新广益首次覆盖报告：FPC特种膜筑基向“声-光-电”高阶特种材料平台跨越

目录公司概览：高性能特种功能材料小巨人”，平台化战略确立 4发展沿革：从FPC辅助膜向声-光-电高阶特种材料平台跨越 4股权结构：股权集中，引入比亚迪等战略投资者 5财务概况：基本盘稳健，新业务贡献逐渐上升 5FPC特种膜：高壁垒业务构筑压舱石 7行业格局：FPC制程刚需，国产替代进入深水区 8技术壁垒：配方与涂布等系统能力构筑护城河 10客户粘性：全面绑定全球头部FPC客户 10声学膜：高毛利金字招牌”，看好终端品类延伸 技术天花板：重要指标比/超越外资 果链示范效应：高毛利背后的高端供应链切入 12体量破局路径：从小而美走向亿级大市场 13新能源材料：比亚迪协同有望开启景气周期 13当前表现：价格暂时拖累收入和毛利 13结构性破局冷板辊压胶膜侧板PI绝缘胶带匹配CTP/CTC包演进 光学胶膜：募投重仓百级净化”，有望撬动量利双升 15痛点剖析：产品结构有待升级 15募投破局：募投项目强化业务弹性 16盈利预测 17风险提示 18战略确立新广益是专注高性能特种功能材料的高新技术企业。2004年12316.38亿元，为功能性材料项目提供资金支持。发展沿革：从辅助膜向“声光跨越公司发展路径可以概括为“基本盘打造—高阶膜材拓展—产业资本赋能—平台化加速”四个阶段。公司成功研发出与国外竞争对手性能可比的抗溢胶特种膜，成为国内少数几家掌握抗溢胶特种膜关键制备技术的厂商之一，打破日本厂商的垄断。2012年公司研发出强耐受性特种膜，再次打破日资垄断，两款膜产品为公司第二阶段，公司利用已有经验和储备以声学膜打开应用场景。2018年新广益依20221210A5000万元认购458.953000275.37第四阶段，创业板上市为公司平台化战略提供资金支持。2025313671.6021.93元/8.056.38FPC辅助膜进一步向高阶特种材料平台跨越。图1：新广益发展历程资料来源：公司招股说明书，1.0–20.0μm0.1–300μm股权结构：股权集中，引入比亚迪等战略投资者202642.44%；其控制的江苏聚心万泰、鼎立鑫分别持股18.44%、0.61%2.50%63.99%。产业资本协同纽带清晰。比亚迪、万向一二三于2022年A轮增资入股，当前分别持股3.13%、1.88%；上市战略配售阶段，下游知名FPC/PCB客户鹏鼎控股、景旺电子也参与认购，分别获配136.80万股、45.60万股。公司股东阵营同时覆盖新能源车、电池领域产业资本以及PCB、FPC赛道头部下游客户，为公司新能源材料、PCB制程配套膜、光伏及光学膜等业务提供更优质的客户导入、产品联合验证的协同基础。图2：新广益股权结构集中资料来源：2026年一季报，管理层和研发队伍具备“配方+工艺+设备”复合能力。2025405人，其中研发5513.58%3959/设备改造和配方迭代，形成面向下游高频产品更新的响应能力。财务概况：基本盘稳健，新业务贡献逐渐上升营收和归母净利润近四年复合增速在9%-10%2021-20254.967.020.841.23亿元，复合9.1%10.2%。其中，20228.2%，2023PCBFPC27.3%38.9%，20256.9%6.6%，经营维持稳态扩张趋势。图3：2021-2026Q1年营业收入及同比（百万元） 图4：2021-2026Q1年归母净利润及同比（百万元）0

营业收入 营业收入同比（右轴）2021A 2022A 2023A 2024A 2025A

302520151050-5-10-15

806040200

归母净利润 归母净利润同比右轴）454035302520151050-52021A 2022A 2023A 2024A 2025A 2026Q1资料来源：Wind， 资料来源：Wind，20253.66亿元和1.8052.09%和25.64%77.73%9.25%和20.，2025202277.7%4.255.46非FPC业务营收占比由6.7%提升至22.3%。2025年新能源材料、改性材料、光学胶膜、声学膜收入占比分别为10.78%、4.16%、2.82%和1.79%。其中，新能源材料收入占比已达到双位数，改性材料同比增长56.36%，光学胶膜和声学膜仍处于小体量阶段。图5：2021-2025年收入结构变化 图6：2021-2025年毛利结构变化100806040200

