食品饮料行业2026年中报前瞻：白酒Q2加速出清大众品龙头稳健

目 录一、白酒：Q2预计加大清，下半年有望边好转 5二、大众品：平稳复结构分化 8三、投资建议：底信逐步明朗，宜长线种短期把握季度右侧善会 16四、风险提示 17图表目录图表1 酒块季前瞻 5图表2 26年6社零/饮同+1.0%/+1.2% 8图表3 CPI自2025年10月增转正 8图表4 材价变分化 8图表5 众板二度前瞻 10一、白酒：Q2预计加大出清，下半年有望边际好转2Q2Q2高端酒26Q2i挺价回款偏慢、预计报表加大出清。基地型次高端龙头报表加速出清，二线酒企低基数下有一定韧性，库存小幅消化，其中汾酒、古井二季度报表预计加速调整，洋河持续去库，今世缘省内大本营稳定持续回款、低基数下预计报表相对较好。扩张型次高端动销端持续承压、回款节奏偏慢，Q2报表加速出清。图表1 白酒板块二季前瞻细分领域证券代码证券简称当前市值(亿元）营业总收入（亿元）营收:yoy归母净利润（亿元）归母净利润:yoy26Q126Q2E26H1E26Q2E26H1E26Q126Q2E26H1E26Q2E26H1E白酒600519.SH贵州茅台16605.6547.0404.4951.524272.4185.6458.001000858.SZ五粮液2984.2228.428.9257.3-55980.68.388.930092000568.SZ泸州老窖1314.480.346.2126.4-35-2337.118.455.5-40-28600809.SH山西汾酒1486.5149.259.5208.8-20-1353.813.967.8-25-20002304.SZ洋河股份631.581.931.7113.6-15-2324.55.730.1-20-31000596.SZ古井贡酒483.474.528.4102.9-40-2616.16.722.7-50-38603369.SH今世缘344.143.218.561.70-1113.85.619.4-5-13603589.SH口子窖121.313.85.819.5-20-233.30.74.0-30-44600702.SH舍得酒业124.014.87.922.7-30-162.3-0.81.5--66600779.SH水井坊139.28.22.710.8-51-281.7-1.8-0.1--600199.SH金种子酒51.61.91.73.6-10-26-0.2-0.5-0.7--6979.HK珍酒李渡260.223.7--54.9--15in 20262026/8/4数据。Q21935Q2收2%26年H187.3–92+88.8%–98.97%Q26.67–11.3720.6–46.63Q13520-30Q2720-7501-2泸州老窖：Q2Q2830-85026Q2/35%/40%。山西汾酒：Q2Q260%-70%Q22035030等Q225%。洋河股份：渠道持续纾压，第七代海之蓝加强省内外铺货。50%+310%+Q2/15%/20%。26Q260%+，发2-3581620Q2/40%/50%。今世缘：回款具备支撑，低基数下降幅有望明显收窄。60%3-4VK3/K5Q2//-5%。640%层面，古井、迎驾凭借品牌力、口感认可度及渠道份额抢占，口子窖市场份额则持续承压。考虑到Q2压货不多回款偏慢，预计Q2收入/利润同降20%/30%。Q22026H1Q20.57亿元-0.97T68202626年H127.62221250.；-1.77Q2（026H1至-0.6-0.76-0.64二、大众品：平稳修复，结构分化大众品：淡季需求平稳，龙头表现稳健。26年4/5/6月社会消费品零售总额同比分别+0.20.6+10+2.2+0.6+1.2%Q2休闲零食Q2行业大盘整体承压，无糖茶、即饮咖啡等健康品类逆势增长；乳制品Q2BB调味品改善逻辑维持较快增长；速冻企业受气温偏高叠加本身传统淡季影响，收入增速有所放缓，龙头安井相对强势，二线企业普遍个位数增长；连锁去年外卖大战高基数下同店压力仍存。