扩产项目放量；2）高锂价下，其他澳矿产能利用率回升。非洲：1）赣锋锂业马里Gouamna锂矿的爬产放量；2）海南矿业ougouni锂矿的爬产放量；3）其他非洲锂矿产能利用率提升。南美：1）巴西gma锂矿扩产项目投产放量；2）紫金矿业3Q盐湖爬产放量；3）赣锋锂业Maana盐湖爬产放量。中国：1）大中矿业湖南鸡脚山锂矿和四川加达项目放量；2）藏格矿业麻米错盐湖5万4新疆有色集团大红柳滩锂矿项目放量。图表16：2026-2028年锂供给预测（万吨LCE）各公司公告等 所需求端：储能需求增长超预期，碳酸锂进入去库周期单车带电量提升叠加出口需求增加，电车需求对锂需求的拉动有望维持高增。202614月中国新能源汽车销量431万辆，同比增长02%，主要受12月数据拖累，当前单月销量同环比增长逐步修复，4134107%。同时高油价2026101-4能源汽车单车平均带电量为631kh，同比增长243%。出口方面，2026年14月中国新能源汽车出口量为1385万辆，同比增长117%。图表17：中国新能源汽车月度销量 图表18：中国新能源汽车单车平均带电量提升wind 所 乘联分会&科瑞咨询 所2025年国内储能电芯产量达5294Gwh54%2026年14262Gwh，同比增长101%，储能成为锂需求的重要增长来源。在储能需求增长超预期带动下，磷酸铁锂作为储能电芯正极材料，其排产也延续高增。2026年4月磷酸铁锂产量46.6万吨，同比增长76.4%，环比增长9.3%。图表19：中国储能电芯月度产量 图表20：中国磷酸铁锂月度产量smm 所 smm 所锂电需求强劲，碳酸锂持续去库。在锂电强劲需求下，碳酸锂月度供需供不应求，库存20258142026年5月28日，碳酸锂样本周度库存为99万吨，或反映出需求的强现实。图表21：碳酸锂样本周度库存(吨）smm 所供需平衡：格局转向紧平衡，锂价进入上行周期碳酸锂供需迎来反转，格局由大幅过剩转向紧平衡，锂价进入上行周期。锂电需求增长2026-2028求分别为230274/312万吨，同比增长33%19%14%，供给分别为220268308万吨，供需缺口为956.2/42万吨，碳酸锂2026年供需或转向紧平衡，锂价迎来上行周期。图表22：碳酸锂供需平衡smm 所盈利预测与评级锂盐：6有望持续增长，我们假设公司20262028年锂盐销量分别为101213万吨。伴随碳酸锂供2026-202818/1514万元/吨。单位2025单位20252026E2027E2028E营业收入亿元50.64159.3159.3161.1营业成本亿元41.35112.4114.3106.9毛利亿元9.2946.8645.0154.21毛利率%18%29%28%34%锂盐所我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.425.23412026年扭亏为盈，20272028年同比增速分别为-78%35.2，当前股价对应的E分别为9.610.47.7倍；我们选取赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、雅化集团、天华新能和永兴材料等其他锂上市公司为可比公司。公司锂盐产能扩张有望逐步放量，同时公司木绒锂矿建设正加速推进，投产后公司锂资源自给率有望大幅提升，公司锂盐成本有望下降，锂价上行周期中，公司盈利弹性可期，首次覆盖，给予“买入”评级。股票代码公司简称股票代码公司简称收盘价EPSPE2026/8/326E27E28E26