抗溢胶特种膜 强耐受性特种膜新能源材改性材料 光学胶膜 声学膜其他2021A 2022A 2023A 2024A 2025A

1009080706050403020100

抗溢胶特种膜强耐受特种膜新能源材料 改性材光学胶膜 声学膜 其他2020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源公司招股说明书2025年度报告 资料来源公司招股说明书2025年度报告毛利贡献较收入结构更集中，双膜仍是盈利压舱石。2025年抗溢胶特种膜实现毛利1.35亿元，贡献公司60.17%的毛利；强耐受性特种膜实现毛利0.5926.36%86.53%77.73%的收入占比，构成公司利润与现金流的底座。声学膜具备高毛利示范效应，新能源与光学业务仍处于研发验证及产能爬坡期。202552.27%1.79%10.78%4.90%14.48%2.82%12.18%图7：分产品毛利率变化抗溢胶特种膜 强耐受特种膜 新能源材改性材料 光学胶膜 声学膜60504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：Wind，综合毛利率和净利率保持平稳。2021-2025年公司综合毛利率始终位于31.8%-32.4%31.88%17.56%，同比基本持平。2026Q1和17.66%2025Q1分别变动-0.17pct和+0.31pct，保持平稳态势。20218.2%6.1%，20254.6%-5.4%，20253,2034.56%是声学膜、新能源材料和高规格光学胶膜持续验证与产业化的必要投入。2026Q18.4%5.1%图毛利率与净利率保持平稳 图三费费率与研发费率窄幅波动毛利率 净利率 销售费率 管理费率 财务费率 研发费率35 630 525 420 315 210 15 002021A 2022A 2023A 2024A 2025A 2026Q1

-12021A 2022A 2023A 2024A 2025A 2026Q1资料来源：Wind， 资料来源：Wind，公司FPC制程、20251.8032.78%特种膜构成了公司利润与现金流的“压舱石”。我们认为，公司行业格局：制程刚需，国产替代进入深水区压合工序决定抗溢胶特种膜的刚需属性。1801200N/cm²FPC破损或皱褶，因此，抗溢胶特种图不使用抗溢胶特种膜的压合效果示意图 图使用抗溢胶特种膜压合后的效果示意图资料来源：公司招股说明书， 资料来源：公司招股说明书，FPC/PCBFPC图强耐受性特种膜的保护效果示意图 图强耐受性特种膜的牵引与承载效果示意图资料来源：公司招股说明书， 资料来源：公司招股说明书，2024年起迎来由算2024年全球PCB产值回升至约750FPC产值占比长年稳定在17%~20%之间，是消费电子、算力终端赛道中增长弹性和技术壁垒最2024-2029FPC行业市场规模复合4.6%、3.9%2029937155亿美元。全球市场集中于中国，行业规模持续提升。FPC厂商也不断发展壮大，景旺球FPC市场中占据越来越重要的位置。根据胜宏科技港股招股书援引PrismarkFPC2023年我国FPC1393.212027FPC1885.767.9%PC、消费类电子、功能手机和其他产品的需求占比分别为29%、22%、13%、19%、4%13%。中国FPC市场规模图全球与市场规模及预测（亿美元） 图中国大陆市场规模复合增速亿元）中国FPC市场规模10000

PCB市场规模 FPC市场规模PCB同比增速（右轴） FPC同比增速（右轴）202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E

302520151050-5-10-15-20

2000180016001400120010000

2023 2027资料来源：胜宏科技港股招股书， 资料来源：公司招股书，抗溢胶特种膜和强耐受特种膜市场空间分别在10和20亿左右。9-10202418年将达到约46亿元人民币，届时全球占比将达到57.36%。20102020-202430%2012年成功研发出图下游需求结构 图新广益抗溢胶特种膜市占率达30%功能手机,4其他产品,功能手机,4其他产品,智能手机,29消费电子,19PC,平板电脑,22新广益,30其他厂商,70资料来源：公司招股书， 资料来源：公司招股书，技术壁垒：配方与涂布等系统能力构筑护城河FPC特种膜的壁垒不是单一参数，而是“材料配方—流延成膜—精密涂布—设备改造—客户工况适配”的系统能力。公司披露其优势包括自研高分子改性配方、精密流延/涂布工艺、定制化生产设备及自主改造能力等。抗溢胶膜的技术难点在于极端工况下的多功能稳定性。FPC皱褶、涨缩、残胶或破2005分钟耐1903对比项目 单位 方对比项目 单位 方向 新广益-新广益-新广益-新广益- 住友- 住友-三井-X-三井-SP-50T RT-305SP-130ZCSP-150R CEL-CEL-920C 88B CR203厚度um-5012013015012015050120拉伸强度MpaMD3627.73040.418.735.23326拉伸强度MpaTD2718.11930.917.222.9--断裂伸长率%MD18048924653135042060120断裂伸长率%TD2747283383455438--加热尺寸变化率（80℃10min）%MD0000-0.6-0.7--加热尺寸变化率（80℃10min）%TD000000.1--加热尺寸变化率（170℃30min）%MD0.451.5-11.2--1.6-1.6加热尺寸变化率（170℃30min） %TD-0.4-1-0.5-0.5---1.10.5资料来源：公司招股书，20015100%FPC铜面，并能承受显影、蚀刻、镀金、化金等工艺中的强酸碱药剂环境。图19：公司强耐受特种膜与竞品的比较对比维度 公司产品 国外竞品（索尼、凡纳克）功能特征耐高温性更强，可根据客户单一机种进行定制开发-应用领域FPC全制程FPC湿制程产品价格有一定价格优势-技术路线涂布工艺涂布工艺资料来源：公司招股书，客户粘性：全面绑定全球头部客户客户粘性是FPC公司已深度覆盖国内外头部图20：新广益主要FPC特种膜客户及合作纽带资料来源：公司2025年年报，声学膜是公司由品。FPC2018年—精密涂布—设备工艺协同”平台向声学材料横向迁移的能力。20251.79%52.27%36.83%32.78%XR技术天花板：重要指标比肩超越外资声学膜是耳机/扬声器发声单元中的核心薄膜材料。/兆1μm3P-30200℃温度区间，反映其已具备高端声学材料所需的精密制造基础。的重要指标是拉伸强度、断裂伸长率等。公司产品拉伸强度为62MPa，高于SHEEDOM的52MPa及略高于MATAI的61.3MPa；断裂伸长率达到900%，显著高于SHEEDOM的500%和MATAI的366.7%。图公司声学膜拉伸强度与可比公司对比 图公司声学膜断裂伸长率与可比公司对比拉伸强度（MPa） 断裂伸长率（）64626058565452504846新广益CP-3030B 日本SHEEDOMDUS438日本MATAIURS95#5