利润方面，原材料成本走势延续分化，大豆、豆油、PET等品种受国际因素传导阶段性上行，生鲜乳、白砂糖等价格同比回落。图表2 26年6月社零餐饮同比+1.0%/+1.2% 图表3 CPI自2025年10月起增速转正in in图表4 原材料价格变分化in分子板块看：啤酒：Q2Q2-0.1%/-6.2%/-3.1%U8、青26Q2乳制品5.8%Q23.0元3.066+0.02+0.0326Q2-0.7%/-4.9%/-3.2%PETQ2Q226Q2费淡季，礼盒需求回落，整体大盘增速环比放缓；结构上健康化休闲品类维持高景气，盐津、卫龙魔芋赛道延续较好增长，洽洽、甘源、劲仔等重心转向散称单品与零食量贩渠道拓展。盈利端，洽洽葵花籽采购价格同比下行，成本红利持续向报表传导，其余企业盈支撑相关龙头毛利率修复。26Q1C改善。Q2但Q2海运费波动、汇兑损益形成小幅扰动，预计26Q2收入/业绩分别同比+26Q2收入-1%/-8%图表5 大众品板块二度前

26Q2/26Q2收入/+6%/+4%。子板块证券简称营收（亿元）营收:yoy业绩（亿元）业绩:yoy26Q2E26Q2E26Q2E26Q2E低度酒百威亚太113.90%16.8（正常化归母净利）3%华润啤酒244.2（26H1）2%58.5（26H1）1%青岛啤酒95.4-5%21.90%燕京啤酒49.75%11.725%重庆啤酒44.4-1%3.8-3%百润股份8.614%2.626%会稽山3.55%0.1-乳制品伊利股份300.74%20.9-10%蒙牛乳业444.8（26H1）7%25.0（26H1）22%天润乳业7.93%0.2-58%新乳业30.76%2.911%非乳饮料东鹏饮料65.511%16.115%农夫山泉292.1（26H1）14%89.2（26H1）17%华润饮料57.1（26H1）-8%6.4（26H1）-20%肉制品双汇发展142.10%12.55%休闲食品洽洽食品12.99%0.8640%盐津铺子15.07%2.213%甘源食品4.911%0.335%西麦食品5.818%0.580%桃李面包14.0-1%1.1-8%仙乐健康11.45%1.03%汤臣倍健18.56%2.94%其他食品安琪酵母47.215%4.710%调味品海天味业72.95.5%18.58%中炬高新12.420%1.593%千禾味业5.615%0.8500%涪陵榨菜6.24%1.70%天味食品9.020%1.313%颐海国际32.8（26H1）12%3.6（26H1）17%宝立食品8.215%0.711%速冻安井食品44.912%3.212%千味央厨4.810%0.1-10%立高食品10.41%0.7-18%连锁巴比食品4.94%0.7（扣非归母）6%锅圈41.528%2.430%in 26H12026年半年度业绩预告。具体公司来看：26H1收入/+2%/+1%。Q2Q226Q2/-5%/持平。归母净利润13.8~14.9亿元，同比+25%~35%；扣非归母净利润13.5~14.5亿元，同比+30%~40%中大单品U83月底上市的A10Q226Q2+5%/+18.8%~30.6%/+23.2%~35.0%。Q21664Q226Q2/-1%/-3%。Q22026/收入/EBITDA内生同比分别-9.7%/-8.6%/-15.9%，公司加大品牌及渠道商业投入亦对短期盈利形成压力；但上半年O2O26Q2H1改善驱动EBTA26.NlQ2+0.8pct52.6%EBITDA174350%+Q2Q226Q25%百润股份：预调酒环比提速、威士忌放量。公司已披露2026年中报，2026年上半年营收16.64.823.08%26Q2营8.62.626.35%26Q22-31.5个310依托RIO125ml5%收入端，公司Q215%+2-3Q218%26Q210-15%26H11.39-1.551.32-1.4869.74%-90.31%；Q20.38-0.5439.7%-99.0%0.35-0.51亿42.2%-107.9%伊利股份：26Q2Q226H16.85-7.8560%H126Q2+4%-10%。