10000

新广益CP-3030B日本SHEEDOMDUS438日本MATAIURS95#5资料来源：公司招股书， 资料来源：公司招股书，果链示范效应：高毛利背后的高端供应链切入通过歌尔声学切入苹果高端耳机声学膜材料，是公司声学膜业务最重要的FPC制程辅助膜，声学膜直接影响终端用户听感，高端客户更重视202536.83%、32.78%52.27%15.44pct、19.49pct图23：公司声学膜毛利率逐年提升收入（万元） 毛利率（右轴）2,0001,8001,6001,4001,2001,0000

60504030201002021A 2022A 2023A 2024A 2025A 资料来源：公司2025年年报，体量破局路径：从“小而美”走向亿级大市场声学膜收入占比仅之2025Q1全球TWS202512.5语音交互等功能升级将持续拉动微型声学件需求；车载端，OICA2025年全球汽车销量达9,980万辆，IEA20252000端，IDC202533020291520万台，轻量化、小型化、低失真的声学件有望成为长期增量方向。（大类总称ResearchMarkets2025165亿美元，2032245元，2025-20325.8%XRXR声学件。图公司声学膜应用场景存在拓展空间 图声学振膜赛道具有成长空间（亿美元）市场规模放量场景：智能手机扬声器/微型声学件IDC预测放量场景：智能手机扬声器/微型声学件IDC预测2025年全球智能手机出货1.25十亿台，单机多声学单元推动潜在单元规模扩张存量验证：高端耳机/TWS2025Q1全球TWS出货78百万副；苹果/Beats份额23%；公司已通过歌尔配套苹果高端耳机声学膜250200150成长场景：AR/VR/轻量化声学件IDC：MR成长场景：AR/VR/轻量化声学件IDC：MR出货量预计由2025年3.3百万台增至2029年超过15.2百万台增量场景：车载多扬声器/智能座舱OICA：2025年全球汽车销量99.8百万辆；IEA：2025年全球电动车销量超过20百万辆5002025年 2032年资料来源：Omdia，IDC，OICA，IEA， 资料来源：ResearchAndMarkets，综合来看，声学膜是公司高阶膜材平台中最具“技术名片”属性的产品之一。52.27%XR当前表现：价格暂时拖累收入和毛利价格暂时拖累收入表现。20257570.922.3%14.5%20240.52pct20252768.5由2024年的3.98元/平方米下降至2025年的2.73元/平方米，同比下降31.3%。因此，收入回落主要因价格及产品结构拖累。图公司新能源材料收入与毛利率变动趋势 图动力电池辅材价格呈下跌态（元吨元平米收入（万元） 毛利率（右轴） 电解液：磷酸铁锂电池用：市场价12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

1614 14000012 1200001000008 800006 600004 400002 200000 0

7μm：市场价（）

2.11.91.71.51.31.10.90.70.52023 2024 2025

2022-01-04 2023-07-04 2025-01-04 2026-07-04资料来源：公司2025年年报、招股说明书， 资料来源：隆众，（1）2023（2）/热压类PI热压膜、热压白膜等，主要用于新能FPC辅助膜偏低。后续毛利率有望提升。2025年新能源材料直接材料成本同比下降28.30%，但直接人工和制造费用分别同比增长29.26%和27.04%，体现小批量验证、规格切换及工艺爬坡阶段的单位固定成本摊薄不足。我们认为，现阶段的14.48%毛利率更接近业务验证期底部，而非中长期利润率天花板。绝缘胶带匹配电池包演进-模组-电池包-方案减少或取消模组，CTC/CTBCTP/CTC削减模组和结构件后，结公司产品可匹配+电气绝缘+阻燃防火+PI+FPCKnow-how。图28：新能源电池包（CTP/CTC）中冷板辊压胶膜及PI绝缘胶带应用点位资料来源：公司招股书，宁德时代，产品通过比亚迪测试，储备项目丰富面向一体化电池包的功能膜产品矩阵。IPOCTP/CTC一体化电池包的功能膜产品矩阵，打开中长期新能源材料业务增长空间。2025458.953.13%PI+202514.48%低