蒙牛：26H1营收显著修复，盈利弹性释放。26H1预计常温液态奶保持稳健增长，低温鲜奶延续双位数高增速，冰粉酪业务增速持续改善、增速高于液态奶整体；预计上半年整体实现中高单位数增长。利润端，原奶价格周期触底，上游联营牧场现代牧业亏损大幅收窄并实现扭亏，投资收益形成正向贡献；同时费用效率优化、产品结构升级下，虽补交所得税带来一定不确定性，但净利润增速显著快于收入无虞。综上，预计26H1收入同比+7%，归母净利润同比+22%。Q226Q2。Q2+3%20用因推广力度加大而增加。公司已发半年度预告，上半年归母净利润预计4300万-6000万元，对应Q2单季归母净利润约1325万-3025万元。农夫山泉：26H1无糖茶支撑增长韧性，成本锁价保障盈利稳中有升。Q2受全国降水偏26H1+14%+17%。Q2PET26Q2+15.4%。Q2Q2构优化驱动盈利持续改善，综上，预计26Q2收入同比+7%，归母净利润同比+13%。Q226Q2Q20.72-0.97+555%-782%。Q2持续修复。预计26Q2收入同比+11%，归母净利润同比+35%。安琪酵母：Q2Q226Q2营+15%+10%。桃李面包：Q2Q2OEMQ126Q2-1%-8%。62+0+5。仙乐健康：亏损业务出清轻装上阵，盈利改善逐季兑现。完成PCBF26Q2+5%+3%。26Q2+6%，+4%。Q226Q1BQ2续推进降本增效工作，预计整体增速高于收入。综上，预计26Q2公司收入/利润分别同比+5.5%/+8%。中炬高新：Q2经营持续改善，改革推动盈利能力较大改善。26Q2低基数背景下公司经营持续改善，预计调味品子公司美味鲜仍双位数增长，叠加味滋美并表及土地收入。利润端，内部改革成效持续释放，预计毛利率同比较大提升，复调业务费投开始。考虑业26Q21.3-1.7+67-120%26Q226Q226Q2/利润分别同比+15%/+500%。Q22626Q2于收入。综上，预计26Q2公司收入/利润分别同比+4%/+0%。天味食品：Q2内生改善且结构升级，子公司快速增长。预计26Q2内生增长中个位数，其中小龙虾旺季龙虾调料动销较好，厚火锅、不辣汤等产品占比提升，带动整体结构升级；子公司部分，食萃收入有所降速，加点延续高增速，一品新并表贡献。利润端，根据26Q21.2-1.426Q2/BBC26H1公司收入+12%/+17%。宝立食品：Q226Q2BC61826Q2/利润分别同比+15%/+11%。安井食品：Q2Q2定。综上，预计26Q2公司收入/利润分别同比+12%/+12%。Q226Q2利润分别同比+1%/-18%。千味央厨：Q225Q4BB26Q226Q2/+10%/-10%。Q226Q235026Q2端成本红利延续，但由于新聘门店支持人员导致费用增加，预计利润率同比略微提升。综上，预计26Q2公司收入/扣非归母净利润分别同比+4%/+6%。6500调改、组织建设有一定投入，预计26Q2公司收入/利润分别同比+28%/+30%。Q21-2冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得重点把握。具体来看：白酒：Q2Q226H126H2茅台古井、今世缘五粮液汾酒老窖。海天、安琪、农夫、东鹏；β蒙牛、伊利、新乳业优然、现代颐海、天味、安井巴比、中炬四、风险提示消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。食品饮料组团队介绍研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。助理研究员：王培培南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。助理分析师：张慧悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）大众品研究组组长、资深分析师